ترقية ما بعد شنغهاي: هل يمكن ليدو أن يهيمن على تراكم السوائل على المدى الطويل؟

تم كتابة هذا التقرير من قبل مشاريع IOSG ونشرت حصريًا في The Defiant.

TLDR:

• يناقش المقال الوضع الحالي لسوق Staking Ethereum حيث تحولت Ethereum إلى Proof of Stake (PoS) وهي على وشك إجراء عمليات سحب في 12 أبريل مع ترقية شنغهاي المرتقبة.
• نستكشف سؤالين بعمق: أولاً ، ما إذا كان Staking سيكون سوقًا يربح فيه الفائز كل شيء ؛ وثانيًا ، ما هو إجمالي ETH المربوط المتوقع. 
• في الوقت الحالي ، تهيمن Lido على Staking ETH ، وهي منصة Staking غير حراسة ، والتي تتبعها عن كثب كيانات مركزية مثل Coinbase و Kraken و Binance. نتوقع أن تظل حصة سوق ليدو في نطاق 30-35٪.
• بشكل عام ، نتوقع أن تؤدي ترقية شنغهاي إلى زيادة في الرهانات الجديدة على المدى القصير إلى المدى المتوسط ​​، لكننا نتوقع أن تظل النسبة المئوية لرهانات ETH متواضعة مقارنة بسلاسل نقاط البيع الأخرى.

منذ الأيام الأولى لعملة البيتكوين والبلوك تشين ، كان هناك وسطاء مركزيون يسهلون تبادل العملات المشفرة بين مختلف المستخدمين. فقط مع إدخال Ethereum ، أصبح من الممكن بناء dApps غير الحراسة لتمكين المستخدمين من تداول عملاتهم المشفرة دون وسيط موثوق به.

ومع ذلك ، لا تزال المركزية هي السائدة في قطاعات التطبيق الرئيسية بما في ذلك التداول والإقراض وحفظ الأموال. تم توضيح مخاطر هذه المركزية في عام 2022 ، حيث واجه المقرضون الرئيسيون الخلافات وأعلن أحد أكبر البورصات ، FTX ، إفلاسه بعد الاحتيال المزعوم.

NFTs هي ظاهرة جديدة ، ولدت من البروتوكولات اللامركزية والبلوكشين القابلة للبرمجة ، ولفترة من الوقت ، كانت الساحة الوحيدة حيث لا يستطيع اللاعبون المركزيون مواكبة نظرائهم اللامركزية. ولكن مع تحول Ethereum إلى Proof of Stake (POS) وغياب خيارات Staking الأصلية للمستخدمين ، ظهر مجال لعب جديد: حمامات السباحة المسطحة. 

يعد Staking ميزة مهمة في blockchains PoS لأنه يوفر آلية لتأمين الشبكة وتحفيز المستخدمين على الحفاظ على سلامتها. من خلال مطالبة المستخدمين بالحصول على مظهر في اللعبة في شكل رموز مرقطة وقابلة للتقطيع ، تثبط شبكات PoS السلوك الضار وتكافئ المستخدمين على اتباع القواعد والحفاظ على الشبكة.

تجمع مجموعات Staking بين موارد العديد من المشاركين المتميزين وتجمع بشكل جماعي كمية أكبر من الرموز ، مما يزيد من فرصهم في الاختيار لإنشاء كتل جديدة. إلى جانب ذلك ، تساعد مجموعات Staking المدققين الأصغر الذين قد لا يكون لديهم ما يكفي من الرموز المميزة للمراهنة بشكل فردي للاستمرار في المشاركة في الشبكة وكسب المكافآت.

تقليديًا ، يتطلب التخزين المؤقت قفل الرموز لفترة محددة من الوقت ، مما قد يجعلها غير سائلة وتولد تكاليف الفرصة البديلة للمراهن. مع تجميد السائلومع ذلك ، يمكن للمستخدمين مشاركة ETH الخاصة بهم من خلال موفر / بروتوكولات خدمة تابع لجهة خارجية ، والذي يقوم بعد ذلك بإصدار تمثيل سائل لـ ETH المكدس. يمكن تداول التمثيل السائل بحرية أو استخدامه كضمان ، مع الاستمرار في كسب مكافآت Staking.

اجتذبت حصة ETH اهتمام الكيانات غير الحاضنة والوصاية على حد سواء. يمكن أن يكون لنتائج المنافسة بين الاثنين آثار كبيرة على مستقبل Ethereum. إذا سيطر اللاعبون المركزيون على السوق ، فسيكون ذلك بمثابة نكسة هائلة لروح اللامركزية في Ethereum. 

كما هو موضح في الرسم البياني أدناه ، فإن Lido ، وهو بروتوكول Staking غير أمني ، يقود هذه المهمة حاليًا ، حيث يستحوذ على 30 ٪ من حصة سوق ETH. ومع ذلك ، يتم متابعتها عن كثب من قبل كيانات مركزية مثل Coinbase و Kraken و Binance.

ETH التراكمي المصدر كثيب

ومع ذلك ، فإن بعض الأصوات المؤثرة في مجتمع Ethereum تدفع من أجل وضع قيود على نمو Lido. جادل فيتاليك بوتيرين ، على سبيل المثال ، بأن مشاريع الرهان ، سواء كانت رقابية أو غير محتجزة ، يجب أن تحدد سقوفًا تفرضها ذاتيًا ، مقترحًا عتبة 15٪.

من ناحية أخرى ، يتجاهل البعض ضغوط المجتمع ويجادلون بأن هذا السوق يمكن أن يصبح بسهولة الرابح يأخذ كل شيء السيناريو ، مدفوعًا بعوامل مثل السيولة وقابلية التركيب وتأثيرات الشبكة والاحتراف وتحسين العائد. ولكن بالنظر إلى قيم وأهداف مجتمع Ethereum والرغبة في المزيد من الرهانات الموزعة ، فإنه يطرح السؤال عن مجرد مقدار الحصة السوقية التي سيتم التحكم فيها من قبل الشركة الرائدة في السوق. 

بينما ليدو بحزم رفض فكرة القيود المفروضة ذاتيًا ، من غير المحتمل أن تستحوذ على احتكار السوق. من الناحية النسبية ، فإن تجاوز حصة Lido للفاصل الزمني 30-35 ٪ سيكون مفاجأة. أدناه ، نستكشف العوامل التي يمكن أن تمنع Lido من الفوز بكل شيء. 

تأثير شنغهاي

في حين أنه من المتوقع أن تؤدي عملية شوكة شنغهاي الصلبة إلى تعزيز الثقة في عملية التخزين الرأسية وتشجع عددًا أكبر من المودعين على الاستفادة من منتجات Staking ، فإن الترقية يمكن أن تقليل الخندق ليدو.  

على وجه التحديد ، كانت عدم القدرة على سحب ETH المودعة واحدة من طبقات الدفاع في Lido. نظرًا لكونها الشركة الرائدة في السوق مع رمز ETH الأكثر سيولة ، فقد قدمت Lido ضمانات أعلى للمودعين بأنهم سيكونون قادرين على الخروج مرة أخرى إلى العملات المستقرة أو الأصول الأخرى في أي وقت دون خصم كبير. 

ومع ذلك ، مع عمليات السحب شبه الفورية ، تختفي طبقة الدفاع هذه حيث يمكن للمودعين دائمًا التحويل مرة أخرى إلى ETH الأصلي في غضون ساعات / أيام. قد يؤدي هذا إلى مزيد من الاستعداد من المودعين لتجربة تصميمات جديدة أو اختيار بروتوكولات لها مجموعة مختلفة من المقايضات مقارنة بـ Lido. 

أيضًا ، قد يقدم اللاعبون المركزيون منتجات تتيح خيارات سحب أسرع ، مما قد يوجه المستخدمين نحو الراحة.

منافسة

إلى جانب ذلك ، فإن المنافسة الشرسة التي تقدم مجموعة مختلفة من المقايضات للمستخدم النهائي لم تتحدى حقًا هيمنة Lido على السوق. حتى وقت قريب ، كان Lido هو بروتوكول Staking اللامركزي الوحيد القابل للتطبيق. بدون Lido ، من المحتمل أن اللاعبين المركزيين سيهيمنون على سوق Staking ETH. 

ومع ذلك ، اليوم ، ينضج معظم المنافسين غير الحراس في ليدو ويصبحون بدائل ممكنة للرعاة الذين يقدرون اللامركزية. بالإضافة إلى ذلك ، بينما قامت Lido بالفعل بتوزيع معظم رموزها على مجموعة مختلفة من أصحاب المصلحة ، لا يزال لدى منافسيها غاز في الخزان ويمكنهم الاستفادة من تصميم الرموز المبتكرة لجذب مودعي ETH إلى بروتوكولاتهم. ومع ذلك ، في حين أن الحوافز الرمزية يمكن أن تكون قوية بالفعل لاكتساب قوة جذب على المدى القصير ، فإن خيارات التصميم القوية وتجربة المستخدم تحدد الفائزين على المدى الطويل.

بالإضافة إلى ذلك ، من الممكن دائمًا استخدام شوكة Lido ، على الرغم من أنه من المستحيل التنبؤ بتأثيرها. يعتمد حجم التهديد الذي يمكن أن يمثله هذا الانقسام على Lido على عوامل مختلفة ، مثل قرارات حوكمة LDO والتوقيت والابتكارات في مفترق الطرق (على سبيل المثال على مستوى الحوكمة) وشرعية المساهمين الأساسيين في fork. من المحتمل أن بعض أفراد المجتمع يراقبون عن كثب حوكمة Lido الناشئة وينتظرون أي خطأ كبير لإنشاء مفترق. 

علاوة على ذلك ، لا يزال سوق Staking ناشئًا وقد يشهد موجات من الاضطرابات. على سبيل المثال ، إذا نجحت ، فإن عملية إعادة التصنيع تنطوي على إمكانات تخريبية. وبالتحديد ، تقدم Eigen Layer الاختيارية لمقدمي ETH لقبول مخاطر إضافية والمشاركة في تأمين برمجيات وسيطة مختلفة ، وبالتالي تمكين زيادة استخدام مواردهم وإيجاد مصادر دخل إضافية تتجاوز عائد ETH.

بينما يمكن أن تكون Eigen مكملة لـ LSDs ، إلا أنها يمكن أن تتفاعل أيضًا مع المتحمسين بشكل مباشر. من المرجح أن تزيد من تحفيز التخزين الفردي لأن هؤلاء المشاركين يديرون أجهزتهم الخاصة ولديهم القدرة على خدمة البرامج الوسيطة. وبالتالي ، فإن الفرص الاقتصادية الوفيرة على رأس Eigen يمكن أن تأخذ حصة السوق من حلول LSD الحالية. 

أهمية السيولة في LSD

أولئك الذين يعتقدون أن Lido يمكن أن تستحوذ على السوق بالكامل ، يبنون هذا التوقع بناءً على فرضية أن قائد السوق يحق له آثار الشبكة. أدناه نستكشف ما إذا كان هناك مبالغة في تقدير هذه التأثيرات. 

تنص الحكمة التقليدية على أن:

• سيتجه المستخدمون نحو LSD مع أفضل سيولة في السوق لأغراض الخروج
• أعمق سيولة يجعل LSD ضمانًا مناسبًا في العديد من بروتوكولات DeFi ، مما يوفر المزيد من حالات الاستخدام لحامليها
• المزيد من حالات الاستخدام ستجعل مثل هذا الرمز أكثر سيولة ، وتتكرر الدائرة

بادئ ذي بدء ، كما ذكرنا سابقًا ، هناك قضية تكلفة الفرصة البديلة وعدم السيولة. عندما لا تكون عمليات السحب ممكنة ، تصبح سيولة LSD عاملاً حاسمًا. ولكن مع ظهور عمليات السحب شبه الفورية ، تقلصت هذه الميزة إلى حد كبير. ومع ذلك ، فقد استفاد Lido بالتأكيد من فترة ما قبل شنغهاي للحصول على معظم عمليات الدمج مع بروتوكولات DeFi الرائدة مثل أن يستفيد حاملو stETH من قابلية تكوين DeFi. 

ومع ذلك ، هل يتطلع حاملو الرموز المميزة حقًا إلى استخدام ETH في التطبيقات على السلسلة؟

بالنظر إلى الدورة الصاعدة الأخيرة ، على الرغم من الضجيج حول DeFi و NFTs والألعاب ، فضلاً عن مخططات زراعة المحاصيل الجذابة ، فقد تم استخدام جزء صغير نسبيًا من ETH في العقود الذكية ، حيث كان هناك في ذروة السوق الصاعدة ما يقرب من 18.5٪ من توكنات ETH المستخدمة في العقود الذكية.

بالنظر إلى هذا ، من المعقول أن نسأل: هل سيحرك عائد الرهان المتواضع نسبيًا الإبرة أعلى بكثير من 20٪ ، خاصة بعد فشل العائد المرتفع للسوق الصاعد الماضي في القيام بذلك؟

علاوة على ذلك ، تجدر الإشارة إلى أنه لا تدعم جميع بروتوكولات DeFi الرموز المميزة لإعادة الأساسي مثل stETH ، مما يؤدي إلى معيارين في نظام Lido البيئي - stETH و stETH المغلف (يتداول الأخير عمومًا بسعر أعلى بسبب مكافآته المتراكمة). يتسبب هذا في احتكاك المستخدمين الذين يتعين عليهم التفاف وفك لف stETH عند استخدام بعض أكبر بروتوكولات DeFi مثل MakerDAO و Balancer و Euler. حاليًا ، تتركز معظم رموز stETH في بروتوكولين فقط ، AAVE و منحنى، مما يحد من الوصول المحتمل للرمز المميز في مشهد DeFi.

ما حجم الفطيرة؟

النسبة المئوية الحالية لـ ETH هي من بين الأدنى بين الأكبر نقاط البيع السلاسل. يميل البعض إلى إجراء تشبيهات مبسطة ويتوقعون نمو رهانات ETH لمجرد أن السلاسل الأخرى لديها نسبة مئوية أكبر على المحك. ومع ذلك ، فإن Ethereum غريب إلى حد ما بسبب ما يلي:

• عدم القدرة على فك (سيختفي قريبًا) ،
• عدم وجود رهانات على مستوى البروتوكول تتطلب إدخال طبقة أخرى من مخاطر العقود الذكية ،
• إن وضع ETH كأصل رئيسي مع مجتمع أكثر تنوعًا يجعله أقل عرضة للمخاطر واسعة النطاق من قبل المطلعين

نتوقع أن تؤدي ترقية شنغهاي إلى خلق بيئة للتخزين على نطاق واسع. علاوة على ذلك ، نظرًا لأن العقود الذكية وحلول الحفظ الجديدة يتم اختبارها في المعركة ، فإن المخاطر الأمنية ستصبح أقل إثارة للقلق. ومع ذلك ، فإن الفكرة القائلة بأن أكثر من 50٪ من المعروض من ETH يمكن حبسها في عقود Staking في أي وقت قريب تبدو وكأنها حلم جامح بالنظر إلى كل ما تمت مناقشته أعلاه.  

على أساسيات ليدو 

على الرغم من أن Lido هو بروتوكول متعدد السلاسل ، إلا أن أساسياته مرتبطة بشكل أساسي بنشاط Ethereum وسعر ETH. تقريبًا جميع TVL الخاصة بـ Lido موجودة على Ethereum ، وتولد المنصة إيرادات من مكافآت تضخم Ethereum ورسوم المعاملات. تجمع Lido 5٪ من مكافآت Staking التي تم إنشاؤها على منصتها ، وتذهب الغالبية (90٪) إلى حاملي STETH والباقي يذهب إلى مشغلي العقد.

ومع ذلك ، لا تزال Lido تعاني من التقلبات حتى عند تسعيرها في ETH ، وهو ما يمكن أن يعزى إلى إعادة تقييم الأسواق لموقف Lido داخل Staking الرأسي والحجم التقديري لسوق LSD. هذان العاملان هما المحركان الأساسيان لإمكانيات توليد الدخل في Lido في المستقبل.

من المهم أيضًا فهم ديناميكيات تضخم ETH ، لأنه غالبًا ما يشكل غالبية إيرادات Lido. وفقًا لبيانات من ألترا ساوند موني، تؤدي الزيادة بنسبة 1٪ في إجمالي ETH المحصن إلى انخفاض بنسبة 0.41٪ في المكافأة الأساسية APY. وبالتالي ، فإن الزيادة الإجمالية في ETH المكدس لن تؤدي بالضرورة إلى زيادة خطية في عائدات بروتوكولات Staking ، ما لم تكن هناك قفزة كبيرة في النشاط على السلسلة للتعويض عن تناقص المكافآت الأساسية.

توقعات السوق 

تتجلى إثارة السوق حول عمودي Staking السائل عندما نقارن المضاعفات (P / S) التي يقوم السوق بتسعير مشاريع LSD مقابل بعض بروتوكولات DeFi الأخرى. 

على سبيل المثال ، Lido ، التي يتم تسعيرها بشكل أكثر تحفظًا من منافسيها مثل Rocket Pool أو Stakewise ، لا يزال لديها مضاعفات أكثر عدوانية من MakerDAO `` المخضرم '' من DeFi ، مع نسبة P / S تقارب 80 مقارنة بـ Maker 37. 

إن MakerDAO ليس مجرد معيار عشوائي ، فهو يشترك في أوجه التشابه مع Staking الرأسية حيث أن LSDs هي في الأساس أصول تركيبية ، على غرار Maker's DAI. لن يكون من المستغرب إذا اختار بعض LSDs في النهاية إصدار عملتهم المستقرة الاصطناعية الخاصة بهم. 

حصل Lido على دفعة كبيرة في المضاعفات في وقت قريب عندما أصبح الجدول الزمني لترقية شنغهاي أكثر واضح، وبعد ذلك شهدت انخفاضًا طفيفًا بسبب انخفاض سعر LDO من ناحية وزيادة رسوم البروتوكول من ناحية أخرى. 

ما لم يبدأ Lido أو Maker DAO في استكشاف روايات جديدة أو تجربة أي أحداث شخصية مهمة ، على المدى المتوسط ​​، يجب أن نتوقع أن تتقارب مضاعفات المشروعين إلى حد ما.

بافتراض أن Lido متعدد يتقارب إلى 50 على المدى القصير ، مع افتراض مبسط بنسبة 5 ٪ APY ، من أجل تبرير مستوى السعر الحالي ، سيتعين على Lido أن ينمو TVL بنسبة 70 ٪ تقريبًا. 

وفي الختام

من المرجح أن يخضع قطاع Staking السائل الناشئ لتقلبات كبيرة في الأشهر المقبلة حيث يعيد السوق تقييم الحجم الإجمالي لسوق Staking وتحديد مواقع اللاعبين الفرديين.

على الرغم من دعوات المجتمع للحد من حجم مجموعات المدققين الفردية ، فإننا نتوقع ظهور توزيع لقانون السلطة في هذا القطاع ، مع سيطرة عدد قليل فقط من اللاعبين على حصة سوقية مهيمنة. ومع ذلك ، لا نعتقد أن هذا سينتج عنه سوق يستحوذ فيه الفائز على كل شيء ، ونتوقع ألا يسيطر أي لاعب واحد على أكثر من 35٪ من حصة السوق.

علاوة على ذلك ، نحن متشككون في أن ترقية شنغهاي ستجعل النسبة المئوية من ETH المتراصة تتماشى مع سلاسل إثبات الحصة الرئيسية الأخرى ، ونعتقد أن شهية حاملي ETH للمجازفة مبالغ فيها إلى حد ما.

في حين تتمتع Lido بميزة المتحرك الأول وتعتبر على نطاق واسع الطريقة الأكثر أمانًا للحصول على ETH ، إلا أنها لم تواجه بعد منافسة من المنافسين الناضجين الذين يمكنهم الاستفادة من الحوافز الرمزية لإغراء المودعين في Lido.

إخلاء المسؤولية: IOSG مستثمر في Stakewise و Swell و Eigen Layer.

• محتوى مدعوم من تحسين محركات البحث وتوزيع العلاقات العامة. تضخيم اليوم.
• بلاتوبلوكشين. Web3 Metaverse Intelligence. تضخيم المعرفة. الوصول هنا.
• سك المستقبل مع أدرين أشلي. الوصول هنا.
• المصدر https://thedefiant.io/could-lido-dominate-post-shanghai/