Was kann uns der Perpetual Futures-Markt sagen, wenn die Bitcoin-Preisrallye ausbricht?

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Update zu Optionen und Derivaten

Eine Dynamik und ein Diagramm, mit denen wir uns bereits ausführlich befasst haben, ist die Finanzierungsrate des ewigen Terminmarktes von Bitcoin im Vergleich zum Preis. Im vorangegangenen Bullenmarkt 2021 spielte der Perpetual-Futures-Markt eine Schlüsselrolle dabei, die kurzfristigen Preise mit übermäßiger Hebelwirkung sowohl nach oben als auch nach unten zu bewegen. Es lohnt sich, einen Blick auf die Lage des Derivatemarktes und die aktuelle Hebelwirkung des Systems zu werfen, da der Bitcoin-Preis nach seiner jüngsten Rallye nachgegeben hat und US-Aktien auf einem möglichen Weg zu neuen Tiefstständen sind.

Seit dem Höchststand im November 2021 ist der Perpetual-Futures-Markt konsequent nach unten tendiert (der neutrale Finanzierungssatz beträgt 0.10 %). Vereinfacht gesagt waren und sind in den letzten acht Monaten immer mehr Marktteilnehmer auf Short-Positionen ausgerichtet. Daran hat sich auch während der jüngsten Baisse-Rallye nichts geändert. Wir haben nicht gesehen, dass der Finanzierungssatz über den neutralen Bereich gestiegen ist, was ein klares Zeichen dafür ist, dass Long-Spekulanten und Risikobereitschaft nicht auf den Markt zurückgekehrt sind.

Mit der erfolgreichen Einführung eines Bitcoin-Futures-ETF auf den US-Märkten im vergangenen Herbst und einem allgemeinen Rückgang der spekulativen Aktivitäten auf dem gesamten Bitcoin-/Kryptowährungsmarkt schwankten die Finanzierungsraten der Täter von einer neutralen zu einer Short-Tendenz mit deutlich weniger explosiven Bewegungen bei den Finanzierungsraten . Obwohl sich die Dynamik des Derivatemarkts geändert hat, lohnt es sich dennoch, auf ein umsetzbares Signal vom Tätermarkt zu achten, wo die Shorting-Tendenz stark ins Abseits gerät, wie es im Laufe der Geschichte gezeigt wurde und die deutliche Tiefststände markiert. Es ist erwähnenswert, dass in früheren Bärenmarktzyklen (in denen die neu eingehende Spot-Nachfrage durch willige Verkäufer verringert wurde) die Finanzierung über längere Zeiträume negativ bleiben konnte, da die Nachfrage nach Spekulationen bzw. der Hebelung des Vermögenswerts durch die Bullen fehlte. 

Eine andere Möglichkeit, die Finanzierungsrate zu visualisieren, besteht darin, einen auf das Jahr umgerechneten Wert zu betrachten, wobei die aktuellen negativen Finanzierungsraten eine geschätzte Rendite von 3.32 % für Long-Positionen im Vergleich zu den meisten Short-Positionen ergeben. Seit dem Zusammenbruch im November 2021 hat der Markt die jährliche neutrale Finanzierungsrate noch nicht überschritten. 

Der Preis hat sich seit dem Markthoch mit dem Trend des sinkenden offenen Interesses am Terminmarkt in USD bewegt. Das ist im zweiten und dritten Diagramm unten leichter zu erkennen, das lediglich den Futures-Marktanteil der Täter an allen offenen Futures zeigt. Der Tätermarkt macht mit über 75 % den Löwenanteil des offenen Interesses aus und ist von etwa 65 % zu Beginn des Jahres 2021 deutlich gewachsen.

Angesichts der Menge an Hebelwirkung, die auf dem Perps-Markt zur Verfügung steht, ist es verständlich, warum die Aktivität auf dem Perps-Markt einen so großen Einfluss auf den Preis hat. Basierend auf einer groben Berechnung des gesamten Tätermarktvolumens von Glassnode von 26.5 Milliarden US-Dollar pro Tag (gleitender 7-Tage-Durchschnitt) gegenüber Messaris echtes Spotvolumen (gleitender 7-Tage-Durchschnitt, bereinigt um überhöhte Börsenvolumina) von 5.7 Milliarden US-Dollar handelt der Perps-Markt fast das Fünffache des Volumens im Vergleich zu Spotmärkten. Darüber hinaus ist das tägliche Spotvolumen im Vergleich zum Vorjahr um fast 40 % gesunken, eine Statistik, die dabei hilft zu verstehen, wie viel Liquidität den Markt verlassen hat.

Angesichts des Volumens der Bitcoin-Derivatkontrakte im Vergleich zu den Spotmärkten könnte man zu dem Schluss kommen, dass Derivate zur Unterdrückung von Bitcoin eingesetzt werden können. Eigentlich sind wir anderer Meinung, denn angesichts der dynamischen Preisgestaltung der Zinssätze, die mit Bitcoin-Futures-Produkten einhergehen, glauben wir, dass die Wirkung von Derivaten über einen ausreichend langen Zeitraum hinweg nettoneutral auf den Preis ist. Während Bitcoin aufgrund der reflexartigen Hebelwirkung wahrscheinlich viel stärker explodierte, als es sonst der Fall gewesen wäre, mussten diese Positionen schließlich geschlossen werden, sodass eine ebenso negative Reaktion vom Markt absorbiert wurde.