Ein neues Plateau bei der Einführung von RFR?

• Der ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator lag letzten Monat bei 51.3 %.
• Dies ist der dritte Monat in Folge, in dem es so geblieben ist 51%.
• Die SOFR-Akzeptanz erreichte mit 58.1 % ein neues Allzeithoch. 
• Die Einführung des €STR bleibt volatil.
• Die Handelsaktivität auf allen Märkten war niedriger als im letzten Monat.

Der ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator für Oktober 2022 wurde nun veröffentlicht.

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• Die RFR-Akzeptanz stieg zentimeterweise an vom letzten Monatund erreichte 51.3 % des Zinsmarktes.
• Die SOFR-Akzeptanz war mit 58.1 % die höchste seit Beginn der Aufzeichnungen – es ist immer gut, über einen Rekordmonat zu sprechen!
• Die Einführung des €STR bleibt im Monatsvergleich volatil und fällt mit 18.3 % auf den niedrigsten Stand seit Januar.
• Es gab auch andere bemerkenswerte Aspekte der Daten:
  • Mit 45.4 % der Gesamtaktivität war dies der höchste Anteil am RFR-Handel gemessen am Nominalwert.
  • Trotz geringerer Handelsaktivität auf dem gesamten Markt war dies die viertgrößte Menge an RFR-Nominalwerten, die jemals in einem Monat gehandelt wurde.

SOFR-Annahme

Weniger als 8 Monate vor der letzten Veröffentlichung des USD LIBOR steht der SOFR im Mittelpunkt des Interesses unserer Leser. Ich kratze mich etwas am Kopf, dass sich die Adoption in den letzten Monaten nicht weiter beschleunigt hat. Nächster Monat muss über 60 % gehen, oder?

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• Im Oktober 58.1 wurde ein neues Rekordniveau von 01 % von DV2022 gegenüber SOFR in USD-Derivaten gehandelt.
• Damit wurde der Rekord vom August 2022 übertroffen, jedoch nur um 0.9 %.
• Der Fortschritt seit dem Frühjahr war relativ fußgängerisch.
• Was ist das letzte „Ereignis“, bei dem die Akzeptanz steigen wird? Denken Sie daran, dass die USD Fed Funds fortbestehen werden, sodass wir selbst nach dem Untergang des USD LIBOR keinen 100%igen SOFR-Handel sehen werden.

Überprüfen eines Diagramms, das wir zuerst veröffentlicht haben August dieses Jahres, Futures-Märkte sahen, dass Eurodollars den kleinsten Anteil des Handels seit Beginn der Aufzeichnungen ausmachten:

Zeigen;

• Im Oktober 2022 machten Eurodollar-Futures (in Blau auf dem Diagramm) nur 17 % der Gesamtaktivität bei USD-Raten-Futures aus, gemessen am DV01.
• Diese Statistik unterstreicht wirklich die Geschwindigkeit des Übergangs. Vor nur 12 Monaten machten Eurodollars noch über 70 % des Handels mit USD-Zins-Futures aus.
• SOFR-Futures machten zum ersten Mal über 50 % der Futures-Aktivität aus (nur – es waren 50.27 %!).
• Die Fed-Fonds hatten in den letzten 12 Monaten einen ordentlichen Lauf – was offensichtlich dazu beigetragen hat, dass die Zentralbanken die Zinsen angehoben haben.
• Fed Funds Futures machten letzten Monat 32 % der Handelsaktivität in Futures aus – das ist mehr als im Sommer.

Dies steht in starkem Kontrast zu den Aktivitäten auf den OTC-Märkten, wo SOFR (im Vergleich zu Fed-Fonds) jetzt extrem dominant ist. Anschauen CCPView-Daten – Lassen Sie uns den LIBOR vorerst ausschließen, um einen direkten Vergleich zu ermöglichen:

Die OTC-Märkte deuten daher darauf hin, dass sich Fed-Fonds bei etwa 10 % des Marktes einpendeln könnten. Gibt es einen Grund dafür, dass Futures-Märkte anders sind?

€STR-Annahme

Auf den EUR-Märkten hatten wir früher zwei OIS-Indizes – EONIA und €STR. Als Ergebnis der a) EONIA-Umrechnung in €STR plus 8.5 Bp und b) die anschließende Einstellung von EONIA im Januar 2022 haben wir nicht mehr die gleiche Dynamik wie auf den USD-Märkten. Alle EUR OIS werden jetzt gegen €STR gehandelt.

Dies bedeutet, dass wir die Einführung von €STR pro CCP leicht betrachten können, indem wir die Aktivität in IRS (die immer noch gegenüber EURIBOR stehen) und OIS (die alle gegenüber €STR stehen) vergleichen.

Denken Sie daran, dass die €STR-Einführung insgesamt hinter anderen Märkten zurückbleibt. Es gab keine Ankündigung bezüglich einer Einstellung des EURIBOR (das habe ich gesehen!), daher gibt es keine regulatorische „Frist“ für die Annahme. Die Akzeptanz von €STR auf dem gesamten Markt beträgt derzeit weniger als 20 %:

Auf den OTC-Märkten ist die Einführung von €STR jedoch viel höher. Betrachten wir zuerst den Split an Eurex (nach Nennwerten):

Eurex hat etwa 30-35 % des Volumens in €STR (nur für EUR-Aktivitäten, ohne FRAs). Bei LCH SwapClear ist die Menge an €STR-Aktivität mit 01-30 % sogar noch etwas höher (diesmal von DV38):

Insgesamt sieht die Einführung von €STR auf den OTC-EUR-Märkten etwas positiver aus. Mit dem kürzlichen Start von €STR-Futures bei CME und Eurex führt auch 3-Monats-€STR-Futures ein, ETD wird bald einen Kampf um die Liquidität erleben. Eine zum dranbleiben.

Zusammenfassend

• Der RFR Adoption Indicator stieg auf ein Allzeithoch von 51.3 %.
• Die SOFR-Akzeptanz lag zu jedem Zeitpunkt auf einem Höchststand von über 58 %.
• Die Daten deuten darauf hin, dass sich Fed Funds bei etwa 10 % des USD-Marktes einpendeln werden.
• Es gibt Anzeichen für eine zunehmende Akzeptanz von €STR auf den OTC-Märkten.
• Einige Börsen führen jetzt €STR-Futures ein.