Post-Shanghai-Upgrade: Könnte Lido das Liquid Staking langfristig dominieren?

Dieser Bericht wurde verfasst von IOSG-Unternehmen und exklusiv auf The Defiant veröffentlicht.

TLDR:

• Der Artikel diskutiert den aktuellen Stand des Ethereum-Staking-Marktes, da Ethereum auf Proof of Stake (PoS) umgestellt hat und am 12. April mit dem mit Spannung erwarteten Shanghai-Upgrade Abhebungen einführen wird.
• Wir gehen zwei Fragen eingehend nach: Erstens, ob das Abstecken ein Markt ist, bei dem alles gewinnt; und zweitens, wie hoch die erwartete Gesamtsumme der eingesetzten ETH ist. 
• Derzeit wird das ETH-Staking von Lido dominiert, einer Staking-Plattform ohne Verwahrung, dicht gefolgt von zentralisierten Einheiten wie Coinbase, Kraken und Binance. Wir gehen davon aus, dass der Marktanteil von Lido im Bereich von 30-35 % bleiben wird.
• Insgesamt gehen wir davon aus, dass das Shanghai-Upgrade kurz- bis mittelfristig zu einem Anstieg neuer Stakes führen wird, aber wir gehen davon aus, dass der Prozentsatz der ETH-Stakes im Vergleich zu anderen POS-Ketten bescheiden bleiben wird.

Seit den Anfängen von Bitcoin und Blockchains gab es zentrale Vermittler, die den Austausch von Krypto zwischen verschiedenen Benutzern erleichterten. Erst mit der Einführung von Ethereum wurde es möglich, dApps ohne Verwahrung zu erstellen, die es Benutzern ermöglichen, ihre Kryptos ohne einen vertrauenswürdigen Mittelsmann zu handeln.

Dennoch steht die Zentralisierung in den wichtigsten Anwendungsbereichen wie Handel, Kreditvergabe und Fondsverwahrung immer noch an erster Stelle. Die Gefahren dieser Zentralisierung wurden 2022 nur allzu deutlich, als große Kreditgeber mit Kontroversen konfrontiert waren und eine der größten Börsen, FTX, nach angeblichem Betrug Insolvenz anmeldete.

NFTs sind ein neuartiges Phänomen, das aus dezentralisierten Protokollen und programmierbaren Blockchains hervorgegangen ist, und waren eine Zeit lang die einzige Arena, in der zentralisierte Akteure nicht mit ihren dezentralisierten Gegenstücken Schritt halten konnten. Aber mit der Umstellung von Ethereum auf Proof of Stake (POS) und dem Fehlen nativer Staking-Optionen für Benutzer entstand ein neues Spielfeld: Pools stecken. 

Staking ist ein wichtiges Feature für PoS-Blockchains, da es einen Mechanismus zur Sicherung des Netzwerks bietet und Benutzer dazu anregt, seine Integrität zu wahren. Indem sie von den Benutzern verlangen, dass sie in Form von Staked & Slashable-Token im Spiel sind, schrecken PoS-Netzwerke von böswilligem Verhalten ab und belohnen Benutzer für die Einhaltung der Regeln und die Wartung des Netzwerks.

Staking-Pools kombinieren die Ressourcen vieler verschiedener Teilnehmer und setzen gemeinsam eine größere Menge an Token ein, wodurch sich ihre Chancen erhöhen, für die Erstellung neuer Blöcke ausgewählt zu werden. Außerdem helfen Staking-Pools kleineren Validierern, die möglicherweise nicht über genügend Token verfügen, um einzeln zu staken, um dennoch am Netzwerk teilzunehmen und Belohnungen zu verdienen.

Traditionell erfordert das Staken das Sperren von Token für einen bestimmten Zeitraum, was sie illiquide machen und Opportunitätskosten für den Staker generieren kann. Mit flüssiges Abstecken, Benutzer können ihre ETH jedoch über einen Drittanbieter / Protokolle einsetzen, der dann eine liquide Darstellung der eingesetzten ETH herausgibt. Die liquide Darstellung kann frei gehandelt oder als Sicherheit verwendet werden, während Sie dennoch Staking-Belohnungen erhalten.

Das ETH-Staking weckte das Interesse sowohl von Nicht-Verwahrungsstellen als auch von Verwahrungsstellen. Das Ergebnis des Wettbewerbs zwischen den beiden könnte erhebliche Auswirkungen auf die Zukunft von Ethereum haben. Wenn zentralisierte Akteure den Markt dominieren würden, wäre dies ein massiver Rückschlag für das dezentrale Ethos von Ethereum. 

Wie in der folgenden Grafik zu sehen ist, führt Lido, ein Staking-Protokoll ohne Verwahrung, derzeit die Führung an und erobert einen beeindruckenden Anteil von 30 % des ETH-Staking-Marktanteils. Dennoch wird es von zentralisierten Einheiten wie Coinbase, Kraken und Binance genau verfolgt.

Kumulative ETH gestaket; Quelle: Dune

Dennoch haben einige einflussreiche Stimmen in der Ethereum-Community auf Grenzen für das Wachstum von Lido gedrängt. Vitalik Buterin zum Beispiel hat argumentiert, dass Staking-Projekte, sowohl mit als auch ohne Freiheitsentzug, selbst auferlegte Obergrenzen festlegen sollten, und einen Schwellenwert von 15 % vorgeschlagen.

Auf der anderen Seite ignorieren einige den Druck der Gemeinschaft und argumentieren, dass dieser Markt leicht zu einem werden könnte Der Gewinner bekommt alles Szenario, getrieben von Faktoren wie Liquidität, Zusammensetzbarkeit, Netzwerkeffekten, Professionalisierung und Ertragsoptimierung. Aber wenn man die Werte und Ziele der Ethereum-Community und den Wunsch nach mehr verteiltem Staking betrachtet, stellt sich die Frage nach der Gerechtigkeit wie viel Marktanteil würde der Marktführer kontrollieren. 

Wobei Lido fest steht abgelehnt der Begriff der selbst auferlegten Beschränkungen, ist es unwahrscheinlich, dass sie ein Marktmonopol erobern werden. Relativ gesehen wäre es eine Überraschung, wenn der Anteil von Lido das 30-35-%-Intervall überschreitet. Im Folgenden untersuchen wir Faktoren, die Lido daran hindern könnten, alles zu gewinnen. 

Schanghaier Einfluss

Während erwartet wird, dass der Hard Fork in Shanghai zu einem Vertrauensschub für die Staking-Vertikale führen und eine größere Anzahl von Einlegern dazu ermutigen wird, Staking-Produkte zu nutzen, könnte das Upgrade den Wassergraben verkleinern von Lido.  

Die Unfähigkeit, eingezahlte ETH abzuheben, war nämlich eine der Verteidigungsschichten von Lido. Als Marktführer mit dem liquidesten gestaketen ETH-Token bot Lido den Einlegern höhere Garantien, dass sie jederzeit ohne erheblichen Rabatt zu Stablecoins oder anderen Vermögenswerten zurückkehren könnten. 

Bei nahezu sofortigen Abhebungen verschwindet diese Verteidigungsschicht jedoch, da Einleger jederzeit innerhalb von Stunden/Tagen wieder in native ETH umwandeln könnten. Dies kann zu einer größeren Bereitschaft der Einleger führen, mit neuartigen Designs zu experimentieren oder Protokolle zu wählen, die im Vergleich zu Lido andere Kompromisse aufweisen. 

Außerdem können zentralisierte Akteure Produkte anbieten, die noch schnellere Auszahlungsoptionen ermöglichen, was die Benutzer zur Bequemlichkeit bewegen könnte.

Wettbewerb

Außerdem muss die Marktbeherrschung von Lido durch den harten Wettbewerb, der dem Endverbraucher andere Kompromisse bietet, noch nicht wirklich herausgefordert werden. Bis vor kurzem war Lido so ziemlich das einzig praktikable dezentrale Staking-Protokoll. Ohne Lido hätten zentralisierte Akteure wahrscheinlich den ETH-Staking-Markt dominiert. 

Heute reifen jedoch die meisten Konkurrenten von Lido ohne Verwahrung heran und werden zu möglichen Alternativen für Spieler, die Wert auf Dezentralisierung legen. Während Lido die meisten seiner Token bereits an eine andere Gruppe von Interessengruppen verteilt hat, haben seine Konkurrenten noch Gas im Tank und könnten ein innovatives Token-Design nutzen, um ETH-Einzahler zu ihren Protokollen zu locken. Doch während Token-Anreize tatsächlich wirksam sein können, um kurzfristig an Zugkraft zu gewinnen, bestimmen robuste Designentscheidungen und UX die langfristigen Gewinner.

Außerdem ist eine Lido-Gabel immer möglich, deren Auswirkungen jedoch nicht vorhersehbar sind. Wie groß eine Bedrohung dieser Fork für Lido sein könnte, hängt von verschiedenen Faktoren ab, wie z. B. LDO-Governance-Entscheidungen, Timing, Innovationen in der Fork (z. B. auf Governance-Ebene) und der Legitimität der wichtigsten Mitwirkenden der Fork. Es ist wahrscheinlich, dass einige Community-Mitglieder die aufstrebende Lido-Governance genau beobachten und auf einen signifikanten Fehler warten, um einen Fork zu erstellen. 

Darüber hinaus ist der Staking-Markt noch im Entstehen und könnte Wellen von Störungen erleben. Zum Beispiel hat ein Retaking im Erfolgsfall disruptives Potenzial. Eigen Layer führt nämlich die Möglichkeit für ETH-Staker ein, zusätzliche Risiken einzugehen und sich an der Sicherung verschiedener Middleware zu beteiligen, wodurch eine stärkere Nutzung ihrer Ressourcen ermöglicht und zusätzliche Einnahmequellen über die ETH-Staking-Erträge hinaus gefunden werden.

Während Eigen LSDs ergänzen könnte, kann es auch direkt mit Spielern interagieren. Es ist wahrscheinlicher, dass Solo-Staking weiter gefördert wird, da diese Teilnehmer ihre eigene Hardware verwalten und in der Lage sind, Middleware zu bedienen. Daher könnten die reichlich vorhandenen wirtschaftlichen Möglichkeiten zusätzlich zu Eigen den bestehenden LSD-Lösungen möglicherweise Marktanteile entziehen. 

Die Bedeutung von L (Liquidität) bei LSD

Diejenigen, die glauben, dass Lido den gesamten Markt erobern könnte, bauen diese Erwartung auf der Prämisse auf, die dem Marktführer zusteht Netzwerkeffekte. Im Folgenden untersuchen wir, ob solche Effekte überschätzt werden. 

Die konventionelle Weisheit besagt, dass:

• Benutzer werden zum LSD mit der besten Marktliquidität für Ausstiegszwecke navigieren
• Die höchste Liquidität macht LSD zu einer geeigneten Sicherheit in vielen DeFi-Protokollen und bietet seinen Inhabern mehr Anwendungsfälle
• Weitere Anwendungsfälle würden ein solches Token noch liquider machen, und der Kreis wiederholt sich

Zunächst einmal gibt es, wie bereits erwähnt, das Problem der Opportunitätskosten und der Illiquidität. Wenn Abhebungen nicht möglich sind, wird die Liquidität eines LSD zu einem kritischen Faktor. Aber mit dem Aufkommen von nahezu sofortigen Abhebungen wird dieser Vorteil in hohem Maße geschmälert. Dennoch hat Lido sicherlich die Zeit vor Shanghai genutzt, um die meisten Integrationen mit führenden DeFi-Protokollen zu erhalten, sodass stETH-Inhaber von der DeFi-Zusammensetzbarkeit profitieren können. 

Doch sind Token-Inhaber wirklich so erpicht darauf, ihre ETH in On-Chain-Anwendungen einzusetzen?

Betrachtet man den jüngsten Bullenzyklus, so wurde trotz des Hypes um DeFi, NFTs und Gaming sowie attraktiver Yield-Farming-Programme ein relativ kleiner Teil der ETH tatsächlich in Smart Contracts verwendet, wo es auf dem Höhepunkt des Bullenmarktes gab etwa 18.5 % der ETH-Token werden in Smart Contracts verwendet.

Angesichts dessen ist es vernünftig zu fragen: Würde eine relativ bescheidene Staking-Rendite die Nadel weit über 20 % bewegen, insbesondere nachdem die hohe Rendite des vergangenen Bullenmarktes dies nicht geschafft hat?

Außerdem ist es erwähnenswert, dass nicht alle DeFi-Protokolle Rebase-Token wie stETH unterstützen, was zu zwei Standards im Lido-Ökosystem führt – stETH und umwickelter stETH (letzteres wird aufgrund seiner anfallenden Belohnungen im Allgemeinen mit einem Aufschlag gehandelt). Dies führt zu Reibungen für Benutzer, die stETH ein- und auspacken müssen, wenn sie einige der größten DeFi-Protokolle wie MakerDAO, Balancer und Euler verwenden. Derzeit konzentrieren sich die meisten stETH-Token auf nur zwei Protokolle, AAVE und Kurve.fi, was die potenzielle Reichweite des Tokens in der DeFi-Landschaft weiter einschränkt.

Wie groß ist der Kuchen?

Der aktuelle Staking-Prozentsatz von ETH gehört zu den niedrigsten unter den größeren Po Ketten. Einige neigen dazu, vereinfachende Analogien anzustellen und erwarten, dass das ETH-Staking nur deshalb wächst, weil bei anderen Ketten ein viel größerer Prozentsatz auf dem Spiel steht. Ethereum ist jedoch aus folgenden Gründen etwas eigenartig:

• die Unfähigkeit, abzuhaken (bald zu verschwinden),
• das Fehlen von Staking auf Protokollebene, das die Einführung einer weiteren Ebene des Smart-Contract-Risikos erfordert,
• Der Status der ETH als Mainstream-Asset mit einer vielfältigeren Community macht sie weniger anfällig für groß angelegte Einsätze durch Insider

Wir gehen davon aus, dass das Shanghai-Upgrade ein Umfeld für größere Einsätze schaffen wird. Da neue intelligente Verträge und Verwahrungslösungen kampferprobt sind, würde das Sicherheitsrisiko außerdem weniger besorgniserregend. Die Vorstellung, dass mehr als 50 % des ETH-Angebots in absehbarer Zeit in Staking-Verträgen gebunden sein könnten, scheint jedoch angesichts all dessen, was oben besprochen wurde, wie ein wilder Traum.  

Über Lido-Grundlagen 

Obwohl Lido ein Multi-Chain-Protokoll ist, sind seine Grundlagen im Wesentlichen an die Aktivität von Ethereum und den ETH-Preis gebunden. Fast alle TVL von Lido sind auf Ethereum, und die Plattform generiert Einnahmen aus Ethereum-Inflationsprämien und Transaktionsgebühren. Lido sammelt 5 % der auf seiner Plattform generierten Staking-Belohnungen, wobei die Mehrheit (90 %) an stETH-Inhaber und der Rest an Node-Betreiber geht.

Lido erfährt jedoch auch dann noch Volatilität, wenn es in ETH bewertet wird, was darauf zurückzuführen sein könnte, dass die Märkte die Position von Lido innerhalb der Staking-Vertikale und die geschätzte Größe des LSD-Marktes neu bewerten. Diese beiden Faktoren sind die Kerntreiber für das zukünftige Umsatzpotenzial von Lido.

Es ist auch wichtig, die Dynamik der ETH-Inflation zu verstehen, da sie oft den Großteil der Einnahmen von Lido ausmacht. Nach Angaben von Ultra Sound Geld, führt eine Erhöhung der gesamten eingesetzten ETH um 1 % zu einer Verringerung der Basisprämie APY um 0.41 %. Daher wird die Gesamtzunahme der abgesteckten ETH nicht unbedingt zu einem linearen Anstieg der Einnahmen aus den Absteckprotokollen führen, es sei denn, es gibt einen erheblichen Anstieg der On-Chain-Aktivität, um die abnehmenden Basisbelohnungen auszugleichen.

Markterwartungen 

Die Marktaufregung über die Liquid-Staking-Vertikale wird deutlich, wenn wir die Multiples (P/S) vergleichen, zu denen der Markt LSD-Projekte mit einigen anderen DeFi-Protokollen bewertet. 

Zum Beispiel hat Lido, das preislich konservativer ist als seine Konkurrenten wie Rocket Pool oder Stakewise, immer noch viel aggressivere Multiplikatoren als der DeFi-„Veteran“ MakerDAO, mit einem P/S-Verhältnis von etwa 80 im Vergleich zu Maker’s 37. 

MakerDAO ist nicht nur ein zufälliger Benchmark, es hat Ähnlichkeiten mit der Staking-Vertikale, da LSDs im Wesentlichen synthetische Vermögenswerte sind, ähnlich wie Makers DAI. Es wäre nicht verwunderlich, wenn einige der LSDs schließlich sogar ihre eigene synthetische Stablecoin herausgeben würden. 

Lido verzeichnete zu der Zeit, als die Upgrade-Zeitachse von Shanghai länger wurde, einen deutlichen Anstieg des Multiples klar, danach kam es aufgrund eines Rückgangs des LDO-Preises einerseits und einer Erhöhung der Protokollgebühren andererseits zu einem leichten Rückgang. 

Sofern Lido oder Maker DAO nicht damit beginnen, neue Erzählungen zu erforschen oder bedeutende eigenwillige Ereignisse zu erleben, sollten wir mittelfristig damit rechnen, dass sich die Vielfachen der beiden Projekte etwas annähern.

Unter der Annahme, dass das Lido-Multiple kurzfristig auf 50 konvergiert, müsste Lido mit einer vereinfachten Annahme von 5 % APY, um das bestehende Preisniveau zu rechtfertigen, seinen TVL um etwa 70 % steigern. 

Zusammenfassung

Der aufstrebende Liquid-Staking-Sektor wird in den kommenden Monaten wahrscheinlich einer erheblichen Volatilität unterliegen, da der Markt die Gesamtgröße des Staking-Marktes und die Positionierung einzelner Akteure neu bewertet.

Trotz der Forderungen der Community, die Größe der einzelnen Validator-Pools zu begrenzen, gehen wir davon aus, dass sich in diesem Sektor eine Power-Law-Verteilung herausbilden wird, bei der nur wenige Akteure einen dominierenden Marktanteil kontrollieren werden. Wir glauben jedoch nicht, dass dies zu einem „Winner-takes-all“-Markt führen wird, und wir gehen davon aus, dass kein einzelner Anbieter mehr als 35 % des Marktanteils kontrollieren wird.

Darüber hinaus sind wir skeptisch, dass das Shanghai-Upgrade den Prozentsatz der gestaketen ETH mit anderen großen Proof-of-Stake-Ketten in Einklang bringen wird, und wir glauben, dass der Appetit der ETH-Inhaber auf das Staking etwas überschätzt wird.

Während Lido einen First-Mover-Vorteil genießt und weithin als der sicherste Weg gilt, ETH zu beteiligen, muss es sich noch der Konkurrenz durch reifende Konkurrenten stellen, die Token-Anreize nutzen können, um die Einleger von Lido anzulocken.

Haftungsausschluss: IOSG ist ein Investor in Stakewise, Swell und Eigen Layer.

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• Quelle: https://thedefiant.io/could-lido-dominate-post-shanghai/