(Alle im Folgenden geäußerten Ansichten sind die persönlichen Ansichten des Autors und sollten weder die Grundlage für Anlageentscheidungen bilden noch als Empfehlung oder Rat für Anlagetransaktionen ausgelegt werden.)
Für diejenigen unter Ihnen, die über ein Bloomberg-Terminal verfügen, führen Sie FARBAST Index . Dies ist der Index, der die wöchentlich aktualisierte Bilanz der US-Notenbank in Millionen US-Dollar ausgibt. Ich rede weiter darüber, aber diese Zahl und ihre Flugbahn sind das Einzige, was zählt. Wenn Sie zuversichtlich sind, dass die Bilanz der Fed vom heutigen Niveau exponentiell steigen wird, werden kurzfristige Schwankungen an den Kryptomärkten unwesentlich.
Um es klar zu sagen, es gibt zwei Dinge, die für meine allgemeine Aufwärtstendenz in Bezug auf die Makro-Kryptowährungsmarktkapitalisierung von Bedeutung sind.
- Die US-Regierung wird beginnen, ein nominales BIP-Ziel zu verfolgen, das durch den Kauf von Staatsanleihen, Notes und Anleihen durch die Fed finanziert wird. Daher wird die Bilanz der Fed höher ausfallen als heute.
- Dezentrale Finanzierung (DeFi) wird viele mietsuchende Aktivitäten, die von zentralisierten Finanzdienstleistungsinstituten durchgeführt werden, aggressiv disintermediieren. Die Einsparungen durch günstigere Gebühren und mehr Inklusivität fließen an den Endbenutzer und diejenigen, die die Token besitzen.
- Das Hyperwachstum von Punkt 1 gibt den Anstoß, Punkt 2 zu beschleunigen.
Selbsterhaltung und Wachstum sind die beiden universellen Konstanten bei der Bewertung der potentiellen Handlungen von Organismen oder einer Zivilisation, die eine Ansammlung von Menschen ist. Den meisten modernen Gesellschaften liegt die Annahme eines unendlichen Wachstums zugrunde. Suchen Sie nicht weiter, als wie wir eine Aktie bewerten.
Der Wert einer Aktie ist der diskontierte Strom aller zukünftigen Cashflows. Der Endwert geht davon aus, dass das Unternehmen weiterhin existiert und für immer wächst. Das ist offensichtlich empirisch falsch, aber wir fügen es trotzdem in unser schickes Modell ein. Daher ist meine übergreifende Annahme, dass Wachstum bevorzugt und angenommen wird. Die Frage ist die Kosten. Es gibt verschiedene Möglichkeiten, um für Wachstum zu bezahlen, und eine der effektivsten auf nationaler Ebene ist das nominale BIP-Ziel, das mit geliehenem Geld bezahlt wird.
Um vollständig zu verstehen, warum ich so zuversichtlich bin, dass die Bilanz der Fed in kurzer Zeit um das Zehnfache höher sein könnte, werde ich vergleichen, wie Amerika mit den Folgen des Zweiten Weltkriegs umgegangen ist, mit dem Umgang mit den Folgen des Weltkriegs gegen COVID-10. Das politische und wirtschaftliche Rätsel lautet immer: „Wie wächst eine Nation nach einer zerstörerischen Krise weiter?“
Dies ist der Crypto Trader Digest, aber ich verbringe viel Zeit damit, über die amerikanische Geldpolitik zu sprechen, anstatt über die grundlegenden Vorzüge eines dezentralisierten Geld- und Finanzsystems gegenüber dem derzeit herrschenden parasitären zentralisierten System. Wir leben in einer USD-Welt. Es ist jedem, der Satoshis Whitepaper liest, klar, dass die Finanzkrise von 2008 und die Reaktion aller großen Zentralbanken ein Grund dafür waren, warum Satoshi glaubte, dass etwas Besseres geschaffen werden könnte. Daher wird die Wertschätzung und das Vertrauen in die Entwicklung des weltweit wichtigsten Finanzinstituts, der US-Notenbank Federal Reserve, jedem Spekulanten erlauben, mit einem Rückgang von 30 bis 50 % an diesem Tag abzutun, denn er weiß, dass in weniger als zehn Jahren der Tsunami des Gelddruckens wird die Marktkapitalisierung des Krypto-Komplexes auf unvorstellbare Niveaus heben.
Bevor wir ins Jahr 1939 zurückreisen, überprüfen Sie dies. Aufgrund der gigantischen US-Steueranreize zur Bekämpfung von COVID, Die Nettoausgaben des Bundes machten 31 % des BIP 2020 aus. Damit ist die US-Regierung als eigenständige Einheit die drittgrößte Volkswirtschaft gemessen am BIP 3 weltweit – direkt hinter dem US-Privatsektor und China. Das Tolle an jeder großen zentralisierten Regierung ist, dass sie viele Statistiken sammelt. Sie können nicht verwalten, was Sie nicht messen. Daher ermöglicht die Fülle an Statistiken während und nach dem Zweiten Weltkrieg jedem mit einer Internetverbindung, die Punkte zu verbinden.
Lassen Sie mich diesen Aufsatz für die TikTok'ers TL;DR; Ich weiß, dass ich dich wahrscheinlich bei meinem ersten Satz verloren habe, aber ich hoffe, dass deine Aufmerksamkeitsspanne jetzt 2 Minuten erübrigt:
Was geschah nach dem Zweiten Weltkrieg
- Um den 2. Weltkrieg zu bezahlen, hat sich die US-Regierung Geld geliehen. Um ihre Mittelkosten niedrig zu halten, kaufte die Fed Anleihen in ausreichender Menge, um den Geldpreis zu fixieren. Das lange Ende wurde auf maximal 2.5% festgelegt.
- Infolgedessen stieg die Bilanz der Fed von 11 bis 1939 um das 1946-fache.
- Auf seinem Höhepunkt erreichte die US-Schuldenquote im Verhältnis zum BIP 110 %; Um die Schulden, die für den Sieg des Krieges entstanden waren, wegzublasen, setzte die Fed die Festsetzung des Preises der Treasury-Kurve bis zur Währungsvereinbarung von 1951 fort, als die Fed ihre Unabhängigkeit vom Finanzministerium wiedererlangte.
- Leider war es den Plebs verboten, Gold privat zu besitzen, so dass sie unter starken Negativzinsen und einer hohen Inflation litten. Sie hatten keine andere Wahl als Staatsanleihen und Aktien.
- Bis 1951 legte die US-Regierung erfolgreich ihre Bilanz vor und senkte die Schuldenquote von 110 % auf 70 %. Nun könnte die Fed dem freien Markt wieder erlauben, auf dem US-Treasury-Markt zu agieren.
Was passiert nach COVID
- Im Jahr 2020 führte der Krieg gegen COVID dazu, dass das US-BIP am stärksten seit dem Zweiten Weltkrieg sank.
- Als Reaktion darauf gab die von den Republikanern geführte USG insgesamt das meiste Geld in der US-Geschichte aus.
- Die Fed kaufte zwar keine expliziten Preisfestsetzungen der Treasury-Kurve, kaufte aber 55% aller im Jahr 2020 emittierten Treasuries. Dies führte dazu, dass ihre Bilanz im Jahr 76 um 2020% wuchs.
- Die US-Verschuldung im Verhältnis zum BIP erreichte Ende 130 mit 2020 % ein Allzeithoch.
- Die Demokraten wurden gewählt, und genau wie die Republikaner verabschiedeten sie schnell ein paar Billionen-Dollar-Gesetze und versprachen, noch viel, viel mehr zu tun.
- Die USA sind jetzt ein Land mit doppeltem Defizit; es gibt mehr Steuern aus als es einnimmt (Haushaltsdefizit), und es importiert mehr als es exportiert (negative Kapitalbilanz).
- US-Politiker beider Parteien äußern lautstark, dass die Regierung die Staatsausgaben aggressiv ausweiten muss, um das Unrecht der Vergangenheit zu korrigieren und sicherzustellen, dass die Arbeit nach COVID geschützt wird.
- Ausländer warten nicht darauf, dass ihre US-Staatsanleihen im Wert von 7 Billionen US-Dollar dezimiert werden, und kauften netto nur 8 % der im Jahr 2020 ausgegebenen Staatsanleihen gegenüber 42 % aller von 2002 bis 2019 ausgegebenen Staatsanleihen.
- Die einzige politisch akzeptable Option sind aggressive Haushaltsausgaben, die durch das Gelddrucken der Fed bezahlt werden.
- Zum Glück haben wir 2021 die Krypto-Kapitalmärkte, die kein Ziel einer Regierungsbehörde oder Zentralbank sind.
- Während die von der Fed geschaffenen zig Billionen Dollar nicht alle in Krypto fließen werden, wird ein Teil davon – und da Krypto unbelastet ist, es auf ein Niveau ansteigen können, das es den Inhabern ermöglicht, die Kaufkraft angesichts der monetären Inflation aufrechtzuerhalten.
Mein wissenschaftlicher Mitarbeiter und ich haben fleißig daran gearbeitet, informative Diagramme zu erstellen, um diese Hypothese zum Leben zu erwecken. Schnallen Sie sich an, halten Sie Ihren Drink oder Ihre Tasse Kombucha griffbereit und lassen Sie uns in die makroökonomischen Statistiken verlieben. Wenn Sie fertig sind, hoffe ich, dass Sie mehr Vertrauen in Ihr Krypto-Portfolio haben und vielleicht kaufen Sie den Dip, den Dip, den Dip, den Dip …
Krieg ist eine schreckliche Sache. Noch schlimmer ist es, wenn Sie als Steuerzahler direkt dafür bezahlen müssen. Deshalb greifen Regierungen lieber auf die heimliche Inflationssteuer zurück, als aggressiv Steuern zu erheben, um den Krieg zu bezahlen. Die Bevölkerung könnte sich als etwas zu pazifistisch erweisen, was zu einem Chor von Einwänden gegen die Verwendung ihrer Steuergelder führt.
Während bestimmte Steuern erhoben wurden, um die Teilnahme Amerikas am Zweiten Weltkrieg zu bezahlen, entschieden sie sich wie alle Regierungen vor und nach ihnen, Geld zu leihen, um den Krieg zu bezahlen. Ich werde mich stark auf einen Bericht des Stabs der Federal Bank of New York mit dem Titel „Verwaltung der Treasury Yield Curve in den 1940er Jahren“, veröffentlicht im Februar 2020 (die folgenden kursiv gedruckten Absätze stammen aus diesem Bericht).
Als die USA nach Pearl Harbor im Jahr 1941 beschlossen, offiziell in den Krieg einzutreten, mussten sie herausfinden, wie sie die enormen Ausgaben für den Kampf bezahlen konnten. Denken Sie daran – die Regierung gibt Geld aus und die Staatskasse bezahlt dafür durch den Verkauf von Anleihen. Wie immer möchten Sie bei der Kreditaufnahme möglichst wenig Zinsen zahlen. Das Finanzministerium forderte die Fed höflich auf, überschüssige Bankreserven zu bilden, um ihre Anleiheemissionen zu unterstützen.
Vor dem Krieg:
Das FOMC (Federal Open Market Committee) hat weder versucht, die Reserven noch das Zinsniveau zu steuern. Offenmarktgeschäfte beschränkten sich auf die Aufrechterhaltung eines „geordneten Marktes“ für Staatsanleihen und beinhalteten in der Regel eher Laufzeitwechsel als direkte Käufe oder Verkäufe.
Aber dann diktierte das Finanzministerium der Fed, ihnen bei der Festsetzung des Geldpreises zu helfen, weil der Gen-Pop nicht angesagt war, so niedrige Zinsen zu erhalten, um der US-Regierung bei der Finanzierung der Kriegsanstrengungen zu helfen:
Der Rechnungssatz von ⅜ Prozent fand keine ähnlich breite Unterstützung. Vor der ersten großen Kriegsfinanzierung – dem Angebot von 1942 Millionen Dollar an 900½-prozentigen 2-jährigen Anleihen im Mai 25 – drängten die Finanzbeamten auf eine Zusage des Offenmarktausschusses der Federal Reserve, eine ausreichende Menge an Überschussreserven zu halten. Sie wollten sich auf den Druck der Überschussreserven verlassen können, um die Nachfrage nach den Anleihen zu stützen. [Hrsg. SEHR WICHTIG]
Fußnote:
Marriner Eccles, der Vorsitzende des Gouverneursrats, hatte einige Monate zuvor festgestellt, dass „wenn die bisherigen Finanzierungsmethoden im Wesentlichen beibehalten würden, … es notwendig wäre, große Überschussreserven zu bilden, um die Banken unter Druck zu setzen“. Staatspapiere zu kaufen.“ Protokoll des Offenmarktausschusses der Federal Reserve, 2. März 1942, S. 4.
Übersetzung: Das Finanzministerium will sich zu billig Geld leihen. Und Sie ziehen uns, die Fed, in eine Politik, in der wir eine unbegrenzte Anzahl von Anleihen kaufen müssen, um den Preis dort festzulegen, wo Sie, das Finanzministerium, es wünschen. Das Ergebnis ist, dass unsere Bilanz explodiert.
Der Saldo des SOMA-Kontos der Fed stieg von 10 bis 1939 um das Zehnfache, da sie ihrer patriotischen Pflicht nachkam, den Geldpreis auf Geheiß des Finanzministeriums festzulegen. Am wichtigsten war, dass der Zinssatz der langen Anleihe auf 1946% festgelegt wurde.
Diese Grafik zeigt deutlich, dass die breite Öffentlichkeit der US-Regierung keine Kredite zu künstlich erniedrigten Preisen geben wollte. Leider verbot Präsident Roosevelt Anfang der 1930er Jahre den Privatbesitz von Gold. Der traditionelle Inflationsschutz von Tausenden von Jahrtausenden war nicht vorhanden.
Grob definiere ich den Realzinssatz als den Zinssatz langer Anleihen abzüglich des nominalen BIP-Wachstums im Jahresvergleich. Jede Regierung kann die wirtschaftliche Aktivität durch Gelddrucken entlasten. Zahlt es einen niedrigeren Zinssatz als das durch die Schuldenfinanzierung geschaffene BIP-Wachstum, dann profitiert es, während die Inhaber seiner Staatsschulden leiden. Jedes einzelne „Wirtschaftswunder“ der asiatischen Tiger in der Nachkriegszeit verdankt seinen Erfolg der finanziellen Unterdrückung der Sparer und der Umleitung billiger Finanzierungen in die Schwerindustrie. So konnte China von 2 bis heute so schnell wachsen. Der schwierige Teil besteht darin, sich vom Leistungsförderer der Staatsschulden zu entwöhnen.
Wie wir sehen können, wurde jeder, der durch Einlagen im Bankensystem Geld sparte oder US-Staatsanleihen hielt, mit zutiefst negativen Zinsen ausgeweidet, damit sich die USA einen Krieg leisten konnten. Es gab wirklich nicht viel, was man tun konnte – entweder man legte seine Ersparnisse auf die Bank oder kaufte Anleihen. Der Aktienmarkt erholte sich noch immer von der Weltwirtschaftskrise. Von 1939 bis 1951 ging der Dow Jones Industrial Average um 4.6% zurück. Es gab keine Möglichkeit, der finanziellen Repression zu entgehen, die den Sparern auferlegt wurde.
Diese Geldinflation ging in reale Güter und Dienstleistungen über. Das CPI-Index von 1939 bis 1951 fast verdoppelt. Auch hier gab es kein Entkommen.
Ich verabscheue ein Stock-to-Flow-Verhältnis, aber es ist beliebt, also werde ich STFU verwenden und es in meiner Analyse verwenden. Die Grafik zeigt, dass Amerikas Bilanz geopfert wurde, um am Krieg teilzunehmen.
Auch nach dem Ende der Feindseligkeiten setzte die Fed die Festsetzung des Geldpreises fort. Die USA sind mit ihrer physischen Infrastruktur unbeschadet davongekommen und haben Europa wieder aufgebaut. Das BIP-Wachstum stieg stark an. Aber die Preise nicht. Das Ergebnis war ein Schuldenabbau der Staatsbilanz.
1951 erlangte die Fed endlich ihre Unabhängigkeit zurück. Sie taten ihre patriotische Pflicht und durften dann eine eigenständige Geldpolitik betreiben.
Die Sackgasse dauerte bis Mitte Februar 1951 an, als Snyder ins Krankenhaus ging und den stellvertretenden Staatssekretär William McChesney Martin verließ, um über das so genannte „Treasury-Federal Reserve Accord“ zu verhandeln. Am späten Samstag, den 3. März 1951, gaben Beamte des Finanzministeriums und der US-Notenbank bekannt, dass sie „in Bezug auf das Schuldenmanagement und die Geldpolitik, die verfolgt werden sollen, um ihr gemeinsames Ziel zu verfolgen, die erfolgreiche Finanzierung des Bedarfs der Regierung sicherzustellen, voll und ganz gleichzeitig die Monetarisierung der Staatsschulden zu minimieren.“ 51 Alan Meltzer (2003, S. 712) kommt zu dem Schluss, dass der Accord „zehn Jahre unflexibler [Zins-]Sätze beendet“ und „eine große Errungenschaft für das Land“ war.
Ich liebe dieses Zitat sehr:
Alan Meltzer (2003, S. 712) kommt zu dem Schluss, dass der Accord „zehn Jahre unflexibler [Zins-]Sätze beendete“ und „eine große Errungenschaft für das Land“ war.
Übersetzung: Wir haben den Geldpreis künstlich gedrückt, um der Regierung zu helfen, den Krieg mit einer heimlichen Inflationssteuer zu bezahlen.
Glücklicherweise verfügte Amerika über das angeborene physische und natürliche Kapital, um eine derart offenkundig inflationäre Geldpolitik ohne soziale Umwälzungen zu betreiben. Das liegt daran, dass Amerika über eine sehr robuste inländische Produktionsbasis verfügte, sich selbst ernähren konnte und im Inland über die notwendigen Industriegüter verfügte, um echte Güter zu produzieren. Die meisten Länder, die eine ähnliche Kriegszahlungspolitik verfolgen, verfallen in ein soziales Chaos, da die Ausweitung der Geldmenge zu einer lähmenden Inflation bei realen Gütern und Dienstleistungen führt. Das liegt daran, dass die meisten Nationen von Mutter Natur nicht so gut ausgestattet sind.
Das Vereinigte Königreich hat 2 gerade erst seine Schulden aus dem Zweiten Weltkrieg an Amerika beglichen. Es dauerte fast sechs Jahrzehnte, um die Kosten des Krieges vollständig zu begleichen. Amerika brauchte nur fünf Jahre – von 2006 bis 6 –, um die Kosten des Krieges deutlich aufzublähen. Das ist das Schöne daran, die Reservewährung der Welt zu sein.
Die wichtigsten Lektionen, an die wir uns beim Übergang in die Gegenwart erinnern sollten, sind die folgenden:
- An einem Krieg teilzunehmen ist teuer, und die Regierungen würden lieber indirekt über die Inflation besteuern als direkt über Lohn- und Kapitalsteuern.
- Die Unabhängigkeit der Zentralbank ist eine Chimäre. Wenn inländische Agenden von den Zentralbanken verlangen, Geld zu drucken, um die Kreditkosten ihrer Regierung zu senken, wird die Zentralbank immer den Anweisungen folgen.
- Um die Bilanz des Staates zu entschulden, muss der Staat in der Lage sein, Kredite billiger aufzunehmen als das nominale BIP-Wachstum, das die Schuldenausweitung schafft.
- Das Ablassventil ist die Bilanz der Zentralbank, denn sie muss so hoch wie nötig steigen, um die Staatsschulden zu absorbieren, die die Öffentlichkeit zum künstlich gesenkten Zinssatz der Regierung nicht kaufen will.
- Diese Geldinflation wird sich in Geldanlagen und Sachgütern manifestieren.
Laut amtlicher Statistik sind ca. 600,000 Amerikaner sind in den letzten zwei Jahren mit einer auf COVID-19 zurückzuführenden Todesursache gestorben. Ca. 400,000 Amerikaner starb im 2. Weltkrieg. Alle Menschenleben sind kostbar, aber für einen im Inland gewählten Politiker sind diejenigen, die innerhalb Ihrer verschnörkelten Liniendomäne sterben, das Wichtigste.
COVID-19 ist in Bezug auf die verlorenen Leben bereits zerstörerischer als der Zweite Weltkrieg. Dies ist ein weiterer Beweis dafür, dass Pandemien dem menschlichen Zustand mehr Elend und Gemetzel zufügen als Kriege. Deshalb kann die politische Reaktion auf eine Pandemie die eines Krieges leicht übertreffen.
Die moderne Stadt ist ein Beweis für die Auswirkungen von Infektionskrankheiten. Fließendes Wasser, Abwassersysteme und Bauvorschriften wurden im 19. und 20. Jahrhundert dramatisch geändert oder eingeführt, um verschiedene Infektionskrankheiten zu bekämpfen, die grassieren, wenn Menschen auf engem Raum leben.
Das US-BIP 2020 ging am stärksten seit dem Zweiten Weltkrieg zurück, und das zur Bekämpfung von COVID eingeführte Haushaltsdefizit stellte auch einen Rekord nach dem Zweiten Weltkrieg auf. Im Namen von COVID ist jetzt alles möglich, zumal der Ausbruch der Pandemie bereits in Bewegung befindliche Trends beschleunigt hat.
Bezahlen um zu spielen
Lassen Sie uns zunächst analysieren, wie die USG für die massiven Haushaltsausgaben im Jahr 2020 bezahlt hat.
Aufgrund seines Status als Emittent der Weltleitwährung befindet sich Amerika in einer einzigartigen Position in Bezug auf seine Refinanzierungsmöglichkeiten. Der Großteil des Handels wird in Dollar festgesetzt, und daher erhalten Länder, die Nettoexporteure sind, Dollar für ihre Waren. Sofern sie den Wert ihrer Währung nicht durch den Verkauf von USD und den Kauf ihrer Landeswährung steigern möchten, muss ein Überschussland einen auf USD lautenden finanziellen Vermögenswert kaufen. Amerika muss ein offenes Kapitalkonto führen, um seiner Rolle als Emittent der globalen Reservewährung gerecht zu werden. Die meisten Länder wollen es lästigen Ausländern nicht erlauben, irgendeine Art von Finanzanlage zu kaufen, insbesondere nicht inländisches Eigentum. Aus diesem Grund würden sich große Wirtschaftsmächte wie China und Japan weigern, den Mantel des Leitwährungsemittenten zu übernehmen, wenn er angeboten würde. Mit geschlossenen oder halbgeschlossenen Kapitalmärkten sind sie vollkommen zufrieden.
Traditionell führten Überschussländer aufgrund ihrer Liquidität und ihrer wahrgenommenen Risikolosigkeit ihre Exporteinnahmen in US-Staatsanleihen um. Das US-Finanzministerium veröffentlicht monatlich Treasury International Capital (TIC)-Daten. Darin wird zusammengefasst, wer welche Arten von USD-Finanzanlagen hält.
Von 2002 bis 2019 kauften Ausländer 42 % aller Nettoemissionen von US-Staatsanleihen. Die Fed kaufte 13%. Am Rande halfen die Käufe von Ausländern der USG, ihr Haushaltsdefizit zu angemessenen Zinssätzen zu finanzieren.
Das änderte sich 2020. COVID zerstörte den Welthandel und legte die Ineffektivität und Unterinvestition in die öffentliche Gesundheit weltweit offen. Regierungen auf der ganzen Welt bemühen sich darum, herauszufinden, wie sie für die Schließung ihrer Volkswirtschaften bezahlen können, um die Virusübertragung zu stoppen, die Bereitstellung von PSA und Impfstoffen sowie die Modernisierung ihres öffentlichen Gesundheitssystems zu gewährleisten. Sie brauchen alles Geld, das sie betteln, leihen oder drucken können.
Leider können die meisten Länder bei der Ausweitung der Staatsausgaben nicht so großzügig sein wie Amerika. Wenn Länder ihre Staatsausgaben durch Gelddrucken ausgleichen, wird dies wahrscheinlich ihre Währung zerstören und zu einer Inflation der Rohstoffpreise (gefolgt von sozialen Unruhen) führen. Wenn die Plebs ihr Brot nicht bekommen, hast du keinen Kopf.
Das Mantra „America First“ gibt es in verschiedenen Geschmacksrichtungen, aber sowohl Demokraten als auch Republikaner fördern es. Es besteht allgemeiner Konsens darüber, dass Maßnahmen, die den Lohnempfängern helfen, wie das Onshoring der Produktion, Infrastrukturausgaben und Importzölle, zum ersten Mal seit 50 Jahren das Richtige sind. Leider sind diese Richtlinien inflationär, und wenn Sie Inhaber von US-Papieren sind, zittern Sie in Ihren Virgin Galactic-Weltraumstiefeln.
Ich habe eine schnelle und schmutzige Schätzung des Zinsrisikos durchgeführt, das von ausländischen Inhabern von US-Staatsanleihen gehalten wird. SIFMA stellt eine Tabelle zur Verfügung, die die Emission von US-Staatsanleihen nach Fälligkeit aufschlüsselt. Ich habe mir die aktuelle Zusammensetzung der ausstehenden Treasuries angesehen und anhand dieser Kennzahlen ein geschätztes Portfolio ausländischer Inhaber berechnet. Ich habe dann die verwendet Funktion auf Bloomberg, um die modifizierte Duration jeder Art von Schuldverschreibung oder Anleihe zu berechnen. Eine Treasury Note hat eine Laufzeit zwischen 2 und 10 Jahren. Dazu gehören auch Floating Rate Notes. Eine Staatsanleihe ist alles über 10 Jahre, also 20- und 30-jährige Anleihen und TIPS.
Ich habe eine gewichtete durchschnittliche Duration von 17.08 Jahren für ausländische Inhaber berechnet.
Dollarwert von einem Basispunkt (DV01) = USD Nennwert * Laufzeit * 0.0001
DV01 = 6.461 Billionen USD * 17.08 * 0.0001 = 12.08 Milliarden Dollar
Diese Zahl bedeutet vielleicht nicht viel, aber sie ist ein verdammt enormes Zinsrisiko. Wenn die Zinssätze um 1 % oder 100 Basispunkte steigen, schätze ich sehr grob, dass Ausländer einen Mark-to-Market-Verlust von 1.208 Billionen Dollar haben werden. Angesichts der Tatsache, dass der Nominalwert im März 2021 6.461 Billionen US-Dollar betrug, führt eine Zinserhöhung um 100 Basispunkte zu einem Verlust von fast 20 %. Kann ich eine NEGATIVE Konvexität bekommen !!!
Denken Sie daran, dass Sie bei langen Anleihen kurze Zinssätze haben. Steigende Zinsen sind für Anleihegläubiger eine schlechte Nachricht.
Wenn Sie ein großer ausländischer Besitzer von US-Staatsanleihen sind und die Regierung Ihnen sagt, dass sie eine Inflationspolitik vorzieht, um ihre inländische Mittelschicht zu unterstützen, laufen Sie für den Ausstieg. Aus diesem Grund streikten Ausländer im Jahr 2020, als die USG es regnen ließ, und kauften nur 8.39 % der ausgegebenen Staatsanleihen. Wer hat den Unterschied gemacht?
Dieser Krimi ist ganz einfach. Was geschah 1939, als das Finanzministerium einen Trottel brauchte, um zu teure Anleihen zu kaufen? Sie riefen die „unabhängige“ Zentralbank an und sagten ihnen, sie sollten verdammt noch mal vorgehen. Im Jahr 2020 musste das Finanzministerium nicht einmal danach fragen – die Fed kaufte 55 % aller ausgegebenen Staatsanleihen. Aus diesem Grund ist die Bilanz der Fed im Jahr 76 um 2020 % gewachsen.
Vergessen Sie nicht die ausländischen Bond-Bag-Halter. Wir werden später auf ihre missliche Lage zurückkommen, wenn wir über die politischen Optionen für die USG für den Rest des Jahrzehnts sprechen.
Es gibt ein paar technische Details, die der Fed helfen, die Erzählung aufrechtzuerhalten, dass sie nicht nur einen Gelddrucker betreibt, um die Rechnungen der Regierung zu bezahlen:
- Die Fed hat kein explizites Renditeziel für Staatsanleihen festgelegt. Offenbar bevorzugen sie einen geordneten, nichtflüchtigen Anstieg der Renditen auf ein uns noch nicht bekanntes Niveau. Da sie sich kein Ziel gesetzt haben, können sie mit ernster Miene sagen, dass sie nicht an der Yield Curve Control (YCC) beteiligt sind. Das ist wichtig, denn denken Sie daran, was Gouverneur Eccles vorhin gesagt hat – wenn die Fed YCC macht, wird ihre Bilanz auf das notwendige Niveau steigen, um die Renditen auf oder unter ihrem Ziel zu halten. Wenn sich die Bilanz ausdehnt, wächst auch die Geldmenge, und das schafft das Umfeld für Inflation.
- Die Verbindlichkeiten der Fed sind keine gesetzlichen Zahlungsmittel. Auf Englisch druckt die Fed nicht nur Geld und gibt es direkt von ihrem Konto aus. Stattdessen veranstalten sie ein kleines Ringspiel rund um den primären Dealer-Desk. Das Finanzministerium hat eine Schatzkammerauktion, die Primärhändler bieten auf Anleihen, und die Fed kauft die Anleihen sofort mit einem kleinen Aufschlag von den Händlern. Jeder gewinnt. Die USG bekommt ihr Wampum, die Banken werden dafür bezahlt, kein Risiko einzugehen, und die Fed kann behaupten, dass sie die Regierung nicht direkt finanziert.
- 2020 war ein ausgefallenes Jahr. Krypto ist zum Mond geflogen und taumelt derzeit unter den beeindruckenden Auswirkungen der Anziehungskraft der Erde. Sind wir schon fertig? Wird die Bilanz der Fed weiter steigen und alle Arten von Finanzanlagen mit sich bringen? Schauen wir in Pepes Kristallkugel.
Taper Wutanfall
Geldinflation ist nur dann ein Problem, wenn sie sich politisch inakzeptabel manifestiert. Die Preise, die Politiker am meisten beunruhigen, sind der Preis für Arbeit (Lohn) und der Preis für Nahrungsmittel und Energie.
Die USG hat die Wirtschaft irgendwie heruntergefahren, als COVID-19 eintraf und Schecks für alle Probleme verschickte – 1, 2, schnallen Sie meinen Schuh an, 3, 4 aus der Tür, um mit Stimmie-Schecks auf Robinhood zu stochern. Der Mindestlohn in den meisten Bundesstaaten beträgt jetzt 15 bis 20 US-Dollar pro Stunde, wenn man die verschiedenen staatlichen Schecks zusammenzählt, während in vielen Bundesstaaten vor COVID-10 der gesetzliche Mindestlohn unter XNUMX US-Dollar lag.
Unternehmen beschweren sich nun darüber, dass die Großzügigkeit der Regierung sie daran hindert, genügend Arbeitskräfte einzustellen. Stimmie-Checks hindern Unternehmen absolut daran, Arbeiter auf dem alten Niedriglohnniveau einzustellen, aber die Lösung besteht darin, mehr zu bezahlen. Nach 50 Jahren des Verlustes an Kapital wird die Arbeit nichts anderes akzeptieren als ein anhaltendes Reallohnwachstum. Im Jahr 2022 stehen Wahlen an, rot oder blau, wenn Sie die Leckereien nicht verteilen, wird jemand anderes auf einer Made-in-America-, pro-Union-, Hochlohn-Plattform kandidieren und den pro-business-Kandidaten verprügeln die lieber Kapitalerträge priorisieren. Der Zeitgeist hat sich geändert.
Die Tatsache, dass Memes in den sozialen Medien sich über die lächerlichen Preise für Holz in Amerika lustig machen, sagt Ihnen, dass die Inflation da ist, und was noch wichtiger ist, die Leute wissen, dass sie da ist.
Als Folge der Lohn- und Rohstoffinflation gibt es einen Teil des Establishments, das schreit und schreit, dass die Fed verlangsamen und die Zinsen erhöhen oder zumindest das Tempo ihres Bilanzwachstums reduzieren muss. Es hilft nicht, dass der Verbraucherpreisindex (CPI) vom April der höchste seit Jahrzehnten war. Der CPI ist ein staatlich berechneter Index, der die Inflation in der Realwirtschaft messen soll. Wenn die Fed sich darum kümmert, die Inflation zu bekämpfen, dann sind alle Zeichen da – und jetzt müssen sie ihren Kurs ändern.
Gleichzeitig hat das Weiße Haus Schwierigkeiten, im Senat entscheidende Stimmen zu bekommen, um den nächsten Milliarden-Dollar-Infrastruktur-Deal zu genehmigen, der mit Steuererhöhungen einhergeht. Es scheint, dass die Dringlichkeit der COVID-Pandemie so weit nachgelassen hat, dass die übliche Parteipolitik wieder auftaucht.
Damit die Bilanz der Fed weiter wächst, müssen zwei Dinge passieren:
- Die USG muss weiterhin aggressiv ausgeben.
- Die Fed muss den Großteil der ausgegebenen Anleihen kaufen, damit die Zinsen für die USG auf einem erschwinglichen Niveau bleiben.
Es scheint, dass beide Bedingungen von politischen Entscheidungsträgern in Frage gestellt werden. Das ist kein Bueno für meine Anlagethese. Jetzt werde ich erklären, warum dieser Taper-Wutanfall nachlassen wird und die USG und die Fed wieder wie gewohnt arbeiten – mit der USG, die die USD-Kreditkarte der Fed durchzieht und die notwendigen fiskalischen Extras bereitstellt.
Ausländische Taschenhalter
Erinnern Sie sich an die ausländischen Treasury-Inhaber, die beschlossen haben, 80 % weniger neu emittierte Treasuries zu kaufen? Was können sie mit ihren Dollar machen?
Die von Bloomberg erstellte US-BIP-Wirtschaftsprognose für 2021 liegt bei 6.50 %. Wenn dies geschieht, wird es das schnellste Wachstum seit den frühen 1980er Jahren sein. Während Politiker es vorziehen, Lieferketten an Land zu führen, geschieht dies nicht über Nacht.
China, Deutschland und Japan werden mit der Herstellung von Schnickschnack für den amerikanischen Verbraucher, der mit seinen Stimmie-Schecks viel Geld ausgibt, einen schönen Dollar verdienen. Japan und China sind auch die Nummer eins bzw. zwei der größten Inhaber von US-Staatsanleihen. Sie verdienen die meisten Dollar und halten daher die meisten US-Staatsanleihen.
Um bei ihren Treasuries-Aktien stillzustehen, müssen sie andere USD-Anlagen kaufen, die nicht explizit durch inflationäre Regierungspolitik abgewertet werden. Der US-Aktienmarkt und insbesondere die Tech-Stonks, die nach dem COVID-Verhalten begünstigt wurden, haben 2020 die Türen gesprengt. Anstatt Anleihen zu kaufen, wurden Ausländer schlau und stiegen stark in Aktien ein.
Im Jahr 2020 kauften Ausländer im Wert von 2.454 Billionen Dollar Stonks. Das sind ca. 57 % der ausgegebenen US-Staatsanleihen. Unter Verwendung der Daten von Januar bis März 2021 und einer linearen Extrapolation sind Ausländer im Jahr 2021 auf dem besten Weg, weitere Snks im Wert von 3.224 Billionen US-Dollar zu kaufen.
Anstatt ihre Exporteinnahmen in Staatsanleihen zu recyceln, kauften Ausländer stattdessen Aktien – die von niedrigen Zinsen und einer wachsenden Fed-Bilanz profitieren. Ausländer besitzen immer noch Staatsanleihen im Wert von 7.07 Billionen US-Dollar.
Der Anstieg der Zinssätze ist ein schlechtes Juju für lange Anleihen- und Aktieninhaber. Sollte die Fed auch nur andeuten, dass sie das Datum vorzieht, an dem sie die kurzfristigen Zinsen erhöht und/oder die monatlichen Anleihekäufe reduziert, werden zwei Dinge passieren. Erstens wird der Aktienmarkt erlahmen, wenn Ausländer Aktien verkaufen. Der schnellste Mensch der Welt ist ein Fed-Gouverneur, der seine Politik zurückzieht, wenn der S&P 500 um 20 % sinkt. Zweitens werden die Renditen von Staatsanleihen höher schreien. Und lassen Sie uns den Schrei höher in den Kontext stellen – eine Erhöhung der Zinssätze um 100 Basispunkte reicht aus, um das Wort REKT auf alle Finanzen zu tätowieren ARSCHet Klassen.
Der allmächtige USG
Jedes Regime verspricht seinen Untertanen implizit oder explizit etwas als Gegenleistung für ihre Unterstützung. Die Architekten des modernen amerikanischen Wohlfahrtsstaates waren die Präsidenten FDR und LBJ.
Wenn die Bevölkerung spart, gibt sie nicht aus. Die primären großen Pauschalausgaben, die moderne Regierungen versuchen, zu glätten / vollständig zu bezahlen, sind in erster Linie mit dem Gesundheitswesen verbunden. Obwohl die Gesundheitsversorgung in den USA nicht völlig kostenlos ist, bieten die USA eine kostenlose oder stark subventionierte Versorgung für junge, alte und arme Menschen. Die wichtigste Kohorte für Politiker sind alternde Arbeitnehmer. Die Boomers sind die größte und reichste Kohorte in Amerika. Alte reiche Leute wählen. Wenn Sie ein Politiker sind, unterstützen Sie daher immer Dinge, die ihnen wichtig sind. Alte reiche Leute kümmern sich um das Gesundheitswesen.
Als sie zu produktiven Erwachsenen heranwuchsen, wurde den Boomern im Alter eine erschwingliche / fast kostenlose Gesundheitsversorgung versprochen (Medicare). Außerdem wurde ihnen ein würdiger Ruhestand versprochen, der von der Sozialversicherung bezahlt wird.
Im Gegenzug gaben sie das meiste, was sie verdienten, für die Verfolgung des amerikanischen Traums aus. Ein McMansion voller Schnickschnack, eine Speisekammer voller billiger Fertiggerichte und eine Garage für zwei Autos mit einem Pick-up-Truck und einem SUV, der mit billigem Benzin gefüllt ist. Auf diese Weise erzeugt der amerikanische Verbraucher 60 bis 70 % des jährlichen BIP. Vergleichen Sie dies mit China, das für die meisten Genossen weder Gesundheitsversorgung noch garantiertes Renteneinkommen bietet. Die Bevölkerung spart aggressiv, und das ist einer der Gründe, warum die chinesischen Verbraucher nur 30 bis 40 % des jährlichen BIP ausmachen.
Die USG-Ausgabenposten von Medicare, Medicaid und Social Security werden zusammen als Ansprüche bezeichnet. Die Bevölkerung fühlt sich Anspruch auf eine vom Staat bezahlte Gesundheitsversorgung und Altersvorsorge. Jedem Politiker, der versucht, diese „dritten Schienen“ zu reformieren, droht ein Stromschlag an der Wahlurne.
Die Verteidigungsausgaben gehen fast nie zurück, weil es teuer ist, die Polizisten der Welt zu sein. Vor allem, wenn es darum geht, dafür zu sorgen, dass den ganzen Tag über billige Energierohstoffe aus sozial instabilen Regionen nach Amerika gelangen.
Das Problem bei Ansprüchen und Verteidigungsausgaben besteht darin, dass es sich um reale und nicht um monetäre Güter handelt. Egal wie sehr sich die Fed bemüht, sie kann nicht mehr Krankenschwestern, Krankenhäuser oder Flugzeugträger drucken. Da die Bevölkerung immer kränker und älter wird, wird das ohnehin teure Gesundheitssystem schrittweise in ein anderes teures Universum übergehen.
Überprüfen Sie dies – laut dem US Census Bureau stieg die Bevölkerung über 2010 von 2019 bis 65 um 7.74 %. Im gleichen Zeitraum stiegen die Ausgaben für Krankenversicherung und Sozialversicherung um 48.52 %. Für jede 1%ige Zunahme der alten Leute stiegen ihre Ausgaben für die Regierung um 6%. Im nächsten Jahrzehnt werden ca. 42 Millionen Menschen im Alter von 55 bis 64 Jahren werden 65 und älter. Unter der Annahme, dass niemand stirbt, sind dies 13% der Bevölkerung, die bis 2030 aggressiv auf staatliche Unterstützung zurückgreifen werden. Dies würde eine weitere Erhöhung der Gesundheits- und Rentenausgaben um 78% erfordern, wenn der aktuelle Trend anhält.
Das Ziel dieser Übung ist es, das Ausmaß der Gesundheits-, Renten- und Verteidigungsausgaben anzuerkennen. Die nächste Frage ist, wie die USG die steigenden Kosten von Programmen bezahlen wird, die für den Pakt mit den Menschen unerlässlich sind. Angesichts der immensen Finanzausgaben, die bereits getätigt werden, glauben viele, dass die USG jetzt aggressiv die Steuern auf das Kapital erhöhen wird, um die steigenden Ausgaben zu bezahlen.
Dieses Diagramm zeigt, welcher Prozentsatz der Gesamtausgaben für Medicare, Medicaid, Social Security und Defense durch jährliche Steuereinnahmen gedeckt wird. Die Erkenntnis ist, dass die Steuern heute kaum noch 100 % der Kosten decken, gegenüber 200 % der Kosten vor 20 Jahren. In den letzten 20 Jahren wurde die Präsidentschaft zu 60 % von einem Republikaner und zu 40 % von einem Demokraten gehalten. Unabhängig davon, welche Partei an der Macht war, stiegen die Ausgaben schneller als die Einnahmen.
Die Kosten dieser Programme stiegen von 207 bis 2000 um 2020%, während die Steuereinnahmen um 83% stiegen. Wenn wir diesen Trend auf ein weiteres Jahrzehnt extrapolieren, würden die Steuereinnahmen nur 90% abdecken. Die Regierung verfügt noch über etwa 30 bis 40 % an zusätzlichen Haushaltsposten, die für zusätzliche Ansprüche und Verteidigungsausgaben bezahlt werden müssen. Dies setzt voraus, dass Produktivität und Wirtschaftstätigkeit durch höhere Steuersätze nicht beeinträchtigt werden. Es ist eine falsche Annahme, dass der Mensch das Gleiche oder mehr produziert, wenn er immer weniger von seinen Bemühungen mit nach Hause nimmt.
Steuern können nie alle guten Dinge decken, die die Regierung verspricht. Die USG wird, wie alle Regierungen, Kredite aufnehmen, um ihren gesellschaftlichen Verpflichtungen nachzukommen. Dies gilt insbesondere dann, wenn die Kosten dafür vergleichsweise günstig sind, in diesem Fall, weil die USG die Druckmaschine zur Weltleitwährung besitzt.
Keine andere Wahl als nach oben
Das Tempo des Bilanzwachstums der Fed zu verlangsamen ist dasselbe wie eine Zinserhöhung. Ohne die Zinssätze der Fed wären sie deutlich höher, weil Ausländer nicht so viel von ihren Handelsdollareinnahmen in die Treasury-Märkte zurückführen.
Es gibt keinen politisch wichtigen Akteur, der von höheren Zinsen profitiert.
Sowohl ausländische als auch inländische Anleihegläubiger erleiden deutliche Marktverluste in ihren Portfolios.
Anteilseigner leiden darunter, dass ein Anstieg des Diskontsatzes, der auf einen zukünftigen Dividendenstrom angewendet wird, dazu führt, dass die Bewertungen beeinträchtigt werden. Das ökonomische Dogma besagt, dass es der Realwirtschaft besser gehen muss, wenn der Aktienmarkt steigt. Wenn der Aktienmarkt fällt, geht es der Realwirtschaft also schlechter. TL;DR: Lass den S&P nicht fallen.
Die USG muss jedes Jahr mehr Kredite aufnehmen, um Gesundheits-, Renten- und Verteidigungsgüter bereitzustellen, die mit zunehmender Alterung der Bevölkerung und einer multipolareren Weltordnung immer teurer werden. Die Erhöhung der Steuersätze ist sowohl im Extremfall unpopulär als auch unzureichend, um die erforderlichen Einnahmen zu erzielen. Die USG braucht die Fed, um mitzuspielen und sicherzustellen, dass die Zinsen niedrig bleiben, während sie Schulden in die Wirtschaft pumpt, um ein über dem Trend liegendes Wachstum zu erzielen.
Die einzigen Gewinner einer strengen Geld- und Fiskalpolitik sind diejenigen, die von einem starken und stabilen USD profitieren. Wenn die USA eine Schuldenquote von deutlich unter 100 % hätten, könnte argumentiert werden, dass die USA es sich im Inland leisten können, weiterhin die Kosten der globalen Reservewährung zu tragen. Aber jetzt, da es ein Doppeldefizitland mit einer einheimischen Mittel- und Unterschicht ist, die seit 50 Jahren die Kosten des Fiat-USD-Regimes trägt, ist die Fähigkeit, Sparmaßnahmen als schmackhafte Politik zu verkaufen, verschwunden.
Versuch es
All diese netten Worte und Charts sind großartig, aber die Fed möchte immer noch glauben, dass sie Optionen hat. Daher werden sie versuchen, das Tempo der Anleihekäufe zu reduzieren – mit wahrscheinlich katastrophalen Folgen. Im Jahr 2013 sprach der amtierende Fed-Gouverneur über eine mögliche Reduzierung der Anleihekäufe in der Zukunft und der Markt warf einen Anfall. Stonks und Bonds bekamen den Knüppel, und Bernanke war schnell mit dem Programm fertig. JK y'all, die Anleihekäufe werden planmäßig fortgesetzt.
Jedes Mal, wenn die Fed versucht, sich von QE 4 EVA zu befreien, sagt der Markt NYET. Diesmal steht der Einsatz noch höher, denn die erklärte Politik der USG ist, dass wir uns mit COVID im Krieg befinden und daher alles ausgeben werden, was wir können. Ähnlich wie in der Periode 1939–1951 wird die Fed implizit oder explizit aufgefordert, Anleihen zu kaufen, um eine Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen zu schaffen, die unter der jährlichen Wirtschaftswachstumsrate liegt.
Im Moment gibt es zwei Probleme – die Fed denkt darüber nach, die monatlichen Anleihekäufe zu reduzieren, und die gewählten Vertreter der US-Regierung haben keine neuen massiven Ausgabenrechnungen verabschiedet. Die Kryptomärkte gaben einen Auftakt dafür, was mit den Aktien- und Anleihenmärkten passieren wird, wenn die Fed und die USG nicht zusammenarbeiten, um mehr Geld auszugeben.
Ich gehe davon aus, dass das anlageklassenübergreifende Gemetzel bis in den frühen Herbst andauern wird. Die Fed hat im Juni und Juli zwei geldpolitische Sitzungen. Wenn sie ernsthaft über eine Verringerung des Bilanzwachstums sprechen, sollten Sie aufpassen.
Die Demokraten müssen einen Weg finden, ihr Infrastrukturgesetz zu verabschieden. Wer weiß, welche Kompromisse sie eingehen werden, um über die Ziellinie zu kommen, aber wir brauchen mehr Stimmie-Schecks. Der erweiterte Kinderkredit in Höhe von 3,600 US-Dollar für 2021 ist ein guter Schritt, um das Mana aus Washington DC fließend zu halten und die Robinhood-Konten randvoll zu füllen.
All dies bedeutet, dass, wenn die Bilanz der Fed um das Zehnfache anwächst, schnell viel mehr Kredite aufgenommen werden müssen. Nichts geht in einer geraden Linie nach oben oder unten. Ohne fallende Aktienkurse und steigende Zinsen wird die Trägheit einer großen bürokratischen Organisation die Bemühungen um eine aggressive fiskalische Expansion unterdrücken. Auch hier glaube ich, dass wir diesen Sommer und Herbst eine globale negative Marktreaktion erleben werden.
Der Sinn dieses Essays besteht darin, zu argumentieren, dass die einzige politisch akzeptable Vorgehensweise darin besteht, das nominale BIP gezielt mit geliehenem Geld zu begleichen, um den Krieg gegen COVID zu bekämpfen und eine Verschärfung der sozialen Unruhen zu vermeiden. Um die Kreditkosten unter dem erzielten Wachstum zu halten, wird die Fed ihre Bilanz auf das erforderliche Niveau erweitern.
Die auf das nominale BIP-Wachstum abzielende Politik funktioniert – das einzige Problem besteht darin, eine unkontrollierte Inflation bei Löhnen und Gütern zu verhindern. Aber manchmal ist es ein politisch akzeptables Ergebnis. Während und nach einem Krieg akzeptiert eine Regierung diese Art von schädlicher Inflation immer, da sie nur so für das Unterfangen bezahlen kann.
Der Trick besteht darin, das Geld für Unternehmungen auszugeben, deren realer wirtschaftlicher Wert mehr einbringt als die Zinsen der ausgegebenen Schuldtitel. China hat eine solche Strategie von den späten 1970er Jahren bis heute mit großem Erfolg verfolgt. Michael Pettis argumentiert, dass die wahren Schuldenkosten irgendwann nach 2008 das Wirtschaftswachstum überstiegen. China hat den größten Schuldenbestand aller Zeiten in der Geschichte der Menschheit angehäuft, weil es die auf das nominale BIP abzielende Politik mit größter Begeisterung angenommen hat und keine globale Reservewährung ausgegeben hat . Wenn sich auch die USA engagieren, sind die Grenzen, wie viel Schulden die Fed lagern kann, himmelhoch.
Ich kann nicht mit Sicherheit vorhersagen, wie groß die Bilanz der Fed werden wird. Ich weiß nur, dass, wenn eine solche Politik verfolgt wird, der einzige Weg, dies zu bezahlen, darin besteht, Geld zu drucken. Für uns Trader und Investoren stellt sich die Frage, welche finanziellen Vermögenswerte wir besitzen können, die mindestens im gleichen Tempo steigen wie die Bilanz der Fed.
Die USA haben den Prozess bereits eingeleitet. Nehmen wir an, dass bis Ende 2021 die 10-jährige US-Note 2 % rentiert und das BIP um 6.5 % wächst, was die aktuelle Schätzung der Fed und „angesehener“ Ökonomen ist. Das ist eine negative Realrendite von 4%.
Du hast einen verdammten Job
Wasser, Wasser, überall,
Und alle Bretter schrumpften;
Wasser, Wasser, überall,
Auch kein Tropfen zu trinken.
– Der Raureif des alten Seefahrers
Dies ist einer meiner Lieblingsverse der Poesie, und er passt so gut zur aktuellen Liquiditätssituation. Es gibt so viel offensichtliche Liquidität aufgrund der monatlichen Anleihekäufe der Fed; Das eigentliche Wasser, das wir brauchen, kann jedoch nur von der USG und dem Finanzministerium kommen, die massive Ausgabenrechnungen verabschieden, die die Ausgabe von viel mehr Wechseln, Banknoten und Anleihen erfordern.
Leider ist dieser Aufsatz bereits zu lang, sodass ich nicht tiefer darauf eingehen kann, wie genau der Übertragungskanal der quantitativen Lockerung funktioniert. Aber im Wesentlichen schreibt die Fed, wenn sie Treasuries von den Too Big to Fail-Banken kauft, ihnen Bankreserven gut, die bei der Fed gehalten werden. Aufgrund der Eigenmittelvorschriften müssen Banken diese Reserven mit zusätzlichem Kapital belegen. Wenn sie jedoch Staatsanleihen halten, müssen sie viel weniger oder gar keine halten.
Wenn die Fed Offenmarktgeschäfte durchführt und Treasuries von den Banken kauft, nimmt sie eine überlegene Form von Sicherheiten und ersetzt diese durch eine minderwertige. Die Banken müssen dann Kapital aufbringen, um diese Reserven zu decken. Dies behindert im Wesentlichen die Fähigkeit der Banken, mehr Kredite zu vergeben, da sie Kapital binden müssen, um ihre großen und steigenden Reserven bei der Fed zu decken.
Die Fed ist bei diesem Problem angesagt und führt umgekehrte Repos durch. Das bedeutet, dass die Fed Reserven gegen Treasuries tauscht. Einerseits erhöht die Fed die Liquidität, indem sie Treasuries von den Banken kauft, und andererseits verringert sie die Liquidität, indem sie diese an die Banken zurücktauscht. Der Nettoeffekt besteht also darin, dass die Liquiditätsbedingungen an den Rentenmärkten insgesamt im Extremfall unverändert bleiben.
Die Inanspruchnahme der Fazilität der New Yorker Fed ist in letzter Zeit auf ein Allzeithoch gestiegen, da dem Markt die Treasury-Sicherheiten ausgehen. Das Finanzministerium / USG muss mehr Geld ausgeben, damit es mehr Geld leihen kann. Denn wenn die Fed an ihren monatlichen Käufen von 120 Milliarden Dollar festhält, von denen ca. 70 % sind Staatsanleihen, es wird nicht genügend Sicherheiten geben, damit das Bankensystem funktioniert, und die kurzfristigen Zinsen liegen über 0 %. Es gibt verschiedene strukturelle und rechtliche Gründe, warum das kurze Ende der Treasury-Kurve nicht negativ werden kann, ohne die Funktionsweise der US-Geldmärkte ernsthaft zu stören.
Im Jahr 2008 wechselte die Fed in den hochmodernen Gelddruckmodus. Jeder einzelne Fed-Gouverneur hat jedoch beklagt, dass er nur so viel tun kann. Wenn die USG nicht mehr Geld ausgibt und damit mehr Treasury-Sicherheiten schafft, sind ihre quantitativen Lockerungsmaßnahmen wirkungslos. QE wandelt nur die Bilanzen von Banken und anderen Finanzinstituten von denen, die Staatsanleihen halten, in solche mit riskanteren Unternehmensanleihen und Aktien um. Dies bedeutet nicht, dass Banken Risiken eingehen werden, indem sie der Realwirtschaft Kredite gewähren. Es gibt keine Stimmie-Checks in die Hände von GameStop-Kriegern. Es trägt im Wesentlichen nicht dazu bei, die Underperformance der Arbeit gegenüber dem Kapital seit den 1970er Jahren zu korrigieren.
Das Finanzministerium ist sich dieses grundlegenden Problems bewusst. Es ist Zeit, dass es dosh ausgibt und uns nach Walhalla bringt.
Krypto als Ablassventil
Wenn eine Maßnahme zum Ziel wird, ist sie keine gute Maßnahme mehr.
– Marilyn Strathern
Die Finanzmärkte sind eine Ansammlung verschiedener Maßzahlen, die uns über verschiedene Aspekte der Realwirtschaft Auskunft geben sollen. Diese Maßnahmen verlieren jedoch ihre Bedeutung, wenn die Zentralbanken sie zu Zielen machen. Dann sagen sie uns nur, inwieweit die Zentralbank einen Vermögenswert kaufen oder verkaufen wird, um ein gewünschtes politisch akzeptables Ergebnis zu erzielen.
Zum Glück haben wir im Gegensatz zu unseren menschlichen Kollegen in den 1940er und 1950er Jahren Krypto. Selbst wenn ihnen von ihrer eigenen Regierung verboten wurde, Gold zu besitzen, war die Möglichkeit, sich finanziell auszudrücken, nur den extrem Reichen wirklich zugänglich. Alle anderen aßen nur ihren bescheidenen Kuchen und murrten, während ihre Ersparnisse ausgeweidet wurden, um den zweiten totalen Krieg der Welt zu bezahlen.
Hier sind die verschiedenen Maßnahmen und wie sie zu Zielen wurden:
Staatsanleihen — Fast jede Zentralbank weltweit verzerrt ihren inländischen Anleihemarkt durch aggressive Kaufpläne. Daher sagen uns die Renditen von Staatsanleihen nur, um wie viel eine Zentralbank bereit ist, ihre Bilanz zu erweitern – sie sagt uns nichts über die wahren und angemessenen Geldkosten.
Aktien — Fast jede Zentralbank weltweit ist an ihren jeweiligen inländischen Aktienmärkten aktiv. Die Fed ist noch nicht da, aber alles was sie brauchen würde, wäre ein nachhaltiger Rückgang des S&P 500 und sie würden einen Weg finden, den Aktienmarkt zu stützen. Zentralbanker und die meisten Politiker glauben, dass ihre Scorecard die Performance des Aktienmarktes ist und dass dies irgendwie bedeutet, dass die Realwirtschaft gesund ist. Wenn Sie jedoch ein beliebiges Aktienniveau durch Gelddrucken anvisieren können, um sie in den erforderlichen Mengen zu kaufen, dann sagt Ihnen die Börsenperformance nichts über die tatsächliche Gesundheit des inländischen öffentlichen Unternehmenssektors aus.
Bauweise — Fast jede Zentralbank weltweit ist auf ihren jeweiligen inländischen Wohnimmobilienfinanzierungsmärkten aktiv. Die USA sind eine Anomalie in der Entwicklung ihrer hypothekenbesicherten Vermögenswerte, aber Zentralbanken und Bundesregierungen legen Stempelsteuersätze, Hypothekenzinsen und andere Erschwinglichkeitsmaßnahmen fest, um den Kauf von Häusern zu fördern oder davon abzuhalten. Es ist keine große Maßnahme, denn es gibt so viele eigenwillige Richtlinien, die den Preis eines Hauses verzerren, der Material und unterstellte Eigenheimmiete darstellt.
Gold — Das Interessante an Gold ist, dass es vielleicht sein Mojo zurückbekommt. Die großen Goldbarrenbanken werden ab Juni dieses Jahres Änderungen in der Bilanzierung und Finanzierung von nicht zugewiesenem Gold in ihren Bilanzen vornehmen müssen. Die neuen Regeln von Basel III könnten es unmöglich machen, die Goldmärkte durch die Schaffung von unbegrenzten Papier-Shorts zu unterdrücken. Wenn dies tatsächlich geschieht, könnte Gold wieder ein Maß für die Geldinflation sein und nicht ein verschlafener Felsen, der in Tresoren auf der ganzen Welt ruht.
Crypto
Dies ist ein Diagramm von Bitcoin und Ether, das in der Post-COVID-Ära mit der Bilanz der Fed indiziert ist. Die Daten sind ab dem 100. Januar 1 mit 2020 indiziert. Trotz des jüngsten bösartigen Ausverkaufs haben beide außergewöhnlich gut abgeschnitten, wenn es um die wachsende Kaufkraft geht. Bitcoin und Ether haben die Bilanz der Fed um das 2.3-fache bzw. 15-fache übertroffen.
Keine Organisation mit einer Druckmaschine hat einen Zielpreis für irgendeine Krypto. Im Gegenteil, sie glauben, dass Krypto nur den Wahnsinn elektronisch verbundener Massen darstellt. Das ist perfekt, denn Krypto kann als einziger funktionierender Rauchmelder für die Geldinflation fungieren, die sicher kommen wird, wenn / wenn der Emittent der globalen Reservewährung auf das nominale BIP-Ziel zurückgreift, das von seiner eigenen Druckmaschine finanziert wird.
Wenn Sie mir nach all diesen Worten zustimmen, dann sind die Schwankungen der gesamten Krypto-Marktkapitalisierung unerheblich. Wenn die Bilanz der Fed wächst, wird auch die Krypto-Marktkapitalisierung mitwachsen. Die relative Leistung der Münzen innerhalb des Krypto-Firmaments hängt von der Erzählung, Technologie und Akzeptanz ab. Nachdem ich nun meine globale Makro-These darüber dargelegt habe, warum es töricht ist, den Kryptomarkt als Ganzes zu kurz zu halten, kann ich zu einer eingehenden Analyse der Krypto-Mikromarktstruktur zurückkehren und wie DeFi den größten Teil des Stroms darstellen wird Finanzinstitute, die nur für diejenigen nützlich sind, die sich weigern, digitale Zahlungen zu verwenden.
Dieser Beitrag wurde auch im BitMEX-Blog veröffentlicht, zugänglich hier.
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