USD/JPY: Vedvarende JPY-bearish trend intakt på trods af stigende interventionsrisiko – MarketPulse

• Tokyos kerneinflation for april kom på 1.8 % å/å, dens langsomste stigningstempo siden september 2022 og under BoJs inflationsmål på 2 %.
• Det seneste sæt af blødere end forventet Tokyos CPI kan skubbe tidspunktet for den næste BoJs renteforhøjelse tilbage.
• En udvidelse af US Treasuries-JGBs rentespændspræmien vil sandsynligvis understøtte en yderligere potentiel stigning i USD/JPY.
• Den nuværende fremgang i USD/JPY siden midten af ​​marts 2024 er blevet ledsaget af en lavere volatilitet i forhold til de mere bratte stigninger set fra juli 2022 til september 2022, der udløste den faktiske valutaintervention fra MoF i oktober 2022.

Dette er en opfølgende analyse af vores tidligere rapport, "USD/JPY Teknisk: Stigende US Treasury-JGB-rentespænd opvejer BoJ's interventionsrisiko" offentliggjort den 11. april 2024. Klik link. for en opsummering.

Prishandlingerne på USD/JPY har fortsat deres ubarmhjertige opadgående stigning og brød over psykologiniveauet på 155.00 onsdag den 24. april og klarede sig over det tidligere swing high i juni 1990 på 155.10. Den amerikanske dollar tilføjede stigninger på +0.2 % i forhold til JPY ved udgangen af ​​i går, den 25. april USA-session for at nå et nyt 52-ugers højdepunkt på 155.75.

Indtil videre er USD/JPY steget med omkring +660 pips (+4.4%) fra den historiske Bank of Japans (BoJ) pengepolitiske beslutning den 19. marts 2024 for at afslutte dens otte års kortsigtede negative rentepolitik, forhøjet dens dag-til-dag call-rente til 0-0.1 % for første gang i 17 år og skrottede det 10-årige japanske statsobligationsrenteprogram (JGB).

I dagens tidlige asiatiske session handlede USD/JPY sidelæns i et stramt interval på 10 pips, mens markedsdeltagere venter på den seneste pengepolitiske beslutning og udgivelse af den økonomiske udsigtsrapport fra BoJ omkring kl. 0300 GMT i dag.

Konsensus forventer ingen ændring af den overnight call-politiske rente og en lille opjustering af dens gennemsnitlige forventede kerne-inflation (ekskl. friske fødevarer og energi) i Japan til 2 % å/å fra 1.9 % å/å for regnskabsår 2024 og 2025.

Timingen for den næste BoJ's stigning skygget af bløde Tokyos kerne-CPI

Timingen af ​​den næste BoJ's renteforhøjelse kan dog blive en smule "kompliceret", da de seneste Tokyo-inflationsdata for april (udkom tidligere i dag) aftog i forhold til den foregående måned og kom under forventningerne. Tokyos kerneinflationsrate (eksklusive friske fødevarer og energi) faldt til 1.8 % å/å i april fra 2.9 % å/å, trykt i marts, under konsensus på 2.7 % å/å, dens langsomste stigningstakt siden september 2022.

Det anses for at være en stor overraskelse, at Tokyos kerne-inflationstrend, ofte nævnt som en førende indikator for Japans landsdækkende CPI, er skredet under BoJs inflationsmål på 2 %, hvor embedsmænd i de seneste to måneder har udtrykt "høj tillid" til, at Japan økonomien har formået at forlade sit årti-plus af deflationsspiralmiljø med en stabil inflationær vækst på omkring 2 % fremover.

Derfor vil BoJ-guvernør Uedas pressekonference senere i dag efter afslutningen af ​​den japanske aktiemarkedssession sandsynligvis være afgørende, da han sandsynligvis vil blive "quizzet" om, hvorvidt det bløde Tokyo CPI-print er starten på en ny trend eller blot en outlier. Hans vejledning om, hvor tillidsfuldt BoJs syn på Japans inflationstendens i lyset af dette nye sæt data kan kaste lys over, hvorvidt denne juli stadig er "live" for den næste BoJs renteforhøjelse.

Intervention for at styrke JPY kan være ineffektiv på dette tidspunkt

Fig. 1: US Treasuries/JGB rentespænd mellemlangsigtede tendenser pr. 26. april 2024 (Kilde: TradingView, klik for at forstørre diagrammet)

I de seneste to uger har der været en række verbale indgreb fra Japans finansministeriums embedsmænd for at nedkæmpe den amerikanske dollarstyrke, da USD/JPY er klaret over det tidligere niveau på 151.95, hvor japanske myndigheder vedtog en egentlig valutaintervention den 21. oktober 2022, og brugte tæt på 60 milliarder USD på at sælge den amerikanske dollar mod JPY.

I løbet af det tidspunkt i slutningen af ​​oktober 2022 begyndte stigningen i amerikanske statsobligationsrenter at aftage, hvilket reducerede dens afkastpræmie i forhold til JGBs afkast. Derfor forstærkede det effektiviteten af ​​Japans valutaintervention til at drive USD/JPY ned med -16 % på tre måneder for at nå et lavpunkt på 127.22 den 16. januar 2023.

I den nuværende kontekst, selvom renterne på JGB'erne er steget markant siden det seneste pengepolitiske møde i BoJ i marts, hvor den 2-årige JGB-rente steg til 0.3 % på dette tidspunkt af skrivningen, en 34-årig høj fra tæt på kl. 0 % ved årets start.

Men de amerikanske statsrenter steg hurtigere end JGB-renterne på grund af en meget mere klæbrig og forhøjet inflationstendens i USA, der fordampede den tidligere meget ventede Fed-due-pivot-fortælling, som markedsdeltagere omfavnede i starten af ​​2024.

Rentespændspræmien mellem de 2-årige og 10-årige amerikanske statsobligationer over JGB'er er yderligere udvidet med omkring 40 basispoint (bps) siden 11. marts 2024, hvilket igen understøtter en svagere JPY i forhold til den amerikanske dollar (se fig. 1).

Lavere volatilitetsbevægelse af USD/JPY i de seneste 5 uger

Fig. 2: Hovedtendensen i USD/JPY pr. 26. april 2024 (Kilde: TradingView, klik for at forstørre diagrammet)

De seneste verbale indgreb fra japanske MoF-embedsmænd har koncentreret sig om overvågningen af ​​volatilitetsbevægelser på valutamarkederne for enhver form for "uønskede bevægelser, som indebar, at faktisk intervention kan tage form, hvis bevægelser i USD/JPY bliver bratte.

Interessant nok er stigningen i USD/JPY fra ugen den 11. marts 2024 blevet ledsaget af en relativt lavere volatilitet målt ved et 4-ugers glidende gennemsnit af dets ugentlige interval (højeste og laveste prispunkter).

I modsætning hertil steg det 4-ugers ugentlige interval for USD/JPY betydeligt i perioden fra juli 2022 til september 2022, før den faktiske valutaintervention fandt sted i oktober 2022 (se fig. 2).

Derfor vil MoF muligvis ikke gribe ind i valutamarkedet på grund af en så lavere volatilitetstilstand, som har ledsaget den nuværende store optrendsfase for USD/JPY.

Indholdet er kun til generel informationsformål. Det er ikke investeringsrådgivning eller en løsning at købe eller sælge værdipapirer. Udtalelser er forfatterne; ikke nødvendigvis OANDA Business Information & Services, Inc. eller nogen af ​​dets tilknyttede selskaber, datterselskaber, embedsmænd eller direktører. Hvis du gerne vil reproducere eller omdistribuere noget af indholdet, der findes på MarketPulse, en prisvindende forex-, råvare- og globale indeksanalyse og nyhedssidetjeneste produceret af OANDA Business Information & Services, Inc., bedes du gå til RSS-feedet eller kontakte os på info@marketpulse.com. Besøg https://www.marketpulse.com/ for at finde ud af mere om rytmen på de globale markeder. © 2023 OANDA Business Information & Services Inc.