Die Märkte preisen eine US-Rezession ein
Der zweite Tag von Jerome Powells halbjährlicher Zeugenaussage auf dem Capitol Hill verlief im Gegensatz zur Raserei am Mittwoch ohne Zwischenfälle. Er bekräftigte die bedingungslose Verpflichtung der Federal Reserve zur Bekämpfung der Inflation, aber die Märkte preisten stattdessen weiterhin eine Rezession ein und stoppten Zinserhöhungen viel früher. Die US-Renditen fielen erneut, Aktien festigten sich erneut, Kryptos stiegen, während die Devisenmärkte fast nichts taten, es sei denn, wir sprechen über USD/JPY.
Die Annahme, dass die Fed ihren Kurs früher als Ende 2023 ändern muss, ist keine unvernünftige Annahme. Die Fed und eine Reihe von Zentralbanken auf der ganzen Welt haben die Inflation völlig falsch verstanden und haben sich bemüht, den Fehler umzukehren. Angesichts ihrer Erfolgsbilanz ist die Annahme, dass sie sich in die andere Richtung irren, in diesem Zusammenhang völlig vernünftig.
Auch der Rohstoffbereich preist den Ausgang der Rezession ein. Die Kupferpreise brachen über Nacht ein, und das war zuletzt bei den meisten Industriemetallen der Fall. Sogar die Preise für Agrarrohstoffe sind gefallen, und ich habe hier in Indonesien sogar ein paar Schlagzeilen darüber gesehen, dass die Einkommen kleiner Palmölbauern in Mitleidenschaft gezogen wurden. Öl hat diese Woche ebenfalls ein Bad genommen, und der Anstieg der Erdgasvorräte über Nacht aufgrund der EIA-Daten führte zu einem Rückgang der US-Erdgaspreise.
Dennoch bin ich nicht davon überzeugt, dass die Inflation auf magische Weise einfach zum Stillstand kommen wird, nur weil Herr Powell das Wort Rezession erwähnt hat. Die Öl-Futures-Kurven sowohl für Brent-Rohöl als auch für WTI bleiben in Backwardation, was uns sagt, dass die prompten Lieferungen knapp sind. Die Kurven bewegten sich insgesamt nach unten, änderten aber nicht wirklich ihre Form. Wir erhalten viele Schlagzeilen aus der ganzen Welt über mögliche Stromausfälle, da die Energieversorgung und die Stromerzeugungskapazität weiterhin unter Druck stehen. Die russische Öl- und Gasproduktion wird zurückgehen, und ihnen gehen die westlichen Teile aus, um die Produktion aufrechtzuerhalten. Am wichtigsten ist, dass Deutschland über Nacht die zweite Phase seines Energienotplans aktiviert hat, als sich die russischen Gasflüsse weiter verlangsamten. Wenn Europa kurzfristig auf internationale Märkte geht, um Nachschub zu jagen, werden die Energiepreise nicht mehr viel weiter sinken.
Die Bewegungen in dieser Woche könnten sich dennoch als das Ergebnis eines Finanzmarkts erweisen, der dank zwei Jahrzehnten der Großzügigkeit der Zentralbanken genetisch vorprogrammiert ist, um Kursrückgänge bei Aktien und Anleihen zu kaufen. Es könnte sich auch um eine Bärenmarktkorrektur handeln, da der Ansturm auf die Ausgangstür kurzfristig übertrieben wurde und zu einem Short-Squeeze führte. Vielleicht geben die Einkaufsmanagerindizes der nächsten Woche den Märkten einen besseren Hinweis, oder vielleicht die Non-Farm Payrolls und JOLTS-Daten vom Juli. Es wäre auch töricht, geopolitische Spannungen im Zusammenhang mit dem Ukraine-Russland-Konflikt auszupreisen, insbesondere in Bezug auf europäische Energie- oder ukrainische Lebensmittelexporte. Die FOMC-Sitzung am 26./27th Juli kann derzeit auch nächstes Jahr sein; wir können bis dahin mit viel mehr Volatilität rechnen.
Gestern sorgten die Zentralbanken Indonesiens und der Philippinen für keine Überraschungen. BI ließ die Leitzinsen dank einer günstigen Inflationslandschaft vorerst unverändert. BSP stieg wie erwartet um 0.25 %. Die indonesische Rupiah gab über Nacht nach, aber die allgemeine Volatilität im asiatischen Devisenraum blieb unverändert.
Der heutige Tag hat ein Freitagsgefühl mit einem extrem leichten Datenkalender in Asien. Die Inflation in Japan ist bereits bekannt, die Schlagzeile für Mai liegt unverändert bei 2.50 % und die Kernrate unverändert bei 2.1 % im Jahresvergleich. Das ist der zweite Monat über dem Ziel der BOJ von 2.0 % für die Gesamtinflation. Aber bevor wir uns alle freuen, das sind zwei Monate, nachdem wir über 20 Jahre lang versucht haben, es zu erreichen. Niemand sollte erwarten, dass dies zu einem plötzlichen Richtungswechsel in der Geldpolitik führen wird, zumal ein Großteil des Anstiegs auf eine höhere importierte PPI-Inflation und einen schwächeren Yen zurückzuführen ist.
Die malaysische Inflation dürfte mit 2.60 % im Jahresvergleich günstig bleiben, während die Industrieproduktion in Singapur stabil bei 6.0 % im Jahresvergleich bleiben sollte. Keiner von beiden wird heute in Asien die Nadel in Bezug auf die Volatilität bewegen. Chinas endgültige Leistungsbilanz für Q1 heute Nachmittag ist bereits eine alte Nachricht. Sowohl die britischen Einzelhandelsumsätze als auch die deutsche IFO-Geschäftsklimaumfrage von heute Nachmittag weisen Abwärtsrisiken auf. Und angesichts der Eskalation der Energiesituation in Deutschland könnten sowohl der Euro als auch das Pfund Sterling noch einmal wackelig ins Wochenende gehen. US New Home Sales und Michigan Consumer Sentiment weisen ebenfalls Abwärtsrisiken auf. Schwächer als erwartete Zahlen bieten keinen fruchtbaren Boden für Aktienmarktüberschwang, niedrigere Zinsen hin oder her. Wenn die Daten enttäuschend sind, könnten US-Aktien einige der Gewinne dieser Woche wieder abgeben.
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