Börsen müssen Vertrauen aufbauen, damit die Tokenisierung im Jahr 2024 wachsen kann

• Da Anleger Liquidität und Vertrauen wünschen, müssen Krypto-Börsen Vertrauen aufbauen, damit die Tokenisierung im Jahr 2024 wachsen kann.

Im Jahr 2023 wuchs der Markt für tokenisierte Unternehmenswerte um 16 % bis 23 % in CAGR (durchschnittliche jährliche Wachstumsrate).

Dennoch stimmen selbst die optimistischsten Bewertungen darin überein, dass tokenisierte Vermögenswerte derzeit vorhanden sind Konto für weniger als 11 % der Gesamtbewertung von Krypto.

Während einige die Tokenisierung als gescheiterte Technologie bezeichnen, gewinnen die Makrotrends für ihre Einführung endlich an Fahrt.

Laut einer Studie von DeFi Llama und der Fed hat sich der Anteil der realen Vermögenswerte in DeFi im letzten Jahr mehr als verdoppelt.

Die Europäische Investitionsbank gibt nun tokenisierte Anleihen aus, während KKR damit begonnen hat, Private-Equity-Fundraising zu tokenisieren.

Während sich das regulatorische Umfeld auf eine Fusion zwischen TradFi und Blockchain vorbereitet, liegt es an den Börsen, das aufzubauen, wozu kein Entwickler bisher in der Lage war: Vertrauen.

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Tokenisierung, konzipiert für Fraktionalisierung und Sekundärmärkte

Einer der ursprünglichen Gründe für die Gestaltung tokenisierter Vermögenswerte war die Aufteilung des Vermögensbesitzes und die Schaffung von Sekundärmärkten für hochilliquide Vermögenswerte wie Immobilien, Kunst und Anleihen mit hohem Nennwert.

Die Bereitstellung zusätzlicher Liquidität und die erneute Aufmerksamkeit von Privatanlegern auf der Suche nach einer Portfoliodiversifizierung sind seit langem bekannte Faktoren am Aktienmarkt, die sich in der Beliebtheit von Aktiensplits widerspiegeln.

Insgesamt tendieren die Finanzmärkte zu einer höheren Liquidität und Diversifizierungseffizienz.

Von der Überwachung und Neuausrichtung einzelner Stock-Pick-Portfolios wechselten Privatanleger und Vermögensverwalter zu Investitionen in Investmentfonds und ETFs.

Im Jahr 2022 machte das Gesamtvolumen des ETF-Handels in den USA 32.5 % der Aktienmarkttransaktionen des Landes aus.

Es überrascht nicht, dass Untersuchungen zeigen, dass eine Zunahme des ETF-Besitzes zu höheren gemeinsamen Liquiditätskennzahlen für die zugrunde liegende Aktie führt. Die Tokenisierung ist der natürliche Schritt vorwärts des Trends.

Mit Smart Contracts kann das Eigentum an praktisch jedem tokenisierten Vermögenswert aufgeteilt und über gemeinsame Pools weiterverkauft werden.

Die Tokenisierung steht im Einklang mit einem anderen Trend im traditionellen Finanzwesen – dem Aufstieg von Sekundärmärkten.

Ausreichend tiefe Sekundärmärkte verhindern, dass sich Anleger über Liquidationskosten oder große Geld-Brief-Spannen Sorgen machen müssen, und bieten genauere Bewertungskennzahlen und günstigere Kosten für die Kapitalbeschaffung.

Unterdessen tendieren illiquide Vermögenswerte zu Sekundärmärkten.

Beispielsweise hat sich der Sekundärhandel von Private-Equity-Fonds von 2012 bis 2022 verfünffacht, und so umstritten die Rolle von MBS in der globalen Finanzkrise auch sein mag, das Wohnungsangebot in den USA würde niemals seinen aktuellen Stand erreichen, wenn Fannie Mae und Freddie Mac dies nicht getan hätten. Ich stehe nicht auf der anderen Seite der Transaktion.

Derzeit ist die Etablierung vieler Sekundärmärkte aufgrund der geografischen Balkanisierung und regulatorischer Hindernisse nicht möglich.

Ein Beispiel hierfür ist die Beschränkung des ausländischen Eigentums an Immobilien in vielen Gerichtsbarkeiten.

Allerdings würde ein Immobilienfonds mit tokenisierten Forderungen in seiner Bilanz, der an einer zentralen Börse gehandelt wird und dessen KYC- und AML-Verfahren den lokalen Lizenzbestimmungen entsprechen, diese beiden Designprobleme umgehen.

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Die Privatmarktrevolution

Private Märkte üben zunehmenden Druck auf ihre öffentlichen Pendants aus.

Laut BlackRock hat sich das private Kreditvolumen von 2015 bis 2023 verdreifacht, was im Vergleich zu den Private-Equity-Daten jedoch verblasst.

Das Jahr 2021 war ein ungewöhnlich gutes Jahr für globale Börsengänge mit 3,260 Angeboten und einem Gesamtwert von 626.6 Milliarden US-Dollar.

Dennoch schloss Private Equity 8,548 Geschäfte mit einem Gesamtwert von 2.1 Billionen US-Dollar ab.

Mit einer jährlichen Überschussrendite von 4.1 % gegenüber der Performance des öffentlichen Marktes von 2000 bis 2021 erreichte das verwaltete Vermögen von Private Equity im Jahr 11.7 2022 Billionen US-Dollar – fast das Vierfache des BIP Frankreichs.

Bisher sind LP-Investitionen in einen Private-Equity-Fonds auf UHNWIs (Ultra-High-Net-Worth-Individuals) und institutionelle Anleger beschränkt, da die Mindestanlagegrößen extrem hoch sind.

Dennoch sind bereits fast 4.5 Milliarden US-Dollar an Privatkrediten tokenisiert, was einem effektiven Jahreszins von 9.3 % entspricht, während KKR einen Teil seines neuen Fonds für Krypto reserviert hat.

Die Schaffung eines tokenisierten „Investmentfonds-ähnlichen“ Pools würde es Privatanlegern ermöglichen, an den Private-Equity-Erträgen zu partizipieren oder sogar einen ETF für PE-Fonds zu schaffen.

Zentralisierte Börsen erhalten endlich Repo

Das Jahr 2023 erlebte einen Boom bei der zentralisierten Krypto-Kreditvergabe an Börsen. Mit der Tokenisierung erhalten die Börsen sichere Sicherheiten in Form von tokenisierten Staatsanleihen.

So wie Pensionsgeschäfte dazu beitrugen, das immense Wachstum des Finanzsystems seit den 1990er Jahren voranzutreiben und allein US-Banken 3 Billionen US-Dollar an täglicher Liquidität zur Verfügung zu stellen, werden niedrige Abschläge den Krypto-Kreditprozess glätten.

Stellen Sie sich vor, Sie würden Bitcoin versprechen, in tokenisierte Futures auf argentinisches Getreide zu investieren. Dies ist die ultimative Brücke zwischen digitalen Assets und realen Assets.

Anleger wollen Liquidität und Vertrauen

Trotz aller Vorteile der Tokenisierung ist die Marktkapitalisierung ziemlich begrenzt.

Der Grund dafür sind begrenzte Präzedenzfälle in Bezug auf Technologieanwendungsfälle sowie die geringe Liquidität des Sekundärmarkts.

Es ist unklar, wie zwischen Tausenden von Anlegern und Verkäufern gerichtsübergreifende vertragliche Ansprüche auf zugrunde liegende Vermögenswerte begründet werden können.

Dennoch können zentralisierte Börsen beides tun.

Um das Vertrauen institutioneller und privater Anleger zu wecken, müssen Börsen die Liquidität und das Vertrauen in das Tokenisierungssystem aufrechterhalten, indem sie entweder als Broker-Dealer mit Liquiditätsbereitstellung fungieren – wie im Fall amerikanischer Kommunalanleihen mit Auktionsqualität – oder ein System von etablieren zentrale Verwahrung wie das Tri-Party-Repo.

Da ISDA derzeit an seinen Empfehlungen zu Verträgen über digitale Vermögenswerte arbeitet, werden die erforderlichen Tools bald verfügbar sein.

Kryptowährungen haben sich den Ruf erworben, die traditionelle Finanzbranche zu revolutionieren, doch oft gelingt es ihr nicht, aus Off-Chain-Marktdesignlösungen zu lernen.

Dezentrale Technologie kann Wunder bewirken, schafft aber kein Vertrauen. Es liegt an den zentralisierten Börsen, diese Lücke zu schließen.