Bitcoin-markedet kæmper fortsat med adskillige makro-modvind, fra den stramning af Fed-politikken, der forventes i marts, og nu frygten for en potentiel konflikteskalering i Ukraine. I denne uge har Bitcoin-derivatmarkederne prissat denne usikkerhed, med en udfladning af futures-termstrukturkurven indtil marts. Futures præmier ud til udgangen af 2022 er bemærkelsesværdigt lave og handles til kun 6 % årligt, og markedet udtrykker en stærk præference for beskyttende put-optioner.
Samtidig er forsyningsdynamikken i kæden bemærkelsesværdig stabil, hvilket er en sandsynlig indikation af, at investorer er parate til at ride ud af den storm, der venter forude, og foretrækker at bruge derivater til at afdække risici. Samlet set taler dette om den fortsatte modning af Bitcoin-markedet, efterhånden som likviditeten bliver dybere, og mere omfattende risikostyringsinstrumenter bliver tilgængelige. Dette adskiller sig meget i forhold til historiske Bitcoin-markedscyklusser, hvor det kun var muligt at fjerne risici ved salg af mønter på spotmarkeder.
Tværtimod viser de nuværende spotbeholdninger og flows på kæden fortsat at være konstruktive karakteristika, snarere end en masseexit drevet af frygt eller panik.
Oversættelser
This Week On-chain bliver nu oversat til Spansk, Italiensk, kinesisk, japanskog tyrkisk.
The Week Onchain Dashboard
The Week Onchain Newsletter har et live dashboard med alle fremhævede diagrammer tilgængelig her. Dette dashboard og alle dækkede metrics udforskes yderligere i vores videorapport, som udgives om tirsdagen hver uge. Besøg og abonner på vores Youtube Channel, og besøg vores Videoportal for mere videoindhold og metriske selvstudier.
Usikkerhed prissat for marts rentestigninger
Efterhånden som Bitcoin-derivatmarkederne modnes og likviditeten bliver dybere, kan vi trække mere og mere nyttig information fra futures og optionspriser. På tværs af alle de børser, vi sporer, er futures-strukturen fladet ud til marts, hvilket falder sammen med de forventede renteforhøjelser foreslået af Federal Reserve. Dette taler til en klar investorusikkerhed med hensyn til den bredere økonomiske virkning af en strammere amerikansk dollar, givet de foregående årtiers løs pengepolitik.
Futures ud til slutningen af 2022 handles i øjeblikket med en meget beskeden 6% årlig præmie, hvilket tyder på, at markedet er ret langt fra at forudse en vild bullish impuls på det nærmeste.
Der har også været en bemærkelsesværdig de-gearing på tværs af futuresmarkeder i denne uge, dog ikke et resultat af den berygtede likvidationskaskade, der prægede så mange øjeblikke i 2021. Den primære drivkraft ser ud til at være handlende, der vælger at lukke deres futures-positioner i stedet for en tvangssalg/bud på grund af likvidationer og ustabile priser. Markedet ser ud til at mindske risikoen og begrænse gearing som reaktion på overfloden af makrousikkerhed.
Den samlede åbne rente for futures er nu faldet fra 2.0 % til 1.76 % af markedsværdien. Relativ gearing af denne størrelsesorden har vist sig at være et betydeligt mere stabilt interval for markedet i hele 2021, og blev sidst nået efter hændelsen den 4. december-21.
Vi kan også se en stærk præference for put-optionsbeskyttelse, hvor Put/Call-renteforholdet fortsætter med at stige. Overgangen fra handlende, der foretrækker spekulative call-optioner, og til beskyttende put-optioner, er ganske klar efter ATH'erne i oktober og november 2021, hvilket indikerer et nyt regime for investorfølelse.
Højere put/call-dominans er også tydelig, når man ser på den åbne rentefordeling for kontrakten den 4. marts. Markedet har en klar præference for puts med strejke mellem 38 $ og 40 $, der bærer mere end 2.5 gange den åbne rente af de højeste volumen af call-optioner, mellem 48 $ og 50 $.
Samlet set indikerer prissætningssignalerne på derivatmarkederne en præference for beskyttelse, konservativ gearing og en forsigtig tilgang til stormskyer i horisonten. Baseret på prisfastsættelse af både futures og optioner, ser usikkerheden ud til primært at være centreret omkring virkningen af Fed-renteforhøjelser, der forventes i marts. Dernæst vil vi gennemgå resultaterne af on-chain-metrics for at blande disse observationer med investorernes stemning på spotmarkederne.
Spot Supply Dynamics forbliver stabil
Som nævnt ovenfor kom investorernes af-risiko i tidligere Bitcoin-markedscyklusser bedst til udtryk ved salg af mønter på spotmarkeder, da investorer reducerede deres eksponering. I dette tilfælde ville vi normalt forvente at se en periode med netto mønttilstrømning til børser, et fænomen, der blev observeret fra maj til juli 2021.
Men på det nuværende marked ser vi fortsat nettoudstrømning af mønter i en ikke-triviel hastighed. På tværs af alle børser, vi sporer, flyder BTC ud af reserver og ind i investorernes tegnebøger med en kurs på 42.9k BTC om måneden. Denne trend med nettoudstrømning er nu blevet fastholdt i omkring 3 uger, hvilket understøtter det nuværende prisfald fra de seneste $33.5k lavpunktsniveauer.
Long-Term Holder (LTH) forsyning har fortsat en sidelæns tendens, med en samlet forsyning holdt på omkring 13.341M BTC. Der er næsten altid en konsekvent strøm af mønter, der modnes fra kort til langsigtet indehaverstatus. Som sådan indikerer dette, at graden af LTH-forbrug er omtrent lig og modsat graden af møntmodning.
Siden oktober ATH har LTH'er kun brugt 175 BTC på nettet, hvilket demonstrerer en bemærkelsesværdig modstandsdygtig kohorte af hodlere på trods af den fremherskende makromodvind.
Korttidsholder-kohorten (STH'er, mønter yngre end ~155 dage) har i øjeblikket 18.85 % af forsyningen, der er uden for valutareserverne (bemærk: LTH-forsyning + STH-forsyning + vekselbalance ~ Cirkulerende forsyning).
7.20% ud af disse 18.85% er for nylig vendt tilbage til et urealiseret overskud under prisstigningen over $44k. Dette indikerer, at 1.178M BTC blev brugt (antaget at have skiftet hænder), da priserne handlede mellem $33.5k og $44.0k. Med andre ord er 7.2% af møntforsyningen, der holdes uden for børser, blevet akkumuleret i løbet af de sidste tre uger, hvilket giver en indikation af underliggende efterspørgsel i det nuværende prisinterval.
Minearbejdere fortsætter også med at vise en spændende præference for møntakkumulering eller distribution. Diagrammet nedenfor viser to forskellige kohorter af minearbejdere, som har divergerende adfærd i deres behandling af minedrift:
- BinancePool (blå) har været en stærk nettoakkumulator af udvundne mønter siden midten af 2020, efter at have samlet en reserve på 33.2k BTC. Men gennem hele 2022 har minearbejdere tilknyttet BinancePool brugt i semi-regulære trancher på mellem 1.2k og 1.6k BTC.
- Alle andre minearbejdere og pools (orange) har været meget tungere distributører i hele 2020-21, med samlede saldi, der nåede et flerårigt lavpunkt på omkring 690 BTC i okt-nov sidste år. For at imødegå de seneste udgifter fra BinancePool har denne minearbejderkohorte tilføjet mellem 5 til 7 BTC til deres samlede reserver i 2022.
Overordnet set stiger minearbejdernes balancer samlet, men nedenstående diagram viser, at størstedelen af denne akkumulerede forsyning er drevet af minearbejdere tilknyttet BinancePool.
Vi kan også undersøge store pengepungsbeholdninger, ofte omtalt som hvaler, for at se, om der er en nettoophobning eller fordeling i spil. Det er dog vigtigt at bemærke, at fortolkning af 'hvalhold' kræver en meget nuanceret analysetilgang, og det er sjældent så ligetil som at se ændringer i en samlet tegnebogskohorte.
Diagrammet nedenfor viser to kurver, der afspejler pengepungsaldi på millioner af USD i værdi:
- Levering ejet af enheder med 100-1k BTC (blågrøn)
- Levering ejet af enheder med 1k-10k BTC (mørkeblå)
Det, vi kan se, er en næsten lige stor og modsat ændring i det samlede udbud afholdt i disse to kohorter gennem hele 2021. Da udbuddet af 1-10 kohorter faldt med 520 BTC, steg udbuddet af 100 kohorter med 1 BTC. Finere analyser ville afsløre, om disse mønter blev købt, solgt eller blot omkonfigureret til et større antal UTXO'er med mindre værdi.
Samlet set efterlader dette dog i løbet af 2021-22 et netto på -32 BTC, der migrerede ud af disse tegnebogskohorter. Dette er uden tvivl et lille møntvolumen, når det er spredt over en år lang omfordelingsproces og også i forhold til den nuværende månedlige valutaudstrømning (42.9k BTC/md).
Sammenfattende i denne uge ser det ud til, at investorer nedgearer og bruger derivatmarkeder til at afdække risiko og købe nedsidebeskyttelse, med et skarpt øje på Fed-renteforhøjelserne, der forventes i marts. I mellemtiden ser den overordnede forsyningsdynamik i kæden ud til at være i en form for ligevægt. Både lang- og kortsigtede indehaverforsyninger er rækkevidde, minearbejdernes saldi er samlet fladt til lidt højere i løbet af de sidste par uger, og hvalforsyningen (100-10 BTC-tegnebøger) har været flad siden december.
I modsætning til tidligere Bitcoin-cyklusser ser salget af spotbeholdninger ikke ud til at være den foretrukne strategi for fjernelse af risici. Dette afspejler et stadig mere modent marked med en voksende række af afledte instrumenter til rådighed for risikomanagere.
Ugentlig funktion: Nye Bitcoin Supply Metrics
Da Bitcoin-markedsdynamikken ændrer sig over tid, skal analytikere være opmærksomme på et voksende sæt af 'lokationer', hvor Bitcoin kan være låst inde og strømme ind/ud af. Afsnittet nedenfor introducerer en række nye målinger, der er tilgængelige på Glassnode Studio for at spore forskellige koncentrationer af Bitcoin-forsyning.
Der er nu tre Bitcoin ETF'er, der handler i Canada:
- Bitcoin Fund QBTC.U (orange)
- Formål Bitcoin ETF (lilla)
- Coinshares BTCQ.U (pink)
Samlet besidder disse ETF'er nu i alt 62,628 BTC, hvilket repræsenterer 0.33% af det cirkulerende udbud, med Purpose ETF'en, der repræsenterer 47.6% af det samlede antal.
Indpakningen af Bitcoin til wBTC til brug inden for Ethereum-økosystemet har været i imponerende høj efterspørgsel og har nu absorberet 271,167 BTC, over 1.43% af det cirkulerende udbud. wBTC-udbuddet er vokset med 140% siden starten af 2021, vokset med 158.2k BTC.
Endelig, mens de langvarige Mt Gox-rehabiliteringsprocedurer fortsætter, er målinger, der viser balancen af mønter, som Mt Gox Trustee, Nobuaki Kobayashi, er i besiddelse af, nu live. Efter en række salgstrancher i 2017-18, står den samlede saldo af mønter kontrolleret af Mt Gox Trustee i øjeblikket på 137,890 BTC, svarende til 0.72% af den cirkulerende forsyning. Denne metrik vil reagere i tilfælde af, at nogen af de afholdte mønter bliver brugt og flyttet af administratoren.
