Ethena-এর USDe দ্রুত মার্কেট ক্যাপে $2 বিলিয়ন ছুঁয়েছে বলে, কেউ কেউ অবাক হবেন যে এটি টেরার ইউএসটি-এর মতোই ঝুঁকিপূর্ণ হলে - মুক্ত

Ethena's USDe, একটি ক্রিপ্টোকারেন্সি যা মার্কিন ডলারের সাথে স্থির থাকার উদ্দেশ্যে, ফেব্রুয়ারিতে প্রথম চালু হওয়ার পর থেকে অসাধারণ বৃদ্ধি পেয়েছে, প্রাথমিকভাবে অসাধারণভাবে উচ্চ বার্ষিক ফলন — প্রেস টাইমে 37.1% — যারা এটিকে আটকে রেখেছে তাদের দ্বারা অর্জিত হয়েছে, সেইসাথে মানুষ ইথেনার গভর্নেন্স টোকেনের একটি এয়ারড্রপ বরাদ্দ পাওয়ার জন্য প্রত্যাশী৷ 

কিন্তু এর দ্রুত বৃদ্ধি, এর মার্কেট ক্যাপ সম্প্রতি $2 বিলিয়ন, আউটসাইজড ইল্ড, এবং এটি কীভাবে গঠন করা হয়েছে তার কিছু দিক ইউএসটি-এর সাথে তুলনা করে, কুখ্যাত ব্যর্থ স্টেবলকয়েন ডো কওন এবং তার কোম্পানী টেরাফর্ম ল্যাবস দ্বারা তৈরি করা হয়েছে, উভয়কেই অভিযুক্ত করা হয়েছে। SEC দ্বারা সিকিউরিটিজ জালিয়াতি, এবং USDe কতটা ঝুঁকিপূর্ণ তা নিয়ে অনেকেই ভাবছেন।  

টেরার ইউএসটি বিস্ফোরিত হওয়ার আগে, ডিফাই প্রোটোকল অ্যাঙ্কর ক্রিপ্টো ব্যবহারকারীদের অফার করছিল যারা তাদের ইউএসটি প্রায় জমা করতে ইচ্ছুক 20% বার্ষিক শতাংশ ফলন 2022 মধ্যে.

আরও জানুন: Ethena এর USDe সিন্থেটিক ডলার কি? একটি শিক্ষানবিস গাইড

"প্রতিষ্ঠার পর থেকে, Ethena এর DeFi প্রোটোকল উল্লেখযোগ্য মনোযোগ আকর্ষণ করেছে, উচ্চ বার্ষিক শতাংশের ফলনের কারণে #Terra-এ অ্যাঙ্কর প্রোটোকলের সাথে তুলনা করা হয়েছে," লিখেছেন একজন ক্রিপ্টো বিনিয়োগকারী যিনি X-তে @Crypto_Rand-এর মাধ্যমে যান। @TaePage_ নামে আরেকজন X ব্যবহারকারী, বলেছেন "USD ইউএসটি ভাইবস দিয়ে ঝড়ের মাধ্যমে স্টেবলকয়েন বাজার নিয়ে যাচ্ছে।"

কিন্তু টেরার অ্যালগরিদমিক স্টেবলকয়েনের সাথে USDe কতটা মিল? 

কিভাবে তারা একই রকম

উভয়ের মধ্যে একটি প্রধান মিল হল যে দুটিই টেথারের USDT বা সার্কেলের USDC-এর মতো ফিয়াট-সমর্থিত ক্রিপ্টোকারেন্সি নয়, যা অনুমিতভাবে ব্যাঙ্ক অ্যাকাউন্ট বা ট্রেজারি বিলগুলিতে ডলার রাখে এবং তারপরে $1 মূল্যের একটি সংশ্লিষ্ট টোকেন জারি করে। 

পরিবর্তে, টেরার ইউএসটি একটি অ্যালগরিদমিক, বার্ন-এন্ড-মিন্ট মেকানিজমের মাধ্যমে তার পেগ বজায় রেখেছে, যখন ইউএসডি একটি ডেল্টা-নিরপেক্ষ কৌশলের মাধ্যমে তার স্থিতিশীলতা বজায় রাখে যার মধ্যে রয়েছে “ভিত্তি ট্রেডিং,” গর্ডন স্কট, যিনি ইনভেস্টোপিডিয়ার ফিনান্সিয়াল রিভিউ বোর্ডের সদস্য, তার মতে, ঐতিহ্যগত অর্থের ফিউচার মার্কেটে ব্যবহৃত একটি সাধারণ পদ্ধতি। মূলত, USDe এর পেগ একই সাথে ETH এবং এর স্টকিংয়ে ইথিনার দীর্ঘ অবস্থান দ্বারা সমর্থিত এক্সচেঞ্জে শর্ট ফিউচার পজিশন. 

প্রতিটি সম্পর্কে আরও বিশদ দেওয়ার জন্য, ইউএসটি-এর পেগটি সালিসি থেকে নেওয়া হয়েছে ব্যবহারকারীরা যখন ইউএসটি ডলারে ডিসকাউন্ট বা প্রিমিয়ামে ট্রেড করতে পারত। এর কারণ হল টেরা ব্লকচেইনে, ক্রিপ্টো ব্যবহারকারীরা তার বোন টোকেন LUNA এর $1 মূল্য পুড়িয়ে UST এর $1 পুঁজি করতে সক্ষম হয়েছিল এবং এর বিপরীতে। 

যদি UST ডলারের নিচে লেনদেন হয়, মানুষ UST টোকেন কিনতে পারে, LUNA-এর $1 পেতে এটি পুড়িয়ে ফেলতে পারে এবং ডিপেগিং থেকে লাভের জন্য তাদের LUNA বিক্রি করতে পারে। তত্ত্বটি ছিল যে UST আবার $1 এ ট্রেড না করা পর্যন্ত ব্যবসায়ীরা বারবার এটি করবে। অন্য দিকে, যদি UST ডলারের উপরে ট্রেড করে, ব্যবসায়ীরা LUNA কিনবে, পুদিনা UST তে পুড়িয়ে ফেলবে, এবং প্রিমিয়ামে তাদের UST বিক্রি করবে যতক্ষণ না ট্রেডটি আর লাভজনক না হয়। 

আরও পড়ুন: প্রাক্তন টেরাফর্ম বিকাশকারী ডো কওনের বিরুদ্ধে সাক্ষ্য দিয়েছেন

"গাণিতিকভাবে, এটি একটি খুব মার্জিত সমাধান, কিন্তু এটির একটি একেবারে পঙ্গুত্বপূর্ণ সমস্যা রয়েছে, যা [যে] এটি সবই বোঝায় যে LUNA-এর একটি স্বাধীন স্বতন্ত্র মান রয়েছে," ইউএসটি, কলাম্বিয়া বিজনেস স্কুলের সহকারী অধ্যাপক এবং প্যাক্সোসের সাথে এর সম্পর্ক থেকে পৃথক। পোর্টফোলিও ম্যানেজমেন্টের সাবেক প্রধান অস্টিন ক্যাম্পবেল আনচেইনডকে বলেছেন। 2022 সালে ইউএসটি এবং LUNA এর পতন হাইলাইট করে যে উভয়ই কীভাবে মূল্যবান হওয়ার জন্য একে অপরের উপর নির্ভর করে এবং কীভাবে LUNA-এর একটি স্বতন্ত্র মান ছিল না।

অন্যদিকে, ইথেনার USDe পেগ মেকানিজম একই সাথে দীর্ঘ এবং ছোট ETH এর সাথে জড়িত। প্রথমত, ব্লকচেইন নেটওয়ার্ককে সুরক্ষিত ও বৈধ করতে সাহায্য করার জন্য পুরস্কার অর্জনের জন্য ETH-কে আটকে রেখে ইথেনা একটি দীর্ঘ অবস্থান তৈরি করে। ইথিনা তারপর "ডেরিভেটিভ এক্সচেঞ্জে আনুমানিক একই ডলারের মূল্যের জন্য একটি সংক্ষিপ্ত চিরস্থায়ী অবস্থান খোলে," হিসাবে বিবৃত ইথেনার প্রোটোকল নথিতে।

তাত্ত্বিকভাবে, তাহলে, ETH-এর সমস্ত মূল্যের গতিবিধির জন্য, Ethena-এর মূলত শূন্য এক্সপোজার রয়েছে। ETH কমে যাওয়া প্রতিটি ডলারের জন্য, প্রোটোকল তার দীর্ঘ অবস্থান থেকে $1 হারায় কিন্তু তার সংক্ষিপ্ত অবস্থানে $1 করে, এবং তদ্বিপরীত, ক্যাম্পবেলের মতে। এটি জামানতের USD মান তুলনামূলকভাবে স্থিতিশীল রাখে।

যেখান থেকে উচ্চ ফলন আসে

ইউএসটি-এর ক্ষেত্রে, উচ্চ ফলনের অংশটি পুরষ্কারগুলিকে আটকে রাখা থেকে উদ্ভূত হয়েছিল, কিন্তু বাস্তবে ফলনগুলি প্রাথমিকভাবে বিপণনের উদ্দেশ্যে দেওয়া হয়েছিল। ক্যাম্পবেল বলেন, "বিপণন প্রণোদনা স্টেকিং [উপাদানকে] বামন করে দিয়েছে" থেকে অ্যাঙ্করে ইউএসটি-এর ফলন। 

USDe-এর জন্য, ETH স্টক করার পুরষ্কার এবং সংক্ষিপ্ত ডেরিভেটিভ পজিশন খোলার জন্য Ethena দ্বারা অর্জিত তহবিল হার থেকে ফলন আসে। এক্সচেঞ্জে ফিউচার ডেরিভেটিভস মার্কেটে দীর্ঘ অবস্থানে থাকা ব্যবসায়ীরা ইথেনার মতো স্বল্প পদে অধিষ্ঠিত ব্যক্তিদের অর্থায়ন ফি প্রদান করে। যেহেতু ট্রেডাররা বর্তমানে ফিউচার ডেরিভেটিভস মার্কেটে যথেষ্ট লিভারেজড লং পজিশন রয়েছে, তাই ইথেনার ফলন অত্যন্ত উচ্চ, ক্যাম্পবেল উল্লেখ করেছেন।

আরও পড়ুন: ওয়ার্মহোল এবং ইথেনা ল্যাব থেকে এয়ারড্রপ এই সপ্তাহে ক্রিপ্টো মার্কেটে $2.4 বিলিয়ন ইনজেক্ট করবে

বিভিন্ন পেগ, বিভিন্ন ঝুঁকি

যদিও USDe-এর পেগ মেকানিজম ইউএসটি-এর থেকে আলাদা, এটি ঝুঁকিমুক্ত নয়। ক্যাম্পবেল বিশেষভাবে দুটি উল্লেখ করেছেন। প্রথমটি হল একটি ETH ভবিষ্যৎ এর মূল্য স্পট ETH-এর মূল্য থেকে ব্যাপকভাবে স্থানচ্যুত হচ্ছে, যা USDe-এর ভিত্তি বাণিজ্যকে বাড়িয়ে তুলবে, যদিও ক্যাম্পবেল বলেছেন এই ঝুঁকি "প্রধান" নয়, কারণ ETH ফিউচারের বাজার তরল এবং গভীর উভয়ই। 

ক্যাম্পবেল প্রোটোকল এবং প্ল্যাটফর্ম থেকে ক্রেডিট ঝুঁকি নিয়ে উদ্বিগ্ন যেগুলি ইথেনা তার ফিউচার ট্রেডিংয়ের জন্য ব্যবহার করছে। যদি ইথেনা তার ভবিষ্যত ব্যবসা পরিচালনা করে এমন একটি প্রোটোকল যা হ্যাক হয়ে যায় বা একটি কেন্দ্রীভূত এক্সচেঞ্জে যা দেউলিয়া হয়ে যায়, তবে তারা "স্ক্রুড" বলেছে ক্যাম্পবেল৷ 

যাইহোক, USDe এবং UST-এর পেগ মেকানিজমের মধ্যে পার্থক্য কিছু ক্রিপ্টো হেভিওয়েট যেমন হাসু, একজন Lido কৌশলগত উপদেষ্টা, USDe-কে কম ঝুঁকি দেওয়ার জন্য যথেষ্ট। 

“আইএমও, ইথিনার ঝুঁকি অত্যন্ত অতিরঞ্জিত…। এটি একটি খুব সাধারণ এবং তুলনামূলকভাবে কম ঝুঁকিপূর্ণ বাণিজ্য যা অনেক সংস্থা নিয়োগ করে, এমনকি যদি আপনি কপার/ফায়ারব্লকের মতো একটি প্রাইম ব্রোকার ব্যবহার করতে পারেন। অন্যথায় ভান করা হয় অজ্ঞাত বা বেমানান,” হাসু লিখেছেন এক্স এর উপর। 

ক্যাম্পবেল আরও উল্লেখ করেছেন যে ইউএসডি-এর তুলনায় ইউএসডি-এর সুবিধা পাওয়া সহজ হবে, যদি ইথেনা কখনও এটি বন্ধ করার সিদ্ধান্ত নেয়। USDe-এর ক্ষেত্রে, নীতিগতভাবে লোকেদের তাদের অর্থ ফেরত দেওয়ার জন্য ইথিনার কাছে ডলার থাকবে কারণ ইথিনা আদর্শভাবে তাদের স্বল্প স্থায়ী অবস্থান বন্ধ করবে এবং প্রক্রিয়ায় একগুচ্ছ ETH বিক্রি করবে। 

যাইহোক, ইউএসটি আনওয়াইন্ড করার অর্থ হল LUNA এবং UST-এর স্ব-রেফারেন্সিয়াল সমস্যা সমাধান করা যেখানে “কোনওভাবে আপনাকে সমস্ত ইউএসটি ডিমিন্ট করতে হবে, যার ফলে একগুচ্ছ LUNA বিক্রি হচ্ছে, কিন্তু LUNA-এর মান ছিল UST,” ক্যাম্পবেল বলেছেন। এটি উভয়েরই পতন ঘটাতে পারে কারণ তাদের কাছে মূল্যের স্বাধীন উত্স ছিল না, যেখানে USDe ETH এর সাথে করে।

আরও পড়ুন: মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে অধ্যায় 11 দেউলিয়াত্বের জন্য Terraform ল্যাব ফাইল