Executive Summary
- Die Erholung von Bitcoin steht kurz vor dem Abschluss, da weiterhin Kapital in die Anlageklasse fließt, was die realisierte Obergrenze auf 460 Milliarden US-Dollar treibt und nur noch 3 % unter ihrem ATH liegt.
- Das Volumen der Börsenzuflüsse liegt nahezu auf einem Allzeithoch, wobei kurzfristige Inhaber die Zuflüsse dominieren. Dies deutet auf eine relativ starke Nachfrage nach Spekulations- und Handelsaktivitäten hin.
- Das offene Interesse an den Futures- und Optionsmärkten liegt ebenfalls nahe Allzeithochs, und direktionale Leerverkäufer wetten weiterhin gegen den Aufwärtstrend, was in den letzten 465 Tagen zu einem Liquidationsvolumen von über 30 Millionen US-Dollar führte.
Kapitalströme
Der Bitcoin-Preis konsolidiert sich weiterhin knapp unter 52 US-Dollar, nachdem er den Großteil seiner Gewinne seit Mitte Februar beibehalten hat. Diese Leistung wird durch einen scheinbar stetigen und gesunden Kapitalzufluss in den Vermögenswert gestützt, wobei die realisierte Obergrenze seit Jahresbeginn um über 30 Milliarden US-Dollar gestiegen ist. Damit beläuft sich die Gesamtbewertung der realisierten Obergrenze auf 460 Milliarden US-Dollar, was nur 3 % unter dem vorherigen ATH liegt.
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Als Ergebnis dieser starken Leistung hat sich die Rentabilität der Bitcoin-Investoren deutlich verbessert, wobei der durchschnittliche Investor nun einen nicht realisierten Gewinn von +120 % pro Coin hält.
Das MVRV-Verhältnis ermöglicht es uns, dies zu messen, wobei Werte dieser Größenordnung häufig in den frühen Innings früherer Bullenmärkte beobachtet wurden. An rund 1126 von 4965 Handelstagen (22.7 %) verzeichnete MVRV einen größeren nicht realisierten Gewinn. Die Luft über dem Markt wird sicherlich dünner, aber unbekannt ist sie keineswegs.
Da sich der Markt größtenteils in einem Zustand nicht realisierter Gewinne befindet, ist es ratsam, die Reaktion der Teilnehmer zu bewerten. Hierzu können wir eine Reihe von SOPR-Metriken verwenden, die die durchschnittliche Höhe des realisierten Gewinns oder Verlusts pro Kohorte bewerten.
🟠 Marktdurchschnitt SOPR: 1.13 (+13 % Gewinn)
???? Langzeitinhaber-SOPR: 2.07 (+107 % Gewinn)
???? Kurzfristiger Inhaber-SOPR: 1.02 (+2 % Gewinn)
Alle Kohorten erzielen derzeit bedeutende Gewinne, was typisch für einen Aufwärtstrendmarkt ist (hervorgehoben in 🟧). Wir haben auch Zeiträume gekennzeichnet, in denen alle drei SOPR-Varianten in der Vergangenheit (in 🟥) ihren aktuellen Wert überschritten haben. Wir können sehen, dass diese mit der euphorischsten Phase der Bullenmärkte 2017 und 2021 übereinstimmen, eine ähnliche Beobachtung wie oben bei MVRV.
Warenumtausch
Da sich die Marktdynamik verstärkt und die Anleger ihre größten unrealisierten Gewinne seit dem ATH im November 2022 verbuchen, können wir die Zuflüsse an den großen Börsen als Maß für Handelsaktivität und Spekulation heranziehen.
Das Gesamtvolumen der Ein- und Auszahlungen ist weiter gestiegen und hat ein unglaubliches tägliches Volumen von 5.57 Milliarden US-Dollar erreicht, das an Börsen ein- und ausgeht und damit mit der Aktivität konkurrieren kann, die während des Markt-ATH im November 2022 beobachtet wurde.
Wir können die Granularität der obigen Beobachtung erhöhen, indem wir die Zuflüsse zu Börsen nach Kohorten in der Kette aufteilen, was uns ermöglicht, die Quelle der Einlagen zu charakterisieren. Das gesamte Deviseneinlagenvolumen gliedert sich wie folgt:
🔴 Kurzfristige Inhaber +2.1 Milliarden US-Dollar
🔵 Langfristige Inhaber +120 Millionen US-Dollar
🟢 Interbörsenvolumen +354 Millionen US-Dollar
Die STH-Kohorte hat seit Mitte Januar kontinuierlich ein Volumen von über 2 Milliarden US-Dollar pro Tag eingezahlt und gleichzeitig einen neuen Höchststand von 2.46 Milliarden US-Dollar an Gesamteinzahlungsvolumen erreicht. Dies unterstreicht ein hohes Maß an spekulativem Interesse innerhalb der aktuellen Marktstruktur.
Ein weiterer Zusammenfluss kann durch die Auswertung des Prozentsatzes des gesamten STH-Guthabens ermittelt werden, das an Börsen gesendet wird. Seit Oktober 2023 deponiert die STH-Kohorte mehr als 1 % ihres Angebots pro Tag und erreichte während der jüngsten ETF-Spekulationen einen Höchstwert von 2.36 %. Dies ist die größte relative Einlage seit dem Ausverkauf im März 2020.
Der Grad der Spekulation auf dem aktuellen Markt lässt sich auch an der außerordentlich hohen Dominanz der börsenbezogenen Zu- und Abflüsse im Hinblick auf das gesamte On-Chain-Volumen erkennen. Derzeit werden 78.3 % des gesamten wirtschaftlichen On-Chain-Volumens an/von Börsen geleitet, was einem neuen Höchststand entspricht.
Beachten Sie, dass das wirtschaftliche Volumen als unser unternehmensbereinigtes On-Chain-Volumen definiert ist, das interne Überweisungen, Wallet-Management und Eigenausgaben nach unserer besten Schätzung herausfiltert.
Die neuen Spot-Bitcoin-ETF-Produkte haben auch eine neue Nachfragequelle für BTC geschaffen, da unglaubliche +90 BTC an Nettozuflüssen in die ETFs fließen. Diese Zuflüsse belaufen sich auf unglaubliche 5.7 Milliarden US-Dollar und bringen das gesamte verwaltete Vermögen der ETFs auf fast 38 Milliarden US-Dollar.
Diese ETF-Produkte haben es institutionellen Anlegern zum ersten Mal ermöglicht, sich über traditionelle Wege an BTC-Vermögenswerten zu beteiligen, was einen neuen Grad an Freiheit für Nachfrage und Spekulation eröffnet.
Übersicht über Derivate
Neben dem Anstieg der Spekulation, der in den On-Chain-Strömen sichtbar ist, können wir auch sehen, dass die Derivatemärkte ähnlich reagiert haben. Das gesamte offene Interesse an den Terminmärkten ist auf einen Wert von 21 Milliarden US-Dollar gestiegen, wobei nur 84 von 1195 Handelstagen (7 %) einen höheren Wert verzeichneten.
Der auf US-Dollar lautende Wert offener Terminkontrakte nähert sich den Höchstständen der euphorischsten Phasen des Jahres 2021.
Auch die Optionsmärkte verzeichneten ein deutliches Wachstum, wobei das offene Interesse 17.5 Milliarden US-Dollar erreichte. Dies steht im Vergleich zu den 21 Milliarden US-Dollar an den Terminmärkten, was eine relativ neue Entwicklung seit 2023 darstellt.
Das Wachstum auf den Optionsmärkten deutet darauf hin, dass die Märkte für Bitcoin-Derivate immer ausgereifter werden und Anleger, Händler und Bergleute nun über umfassendere und liquidere Optionen zur Absicherung und zum Risikomanagement verfügen.
Der entscheidende Durchbruch über 30 US-Dollar im Oktober letzten Jahres war ein zentraler Punkt von Interesse, der in vielen Teilen des Bitcoin-Marktes zu bemerkenswerten Veränderungen führte.
Vor dieser Rallye lag die über eine Cash-and-Carry-Strategie an den Terminmärkten verfügbare Rendite dauerhaft kaum über 3 % und lag damit unter dem risikofreien Zinssatz für US-Staatsanleihen. Seitdem sind die Cash-and-Carry-Renditen jedoch auf 14.7 % gestiegen, was einige Hinweise liefert:
- Händler sind bereit, viel höhere Zinssätze zu zahlen, um gehebelte Long-Positionen einzugehen.
- Die Short-Seite ist nun in der Lage, das Zwei- bis Dreifache des „risikofreien“ Zinssatzes kurzfristiger US-Staatsanleihen zu erzielen.
- Die auf den Terminmärkten verfügbaren Renditen dürften Market Maker wieder in den Bereich der digitalen Vermögenswerte locken und die Marktliquidität erhöhen.
Auch die Spanne zwischen den Finanzierungsraten von BTC und ETH wird immer größer. Vor Oktober 2023 ist ein relativ neutrales Regime zu beobachten, in dem die Spanne zwischen positivem und negativem Zustand schwankte.
Allerdings sind die Finanzierungsraten für ETH seit der Oktober-Rallye durchweg höher als für BTC, was darauf schließen lässt, dass die Händler zunehmend Lust haben, weiter auf der Risikokurve zu spekulieren.
Während der Rallyes bei den ETF-Zulassungen haben wir auch ein Regime starker Short-Liquidationsdominanz gesehen. Während marktneutrale Cash-and-Carry-Händler von der Short-Seite angezogen werden, sieht der Markt immer noch, dass direktionale Leerverkäufer schneller liquidiert werden als Long-Händler.
Es ist erwähnenswert, dass bei beiden ATH-Höchstständen im Jahr 2021 Long-Händler das Liquidationsvolumen dominierten, da gehebelte Positionen innerhalb der Intraday-Volatilität zwangsweise geschlossen wurden. Daher lässt die Tatsache, dass eine so starke Dominanz direktionaler Short-Händler liquidiert wird, darauf schließen, dass viele Händler seit Oktober gegen den vorherrschenden Aufwärtstrend gewettet haben.
Dies hat in den letzten 30 Tagen zu einem erheblichen Anstieg der gesamten Short-Side-Liquidationen geführt, wobei die Positionen geschlossen wurden und über 465 Millionen US-Dollar betrugen. Die nachstehende Grafik zeigt Perioden, in denen die Liquidationen von Short-Positionen die von Long-Positionen übersteigen. Viele davon gehen mit starken Aufwärtstrends einher, die durch Short-Squeezes angeheizt werden.
Zusammenfassung und Schlussfolgerungen
Anstelle der höchsten Spotpreise seit Dezember 2021 ist die Risikobereitschaft der Marktteilnehmer mit Stil zurückgekehrt. Dies wird durch eine Beschleunigung der Kapitalzuflüsse und eine zunehmende Aktivität in der Kohorte der kurzfristigen Inhaber deutlich, die täglich ein Volumen von über 2 Milliarden US-Dollar an Börsen einzahlen.
Spekulationsaktivitäten gibt es auch bei derivativen Instrumenten, wobei die offenen Positionen sowohl bei Optionen als auch bei Futures knapp unter den ATHs liegen. Da die Zinssätze für unbefristete Finanzierungen nun Renditen bieten, die mehr als das Zwei- bis Dreifache des risikofreien Zinssatzes von US-Staatsanleihen betragen, kam es zu einem Anstieg der Liquidität und der Short-Side-Zinsen. Vieles davon scheint jedoch richtungsweisend zu sein, da viele Händler weiterhin gegen den vorherrschenden Aufwärtstrend wetten (infolgedessen liquidiert werden).
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