DeFi Uncovered: الإبحار في الانهيار

أظهر DeFi مرونته على مستوى البروتوكول وسط تقلبات الأسعار المرتفعة وأسعار الغاز الشديدة. عملت آليات التصفية والمراجحة على النحو المنشود ، وحافظت على الاستقرار بينما حافظت العملات المستقرة على ربطها ، وشهدت حجمًا ضخمًا للتحويل والاستخدام عبر النظام البيئي. وصلت DEXs إلى حجم كبير على الإطلاق ، وشهدت منصات المشتقات زيادة في الاستخدام ، ووصلت التقييمات الرمزية إلى مستويات منخفضة قياسية مع زيادة عائدات البروتوكول وتقلص أسعار الرموز.

في هذا التقرير نغطي:

• رد فعل DeFi على انخفاض أسعار التوكن
• تقييمات الرموز بعد الانهيار
• استكشاف أسعار الغاز والاستخدام

نشاط DeFi وسط أسعار العملات المتناقصة

كان رد فعل DeFi على تراجع واسع النطاق من ATH مختلطًا. اتبعت أسعار الرمز المميز في DeFi انخفاض ETH إلى حد كبير ، حيث أظهرت ارتفاعًا نسبيًا في الإصدار التجريبي من ETH ولكن لم تتجاوز الانخفاض من ATH بأكثر من 15 ٪ من انخفاض ETH بين UNI و MKR و AAVE و COMP و SUSHI و SNX .

انخفض إجمالي القيمة المحجوزة في العقود الذكية بنسبة 42 ٪ من الذروة إلى الحضيض ، متحركًا بشكل عام بما يتماشى مع سعر Ethereum ، الذي انخفض بنسبة 51 ٪ من الذروة إلى القاع.

نشاط DEX

مع تزايد التقلبات ، ارتفع حجم DEX إلى أعلى مستوياته على الإطلاق. تم تحديد حجم قياسي قدره 11.7 مليار دولار في 19 مايو وسط عمليات البيع. سيطر Uniswap بحجم 5.7 مليار دولار على 5.8 مليار دولار من السيولة ، بينما كان Sushiswap في المركز الثاني المسيطر عند 2.8 مليار دولار على 3.5 مليار دولار من إجمالي السيولة.

شهد عدد المتداولين اليوميين أيضًا نموًا هائلاً. عدد المتداولين الفريدين يوميًا لمدة 30 يومًا في DEXs هو أعلى مستوى له على الإطلاق ، كما هو الحال مع عدد المتداولين في 5 أيام. الحجم / المتداول أعلى في SushiSwap من أي بورصة أخرى ، حيث تتطلب SushiSwap حجمًا كبيرًا ولكن عددًا ضئيلًا من المتداولين مقارنة بـ Uniswap. العدد الإجمالي تجاوز عدد المتداولين الفريدين لمدة 30 يومًا مليون متداول للمرة الأولى. في حين أنه من الجيد أن نرى هذا العدد المتزايد من المتداولين خلال هذه الفترة المتقلبة ، فإن الاختبار الحقيقي لملاءمة سوق المنتج سيأتي إذا / عندما تدخل DeFi في سوق هابطة ممتدة.

نشاط الإقراض

لقد أظهرت بروتوكولات الإقراض قوة ، مع بقاء القيمة ثابتة قوية والتصفية عند الحد الأدنى. تعتبر خسارة ربط العملة المستقرة من المخاطر الرئيسية للمقترضين أثناء انهيار السوق. من الصعب تلبية متطلبات الضمانات لأن الأسعار تصبح أكثر تقلبًا. بالإضافة إلى ذلك ، يمكن أن تؤدي الضمانات المتقلبة والتصفية ومستويات الاستخدام المتفاوتة إلى أسعار فائدة متقلبة. يمكن أن تؤدي الأسعار المتقلبة إلى مزيد من عمليات السحب من المقترضين. لحسن الحظ ، ظلت العملات المستقرة في حالة جيدة ، وظل الاستخدام سليمًا ، وعملت أسواق الإقراض بشكل عام على النحو المنشود خلال فترات التقلب الشديد. على مدار الانهيار ، واجه 415 مقترضًا أحداث تصفية على Aave لتصفية 38.4 مليون دولار.

ظلت الأسعار صحية طوال الوقت. مع بقاء الإقراض والاقتراض مرتبطين تقريبًا ، ظلت معدلات الاستخدام سليمة على نحو مماثل. لعب الجدول الزمني لمعظم أسواق الإقراض على النحو التالي:

• أدى التصحيح الذي بدأ في السادس عشر من اليوم إلى تقلبات مؤقتة في الأسعار حيث كان للاقتراض فترات وجيزة تتجاوز معدل الاستخدام الأمثل.
• لفترة قصيرة من اليوم التاسع عشر ، تجاوز الاستخدام (الاقتراض / الضمان) 19٪ على المدى البعيد حيث أدى تقلب الأسعار إلى انخفاض العوامل الصحية ومعدلات الفائدة إلى> 80٪.
• أدت عمليات التصفية ، وترحيل الضمانات ، ومطاردو العائدات إلى إعادة الاستخدام إلى مستويات صحية ، وأعاد أسعار الفائدة إلى مستوى 3٪ تقريبًا بالنسبة للموردين.

استقرار العملة المستقرة

حافظت العملات المستقرة الرئيسية بشكل صحي على ربطها طوال الانهيار. لم ينحرف أي من أفضل 3 عملات مستقرة مستخدمة على Ethereum بشكل كبير عن ربطها لفترة طويلة من الزمن ، مما سمح للبائعين بالخروج بثقة كما رأوا مناسبًا للعملات المستقرة. كانت الفروق الأكثر حدة في USDT / USD في البورصات الرئيسية هي الذروة حول 1.02 دولار أمريكي والقيعان حول 0.99 دولار أمريكي. استمرت هذه الفتائل من بضع ثوانٍ إلى دقائق في معظم الحالات. بخلاف ذلك ، حافظت العملات المستقرة على ربطها لغالبية الانهيار مع بقاء متوسط ​​أسعار الحجم المرجح (VWAP) عند 1.00 دولار في معظم الأوقات. على عكس ما حدث في مارس 2020 ، حافظت DAI على ربطها قويًا بشكل مثير للإعجاب.

كان هذا إيجابيًا بشكل خاص لـ DeFi بسبب أداء DAI أثناء الانهيار. احتفظت DAI بربطها جيدًا ، حيث قامت بتعميم تعديل العرض وفقًا لمتطلبات الضمان واستقرار البروتوكول. كما طالب حاملي الضمانات بعمليات الاسترداد ، تمت المطالبة بالضمانات وإزالة DAI من التوريد. يسمح هذا السلوك للضمانات بالبقاء في صحة جيدة ، وتظل عمليات التصفية عند مستوى صحي ، وتحافظ DAI على ربط عملتها.

لسوء الحظ ، فشل واحد من التبني القوي نسبيًا (حوالي 2 مليار عرض متداول) في الحفاظ على ربطه. فقدت TerraUSD (UST) ربط عملتها في يوم 18 حيث انخفضت قيمة ضماناتها من LUNA إلى ما دون قيمة العملة المستقرة التي تضمنها. يعاني النظام البيئي LUNA / UST حاليًا من مخاطر إضافية ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى حجم السوق. في حين أن النظام الإيكولوجي DAI / MakerDAO يتطلب أكثر من 8 مليار دولار في ضمان ETH مقابل 5 مليار دولار من DAI ، فإن عرض UST الذي تبلغ قيمته 2 مليار دولار قد اقترب وأحيانًا أقل من 2 مليار دولار تقريبًا في ضمان LUNA. لحسن الحظ ، لم يكن فقدان الوتد شديدًا طوال مدة الانهيار.

تسبب فقدان الارتباط في الخزانات الأرضية في وقت واحد في سلوك غير صحي في مرساة سوق الإقراض ، وكانت المراكز أكثر عرضة للتصفية في منصة الإقراض الأصلية للبروتوكول حيث تشهد الخزانات الأرضية طلبًا كبيرًا. وقد انتعش ربط عملتها بالدولار إلى حد كبير منذ الانهيار حيث تراجعت قيمة LUNA فوق الخزانات الأرضية.

بشكل عام ، تم أداء العملات المستقرة على النحو المنشود وتم تثبيت الأوتاد عبر المساحة. وصل حجم تحويل العملات المستقرة على السلسلة إلى 52 مليار دولار ، وهو حجم قياسي لعمليات تحويل العملات المستقرة.

أداء وتقييم ETH

ظلت النسبة المئوية لتوريد Ethereum المغلقة في العقود الذكية صحية للغاية ، مع 23٪ + من العرض المتبقي في العقود طوال فترة البيع. وقفز العرض في البورصات من 11.13٪ إلى 11.75٪.

بينما رأينا تحولًا سرديًا هذا العام في تقييم DeFi مقابل الدولار ، تظل ETH العملة الاحتياطية والمعيار المفضل. كان أداء DeFi / ETH ضعيفًا إلى حد كبير في عام 2021 ، مع عدم وجود استثناء أثناء تحطم الطائرة حيث يرى البعض أن ETH رحلة إلى بر الأمان. وقد عبر هذا عن قوة ETH ضد DeFi أثناء الانهيار. ومع ذلك ، فإن هذا الانخفاض يعبر عن نفسه بشكل أقل حدة بين الشركات القيادية ذات القيمة السوقية الأعلى مثل UNI و AAVE و MKR ، الذين شهدوا بعد الانهيار فقط ~ 6.5 ٪ فائض في القيمة السوقية للانخفاضات مقابل ETH.

من الممكن أن نرى انفصالًا محتملاً عن ETH / DeFi بين أولئك الذين يظهرون زيادة في الاستخدام والإيرادات والحوافز القوية وسط أسعار رمزية في أي من الاتجاهين. ومع ذلك ، فإن هذه الانخفاضات المخففة بين الأسهم القيادية لا تتطابق مع انخفاض رأس المال المتوسط ​​DeFi حيث تكون الانخفاضات النسبية أكبر بأكثر من 15٪. وأثناء ارتباط الميول الهبوطي دائمًا ما يزحف إلى الأعلى.  

عند التصغير ، أظهر ETH / BTC مرونة أثناء الانخفاض. في الحوادث السابقة ، انتقلت المخاطر تقليديًا من ETH إلى BTC ، مع تعرض ETH لانخفاض أكبر بكثير. هذه المرة ، تغير اللحن ، مع بقاء ETH بيتا أعلى إلى BTC ، ولكن ليس كثيرًا. نظرًا لأن ETH يُظهر مرونة في مواجهة انخفاضات السوق بمرور الوقت مقابل BTC ، فمن الممكن أن يهرب المشاركون في DeFi إلى ETH كقوة بدلاً من BTC والعملات المستقرة.

أداء الرمز المميز والتقييمات

تم بيع الرموز المميزة للحوكمة DeFi ذات الرقاقة الزرقاء بشكل غير مفاجئ ، مع حد أقصى للسحب بنسبة 75٪ + هذه هي الرموز الناشئة ذات إيثريوم بيتا المرتفع ، والسيولة المحدودة ، وعدد قليل من حامليها. لا ينبغي أن يكون مفاجئًا أن تقلب السوق واسع النطاق يرسل هذه الرموز المميزة إلى الأسفل. في التاريخ الحديث ، انتشر الاهتمام بتسعير هذه الأصول مقابل الدولار الأمريكي بدلاً من ETH.

يتعامل المزيد والمزيد من المستثمرين في DeFi مع مقاييس التقييم التقليدية لفهم هذه الأصول. أصبحت الأصول المملوكة للخزانة ، والتدفقات النقدية المعادة إلى حامليها ، ومقاييس التقييم الشائعة الأخرى جذابة في التاريخ الحديث ، لا سيما عند مقارنتها بأصول النمو الأخرى.

نقدم هنا نسبة السعر / المبيعات (P / S Ratio) ، وهي مقياس القيمة السوقية للعملات الرمزية مقسومة على الإيرادات الناتجة عن البروتوكول. من غير الواضح حتى الآن ما إذا كانت الإيرادات هي المحرك لأسعار التوكن في وقت مبكر من منحنى اعتماد DeFi. إن الاستعداد للمراهنة على الإيرادات والسرد المستقبلية قوي مثل التبني الحالي في كثير من الحالات. ومع ذلك ، فإن المشاريع ذات الاستخدام الأعلى تتدفق بسرعة إلى الأعلى وترتد بقوة من المستويات المنخفضة.  

لقد رأينا أن TVL تستمر في العمل كمحرك قوي للسعر ، حيث يواجه أعلى بروتوكولي TVL أضعف تراجع من ATH. لقد رأوا أيضًا أقوى ارتداد من أدنى مستوياته ، جنبًا إلى جنب مع Uniswap وقاعدة المستخدمين المهيمنة. ليس من المستغرب أن ترتبط TVLs هذه في الغالب بالقيمة السوقية. أدت مشاريع DeFi ذات الغطاء الأكبر خلال الانخفاض مع وجود سيولة أقوى لتقليل الضربة.

عند تجميع هذه الرموز المميزة حسب نوع البروتوكول ، نرى اتجاهات مثيرة للاهتمام تحدث بينما نقارن المقاييس ذات الصلة. في الرسم البياني التالي ، نتعمق أكثر في الأصول ذات رؤوس الأموال الأصغر في DeFi مقابل الشركات الكبرى عن طريق البروتوكول. نحن نرى كيف تظل Uniswap المهيمنة على الرغم من حوافزها المحدودة المستمرة واستخدامها لرمز الحوكمة. نظرًا لأن Uniswap v3 يقلب الإصدار 2 ، فإن الاتجاه يزداد قوة فقط. أدت هيمنة UNI و SUSHI الواضحة إلى تخفيف حدة الانسحاب وإغاثة أقوى. بالإضافة إلى ذلك ، أظهر Bancor قوة بين زيادة الإيرادات وسعر أفضل للمبيعات. في حين أن القيمة السوقية لشركة Curve تبدو صغيرة ، إلا أن FDV يتجاوز 5.5 مليار دولار.

عند الإقراض ، نحصل على قصة مثيرة للاهتمام عند عرض مقاييس التقييم الأساسي. يبدو تقييم المجمع منخفضًا ، خاصةً بالنسبة إلى Aave. نرى TVL تواصل تضخيمها على Aave فوق منافسيها ، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى الحوافز الجديدة والعمل كمركز شعبي لأشكال بديلة من الضمانات. يمكن أن يكون تنويع الضمانات مفيدًا لمنع التصفية ، خاصة أثناء الحوادث. على سبيل المثال ، تحتفظ Aave بحوالي 200 مليون دولار في xSushi مقفلة ، و 500 مليون دولار في LINK ، وأكثر من عشرة أصول أخرى غير قياسية تتباهى بـ> 5 ملايين دولار مقفلة كضمان. ومع ذلك ، تفتخر كومباوند بسوق إقراض صحي بمعدلات ثابتة وحوافز قوية للمكافآت.

تسعير الغاز خارج التجزئة

تم تسعير تجار التجزئة إلى حد كبير خلال ساعات الانخفاضات الحادة. ارتفعت أسعار الغاز بشكل كبير خلال ذروة التقلبات إلى أكثر من 1000+ تعني Gwei حيث سيطر متداولو الحجم الكبير وتحويلات العملات المستقرة وروبوتات الموازنة على استهلاك الغاز.

ومن المثير للاهتمام ، أن التسعير خارج التجزئة شوهد من خلال انخفاض حاد في إجمالي عدد الصفقات ولكن زيادة كبيرة في الحجم الإجمالي. أُجبر الكثيرون على الجلوس على أيديهم ، في السراء والضراء. إذا أراد المتداول التخلص من 3,000 دولار من المخاطرة ولكن أسعار الغاز تزيد عن 700 دولار / مقايضة ، فليس من المستغرب أن يختاروا عدم إجراء الصفقة. بالنسبة للمتداولين الأكبر حجمًا ، من السهل نسبيًا استيعاب 700 دولار أمريكي للمبادلة إذا كانت أحجام المركز 100 ضعف أو أكبر من حجم الرسوم. مع حدوث الانهيار ، ارتفعت أحجام التداول كثيرًا حيث تحرك حاملو الأسهم الكبار للمخاطرة. انخفض إجمالي المعاملات حيث تم تسعير صغار المتداولين من اتخاذ أي إجراءات على السلسلة.

لذلك بينما كان حجم المعاملات على Uniswap مرتفعًا ، لم يكن حجم المعاملات التراكمي على Uniswap على مدار فترة الانهيار أعلى من متوسط ​​حجم المعاملات لمدة 30 يومًا. بدلاً من ذلك ، سيطر النشاط من تحويلات USDT ، وتحويلات USDC ، وروبوتات المراجحة ، والأنشطة العاجلة الأخرى أثناء تقلبات الأسعار الهائلة على مساحة الكتلة.

في الرسم البياني الموجود على اليسار أدناه ، نرى ساعة من الأنشطة من روبوتات MEV تستخرج القيمة من الشبكة من خلال وسائل مختلفة. في الرسم البياني الموجود أدناه ، نرى العقود الذكية التي ساهمت بأكبر قدر في استهلاك الغاز خلال فترة ساعة طويلة أثناء الانهيار.

• ظل Uniswap V2 الرائد الواضح في استهلاك الغاز.
• جاءت عمليات تحويل العملات المستقرة على مسافة قريبة من تمرير Uniswap لاستهلاك الغاز. تم إرسال USDT و USDC على وجه السرعة إلى المحفظة للتبادل لتخصيص الأموال.
• كانت الحسابات المجهولة ذات الأحجام الكبيرة مشغولة في أداء أنشطة المراجحة مثل عمليات التصفية.

بعد أيام قليلة من الانهيار ، انخفضت أسعار الغاز بشكل كبير منذ ذلك الحين. انخفض استهلاك الغاز من عمليات النقل المستقرة بنسبة تزيد عن 60٪ ، وانخفض استهلاك الغاز Uniswap بنحو 50٪ من الذروة ، وعادت فرص المراجحة في الغالب إلى المستويات الطبيعية منذ الانهيار. يعني الذروة Gwei 1200 وضع تكلفة للتعامل بما يزيد عن 500 دولار / مقايضة طوال الانهيار. عند مستوى <75 يعني Gwei ، يمكن الآن للمتداولين الصغار إعادة التوازن على النحو الذي يرونه مناسبًا.

تعرضت DeFi لأول اختبار رئيسي للسعر والسيولة منذ زيادة TVL والمستخدمين إلى 100 مليار دولار + و 2 مليون + على التوالي. تشمل المؤشرات الإيجابية للنمو المستمر لـ DeFi ما يلي:

• عائدات قوية من رسوم التداول وحجم الذروة في DEXs
• أسواق إقراض صحية ذات ضمانات عالية ، وأسعار فائدة منخفضة نسبيًا ، واستخدام مرتفع بين العملات المستقرة
• تحافظ العملات المستقرة على ربطها وتواصل نموها في الاستخدام
• مرونة الرقاقة الزرقاء مقابل مرونة ETH و ETH مقابل BTC

أكبر علامة تحذير للمضي قدمًا هي انخفاض في الاستخدام وانخفاض مماثل في الإيرادات من رسوم البروتوكول. لم نشهد مثل هذا الحدث حتى الآن حيث أدت السيولة المتزايدة إلى زيادة الاستخدام والرسوم. قد تؤدي الانخفاضات في الاستخدام إلى نضوب السيولة حيث أن زيادة TVL / الإيرادات والعائدات مدفوعة تمامًا بتضخم العملة. يؤدي فقدان السيولة إلى تفاقم تجربة المستخدم ، مما يؤدي إلى تأثير انعكاسي على المستخدمين الأقل ، وانخفاض الإيرادات ، وزيادة خروج السيولة. في الوقت الحالي ، لا يزال النمو قوياً واستخدام DeFi يدفع إلى آفاق جديدة.  

لمواكبة أحدث تحليل Glassnode لنظام DeFi البيئي ، تأكد من الاشتراك في سلسلة المحتوى الجديدة هذه أدناه.

المصدر: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-exploring-the-crash/