Healthtech: Vis din magi

Genudgivet af Platon

Abonnenter: 0

INDHOLDSFORTEGNELSE

Den offentlige markedssituation for healthtech kan virke ret deprimerende. For nylig børsnoterede sundhedsteknologiaktier klarer sig dårligere på det bredere marked, med nogle faldende 95%+ fra deres børsnotering – i mellemtiden er mere traditionelle virksomheder som UnitedHealth og Eli Lilly tæt på rekordhøje.

Ikke overraskende er nogle i sundhedsvæsenet begyndt at ekstrapolere disse skuffende resultater til det bredere landskab af venture-støttede sundhedsteknologivirksomheder og tesen bag: kan reelle, højvækst, høje marginer, meget forsvarlige virksomheder bygges i sundhedsteknologi?

Vores svar: ja, absolut.

De vigtigste virksomheder inden for sundhedsteknologi - og dem, der har den mest varige indvirkning på det største antal patienter - vil drage fordel af Muligheder inden for sundhedsvæsenet (nemlig: enorme udgifter, uforholdsmæssigt høje arbejdskraft-til-kapital-forhold og høje omstillingsomkostninger) ved at implementere de strategiske fordele ved mange af de største teknologivirksomheder i dag: øget kundelevetidsværdi (LTV), øget driftsmæssig gearing og faldende kunde anskaffelsessum (CAC).

De virksomheder, der gør dette, udviser stærk forretningsmodelkvalitet, eller som vi kan lide at kalde det, "magi."

Kvantificerende magi

Hvis moderne sundhedsteknologivirksomheder fundamentalt var dømt til døden på de offentlige markeder, ville vi forvente at se dem dårligt værdsat, selv når vi tager højde for den observerbare kvalitet af virksomheden. Som vi vil vise, er det ikke tilfældet.

Kontrol for kvalitet

Til denne analyse brugte vi en metrik kaldet Regel 40— et sammensat mål for vækst i omsætning og overskudsgrad. Når vi plotter universet af voksende offentlige sundhedsydelser (eksklusive biotek), virksomheds-, forbruger- og fintech-virksomheder efter effektivitetsscore vs. værdiansættelsesmultipel (Total Enterprise Value over Bruttofortjeneste), ser vi en rimelig sammenhæng.

Dette giver mening! Virksomheder med en højere regel på 40 score er i stand til at vokse hurtigt uden at brænde meget. Vi tænker på denne grafiske øvelse som et forsøg på at "kontrollere" for den observerbare kvalitet af en virksomhed - når alt kommer til alt, hvis vi skrev et stykke, der konkluderede med at vokse hurtigt, mens det brændte lidt (f.eks. høj regel på 40), automatisk oversat til en bedre værdiansættelsesmultipel, du kan anklage os for tautologi.

Er healthtech dømt på de offentlige markeder?

I mellemtiden, hvis sundhedsvirksomheder var strukturelt undervurderet, ville vi forvente at se en klynge af lyseblå trekanter under regressionslinjen - det vil sige, de ville handle til strukturelt lavere multipla end ligestillede i virksomheden, forbrugeren eller fintech-verdenen, der havde samme mål for observerbar kvalitet (regel på 40).

Men det er ikke det, vi ser. Faktisk er nogle af prikkerne med den største positive lodrette afstand til linjen (positive residualer) sundhedsvirksomheder – Oak Street (præ-opkøbsmeddelelse), Agilon, Veeva – mens andre som Doximity, R1, Progyny og One Medical ( pre-acquisition) er lige på banen, sammen med jævnaldrende som Visa, Datadog, Intuit og Airbnb.

Vores konklusion: Sundhedsvirksomheder er ikke strukturelt undervurderede på de offentlige markeder. Og at grave i drivkræfterne bag de positive restprodukter i sundhedsvæsenet afslører nogle vigtige indsigter for grundlæggere i tidlige stadier, der studerer, hvad det offentlige marked fortæller os om, hvordan man opbygger værdifulde virksomheder.

Til det formål, hvad har disse positive resterende outperformers alle til fælles?

I det mindste én ting: magi i deres forretningsmodel, sådan at offentlige markedsinvestorer synes at tro, at disse virksomheder vil være i stand til forudsigeligt, effektivt og forsvarligt at generere pengestrømme i lang tid i fremtiden.

Hvor magien dukker op

Vi ser flere former for magi, der kan drive forretningsmodelkvalitet, og som kan bruges som model for nuværende og fremtidige stiftere, når de tænker over den langsigtede retning for deres virksomheder.

LTV-magi: stigende indtægtsstrømme fra nuværende kunder

LTV-magi: Stickiness –> fastholdelse af indtægter

Jo mere klæbrig et produkt er, jo større fastholdelse kan en virksomhed forvente, hvilket skaber LTV-magi. Nogle virksomhedssoftwarevirksomheder opnår dette ved at blive så indlejret i deres kunders forretningsdrift og betalingsstrømme, at de bliver praktisk talt uundværlige. En af de mest almindelige former for denne bevægelse er at opbygge et system med registrering og engagement; at være den digitale rygrad i andre organisationer giver prissætningskraft og udvider indtægtsstrømmene.

En måde at fortolke den høje rest, som Veeva f.eks. modtager, er, at investorerne forventer, at Veevas kunder ikke kun bliver hos dem i en lang periode, men at de bruger mere i løbet af forholdet, hvilket øger omsætningsvæksten over tid. Selv ved en omsætning på $2.1 mia. udviser Veeva enestående brutto- og nettoomsætningsbevarelse med en EBIT-margin på ~24%.

Healthtech-virksomheder, der integrerer deres softwareplatform i deres kunders kernearbejdsgange - ved at blive et anker for deres pleje levering og / eller biovidenskab teknologistakke – kan bygge i stærk forsvarlighed i de kommende år.

LTV-magi: "Platform-evne"

Flersidede netværksvirksomheder nyde den sammensatte fordel ved netværksudvidelse, hvilket fører til evnen til lag yderligere tjenester. Med andre ord, efterhånden som en virksomheds platform udvides, kan virksomheden lettere tilføje yderligere, diversificerede komponenter til denne platform med små trinvise omkostninger.

For eksempel har Doximitys netværkseffekter den opfølgende fordel, at virksomheden hurtigt kan opbygge en lægemiddelorienteret virksomhed oven på det eksisterende netværk. På samme måde har et stærkt udbydernetværk hos Flatiron Health givet virksomheden mulighed for at opbygge en pharma-vendt, real-world evidensgenereringsvirksomhed oven i købet.

Dette platformpotentiale er grunden til, at vi bekymrer os om voldgrave før bruttoavance. En forsvarlig og fastholdende kundebase gør det muligt for en virksomhed at øge LTV uden en forholdsmæssig stigning i omkostningerne, hvilket i sidste ende fører til store marginer.

Driftsmæssig løftestangsmagi: Faldende marginalomkostninger til at betjene kunder

Betjening gearing magi: COGS niveau

Virksomheder, der udvikler meningsfuldt differentieret teknologi til at løse deres kunders forretningsproblemer, kan erobre en uforholdsmæssig stor del af den værdi, de genererer.

Som vi ofte hævder, tillader softwarens marginalomkostningsdynamik næsten nul til eksponentiel vækst i omsætningen med høje bruttomargener. Med andre ord kan software give en virksomhed mulighed for at opretholde en faldende marginalomkostning, mens den betjener yderligere kunder.

Denne faldende marginalomkostning giver til gengæld nystartede virksomheder mere plads til fejl på driftsudgifterne. Dette gælder både for software-som-en-tjeneste (SaaS) og tech-aktiverede servicevirksomheder – selvom servicevirksomheder har tendens til at have højere lønomkostninger, der skaleres proportionalt med omsætningen, hvilket reducerer muligheden for fejl.

Vi fortsætter med at være særligt optimistiske med hensyn til sundhedsteknologiske startups, der udnytter de seneste store sprogmodeller til at levere deres produkt med minimal COGS-påvirkning. Hvis software, der bragte de marginale distributionsomkostninger til næsten nul, var virkningsfuldt, så forestil dig, hvad der er muligt, som generativ AI bringer omkostningerne ved oprettelsen ned til nul.

Operationel gearing magi: Driftsomkostninger (OpEx) niveau

På samme måde er der en kategori af virksomheder, der skaber magi på driftsudgiftsniveau. Denne driftsmæssige gearing er resultatet af en model, der øger omsætningen uden en forholdsmæssig stigning i centraliserede udgifter. Dette svarer til COGS-niveaumagi, idet det ofte opnås med software, men det er anderledes ved, at det er bundet til overordnede driftsudgifter (specifikt F&U- og G&A-omkostninger), snarere end marginalomkostninger pr. produkt eller service (dvs. COGS).

En måde at fortolke den høje rest, som Oak Street og Agilon modtager på, er, at investorer værdsætter deres unikke dynamik med at få omkostningerne stort set afholdt på det lokale markedsniveau. Denne strategi giver disse to virksomheder mulighed for at opretholde en beskeden vækst i driftsudgifterne på det centrale forretningsniveau, når de skalerer inden for og til nye markeder. Med andre ord ser markedet ud til at give Agilon og Oak Street kredit for at påvirke omkostningerne ved pleje uden at skulle ansætte mange centrale kliniske medarbejdere (en stor driftsudgift for traditionelle sundhedstjenester).

Dette kan skabe endnu mere udtalte fordele for sundhedsteknologivirksomheder, når de indgår kommercielle risikoaftaler og fange fordelene ved den værdi, de leverer.

CAC-magi: Faldende marginalomkostninger til at erhverve kunder

CAC magi: B2B2C

I forhold til dette er en af de mest effektive måder at erhverve nye kunder på ved at få adgang til grupper af patienter med stort behov gennem partnerskaber eller opkøb med enheder, der allerede opretholder disse relationer.

Agilon og Oak Street har med succes implementeret denne type magi ved at tilmelde udbydergrupper eller Medicare Advantage-planer, der er økonomisk ansvarlige for store populationer af patienter. Som et resultat af denne opkøbsstrategi, såvel som den relaterede OpEx-niveaumagi, vi diskuterede ovenfor, har disse virksomheder bevæget sig mod rentabilitet hurtigt med forventning om, at de vil konvertere bruttofortjeneste til frit cash flow med en usædvanlig høj hastighed over tid.

Vi kan ikke lade være med at forestille os fremtidige sundhedsteknologiske virksomheder, der er i stand til at påvirke omkostningerne ved pleje til store patientpopulationer med stort behov med øget salgs- og marketingeffektivitet gennem en række forskellige kreative go-to-market bevægelser (f.eks bottom-up salg).

CAC-magi: Netværkseffekter

Det er ingen hemmelighed, at vi hos a16z elsker netværkseffekter. Netværkseffekter opstår, når et produkt eller en service bliver mere værdifuldt for dets brugere, efterhånden som flere mennesker bruger det, hvilket skaber en svinghjulseffekt af stadig mere kapitaleffektiv vækst.

For Doximity fører stærke netværkseffekter til faldende inkrementel CAC; værdien af Doximity for den 10,000. bruger er meget stærkere, end den var for den 1,000. bruger. Med tiden bliver Doximity-platformen nemmere at sælge.

Vi fortolker Doximitys gunst på de offentlige markeder som investorer, der værdsætter Doximitys netværkseffekter, hvor virksomhedens høje brugerengagement og fastholdelse forventes at være holdbar langt ud i fremtiden.

Healthtech virksomheder, der trykke ind netværkseffekter kan opretholde eller endda forbedre effektiviteten i stor skala, hvilket giver en stærk konkurrencefordel over tid.

Opbygning af en magisk (cash flow) maskine

I sidste ende ønsker ingen iværksætter at bruge over et årti på at bygge noget, der er undervurderet i stor skala. For ikke at nævne det faktum, at højere offentlige vurderinger kan øge en virksomheds evne til at forfølge sin mission.

Hele denne analyse kommer virkelig ned til én ting: pengestrøm. Specifikt garanterer investorer i sidste ende en virksomheds evne til forudsigeligt at generere en masse kontanter på lang sigt.

Måden at kontrollere din egen skæbne på er at fokusere på at finde og vise den magi, der vil gøre dig i stand til at være en pengestrømsmaskine.

De 6 former for magi, der er fremhævet ovenfor, er på ingen måde udtømmende, men giver forhåbentlig en fornemmelse af de måder, hvorpå nogle sundhedsteknologivirksomheder får høje positive restværdiansættelser på de offentlige markeder. Bemærk, at dette er ortogonalt i forhold til, om virksomheden er en teknisk-aktiveret tjeneste eller en SaaS-afspilning; begge kan være magiske pengestrømsmaskiner!

Konklusion

Healthtech er ikke død - det er bare groft misforstået. Vi er spændte på at se, hvordan den næste generation af healthtech-grundlæggere inkorporerer de forskellige former for magi, vi har skitseret, eller en anden type, vi ikke engang har tænkt på, for at opbygge ægte, højvækst, høj margin, meget forsvarlige virksomheder .

Som det firma, der populariserede sætningen "software spiser verden", vi tror på, at teknologien vil muliggøre det massive, varige virksomheder inden for sundhedsvæsenet. Vi er særligt håbefulde omkring muligheder for AI, samt mulighederne for virksomheder, der udnytter deres magi til at påtage sig risiko og meningsfuldt forbedre patientbehandlingen.

Vi er fortsat sundhedsoptimister.

***

De synspunkter, der er udtrykt her, er dem fra det enkelte AH Capital Management, LLC ("a16z") personale, der er citeret, og er ikke synspunkter fra a16z eller dets tilknyttede selskaber. Visse oplysninger indeholdt heri er indhentet fra tredjepartskilder, herunder fra porteføljeselskaber af fonde forvaltet af a16z. Selvom det er taget fra kilder, der menes at være pålidelige, har a16z ikke uafhængigt verificeret sådanne oplysninger og fremsætter ingen erklæringer om informationernes vedvarende nøjagtighed eller deres passende for en given situation. Derudover kan dette indhold omfatte tredjepartsreklamer; a16z har ikke gennemgået sådanne annoncer og støtter ikke noget reklameindhold indeholdt deri.

Dette indhold leveres kun til informationsformål og bør ikke stoles på som juridisk, forretningsmæssig, investerings- eller skatterådgivning. Du bør rådføre dig med dine egne rådgivere om disse spørgsmål. Henvisninger til værdipapirer eller digitale aktiver er kun til illustrationsformål og udgør ikke en investeringsanbefaling eller tilbud om at levere investeringsrådgivningstjenester. Ydermere er dette indhold ikke rettet mod eller beregnet til brug af nogen investorer eller potentielle investorer og kan under ingen omstændigheder stoles på, når der træffes en beslutning om at investere i en fond, der administreres af a16z. (Et tilbud om at investere i en a16z-fond vil kun blive givet af private placement-memorandummet, tegningsaftalen og anden relevant dokumentation for en sådan fond og bør læses i deres helhed.) Eventuelle investeringer eller porteføljeselskaber nævnt, refereret til eller beskrevne er ikke repræsentative for alle investeringer i køretøjer, der administreres af a16z, og der kan ikke gives sikkerhed for, at investeringerne vil være rentable, eller at andre investeringer foretaget i fremtiden vil have lignende karakteristika eller resultater. En liste over investeringer foretaget af fonde forvaltet af Andreessen Horowitz (undtagen investeringer, hvortil udstederen ikke har givet tilladelse til a16z at offentliggøre såvel som uanmeldte investeringer i offentligt handlede digitale aktiver) er tilgængelig på https://a16z.com/investments/.

Diagrammer og grafer, der er angivet i, er udelukkende til informationsformål og bør ikke stoles på, når der træffes nogen investeringsbeslutning. Tidligere resultater er ikke vejledende for fremtidige resultater. Indholdet taler kun fra den angivne dato. Alle fremskrivninger, estimater, prognoser, mål, udsigter og/eller meninger udtrykt i disse materialer kan ændres uden varsel og kan afvige fra eller være i modstrid med andres meninger. Se venligst https://a16z.com/disclosures for yderligere vigtige oplysninger.