Er inflationsforventningerne ved at blive forankret? Dataene.

Lad os afprøve en simpel hypotese med inflationen i centrum af alles sind. Hvis inflationsforventningerne er ved at blive forankret – dvs. folk forventer, at inflationen vil være forhøjet i en længere periode – er der tegn på dette i handelsaktiviteten?

Hvilke beviser kan vi se? Der er to potentielle signaler:

1. Mere handelsaktivitet i Inflationsswaps.
2. Den vægtede gennemsnitlige levetid for aktiviteten i inflationsswaps stiger, efterhånden som markedsdeltagerne forlænger den tidshorisont, som inflationen afdækkes over.

Og bare hvis vi har nogen læsere, der ikke er klar over den inflationære baggrund for denne blog, anbefaler jeg at tjekke BIS-højdepunkterne fra tidligere på ugen:

Hvis du har brug for en påmindelse om inflationsswaps mere generelt, så tjek venligst nogle af vores seneste indlæg om emnet:

1. G3 INFLATION SWAP LYDSTYRNE ER PÅ OP
2. STORE VOLUMER I KREDIT OG INFLATION PLUS EUROPÆISK ækvivalens

Månedlige clearede inflationsswapmængder

Månedlige mængder af clearede inflationsswaps toppede $500 milliarder for første gang i Marts 2021. Det var stort set det dobbelte af de månedlige mængder, der blev handlet i 2020. Nogle vil hævde, at markedet har været over hele denne inflationshistorie i et stykke tid!

De ryddede inflationsmængder har ikke helt nået de svimlende højder igen. Ser man på clearede mængder for de seneste 2 år fra CCPView viser dog meget sunde mængder:

Viser;

• Clearede mængder i EUR, GBP og USD inflationsswaps pr. måned. Mængderne er vist i USD-ækvivalenter.
• For kontekst, februar 2020 var den første måned, hvor globale clearede mængder havde oversteget $300 mia.
• Nu er det månedlige gennemsnitlige volumen i 2022 $400 mia. (med 4 handelsdage mere tilbage i juni 2022!).
• Og 2022 kan føje endnu en måned til 0.5 billioner USD til rekordbøgerne, med 510 mia. $ nominelt handlet i marts 2022, inden for 9 % af den rekordhøje månedlige mængde, der blev handlet i marts 2021.
• Mængderne i 1. halvår 2022 (indtil videre) er ca. 22 % højere end mængderne i 2. halvår 2021. Er 1. halvår sæsonmæssigt en større volumenperiode? Fortæl os det i kommentarerne nedenfor.

EUR Inflationsswap-clearing

Ser man på hver valuta efter tur, er EUR-inflationsswapmarkedet et interessant dyr:

Som diagrammet viser:

• Rekorden på 3 måneder i 2021 (februar-april) skiller sig virkelig ud i EUR-inflationsaktivitet.
• Disse tre måneder er de eneste måneder, der er registreret, hvor mængderne var større end $200 mia.+ nominelle ækvivalenter.
• Disse 3 måneder førte den gennemsnitlige månedlige aktivitet i EUR-inflationsswaps til $166 mia. i 2021, selvom dette var noget lavere i H2 2021 til $130 mia.
• De gennemsnitlige månedlige mængder indtil nu i 2022 er på 150 mia. USD.
• I 2022 plejer clearede EUR-inflationsmængder at tegne sig for omkring 40 % af de samlede globale mængder. Det er stadig det største inflationsmarked målt efter teoretisk volumen.

CCPView omfatter også en opdeling af handlede tenorer.

Viser;

• I maj 2022 var der store mængder af EUR-inflationsswaps. Vil juni 2022 slå det?
• Specielt i maj 2022 blev det største antal 10-årige EUR-swaps nogensinde clearet. Det er den eneste gang i vores datahistorie, at mere end 60 mia. USD svarende til 10-årige EUR-inflationsswaps er blevet clearet på en enkelt måned.
• Det er omkring 20 % større end i rekordmånederne tilbage i 2021.
• Er det et tegn på, at den gennemsnitlige værdi af inflationssikringer udvider sig?

Vi kan plotte den vægtede gennemsnitlige levetid for EUR-inflationsswaphandel ved hjælp af vores tenordata:

Viser;

• Vægtet gennemsnitlig levetid for clearede EUR-inflationsswaps. Dette er beregnet som (Tenor i måneder * Notionel) / Total teoretisk. Dette minder meget om nogle af de metoder, vi bruger i RFR-vedtagelsesindikator.
• Den længste vægtede gennemsnitlige levetid, vi har set for nylig, var i en af ​​de laveste volumenmåneder – august 2020 – på 110 måneder (9 år).
• Bortset fra det havde juni og juli 2021 en gennemsnitlig levetid på mere end 7.5 år (dvs. en del kortere end august 2020), og maj 2022 kommer ind som den 4. længste tenor, med 7.55 år, i vores tidsserie.

Samlet set er jeg ikke overbevist om, at der er et stærkt signal om, at handlerne bliver længere i EUR.

GBP Inflationsswap clearing

At vende vores opmærksomhed mod GBP-markederne;

Viser;

• Clearede mængder efter tenor i GBP Inflationsswaps. Alle bind er på LCH SwapClear.
• Mængderne er virkelig vokset i 2022 – med 34 % i forhold til sidste år.
• Marts 2022 var en rekordmåned gennem alle tider, hvor der blev handlet over 188 milliarder USD tilsvarende.
• De tre største volumenmåneder fandt faktisk alle sted i 1. kvartal 2022!
• Og maj 2022 var den femtestørste nogensinde.
• GBP Inflationshandel er ekstremt aktiv lige nu.

Der er derfor ét tegn på, at inflationsforventningerne er ved at blive forankret på GBP-markederne – der er meget mere aktivitet, end vi nogensinde har set før. Bliver handlerne også længere?

Nå, det diagram fortæller en historie!

• Vægtet gennemsnitlig levetid for clearede GBP-inflationsswaps.
• Juni 2021 var den længste gennemsnitlige aktivitet med 9.2 år.
• I 2022 har den samme gennemsnitlige levetid været mere som 5.7 år.
• Faktisk er der beviser i 2022 på, at den vægtede gennemsnitlige levetid for aktivitet bliver meget kortere.
• Dette kan hjælpe med at forklare, hvorfor vi ser højere nominelle beløb, der handler. Det er en tilsvarende mængde risiko, men flyttede "op" kurven til kortere løbetider.
• For eksempel var der i maj 2022 den tredje højeste mængde af 3-årige og kortere tenorer, der blev handlet.
• En for vores DV01-beregninger at verificere.

USD Inflationsswap-clearing

Endelig, er inflationsforventningerne ved at blive forankret på de amerikanske markeder?

Viser;

• Nogle store mængder i inflationshandel i 2022.
• I marts 2022 var der alle tiders rekorder i clearede USD-inflationsswaps, der for første gang toppede $140 mia.
• Den månedlige gennemsnitlige volumen i 2022 er dog næsten identisk med gennemsnittet i 2021 med omkring 95 milliarder dollars om måneden.
• Månedlige mængder er ret ustabile.
• Med 4 handelsdage tilbage, har juni 2022 allerede set den næststørste mængde notional handlet i tenorer på 2Y og mindre. Dette blev kun slået i marts 2022.

I betragtning af det sidste datapunkt er det måske ingen overraskelse at se følgende diagram for vægtet gennemsnitlig levetid i USD-inflationsswaps:

• Vægtet gennemsnitlig levetid for clearede USD-inflationsswaps.
• I december 2020 var den længste gennemsnitlige aktivitet med næsten 10 år.
• I 2022 har den samme gennemsnitlige levetid været mere som 6.8 år sammenlignet med 7.5 år i 2021.
• Diagrammet tyder på, at handlerne har været noget kortere i år.

I Sammenfatning

• Vi leder efter signaler om, at inflationsforventningerne er ved at blive forankret.
• Vi foreslår, at forhøjede handelsvolumener og længere gennemsnitlige løbetider peger på fastlåste inflationsforventninger.
• Dataene viser, at inflationsswap-aktiviteten er 22 % højere i år end sidste år.
• Dette er især tilfældet på GBP-markederne (+34%).
• Der er dog ingen tegn på, at den gennemsnitlige levetid for handler stiger på disse to markeder.
• EUR-inflationsswaps handlede i maj 10 et rekordstort antal 2022-årige swaps, men der er ingen klare tegn på, at dette er en del af en generel tendens.