挖掘中国科技公司价值：移卡与Square深度对比

香港，2 年 2021 月 XNUMX 日 – (亚太商讯) – 由GEO Securities Limited首席执行官Francis Lu撰写。 我们都想找到下一个 10 倍的股票，但我们知道这并不容易。 一种更简单的方法是参考可比股票。 在美国股票中寻找一只，看看它是否有中国同行。 今天，我们要看的“孪生兄弟”是移卡和史克威尔。 2020 年，Square 的价格在不到一年的时间里上涨了近八倍。 移卡能否在中国股市复制Square“一年八折”的奇迹？ 欲知更多详情：请前往 https://www.acnnewswire.com/pdf/files/210602.pdf

Square是美国的一家移动支付公司。

2009 年 XNUMX 月，Square 的创始人之一吉姆·麦凯维 (Jim McKelvey) 在旧金山出售了他的玻璃工艺品。 然而，由于大多数美国人没有储蓄并使用信用卡进行日常消费，Jim McKelvey 因为无法接受信用卡付款而失去了很多客户。

这就是 Jim McKelvey 创立 Square 的原因——为像他这样的小商户提供信用卡收款服务。 在任何 3G 或 Wifi 网络的支持下，用户（消费者或商家）可以通过 Square 应用程序将 Square 的移动读卡器与他们的智能手机一起使用，以使用他们的信用卡进行购物。 消费者和商家可以在任何地方进行付款或收款，并保留相应的信息。 信用卡消费支付的技术门槛和硬件要求显着降低。

2020 年，随着现金充斥市场，Square 引起了投资者的注意，在不到一年的时间里，其股价飙升了近 2016 倍。 与30年的低点相比，其股价涨幅最大，涨幅超过1倍。 （图 XNUMX）

追溯 Square 的看涨历史，其股价经历了两轮强劲增长——11 年 2016 月至 2018 年 2020 月期间增长超过 2021 倍，XNUMX 年 XNUMX 月至 XNUMX 年 XNUMX 月期间接近八次。

在第一轮中，主要是Square确实帮助了大量小商户解决了他们面临的支付问题，因此很快得到了通知，支付业务的总交易支付量继续增长。 2017年2020月，Square开通C端应用Cash App进行比特币交易，引发市场炒作，股价创历史新高。 自去年以来其股价的大幅上涨主要是由于比特币的繁荣和每月活跃的现金应用程序用户飙升的结果。 785年，其比特币交易相关收入同比猛增48%，占总收入的XNUMX%，证明了Square C端业务的市场认可度。

知道Square如此壮大的原因，在中国能找到这样的人吗？ 经过仔细研究，在香港上市公司——Yeahka发现了一个匹配，目前的状态与2017年的Square很相似。

1、为什么野卡被描述为Square的中文版？

1) 相同的商业模式

两家公司都是基于支付的技术平台，通过向商家和消费者提供支付和商业服务以及后续的增值服务来获得更高的利润，从而确保客户的安全。

比如Square，在推出Square读卡器和Square Stand之后，还推出了Square Market、Square Order、Square Capital、Square Payroll等产品以满足商户的需求，随后Caviar和Weebly等公司被收购将业务覆盖拓展至门店管理、订餐配送、贷款、网站自主开发等服务。

至于移卡，自2011年成立以来，逐步推出综合支付解决方案平台和技术赋能的商业服务。 2020年，收购内容绩效营销服务商创信众，其以商户需求为核心的服务生态系统逐步形成。

2）类似的收入结构（Graph2.1-2.4）

从收入结构来看，移卡支付业务占80年总收入的2020%，其中Square 88.4年占2017%。毛利结构上，移卡支付业务占总毛利的65% 2020 年，Square 占 82.2 年的 2017%。

这表明两家公司的收入都依赖支付业务，该业务已成为其最大的利润贡献者。 增值服务业务虽然有所改善，但距离成为公司的支柱业务还有很长的路要走。

3) 同期支付业务增速相近（图3.1-3.2）

35.4年至2015年Square支付业务总交易支付量的复合年增长率为2017%，而移卡支付业务36.9年至2018年的复合年增长率为2020%，移卡以微弱优势获胜。

在 GPV 增长的推动下，Square 支付业务收入在 35.2 年至 2015 年间以 2017% 的复合年增长率增长，而移卡在 40.9 年至 2018 年间以 2020% 的复合年增长率增长，数字比较接近。

4）相同的技术赋能能力（图4）

技术赋能听起来很棒，而且在那里。 但是，简单地说，过去的支付公司只是满足了中小企业的收款需求，有了支付数据，其他业务，如广告推广、拉客、私域流量运营、餐饮管理等，应运而生。企业开始盈利。

例如，在互联网经济时代，流量已经从线下转移到线上，因此企业不能仅仅依靠实体店来吸引顾客。 使用Square和移卡收款系统的小微商户，就像进入了一个不同维度的数据空间。 平台可根据客户购买习惯分析，进行针对性营销推广，推荐更适合消费者的店铺，为消费者带来更多流量。

目前，Square已经收购了消费数据共享与应用业务Evenly、外卖服务商Caviar、“提前下单”餐饮外卖网站、自建网店服务商Weebly等。先后投资或收购了智百味、豪盛益、创鑫众等公司。

随着他们的业务越来越多元化，支付业务不再是他们唯一的增长动力。 技术支持的商业服务等新业务已开始显示出替代支付业务以推动公司增长的潜力。 13.3年Square新业务收入和毛利仅占公司总收入的2017%，2020年Square非支付业务收入占总收入的65.3%，成为公司主要收入来源。公司。 在这些方面，移卡和Square之间存在一定差距，但移卡正在快速增长。 根据我们的测算，移卡支付服务客户向商业服务客户的转化率约为18%，是7.35年2019%的两倍多。

2、财务数据对比分析：移卡不逊色

1）研发投入（图5）

从研发投入来看，Square的相关费用明显高于移卡，相应的比率也是如此，其中移卡仍有上升空间。

2）盈利能力（图6.1-6.2）

Square的交易服务业务毛利率由35.93年的2017%提升至41.98年的2020%，认购及服务业务的毛利率由70.03年的2017%提升至85.53年的2020%，体现规模经济其主营业务享有。

移卡2019年毛利率较10年下降约2017个百分点。对于主营业务毛利率下降，移卡表示，主要原因是业务模式从直销转向与分销渠道合作，导致佣金支付大幅增加，加上自 2016 年 XNUMX 月以来服务费市场趋势下降。

从ROE和ROA来看，2020A-2022E间移卡的盈利能力明显强于Square。 （图7.1-7.2）

3）成长与估值（图8.1-8.3）

据券商预测，两家公司仍可保持高于两位数的增长。 预计31.37年和25.16年Square总收入同比增长2021%和2022%，归属于母公司的净利润将激增808%和768%，而移卡总收入预计增长55.43 27.12年和2021年分别增长%和2022%，归属于母公司的净利润将分别增长30.05%和34.42%。

三、移卡的机会和优势

通过以上分析对比，可以得出结论：移卡和Square都是支付型金融科技公司，通过支付连接商家和个人消费者。 换句话说，他们为相同的社区服务。 比如对于B端商户，Square和移卡都推出了投放广告、拉客流量、小额贷款等一系列增值服务。 从这个角度来说，把移卡说成是Square的中国版也并不公平。

不过，在C端，Square自己开辟了道路，推出了Cash App，为个人消费者提供了一系列的功能，包括个人储蓄、转账收款、消费投资等。 该应用程序被称为美国版的“支付宝”。 随后，它开始涉足比特币交易服务业务，将其C端业务推向爆发式增长，所有投资者的目光都被公司吸引。 不过对于移卡来说，未来要成长为Square这样的全球性科技公司，还有一个很大的挑战需要克服，那就是能否找到突破C端市场的路子。

我们相信移卡不仅可以找到突破C端业务的方法，而且该业务将成为公司未来的主要增长动力。 有两个原因：

首先，移卡创始人刘英奇曾任腾讯财付通总经理，深谙C端市场的游戏规则。

其次，在中国，二维码支付普及率高，交易量增长迅速，移卡在国内二维码支付领域处于领先地位。 中国有1.4亿多人口，移动互联网的发展相对于美国来说更为成熟。 此外，二维码支付已经渗透到各行各业，为中国民众所接受。 2017-2019年，中国二维码支付交易额从0.9万亿元增至9.5万亿元，复合年增长率为224.9%，预计到33.4年将进一步攀升至2023万亿元， 36.9-2019年复合年增长率为2023%。 移卡依托自身优势，利用个人消费群二维码支付的消费数据，开发精准支付等多种增值服务。营销服务。 而且，移卡在收集了大量个人消费数据后，可以加快推出C端应用。

此外，随着中国SaaS行业的高速增长，移卡B端业务的未来也有很大的想象空间。

据 Synergy 统计，SaaS 在全球软件市场的份额从不到 2%（2009 年）飙升至 23%（2019 年）。 25年全球SaaS市场规模增长2019%，预计未来几年将保持20%左右的快速增长。（图9）

中国的SaaS行业也在快速扩张。 2013年至2019年，中国SaaS市场规模从3亿元人民币增至18亿元人民币，复合年增长率为31.5%，预计到59年将进一步增加至2023亿元人民币，34.4年至2019年复合年增长率为2023% .

因此，移卡的SaaS产品业务“天花板”很高，发展潜力巨大。

近几十年来，中国企业在技术和商业方面都非常努力地向美国同行学习，因此中美两国有很多像双胞胎的公司，比如特斯拉和蔚来、谷歌和百度、亚马逊和阿里巴巴…… 这些公司不仅取得了商业上的成功，也从股价的飞跃中给投资者带来了超出预期的回报。

在支付技术领域，美国有Square。 梳理资料对比后，我们发现它在中国有一个像——呀卡。 准确的说，现在移卡的商业模式与Cash App业务爆发式增长之前的Square非常相似。

至于移卡能否复制Square的股价奇迹，取决于两点：一是移卡科技业务能否在中国SaaS行业高速增长的情况下保持高速增长；二是更关键的是移卡是否，像Square，可以想办法突围进C端市场。

如果移卡能做到这两点，它也不是不可能复制Square的奇迹，看到其股价在一年内飙升八倍。

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