Tl：dr：目前，围绕加密货币投资者的角色演变以及资产持有人如何通过增加参与度进一步加强去中心化网络存在很多争议。 当前，加密货币持有人有多种基于以太坊的机会，可以积极地或通过委托工作实体来投入其资产。 本文将探讨一个委托工作实体的理论盈利能力，该工作实体专注于基于Eth 2.0的当前规范以及在5个时间段内的其他各种假设来验证以太坊网络。 我将对Eth 2.0的委托工作实体达到创始门槛524,288的需求以及Eth 2.0创世时的经济状况是否为大型和小型验证者的参与提供适当的激励，提供一些想法。

几周前，我从小型验证器的角度写了一篇关于ETH 2.0经济学的文章，根据定义，该验证器运行一个验证器客户端在本地计算机上或通过云提供商运行32个以太坊。 我答应了第2部分，该部分将探讨大型验证器的经济性。 如果您不熟悉区块链或POS协议，建议您阅读第一篇文章（以太坊2.0的验证者经济学-第一部分 or 检查以太坊2.0的验证者经济学）作为后续内容的入门。

作为回顾，我提供了信标链的背景知识，有关经济风险的心理和所需的回报率，与成为网络验证者有关的风险和精明的竞争对手分析的思想。 该文章用验证者净收益敏感性分析进行了总结，并将结果与​​无风险收益率进行了比较。 经过分析后，我得出了这样的结论：鉴于以太坊基金会的长期批发使命，对小规模验证者的激励可能不够（纯粹基于盈利能力），除非有人希望无利可图地收购以太币。网络成功（肯定会存在这种验证器）。 总体而言，网络的“利率”是利率，我并不是要这样做来影响它-我只是在这里表达我对如何实现大规模发行的想法。

最近，我在伦敦的一次会议上，一家股份制公司介绍了其服务和潜在的股份制市场。 令我惊讶的是，最常见的问题之一是：“那么，您如何赚钱”？ 因此，我将重点转移到了验证器系列的第2部分，并将通过为理论上的即服务型公司根据当前规范进行验证提供一些不同的操作方案，来准确地专注于该问题。对于ETH 2.0。

放样时可以使用多种不同的业务模型，但是我发现某些推动因素对利润率和现金流的影响比其他因素更大。该模型是一个5周期MoM分析，其中包括许多可调整的动态驱动因素。 在分析获利能力时，我将重点研究我发现最有影响力的两个运营驱动因素的敏感性，它们是：

• 每个节点的验证器客户端 —本质上，这可以归结为每个节点的经济风险。 您将在每个节点上运行多少个验证器客户端？ 该决定基于技术限制和/或风险承受能力。 例如， Prysm客户 如果用户需要，Prysmatic Labs专门设计的功能允许单个节点管理多个验证器（最多仍未知）。
• 醚清算时间表 —本质上，这可以归结为一个股份实体清算其代币通货支付账单的数量和频率。 这可能是每个月的一部分，也可能永远不会，这实际上取决于公司的现金状况及其风险承受能力。

我之所以选择专注于这两个原因是因为它们可以被控制（在某种程度上）并且代表独立于网络动态的操作策略，是的，这些决定可能会受到网络动态（特别是以太币价格）的影响。 但是，我尝试着眼于机器的工作方式而不是价格假设。

与往常一样，如果我们可以展开一场健康的辩论并发现新的答案，那么每个人都将赢得胜利。

委派工作实体

几个月前，我看到Ben Sparango撰写的一篇很棒的文章 委托工作实体：弥合投资者与活跃用户之间的鸿沟。 当文章发布（2018年末）时，仅在加密地下世界中讨论并认识到了增强网络可行性和自举的新型商业模型的话题（缩小一秒钟时仍然是这样）。 加密货币的大多数零售参与者都专注于HODL'ing（这好于增加下行价格压力），而黑社会的参与者开始考虑新的方法（以盈利方式）增强网络效果并为更广泛的领域增值生态系统。

“目前，在分散的网络和应用程序中，投机性投资和用户活动之间存在鸿沟。 委托工作实体的概念通过工作令牌资产的委托来协调所有相关方的激励，以暂时弥合这一差距，直到分散的网络改善用户体验为止。 简而言之，工作授权使我们能够以民主的方式引导分散的网络，直到社区的更大一部分人能够自行承担任务。” 本·斯潘兰戈

2018年XNUMX月，我们在Token Foundry推出了 代币代工标准，这是一个用于销售消费者令牌并以将销售中提供的令牌定向到这些网络的实际用户的方式启动去中心化网络的框架。 这是我们作为混合代表工作实体的尝试，以帮助增强令牌化生态系统和分散项目的能力。 下面，我将重点介绍这些标准的一些核心支柱。

• 代币购买者必须通过评估测试
• 代币必须负责任地定价
• 除非有“网络证明”，否则无法出售代币
• 令牌必须“锁定直到主网启动”
• 最初只能使用“令牌”
• 在初始购买者“证明使用”之前无法转售代币

积极的网络参与

在过去的一年中，我们看到了代表工作实体的众多不同子类别和风格，与了解权益实体的动机最相关的是积极网络参与的子主题。

积极参与网络已成为一种吸引力，因为资产所有者可以通过捐赠资源或通过抵押其资产来验证特定网络来提高alpha值。 该策略的宏观观点是认识到我们正在进入区块链的下一章，这将由不同的POS共识方法驱动，资产所有者将被激励去验证和参与网络，但是其中许多人将没有资源/时间/风险容忍度。

这将包括第1层网络以及在这些网络之上构建的众多协议。 所有这些都将具有各自的共识机制和基础结构（验证者和/或区块生产者），可以通过生产区块和/或通过抵押和/或资源共享来达成共识来实现重大价值创造。

这导致了“即服务即服务”公司的兴起，以满足希望利用其数字货币赚取更多数字货币的资产持有人的需求。 例如， Staked最近筹集了$ 4.5MM 在Pantera Capital领导的种子轮中，来自Coinbase Ventures，Digital Currency Group，Winklevoss Capital，Global Brain，Fabric Ventures，Applied Crypto Ventures和Blocktree Capital的参与。

如果您有兴趣阅读有关网络参与不断发展的格局的更多内容，请参考以下几篇文章。

• 加密货币投资者不断变化的角色
• 挖矿 2.0 入门
• 符号+区块链挖矿2.0
• 广义挖矿的定义
• Messari — 广义挖矿

验证者假设

网络假设和平均值：

首先，让我们遍历整个预测期内的网络假设，因为网络将确定需要抓紧的事情。 下图表示年度平均值和5个时期的平均值，以使我们的分析本质上有点宏观。 主要驱动因素是：

• 权益总计（网络中） —预测周期始于创世时间524,288 Eth，结束于3.02MM Eth的预测周期，5个周期的平均值为1.43MM。 利用2.50％的CMGR得出这些结果。
• 物价 —预测期开始于148美元，然后逐渐攀升至854美元，五个时段的平均值为5美元。 利用404％的CMGR得出这些结果。
• 平均网络费用/天（Eth） —预计周期从600 Eth开始，然后逐渐攀升至1,727 Eth，5个周期的平均值为1,067。 使用1.50％的CMGR得出这些结果。

归根结底，这些变量是一个黑洞，因此​​我选择坐在桌子的保守位置。 此外，您还会在下面找到一个网络动态图表，该图表将在预测期间提供更易消化的网络视图。 总的来说，我认为我对该模型的假设是很现实的（请让我知道您的想法）。

节点假设和平均值：

接下来，让我们看一下投影期间的节点动态。 我觉得最重要的驱动因素是整个网络所占的百分比。 我想以这样一种方式进行扩展：假设的实体在预测期内的市场份额不超过4％。 为了澄清这一点，这意味着所涉总数的其他96％由小型和大型验证程序组成。 想象一下，此模型中的实体称为信标，它具有内部多元化的授权，因此不能选择选择验证的网络超过4％。

• 网络权益占比 —在整个预测期内，模型保持不变，为4％。
• 客户道德风险 —投影周期从〜21K Eth开始，到121K Eth结束，平均5个周期为57K Eth。

我希望放样能够实现比当今采矿业更大的权力下放（请参见下图）。 要深入了解以太坊挖矿的动态，请查看， 矿工集中吗？, 这是 最近发布的 Alethio 球队。 但是，当我们通过分析结果进行工作时，您会看到规模经济占了上风。 无论是连锁经营还是社会运动的精神，人类的行为都会导致赌注以赚取租金。

但是，随着涉险生态系统的发展并比采矿更容易获得，涉险公司将通过在多个链和协议上进行验证来分散风险。 另外，我还相信，由于其他Defi收益机会，那些对Eth足够相信的人也将利用Uniswap，Compound Finance和Dharma等其他收益机会。 结果，我相信利益相关者的集中度将不如采矿业集中（特别是从长期来看），随着多样化的链条成熟并找到其特定用例，链条多元化成为一种资产分配策略。 但是，我将引用Jonny Rhea的话，他正在PegaSys的Eth 2.0团队开发Artemis客户。

“您的观点是，POS不会像集中的BC股份公司那样多元化。 我喜欢从物理学的角度来思考。 如果集中是力量，那么集中就是位移。 任何数量的集中力量都会产生相同的结果。 唯一的区别是所花费的时间。 我想相信我们可以做得更好。”

操作假设：

在这个领域竞争时，可以运行几种业务模型。 决定业务模式的最大因素是您是资产持有人还是资产借款人（也可以采用混合方法）。 一旦您超过了最初的决定，就会有一系列较小的定性和定量驱动因素来确定盈利能力。

但是，探索每种方法的细微差别不在本文的讨论范围之内，但希望社区在未来几周/几个月内以本文/模型为基础。 在下面，您可以找到驱动此模型输出的主要定性和定量操作假设。

节点成本假设：

该模型提供了云和硬件切换功能来帮助确定成本结构。 在此分析中，我选择了您可以称为“高级”服务器的选项，以再次在盈利方面保持保守。 对于基本模型，假定该公司每个节点（100 Eth）正在运行3,200个验证器客户端。 可以从有适当验证区块链网络经验的股份或采矿业人士那里获得有关此分析成本结构的反馈，这非常好。

FYE 盈利能力分析 — 100 个验证者客户端/节点 & 每月 40% 的以太币清算

在本节中，我们将基于上述假设来研究模型的财务结果。 重要的是，重点放在基于公司的财务指标上，因为它表示服务提供商的应计价值减去传递给代币持有者的价值。 如下图所示，通过收取12.5％的费用并代表其他人以太坊网络占4.00％的价格，该运营模型在预测期内产生了可观的业绩，收入产生了约5％的60个时期的复合年增长率，而资产以67％的复合年增长率增长。

收入：预测期内的收入开始为〜1.6MM美元，并稳定增长至〜17.8MM美元，其5个期间的复合年增长率为60.60％。

EBITDA：预测期内EBITDA的产生为-325万美元，并稳定增长至5.8MM，5个周期的复合年增长率为77.75％。 EBITDA一直为负，直到1年16月（XNUMX个月）。

自由现金流：预测期内FCF的产生开始于-325万美元，并稳定增长至4.6MM，5个周期的复合年增长率为69％。 与EBITDA相似，FCF一直为负，直到1年16月（XNUMX个月）。

现金：公司在预测期开始时以$ 1MM的现金资本化，并在Y680触底达到约2MM的低点，然后在Y9.2达到$ 5MM的低点，这是由于公司能够随着以太币的增加而扩展押注其基础设施。 此分析的一致现金余额表明，该公司可以出售少于其每月收益的40％，并且仍然保持偿付能力（我将由您自己决定收支平衡点。

总资产： 预测期内的总资产开始为$ 791K，并稳定增长至$ 10.3MM，其5个期间的复合年增长率为67％。

验证器运行结果：

敏感性分析

在本节中，我们将介绍两个主要驱动因素，并探讨可能的结果。 考虑到我们两个主要驱动因素的变化，我们将强调EBITDA，FCF和总资产。 您可以在下面找到我们主要驱动程序的概述。

• 每个节点的验证器客户端 —本质上，这可以归结为每个节点的经济风险。 您将在每个节点上运行多少个验证器客户端？ 该决定基于技术限制和/或风险承受能力。
• 醚清算时间表 —本质上，这可以归结为一个股份实体清算其代币通货支付账单的数量和频率。 这可能是每个月的一部分，也可能永远不会，这实际上取决于公司的现金状况及其风险承受能力。

Y5 EBITDA敏感性分析

Y5自由现金流敏感性分析

五年期总资产敏感度分析

结论

在我们结束这一点之前，让我们先看看Genesis规范中的消费者收益。 正如您在下面看到的那样，Genesis规格的小规模验证器的产量远远高于我的 第1部分文章。 但是，这并不意味着您的普通Eth持有者将自己承担风险。 要达到创世纪，将需要16,384个验证器（genesis / 32），这是以太坊节点总数7,580的两倍多。 IMO即使开发了令人难以置信的UX，要满足依赖小型验证器的要求也很高。

所以，我们学到了什么？

1. 与小型验证器相比，大型验证器能够创造规模经济，从而带来更大的盈利能力，尤其是当网络中的风险总量随时间增加时。
2. 在保守的网络动态假设下，对4.00％的网络进行赌注可带来强劲的盈利能力
3. 初始投资$ 1MM导致5期复合年增长率为67.14％，产生的期末现金头寸为$ 9.2MM，Eth头寸为$ 1.1MM（总资产为$ 10.33MM）。
4. EBITDA和FCF仅在运营的前16个月为负，并且在预测期结束时分别为$ 5.8MM和$ 4.6MM。
5. 从理论上讲，在Eth 2.0初期，小型验证器的收益状况足以吸引参与者。

本文介绍的模型证明了当前规范提供了坚实的动机，以激励知识分子和加密货币社区中的人建立所需的委托工作实体。 通过此过程，我发现尽管Eth 2.0的利率“较低”，但验证网络仍然可以带来很大的利润。 但是，考虑到我上一篇文章中探讨的小规模验证者的无利可图的收益概况（总风险级别为10万），随着时间的推移，它确实存在集中风险。

我个人认为，要达到创世纪Eth阈值524,288，我们将需要大型验证程序作为代表工作实体来实现这一目标。 但是，按当前市场价格需要抵押的Eth的美元价值为72.35MM，占总额的25％ 目前已锁定在CDP中。 这让我有些鼓舞，因为知道到Eth 2.0成为现实时，区块链UI / UX以及参与将更加成熟。

我希望您能对Eth 2.0有所了解，并了解委托工作实体对于使Eth 2.0成为现实的重要性以及该机器如何用于网络验证器的理解。

以太坊2.0的经济学是我们在ConsenSys上非常感兴趣的话题，并将继续通过不同的渠道为我们的现实增值。 如果您不同意此内容，请借此机会挑战提出的内容，我们可以开始进行健康的辩论。

特别感谢 坦纳·霍班（Tanner Hoban），乔恩·史蒂文斯（Jon Stevens）， 劳尔·乔丹, 乔尼·雷亚是， 高山队，并 Alethio 团队为这篇文章提供建议/反馈。 喊到 罗斯·卡纳万 & 安德鲁梅勒 提供一些未发行的曲目，以使我度过数字紧缩。

多么活着！

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