Executive Summary
- Börsen bleiben das Herzstück der Digital-Asset-Branche, wo der überwiegende Teil des Handels stattfindet.
- Unsere auf unternehmensbereinigten Daten basierende Einschätzung zeigt, dass 54 % des wirtschaftlichen On-Chain-Volumens für Bitcoin entweder mit Börseneinzahlungen oder -abhebungen zusammenhängen.
- Basierend auf Erkenntnissen aus den Lehren des FTX-Zusammenbruchs führen wir drei Kennzahlen ein, um ungewöhnliche Börsenaktivitäten zu lokalisieren: die Reshuffling Ratio, die Reliance Ratio und die Whale Withdrawal Ratio.“
- Mithilfe dieses Börsenrisikorahmens bewerten wir Binance, Coinbase, Huobi und FTX, um einen Überblick über verschiedene Verhaltensweisen an Börsen in der Kette zu geben.
🕰️ Einführung in Cointime Economics
Wir sind stolz, ein bahnbrechendes neues Framework für die Bitcoin-On-Chain-Analyse zu veröffentlichen, das in einem Joint Venture zwischen Glassnode und ARK-Invest erstellt wurde. Zur Einführung dieses neuen Konzepts stehen Materialien in verschiedenen Formaten zur Verfügung:
Das Chaos des FTX-Ausfalls im November 2022 war eine deutliche Erinnerung an das Kontrahentenrisiko in der Digital-Asset-Branche. Auch wenn im Nachhinein ein 20/20-Verhältnis besteht, bleiben Börsen das Herzstück des Handels, und daher sind Risikominderung und -management von entscheidender Bedeutung.
Die Glassnode-Suite bietet derzeit On-Chain-Daten zu Salden und Geldflüssen im Zusammenhang mit über 20 zentralisierten Börsen. In dieser Ausgabe stellen wir einige Komponenten eines Rahmenwerks zur Bewertung des Wechselkursrisikos anhand von On-Chain-Daten vor.
Das an zentralisierten Börsen gehaltene Angebot erreichte im März 3.203 mit 2020 Mio. BTC seinen Höchststand und ist seitdem stetig zurückgegangen. Die gesamten Devisenbestände erreichten diese Woche mit 2.256 Mio. BTC den tiefsten Stand seit fünf Jahren. Beachten Sie, dass diese Börsensalden die direkten börsenbezogenen Wallet-Cluster berücksichtigen, jedoch keine dedizierten Depotbanken oder Instrumente im ETF-Stil (wie GBTC oder Microstrategy usw.) umfassen.
Ein bemerkenswerter Aspekt dieser Grafik ist die Dominanz der drei größten Börsen, die seit Anfang 1.5 kontinuierlich etwa 2019 Millionen BTC gehalten haben. Das aktuelle Angebot an diesen Börsen wird auf Folgendes geschätzt:
- Binance 691.2 BTC
- Coinbase 439.8 BTC
- Bitfinex 320.7 BTC
Die folgende Grafik veranschaulicht die relative Angebotsverteilung zwischen zentralisierten Börsen 🟡 und Nicht-Börseneinheiten 🟠. Wir zeigen auch Entitätsbereinigtes Übertragungsvolumen als eine Art „aktive“ Schicht darüber 🟣 und ohne die berücksichtigten 1.457 Millionen BTC Versorgungsverlust ⚫
Die Börsenreserven machen 2.31 Mio. BTC (11.8 %) des zirkulierenden Angebots aus, während täglich 122 BTC (0.6 %) an wirtschaftlichem Wert in der Kette übertragen werden.
Von diesem 122 BTC-Volumen entfallen über 54 % auf Deviseneinzahlungen oder -abhebungen (67.3 BTC/Tag, normalerweise 50/50 Ein-/Auszahlungen). Daher sind Beobachtungen der wirtschaftlichen Ströme in und aus Börsen in der Regel recht informationsreich.
Austauschströme erkunden
Mit einem Verständnis für das Ausmaß der Devisenströme können wir tiefer in die Geldströme zwischen Unternehmen und Börsen eintauchen. Im nächsten Diagramm haben wir die Zu- und Abflüsse der Börsen zu einer einzigen Kennzahl zusammengefasst. Austauschfondsfluss 🟦 (mit einem 90-Tage-Durchschnitt).
Hier können wir die Dominanz von sehen Devisenfondsströme 🔴 hat 54 % des Wirtschaftsvolumens erreicht und befindet sich in einem makroökonomischen Aufwärtstrend. Die Dominanz der Börsen erreichte im Juni 58 2021 %, bevor sie stark zurückging, als die weltweiten Zinssätze schneller zu steigen begannen, die Liquidität knapper wurde und bald darauf der Bärenmarkt einsetzte. Im Oktober 2022 begann die Dominanz wieder zu steigen, als sich sowohl die globale Liquidität als auch der Markt von den FTX-Folgen erholten.
Wir können die Dominanz der On-Chain-Volumenströme in vier Bereiche unterteilen:
- 🟠 Nicht börsenbezogenes On-Chain-Volumen (entitätsbereinigt).
- 🔵 Alle börsenbezogenen Ströme (Zu- und Abflüsse).
- 🟣 Wal-zu/von-Börsen: Gelder, die an/von Walen (1 BTC+) und Börsen übertragen werden.
- 🔴 Inter-Exchange-Ströme: Geldtransfers von einem Exchange-Cluster zu einem anderen.
Der Austauschfluss zwischen Börsen blieb relativ stabil bei etwa 7.5 % des gesamten On-Chain-Volumens und erreichte im Juni 11.7 einen Höchststand von 2021 %. Unterdessen hat der Anteil der Walbörsen kürzlich ein neues Allzeithoch von 17.9 % erreicht (abgedeckt). In WM 30).
Wie wir sehen können, liegt die Gesamtdominanz der börsenbezogenen Ströme (54 %) 🔵 derzeit nahe dem Allzeithoch.
Ein Wechselkursrisiko-Framework
Im ersten Teil dieses Berichts wurde ein Blick auf die makroökonomische Dominanz der Börsen im Bitcoin-Ökosystem geworfen. Allerdings können Börsen im Zuge von FTX auch eine Quelle von Kontrahentenrisiken darstellen.
Im nächsten Abschnitt möchten wir einen Rahmen vorstellen, der zur Analyse des damit verbundenen Risikos für eine einzelne Börse verwendet werden kann. In diesem Abschnitt betrachten wir den FTX-Datensatz als Referenzpunkt für Hochrisikofälle in der Zukunft. Aufgrund der Dominanz von Coinbase und der jüngsten Marktkommentare rund um Binance und Huobi werden wir die mit diesen Börsen verbundenen Daten nur zu Vergleichszwecken präsentieren.
Wir werden diesen Rahmen anhand von drei Indikatorkonstruktionen vorstellen:
- Das interne Umbildungsverhältnis – der Anteil des Devisensaldos, der über einen bestimmten Zeitraum intern abgewickelt wird.
- Wechselkursabhängigkeitsverhältnis – das Ausmaß, in dem sich ein Börsensaldo zu/von anderen Börsen bewegt (Transfers zwischen Börsen).
- Wal-Entnahmequote – Anzeichen dafür, dass große Unternehmen sich in erhöhtem Maße zurückziehen.
Das interne Umbildungsverhältnis
Der erste Indikator berücksichtigt das Verhältnis des innerhalb des Börsenclusters getätigten Volumens und der gesamten Bilanzreserve für den betreffenden Vermögenswert. Um einen vergleichbaren Indikator für alle Börsen und Vermögenswerte zu liefern, sind die Ausgabewerte auf einen Bereich von 0 bis 1 begrenzt.
Die Kernidee besteht darin, Situationen zu identifizieren, in denen über einen Zeitraum von 100 Tagen mehr als 7 % des Börsenguthabens innerhalb des Börsenclusters abgewickelt wurden. Wenn diese Struktur über einen längeren Zeitraum und/oder über mehrere Anlagetypen hinweg bestehen bleibt, kann dies ein Warnsignal für ein Missmanagement von Geldern sein.
Für FTX können wir sehen, dass ihr BTC-Saldo von März 1.0 bis zum Scheitern im November 2021 Werte von 2022 aufrechterhalten hat. Wir zeigen auch einen „Aggregated Risk“-Score unter Berücksichtigung der vier größten Vermögenswerte BTC, ETH, USDC und USDT.
Wenn wir dies mit den anderen drei Börsen vergleichen, können wir sehen, dass es einige börsenspezifische Nuancen gibt:
- Binance (oben links): In Zeiten großer Volatilität kommt es bei der Umstrukturierung aller Vermögenswerte zu abrupten Spitzen, die sich schnell abkühlen. Da es sich hierbei scheinbar um eine Reaktion des Marktes handelt und diese nicht von Dauer ist, handelt es sich wahrscheinlich um das Ergebnis der Abarbeitung neuer Ein- und Auszahlungen.
- Coinbase (oben rechts): Mit Ausnahme des USDC, der über lange Zeiträume bei 1.0 verharrt, sind nur sehr wenige Umstrukturierungsereignisse zu verzeichnen. Dies hängt höchstwahrscheinlich mit der Partnerschaft von Coinbase mit dem Emittenten Circle und seiner Funktion als primärer Ort für das Ein- und Aussteigen von USDC zusammen.
- FTX (btm links): TDas Umschichtungsverhältnis von BTC signalisierte 14 Monate vor dem Zusammenbruch der Börse einen Hochrisikostatus. Rückblickend war dies wahrscheinlich eine Folge der Veruntreuung von Kundengeldern durch Alameda.
- Huobi (btm rechts): Bei dieser Börse ist eine ähnliche volatilitätsbezogene Aktivität wie bei Binance zu beobachten.
Die folgende Grafik vergleicht die aggregierten Umschichtungsverhältnisse für die vier Börsen in den vier Vermögenswerten. Hier verwenden wir einen Schwellenwert von 5 % (des neu gemischten Gesamtsaldos), um potenziell risikoreiche Ereignisse zu kennzeichnen. Aus dieser Perspektive sehen Binance und Coinbase nur eine sehr geringe interne „Abwanderung“ ihrer Guthaben.
Wie wir jetzt wissen, sticht FTX aus den falschen Gründen heraus.
Huobi kann irgendwo zwischen diesen Fällen eingestuft werden, mit einem volatilitätsbedingten Umschichtungsverhältnis ähnlich wie Binance, das jedoch angesichts des zunehmend sinkenden Vermögensbestands an der Börse (einem abnehmenden Nenner) verstärkt wird.
Wechselkursabhängigkeitsverhältnis
Ein weiterer potenzieller Indikator für das Wechselkursrisiko kann sein, dass ein erheblicher Teil des Guthabens einer Börse regelmäßig an/von einer anderen Börse übertragen wird. Dies könnte auf ein erhöhtes Maß an Abhängigkeit oder gegenseitiger Abhängigkeit der Liquidität zwischen diesen Börsen hindeuten.
Ähnlich wie im vorherigen Abschnitt haben wir dieses Verhältnis für die vier größten Vermögenswerte auf dem Markt berechnet und die Produktionswerte auf einen Bereich von -1 bis 1 begrenzt. Wir können die Richtung der Mittel auch daran erkennen, ob das Verhältnis positiv ist (Nettozuflüsse). oder negativ (Nettoabflüsse) und untersuchen Sie die Quelle und das Ziel.
Große negative Werte in diesem Indikator deuten darauf hin, dass Vermögenswerte schnell von der betreffenden Börse abfließen und sich in Richtung einer anderen Gegenpartei an der Börse bewegen, was eine Warnung auslöst, wenn dies über einen längeren Zeitraum anhält.
Überprüfung der vier wichtigsten Vermögenswerte an den oben genannten Börsen:
- Binance (oben links): Alle Vermögenswerte haben ein neutrales Abhängigkeitsverhältnis nahe Null, was darauf hindeutet, dass die von oder zu anderen Börsen fließenden Mittel im Vergleich zum Saldo auf Binance gering sind. Das USDC-Abhängigkeitsverhältnis weist seit September 2022 auf ein System mit hohen Einlagenzinsen hin, was möglicherweise durch einen Blick auf den USDC auf Coinbase erklärt werden kann.
- Coinbase (oben rechts): Ähnlich wie bei Binance weisen alle Vermögenswerte ein neutrales Abhängigkeitsverhältnis auf. Allerdings zeigt der USDC-Indikator eine hohe Abhebungsrate seit September 2022. Dies deutet darauf hin, dass in den letzten 12 Monaten eine erhebliche Verlagerung des USDC-Angebots von Coinbase zu Binance stattgefunden hat.
- FTX (btm links): Die Reliance-Verhältnisse für alle vier Vermögenswerte waren schon lange vor dem Scheitern der Börse deutlich negativ. Dies deutet darauf hin, dass Anleger (und Alameda) alle wichtigen Vermögenswerte auf andere Börsenkonten abgehoben haben.
- Huobi (btm rechts): Bei der Bewertung dieses Risikoindikators für Huobi können wir ein relativ großes negatives Abhängigkeitsverhältnis für alle Vermögenswerte feststellen, was auf Nettotransfers von Huobi an andere Börsen schließen lässt.
Wir zeigen erneut ein aggregiertes Abhängigkeitsverhältnis, das zeigt, dass Binance und Coinbase eine sehr geringe Abhängigkeit von -5 % oder mehr haben, was darauf hindeutet, dass ihr Verhalten weitgehend unabhängig von anderen Börsen ist.
Auf der anderen Seite weisen FTX und Huobi ein sehr negatives aggregiertes Vertrauensverhältnis auf, was auf ein anhaltendes Regime von Unternehmen hinweist, die an anderen Börsen aktiv sind und Gelder von diesen Unternehmen abziehen.
Bitcoin-Wal-Auszahlungsquote
Der letzte Indikator ist ein Instrument zur Überwachung, ob Bitcoin-Wale ihre Auszahlungsrate erhöhen. Dieser Parameter wird als Verhältnis zwischen den gesamten wöchentlichen Walabflüssen und dem Bitcoin-Guthaben an der Börse berechnet. Mit anderen Worten, wir suchen nach dem Prozentsatz des Angebots, das in den letzten sieben Tagen von Walen abgezogen wurde.
Neben der Whale Withdrawal Ratio 🟧 präsentieren wir auch den Allzeitdurchschnitt dieses Indikators 🔴 als langfristigen Benchmark.
- Sowohl Coinbase als auch Binance weisen in den letzten zwei Jahren eine sehr niedrige Walabzugsquote auf, wobei der langfristige Durchschnittswert unter 5 % liegt.
- Bei FTX begann der Anstieg der Whale Withdrawal Ratio mit dem Zusammenbruch von LUNA und 3AC und hielt hohe Niveaus bis zum endgültigen Scheitern der Börse selbst an.
- Für Huobi können wir bis Juni 2023 ein relativ risikoarmes Muster erkennen. In den letzten Monaten konnten Walunternehmen einen anhaltenden Anstieg der Abhebungsaktivitäten im Verhältnis zum BTC-Saldo von Huobi verzeichnen. Wir weisen erneut darauf hin, dass dies teilweise auf den anhaltenden Rückgang der BTC-Guthaben von Huobi zurückzuführen sein wird, der selbst ein Indikator für ein erhöhtes Bewusstsein ist.
Zusammenfassung und Schlussfolgerungen
Das Scheitern von FTX war für die Digital-Asset-Branche eine schmerzhafte Erinnerung daran, dass das Kontrahentenrisiko weiterhin bei zentralisierten Börsen und Depotbanken liegt. Im Nachhinein als Leitfaden haben wir drei Metriken entwickelt, die einen begrenzten Überblick über einige potenzielle Risikovektoren innerhalb von Börseneinheiten bieten und dabei unsere On-Chain-Daten und Kennzeichnungscluster nutzen.
Was wir finden, ist das durch die Linse des Umbildungsverhältnis, Vertrauensverhältnis und Wal-EntnahmequoteCoinbase und Binance haben insgesamt einen relativ ähnlichen und wenig besorgniserregenden Fußabdruck in der Kette. FTX ist leider ein Paradebeispiel für Risikoindikatoren, auf die man achten sollte. Für Huobi wird der anhaltende Rückgang ihres Devisensaldos bei den vier großen Vermögenswerten BTC, ETH, USDT und USDC einen verstärkenden Effekt auf diese Kennzahlen haben, deutet jedoch darauf hin, dass ein gewisses Maß an Vorsicht angebracht sein könnte.
Hinweis: Dieser Bericht hat einen begrenzten Umfang und berücksichtigt nur eine kleine Teilmenge von Indikatoren, die auf Erkenntnissen aus dem FTX-Ereignis basieren. Der Kürze halber haben wir nur die vier wichtigsten Vermögenswerte und vier Börsen berücksichtigt, die Konzepte können jedoch für andere umformuliert und wiederholt werden.
Haftungsausschluss: Dieser Bericht bietet keine Anlageberatung. Alle Daten werden nur zu Informations- und Bildungszwecken bereitgestellt. Keine Anlageentscheidung darf auf den hier bereitgestellten Informationen basieren, und Sie sind allein für Ihre eigenen Anlageentscheidungen verantwortlich.
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- Quelle: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-35-2023/
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