Hvorfor faldt SOFR-handelen i januar?

• ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator faldt til 51.1% i sidste måned.
• Det er sjette måned i træk, at det er forblevet omkring 51 %.
• SOFR-vedtagelse faldt fra 64.1 % til 58.5 %. 
• €STR-vedtagelsen forbliver ustabil, omkring 18-22% hver måned.
• Jeg tager et kig på Fed Funds aktivitet igen på USD-markederne.

ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator for januar 2023 er nu offentliggjort.

Viser;

• Indekset er faldet fra 54.3 % til til 51.1 % – meget lignende niveauer, som det har været i seks måneder nu.
• SOFR-vedtagelsen trak sig tilbage til november/december-niveauer på 58.5 %, et overraskende fald fra sidste måneds måling på 64.1 %.
• 48 % af den samlede aktivitet efter teoretisk var vs. RFR'er, igen på samme niveauer som de sidste 3 måneder.
• Futures-aktivitet tegnede sig igen for omkring 40 % af al RFR-risiko – ingen reel ændring siden september sidste år.

Hvorfor Stasis?

Er jeg ved at blive en knust rekord? I de sidste par uger har jeg skrevet:

Alle disse blogs handler meget om den langsommere end krævede vedtagelse af RFR'er, især SOFR, når juni 2023 nærmer sig med hastige skridt. Hvad fortæller dette os?

• Det LIBOR-ophør i USD, på trods af at det er et meget meget større marked, ser ud til at udvikle sig på samme måde som det gjorde for GBP, CHF og JPY.
• Markeder elsker at overlade tingene til sidste øjeblik.
• Det er fortsat meget svært at ændre handelsadfærd.
• Markedsdeltagere vil i høj grad stole på konverteringsprocesserne hos CCP'er for at overføre handler til SOFR.
• Og endelig, kan det betyde, at den gennemsnitlige holdeperiode for en position kun er omkring 3 måneder, så alle vil alligevel opsige deres LIBOR-handler inden juni?!

Fed Funds Trading er hot lige nu

My tidligere blog, og andre kommentatorer, har bemærket, at Fed Funds-volumen er virkelig forhøjet i øjeblikket (som de var i 1. kvartal 2022). Opdaterer min seneste Fed Funds blog;

Viser;

• DV01 Beløb af USD OIS clearet hver måned i de seneste fire år.
• Disse er kun OTC DV01-beløb – dvs. de ekskluderer futures.
• SOFR-markedet har været større, hvad angår DV01-handlet, end Fed Funds i et stykke tid.
• Faktisk var sidste gang, at flere Fed Funds-risiko handlede på OIS-markeder end SOFR helt tilbage i juli 2021!
• Hvorfor ser vi så på Fed Funds-risiko IGEN? Fordi Fed Funds tæller som en "legacy rate" i RFR-vedtagelsesindikator. Stigninger i Fed Funds-risiko øger derfor de "non-RFR"-volumener, som vi overvåger - og tager potentielt også volumen væk fra SOFR, så det er bestemt relevant.
• I sidste måned handlede DV6.25 $01 mia. i OTC Fed Funds-produkter.
• Det var det højeste beløb siden september 2022.
• Det hjælper med at forklare, hvad der trak SOFR-handel ned til 58.5 % af markedet igen.

USD LIBOR-risikoen steg i januar 2023

Ved at blive i OTC-området kan vi overvåge mængden af ​​ny USD LIBOR risikohandel ved at se på Fixed-Float USD Swaps i CCPView:

Viser;

• DV01 af USD LIBOR IRS clearet hver måned.
• Bemærk, at $6.8 mia. af DV01 handles i LIBOR-swaps – meget lig beløbet i Fed Funds sidste måned!
• Det var en stigning fra 5.5 mia. USD sidste måned, og det var faktisk det højeste beløb siden september sidste år.
• Kunne dette være mere LIBOR-risiko ved at flytte ind i clearing for at drage fordel af konverteringsprocessen undrer jeg mig over?
• Åben rente (målt ved teoretisk, ikke DV01) steg også i januar 2023:

Nu er det ikke usædvanligt, at åben interesse (i teoretiske termer) falder ved årets udgang, før den "mirakuløst" vender tilbage i januar. Hørte jeg nogen sige Vinduesbeklædning?

Så vidt jeg kan se, er Åben interesse faldet i december og vendt tilbage i januar hvert år siden mindst 2018. Kan ikke være en tilfældighed, vel?

Disse elementer i Window Dressing kan være med til at forklare en forhøjet læsning i slutningen af ​​december for RFR-adoption. Men det ville kun være tilfældet, hvis LIBOR-handler, uanset årsagen, er nemmere at "komprimere" (eller flytte til villige ikke-GSIB-modparter). Jeg ville have troet det modsatte, og at SOFR-stillinger ville være nemmere at flytte?

To sidste diagrammer

To sidste diagrammer i dag, som jeg tror, ​​vores læsere vil finde interessante. Den procentdel af OIS-risiko, der handles som enten SOFR eller Fed Funds på USD OTC-markeder:

Det har jeg tidligere udtalt Jeg troede, at omkring 10 % af USD-markedet ville blive handlet i forhold til Fed Funds efter LIBOR-ophør. Det var baseret på en ret stabil læsning fra Q2 og Q3 sidste år. Det bliver interessant, hvis 1. kvartal i år ender med at ligne 1. kvartal sidste år...

Og endelig, lad os ikke lade Futures stå uden for dette. Mængden af ​​DV01-risikohandel i Eurodollar-futures er skrumpet til mindre end 10 % af den samlede USD-risiko hos CME:

Med SOFR, der tegner sig for 57 % af DV01-risikoen på Futures-markeder, kan du se, at historien er meget ens på tværs af både OTC og ETD. Fed Funds-handlen steg en smule i sidste måned, mens USD LIBOR-handlen steg i OTC-land – sandsynligvis som følge af årsafslutningskræfter i spil i december.

I Sammenfatning

• Januar 2023 var ikke en god måned for RFR-adoption.
• Hovedindikatoren faldt til 51.1 %.
• USD SOFR handel faldt til 58.5% af markedet.
• Meget af handlen uden for SOFR kan spores til stigninger i Fed Funds aktivitet.

• SEO Powered Content & PR Distribution. Bliv forstærket i dag.
• Platoblokkæde. Web3 Metaverse Intelligence. Viden forstærket. Adgang her.
• Kilde: https://www.clarusft.com/why-did-sofr-trading-decrease-in-january/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=why-did-sofr-trading-decrease-in-january