Healthtech: Zeigen Sie Ihre Magie

INHALTSVERZEICHNIS

Die öffentliche Marktsituation für Healthtech kann ziemlich deprimierend erscheinen. Kürzlich an den Börsengang gegangene Healthtech-Aktien schneiden schlechter ab als der breitere Markt, wobei einige gegenüber ihrem Börsengang um mehr als 95 % einbüßten – währenddessen befinden sich traditionellere Unternehmen wie UnitedHealth und Eli Lilly in der Nähe von Allzeithochs.

Es überrascht nicht, dass einige in der Gesundheitsbranche begonnen haben, diese enttäuschenden Ergebnisse auf die breitere Landschaft der durch Risikokapital finanzierten Healthtech-Unternehmen und die dahinter stehende These zu extrapolieren: Können echte, wachstumsstarke, margenstarke und hochgradig vertretbare Unternehmen im Healthtech-Bereich aufgebaut werden?

Unsere Antwort: Ja, absolut.

Die wichtigsten Unternehmen der Gesundheitstechnologie – und diejenigen, die den nachhaltigsten Einfluss auf die größte Anzahl von Patienten haben – werden davon profitieren Entwicklungsmöglichkeiten im Gesundheitswesen (nämlich: enorme Ausgaben, unverhältnismäßige Verhältnisse von Arbeit zu Kapital und hohe Umstellungskosten), indem die strategischen Vorteile vieler der größten Technologieunternehmen von heute genutzt werden: Erhöhung des Customer Lifetime Value (LTV), Ausweitung des operativen Hebels und Rückgang der Kundenzahl Anschaffungskosten (CAC).

Die Unternehmen, die dies tun, weisen eine starke Geschäftsmodellqualität oder, wie wir es gerne nennen, „Magie“ auf.

Magie quantifizieren

Wenn moderne Healthtech-Unternehmen auf den öffentlichen Märkten grundsätzlich dem Untergang geweiht wären, würden wir erwarten, dass sie schlecht bewertet werden, selbst wenn man die beobachtbare Qualität des Geschäfts berücksichtigt. Wie wir zeigen werden, ist das nicht der Fall.

Controlling für Qualität

Für diese Analyse haben wir eine Metrik namens verwendet Regel von 40—ein zusammengesetztes Maß aus Umsatzwachstumsrate und Gewinnspanne. Wenn wir das Universum wachsender öffentlicher Gesundheitsunternehmen (ohne Biotechnologie), Großunternehmen, Verbraucher und Fintech-Unternehmen nach Effizienzwert vs. Bewertungsmultiplikator (Gesamtunternehmenswert gegenüber Bruttogewinn) darstellen, sehen wir eine vernünftige Korrelation.

Das macht Sinn! Die Unternehmen mit höheren 40er-Regelwerten können schnell wachsen, ohne viel zu verbrennen. Wir betrachten diese grafische Übung als den Versuch, die beobachtbare Qualität eines Unternehmens zu „kontrollieren“ – denn wenn wir ein Stück schreiben, das zu dem Schluss kommt, dass es schnell wächst, während es wenig brennt (z. man könnte uns Tautologie vorwerfen.

Ist Healthtech auf den öffentlichen Märkten zum Scheitern verurteilt?

Wenn Gesundheitsunternehmen hingegen strukturell unterschätzt würden, würden wir eine Anhäufung hellblauer Dreiecke unterhalb der Regressionslinie erwarten – das heißt, sie würden zu strukturell niedrigeren Multiplikatoren gehandelt als ihre Konkurrenten in der Unternehmens-, Verbraucher- oder Fintech-Welt, die dies getan haben das gleiche Maß für die beobachtbare Qualität (40er-Regel).

Aber das ist nicht das, was wir sehen. Tatsächlich sind einige der Punkte mit dem größten positiven vertikalen Abstand zur Linie (positive Residuen) Gesundheitsunternehmen – Oak Street (Ankündigung vor der Übernahme), Agilon, Veeva – während andere wie Doximity, R1, Progyny und One Medical ( Pre-Akquisition) stehen neben Konkurrenten wie Visa, Datadog, Intuit und Airbnb direkt auf dem Spiel.

Unser Fazit: Gesundheitsunternehmen sind an den öffentlichen Märkten nicht strukturell unterbewertet. Und die Untersuchung der Treiber der positiven Residuen im Gesundheitswesen enthüllt einige wichtige Erkenntnisse für Gründer in der Frühphase, die untersuchen, was uns der öffentliche Markt sagt, wie man wertvolle Unternehmen aufbaut.

Was haben diese positiven Residual-Outperformer zu diesem Zweck alle gemeinsam?

Mindestens eine Sache: Magie in ihrem Geschäftsmodell, so dass öffentliche Marktinvestoren zu glauben scheinen, dass diese Unternehmen in der Lage sein werden, in der Zukunft vorhersehbar, effizient und vertretbar Cashflow zu generieren.

Wo sich Magie zeigt

Wir sehen mehrere Formen der Magie, die die Qualität von Geschäftsmodellen fördern können und die als Vorbild für aktuelle und zukünftige Gründer dienen können, wenn sie über die langfristige Ausrichtung ihrer Unternehmen nachdenken.

LTV-Magie: Steigerung der Einnahmequellen bestehender Kunden

LTV-Magie: Stickiness –> Revenue Retention

Je klebriger ein Produkt ist, desto größer ist die Kundenbindung, die ein Unternehmen erwarten kann, wodurch LTV-Magie entsteht. Einige Unternehmen für Unternehmenssoftware erreichen dies, indem sie sich so stark in die Geschäftsabläufe und Zahlungsströme ihrer Kunden einbetten, dass sie praktisch unverzichtbar werden. Eine der häufigsten Formen dieser Bewegung ist der Aufbau eines Aufzeichnungs- und Engagementsystems; Das digitale Rückgrat anderer Organisationen zu sein, bietet Preissetzungsmacht und erweitert die Einnahmequellen.

Eine Möglichkeit, den hohen Residualwert, den Veeva erhält, zu interpretieren, ist beispielsweise, dass Investoren erwarten, dass die Kunden von Veeva nicht nur lange bei ihnen bleiben, sondern im Laufe der Beziehung mehr ausgeben, was das Umsatzwachstum im Laufe der Zeit verstärkt. Selbst bei einer Umsatzskala von 2.1 Milliarden US-Dollar weist Veeva eine außergewöhnliche Brutto- und Nettoumsatzretention mit einer EBIT-Marge von ~24 % auf.

Healthtech-Unternehmen, die ihre Softwareplattform in die Kernworkflows ihrer Kunden einbetten und zu einem Anker für deren werden Pflegelieferung und / oder Biowissenschaften Technologie-Stacks – können für die kommenden Jahre eine starke Verteidigungsfähigkeit aufbauen.

LTV-Magie: „Plattformfähigkeit“

Mehrseitige Netzwerkunternehmen Genießen Sie den zusammengesetzten Vorteil der Netzwerkerweiterung, was zu der Fähigkeit führt Schicht Zusatzleitungen. Mit anderen Worten, wenn die Plattform eines Unternehmens erweitert wird, kann das Unternehmen dieser Plattform leichter zusätzliche, diversifizierte Komponenten mit geringen Zusatzkosten hinzufügen.

Zum Beispiel haben die Netzwerkeffekte von Doximity den Folgenutzen, dass sie es dem Unternehmen ermöglichen, schnell ein Pharmageschäft auf der Grundlage des bestehenden Netzwerks aufzubauen. In ähnlicher Weise ermöglichte Flatiron Health ein starkes Anbieternetzwerk dem Unternehmen, darüber hinaus ein pharmaorientiertes Geschäft zur Generierung von Nachweisen aus der realen Welt aufzubauen.

Dieses Plattformpotenzial liegt uns am Herzen Wassergräben vor Bruttomargen. Ein vertretbarer und beständiger Kundenstamm ermöglicht es einem Unternehmen, den LTV ohne proportionale Kostensteigerung zu erhöhen, was schließlich zu übergroßen Margen führt.

Magie des operativen Hebels: Sinkende Grenzkosten, um Kunden zu bedienen

Magie des operativen Hebels: COGS-Level

Unternehmen, die sinnvoll differenzierte Technologien entwickeln, um die Geschäftsprobleme ihrer Kunden zu lösen, können einen überproportionalen Anteil des von ihnen generierten Werts erzielen.

Wie wir oft argumentieren, ermöglicht die Grenzkostendynamik von Software nahe Null ein exponentielles Umsatzwachstum mit hohen Bruttomargen. Mit anderen Worten, Software kann es einem Unternehmen ermöglichen, sinkende Grenzkosten aufrechtzuerhalten und gleichzeitig zusätzliche Kunden zu bedienen.

Diese sinkenden Grenzkosten wiederum bieten Startups mehr Spielraum für Fehler bei den Betriebskosten. Dies gilt sowohl für Software-as-a-Service (SaaS) und technologiegestützte Dienstleistungsunternehmen – obwohl Dienstleistungsunternehmen tendenziell höhere Arbeitskosten haben, die proportional zum Umsatz skalieren, wodurch der Spielraum für Fehler verringert wird.

Wir sind weiterhin besonders optimistisch in Bezug auf Healthtech-Startups, die die neuesten großen Sprachmodelle nutzen, um ihre Produkte mit minimalen COGS-Auswirkungen bereitzustellen. Wenn Software, die die Grenzkosten der Verteilung auf nahezu Null senkt, eine Wirkung hatte, stellen Sie sich nur vor, was mit generativer KI möglich ist die Kosten der Erstellung bis auf null.

Magische Betriebshebel: Höhe der Betriebskosten (OpEx).

In ähnlicher Weise gibt es eine Kategorie von Unternehmen, die auf der Ebene der Betriebskosten Magie erzeugen. Diese operative Hebelwirkung ist das Ergebnis eines Modells, das den Umsatz ohne eine proportionale Erhöhung der zentralisierten Ausgaben steigert. Dies ähnelt der Magie auf COGS-Ebene, da es oft mit Software erreicht wird, unterscheidet sich jedoch darin, dass es an die Gesamtbetriebskosten (insbesondere F&E- und G&A-Kosten) gebunden ist und nicht an die Grenzkosten pro Produkt oder Dienstleistung (dh COGS).

Eine Möglichkeit, den hohen Residualwert, den Oak Street und Agilon erhalten, zu interpretieren, besteht darin, dass die Anleger ihre einzigartige Dynamik schätzen, dass die Kosten weitgehend auf lokaler Marktebene getragen werden. Diese Strategie ermöglicht es diesen beiden Unternehmen, ein bescheidenes Wachstum der Betriebsausgaben auf der zentralen Geschäftsebene aufrechtzuerhalten, während sie innerhalb und auf neue Märkte skalieren. Mit anderen Worten, der Markt scheint Agilon und Oak Street Anerkennung dafür zu zollen, dass sie die Pflegekosten beeinflussen, ohne viele zentrale klinische Mitarbeiter einstellen zu müssen (ein enormer Betriebsaufwand für traditionelle Gesundheitsdienstleistungsunternehmen).

Dies kann Healthtech-Unternehmen beim Einstieg noch deutlichere Vorteile bringen kommerzielle Risikovereinbarungen und nutzen Sie die Vorteile des von ihnen gelieferten Werts.

CAC-Magie: Sinkende Grenzkosten zur Kundengewinnung

CAC-Magie: B2B2C

Dementsprechend ist eine der effizientesten Möglichkeiten, neue Kunden zu gewinnen, der Zugang zu Gruppen von Patienten mit hohem Bedarf durch Partnerschaften oder Übernahmen mit Unternehmen, die diese Beziehungen bereits unterhalten.

Agilon und Oak Street haben diese Art von Magie erfolgreich implementiert, indem sie Anbietergruppen oder Medicare Advantage-Pläne unterzeichnet haben, die finanziell für große Populationen von Patienten verantwortlich sind. Als Ergebnis dieser Akquisitionsstrategie sowie der damit verbundenen OpEx-Level-Magie, die wir oben besprochen haben, haben sich diese Unternehmen schnell in Richtung Rentabilität bewegt, mit der Erwartung, dass sie den Bruttogewinn im Laufe der Zeit mit einer ungewöhnlich hohen Rate in freien Cashflow umwandeln werden.

Wir können nicht umhin, uns zukünftige Healthtech-Unternehmen vorzustellen, die in der Lage sind, die Pflegekosten für große Patientenpopulationen mit hohem Bedarf durch eine Steigerung der Vertriebs- und Marketingeffizienz durch eine Vielzahl von Maßnahmen zu beeinflussen kreative Go-to-Market-Bewegungen (z.B Verkäufe von unten nach oben).

CAC-Magie: Netzwerkeffekte

Es ist kein Geheimnis, dass wir bei a16z lieben Netzwerkeffekte. Netzwerkeffekte treten auf, wenn ein Produkt oder eine Dienstleistung für seine Nutzer wertvoller wird, je mehr Menschen es verwenden, wodurch ein Schwungradeffekt eines zunehmend kapitaleffizienten Wachstums.

Bei Doximity führen starke Netzwerkeffekte zu einem sinkenden inkrementellen CAC; Der Wert von Doximity ist für den 10,000. Benutzer viel stärker als für den 1,000. Benutzer. Im Laufe der Zeit wird die Doximity-Plattform einfacher zu verkaufen.

Wir interpretieren die Gunst von Doximity auf den öffentlichen Märkten als Investoren, die die Netzwerkeffekte von Doximity schätzen, wobei die hohe Benutzerbindung und -bindung des Unternehmens voraussichtlich lange in der Zukunft Bestand haben wird.

Healthtech-Unternehmen, die tippen Sie auf Netzwerkeffekte aufrecht erhalten oder sogar Effizienz steigern in großem Maßstab, was im Laufe der Zeit einen starken Wettbewerbsvorteil bietet.

Aufbau einer magischen (Cashflow-)Maschine

Letztendlich möchte kein Unternehmer mehr als ein Jahrzehnt damit verbringen, etwas aufzubauen, das in großem Umfang unterbewertet ist. Ganz zu schweigen von der Tatsache, dass höhere öffentliche Bewertungen die Fähigkeit eines Unternehmens erhöhen können, seine Mission zu verfolgen.

All diese Analysen laufen wirklich auf eine Sache hinaus: den Cashflow. Insbesondere sichern Investoren letztendlich die Fähigkeit eines Unternehmens, langfristig vorhersehbar viel Geld zu generieren.

Der Weg, Ihr eigenes Schicksal zu kontrollieren, besteht darin, sich darauf zu konzentrieren, die Magie zu finden und zu zeigen, die es Ihnen ermöglicht, eine Geldflussmaschine zu sein.

Die 6 oben hervorgehobenen Formen der Magie sind keineswegs erschöpfend, geben aber hoffentlich einen Eindruck davon, wie einigen Healthtech-Unternehmen hohe positive Residualbewertungen an den öffentlichen Märkten gegeben werden. Beachten Sie, dass dies orthogonal dazu ist, ob das Unternehmen ein technologiegestützter Dienst oder ein SaaS-Spiel ist; beide können magische Cash-Flow-Maschinen sein!

Zusammenfassung

Healthtech ist nicht tot – es wird nur grob missverstanden. Wir sind gespannt, wie die nächste Generation von Healthtech-Gründern die verschiedenen Formen der Magie, die wir skizziert haben, oder eine andere Art, an die wir noch nicht einmal gedacht haben, einbezieht, um echte, wachstumsstarke, margenstarke und gut vertretbare Unternehmen aufzubauen .

Als die Firma, die den Satz populär gemacht hat „Software frisst die Welt“, glauben wir, dass die Technologie dies ermöglichen wird massive, beständige Unternehmen im Gesundheitswesen. Wir sind besonders hoffnungsvoll über die Möglichkeiten der KI, sowie die Möglichkeiten für Unternehmen, die ihre Magie nutzen, um Risiken einzugehen und die Patientenversorgung sinnvoll zu verbessern.

Wir bleiben Healthtech-Optimisten.

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