Fremkomsten af ​​globale lovgivningsmæssige rammer for Crypto: En lang vinter forude (Indra Chourasia)

Efter den skræmmende markedsnød, der blev udløst som følge af Terra Luna-nedbruddet - der opslugte prominente spillere som Three Arrows Capital og Celsius i de seneste måneder, er kryptoøkosystemet stadig ved at finde en vej. På samme tid, den seneste uro i krypto-aktiv
markeder har understreget øgede risici fra intens volatilitet og strukturelle sårbarheder i et fuldstændigt ureguleret økosystem. I mellemtiden suger tilsynsmyndigheder over hele kloden et lettelsens suk for deres fortalere for reguleringskonservatisme, som
holdt den traditionelle bank- og finanssektor – både på nationalt og globalt plan, isoleret fra den alarmerende krypto-nedsmeltning.

Fremherskende regulatorisk vakuum og manglende investorbeskyttelsesnormer

Med et vakuum i juridiske og lovgivningsmæssige rammer, mangel på klar klassificering og usikker juridisk og skattemæssig status gør investeringer i kryptoaktiver forvirrende. Det er således fortsat uklart – om kryptoaktivt skal kvalificeres som betalingsmiddel, valuta
eller udenlandsk valuta, elektroniske pengetoken, spekulative investeringer, råvarer eller enhver anden ikke-specificeret aktivklasse. Spørgsmålet bliver mere komplekst i tilfælde af såkaldte Stablecoins, som kan bakkes op af penge (en eller flere fiat-valutaer) eller andre aktiver
eller sikkerhedsstillelser. De algoritmiske Stablecoins kan være mere irriterede, da dens prisstabilitetsreference er afledt af uigennemsigtige algoritmer og smarte kontrakter. Ligeledes Non-fungible tokens (NFT'er) – dvs. digitale aktiver, der repræsenterer virkelige objekter som kunst, musik og
videoer, er det svært at bestemme grundlaget for værdi og risici fra uafhængige kilder.

Den pseudonyme karakter af grænseoverskridende transaktioner uden sporbarhed af ægte identitet og retlig bopæl gør risikoovervågning og reguleringstilsyn uhyre vanskelig. I mangel af grundlæggende oplysninger, der giver et pålideligt overblik over lagerbeholdningen
eller strømmen af ​​kryptoaktiver, går grænseoverskridende fondsstrømme næsten uden om anti-hvidvaskning af penge (AML) og krav til skatteoverholdelse. Det bliver ret svært at fastslå den sande identitet af involverede enheder, hvis blanding og sammenblanding/udveksling af kryptoaktiver
er blevet anvendt i transaktioner eller transaktioner, der involverer mellemmænd/modparter baseret i lyssky jurisdiktioner.

Lav gennemsigtighed og mindre standardiseret markedsinformation om udstedelse og handel med kryptoaktiver på den centraliserede eller decentraliserede platform, der drives af ikke-regulerede formidlere, gør den mindre troværdig for investorerne. I ensidige bilaterale kontrakter
af krypto-formidlere, er der næppe nogen bestemmelse om adskillelse og beskyttelse af kundeaktiver eller andre sikkerhedsforanstaltninger for investorbeskyttelse på sådanne platforme. Det gør det ekstremt vanskeligt at holde mellemmændene ansvarlige, i tilfælde af at mellemmændene
miste investorernes kryptoaktiver eller begå bevidst bedrageri. I betragtning af sådanne platformes uigennemsigtighed er den fortsat sårbar over for ekstreme risici for markedsmanipulation, prisrigning og insiderhandel, udover tab af aktiver. I mangel af nødvendig investorbeskyttelse
rettigheder, er der ingen retlig indsigelse tilgængelig for investorerne for at søge kompensation mod spørgsmål om svig, misbrug og manipulation.

Globale regler om kryptoaktiver: Et langt og slynget arbejde i gang

Uigennemsigtighed og iboende kompleksitet af grænseoverskridende transaktioner kræver øget internationalt samarbejde for en konsistent og omfattende global lovgivningsramme, der dækker kryptoaktiver, behandlingskæder og tilknyttede mellemmænd. På nuværende tidspunkt
globale regulerings- og standardiseringsorganer – f.eks. Financial Stability Board (FSB), Financial Action Task Force (FATF), Basel Committee on Banking Supervision (BCBS) og International Organisation of Securities Commissions (IOSCO) blandt andre er tæt på
Evaluering af den igangværende udvikling på markederne for kryptoaktiver for fokuseret vejledning om forskellige risikoperspektiver – herunder finansiel stabilitet og nuancer til bekæmpelse af hvidvaskning af penge. 

G20-finansministre og centralbankchefer møde i Bali i juli 2022 støttede eftertrykkeligt FSB's holdning til at sikre, at kryptoaktiver – herunder Stablecoins og relaterede markeder, overvåges under effektiv regulering. Sammenligning med regler
gældende i den traditionelle finansielle sektor, støttede den FSB's overvejelser om at implementere princippet om "samme aktivitet, samme risiko, samme regulering" for at styrke de lovgivningsmæssige rammer og støtte lige vilkår, samtidig med at fordelene fra
innovation. I begyndelsen af ​​juli offentliggjorde IOSCO sin Crypto-Asset Roadmap for 2022-2023, der fremhævede dens regulatoriske dagsorden. Med fokus på Crypto and Digital Assets (CDA) og Decentralized Finance (DeFi), sigter dens Fintech Taskforce (FTF) på at komme med politik
anbefalinger inden udgangen af ​​2023. Omkring samme tid offentliggjorde CPMI og IOSCO deres endelige vejledning om Stablecoin-arrangementer, der understregede, at principperne for finansmarkedsinfrastrukturer (de internationale standarder formuleret i 2012 for kritiske
betalings-, clearing- og afviklingssystemer), der skal anvendes til systemisk vigtige Stablecoin-arrangementer.

Tidligere påbegyndte Basel-komiteen sin anden offentlige høring om den konservative tilsynsmæssige behandling af bankers eksponeringer med kryptoaktiver – især ustøttede kryptoaktiver og Stablecoins med ineffektive stabiliseringsmekanismer, med en overvejelse
af ny grænse for bruttoeksponeringer. Udvalget forventer at færdiggøre den relaterede standard omkring årets udgang. Mens lovgivningsmæssige rammer og standarder er undervejs, er Bank for International Settlements (BIS) Innovation Hub i samarbejde med den centrale
banker i Australien, Malaysia, Singapore og Sydafrika annoncerede færdiggørelsen af ​​Project Dunbar. Projektet udviklede og validerede prototyper til en fælles platform, der muliggør internationale afviklinger ved hjælp af flere centralbankers digitale valutaer (mCBDC'er)
mod billigere, hurtigere og sikrere grænseoverskridende betalinger.

Fremskridt med lovgivningsformulering i forskellige jurisdiktioner

Tilsynsmyndigheder i forskellige jurisdiktioner, der i vid udstrækning er styret af den regulatoriske holdning skitseret af de internationale standardiseringsorganer, befinder sig i øjeblikket på de forskellige stadier af markedshøring og formulering af reguleringstilgang og tilsynsovervågning
mekanisme. Indtil det tidspunkt, hvor global konsensus om en sammenhængende lovgivningsramme ikke er afsluttet, kan landespecifik regulering isoleret set have mindre ønskede reguleringsmæssige resultater.

Mens de nationale tilsynsmyndigheder holder en påpasselig holdning, har EU og HK gjort fremskridt med lovforslaget under stadier af lovgivningsmæssig godkendelse. EU Markets in Crypto-Assets (MiCA) forslag efter godkendelse af Rådet og Europa-Parlamentet
forventes at træde i kraft i begyndelsen af ​​2024. HKSAR-regeringen har indført en omfattende licensordning for udbydere af virtuelle aktiver (VASP). Efter nylig godkendelse fra det lovgivende råd forventes VASP-licensordningen at begynde
i marts 2023. Japan har også revideret sin eksisterende lov om betalingstjenester for at regulere Stablecoins og kryptovalutaer, der skal udstedes af regulerede enheder, udover at styrke AML-foranstaltninger. I USA efter præsidentens bekendtgørelse om digitale aktiver, afdeling
af finansministeriet har udstedt en ramme for interagency engagement med udenlandske modparter og forskellige internationale standardiseringsorganer. I mellemtiden har Monetary Authority of Singapore (MAS) udstedt retningslinjer for udbydere af kryptovalutatjenester til
ikke promovere deres cryptocurrency-relaterede tjenester til offentligheden.

Udsigter for den globale lovgivningsramme og nøgleimperativer

Det er vigtigt, at der er ved at opstå en aftale på bredt niveau blandt de globale regulatorer om de betydelige finansielle, juridiske og sikkerhedsmæssige risici samt større trusler mod finansiel stabilitet, som ureguleret kryptoøkosystem udgør. G20 finansministre og central
Bankcheferne har indset, hvor presserende det er at udvikle en omfattende global lovgivningsramme. Givet uhåndterlig og langvarig regeludformning og høringer af interessenter er global konsensus lettere sagt end gjort. Som bevidnet i forbindelse med international
skattereformaftale, globale minimale skatteregler og rimelig andel af beskatningen, global konsensus og koordinering af kryptolovgivningsramme forventes at være en langvarig proces.

Mens man venter på, at den globale lovgivningsramme og de underliggende tilgange bliver færdiggjort, vil formuleringen af ​​kryptoaktiver fokuseret regulering i hver jurisdiktion også være langsom og besværlig øvelse. Samtidig opretholder man ligebehandling med
mainstream finansielle aktiver og tjenester formidlere, skal den kommende reguleringsarkitektur for kryptoaktivers økosystem regne med følgende kritiske overvejelser:

• Foranstaltninger til at sikre finansiel stabilitet og afbødning af systemiske risici fra kryptovaluta, elektroniske pengetoken og Stablecoins 
• Bekæmpelse af hvidvaskning af penge og afbødning af ulovlig finansiering og nationale sikkerhedsrisici
• Autorisation og tilsyn med formidlere: udstedere af kryptoaktiver (herunder aktivreferencede tokens og elektroniske pengetokens), centraliseret eller decentraliseret form for handelsplatforme, depotbanker, fondsadministratorer, markedsdata- og indeksudbydere.
• Kapital, nettoværdi, operationelle kapaciteter, adfærd, offentliggørelse og styringsregler for mellemmændene 
• Markedsintegritet, gennemsigtighed og beskyttelse mod markedsmisbrug og manipulation fra mellemmændene
• Investorbevidsthed, uddannelse og forsvarlige beskyttelsesforanstaltninger

I betragtning af den komplekse karakter af kryptoaktiver og tokens, der overlapper de regulatoriske grænser for centralbanken eller den monetære myndighed, investerings- og værdipapirmarkedsregulatoren samt skatte- og AML-myndighederne, et multi-regulatorisk tilsyn
bliver en grundlæggende forudsætning. Ved at holde en mere gradueret tilgang kan regulatorer passende udtænke reguleringsmekanismer ud over to yderpunkter af ikke-interventionisme (laissez faire) og det fuldstændige forbud. Opretholdelse af balance mellem tilsynsomkostninger og innovationsfordele
til det finansielle system, en mere kalibreret risikobaseret tilgang med forskellig holdning – fx opt-in, eksplorativ pilotering, omfattende alt-eller-intet kan overvejes for forskellige kryptoprodukttyper. Mens der investeres regulatoriske bestræbelser på at muliggøre krypto-
markeder og økosystemer, skal den besvare det mest fundamentale spørgsmål om, i hvilket omfang innovationsfordelene opvejer tilsynsomkostningerne og uadresserede risici for det finansielle system og investorsamfund.

Billede høflighed: kilde – outliookindia.com (copyright tilhørende ejeren anerkendt)