Potenzielle Wege nach vorne für den Grayscale Bitcoin Trust

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Obwohl es sich wie eine Ewigkeit anfühlt, sind nur zwei Monate vergangen, seit Genesis angekündigt hat, dass es nach dem Fallout von FTX und Alameda eine Liquiditätsspritze in Höhe von 1 Milliarde US-Dollar benötigt. Als sich Wochen ohne eine Lösung hinzogen, wurden Details der Geschichte öffentlicher und bauten sich auf Betrugsvorwürfe gegen die Digital Currency Group (DCG) auf, die von Cameron Winklevoss, Mitbegründer und Präsident von Gemini, bekannt gegeben wurden. Gemini versucht immer noch, Vermögenswerte in Höhe von 900 Millionen US-Dollar von Genesis zurückzugewinnen, die zur Generierung von Erträgen für ihre Earn-Kunden verwendet wurden.

Die ungelösten und immer größer werdenden DCG- und Genesis-Probleme belasten den Bitcoin-Markt schwer, da viele Antworten erforderlich sind und verschiedene mögliche Ergebnisse noch ausstehen.

Die größte Frage von allen ist, was mit dem Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) passieren wird und wie sich diese Probleme möglicherweise auf den Bitcoin-Preis auswirken werden. GBTC war für viele das bevorzugte Vehikel, um ein reguliertes Bitcoin-Engagement zu erhalten, und es war auch ein Nährboden für spekulative Arbitrage-Strategien während der vorherigen Schwankungen, die von einer Prämie zu einem Abschlag auf den Nettoinventarwert (NAV) gingen. Ein zugelassener Bitcoin-Spot-ETF in den Vereinigten Staaten hätte diese Probleme wahrscheinlich gelöst, aber davon sind wir noch weit entfernt.

Am einfachsten ist es, mit den GBTC-Aktien in der DCG-Bilanz zu beginnen, die schätzungsweise in der Nähe sind 9.67% des gesamten Angebots. Für den Fall, dass DCG Barmittel beschaffen muss oder in den Konkurs nach Chapter 11 geht, ist der Verkauf dieser Aktien möglicherweise eine Option. Der Verkauf in einen bereits illiquiden Markt übt weiteren Druck auf den historisch niedrigen GBTC-Rabatt aus. DCG hält etwa 67 Millionen Aktien in einem Markt, auf dem weniger als 4 Millionen Aktien pro Tag gehandelt werden. Ein wichtigerer Faktor ist jedoch, dass die DCG dies gesetzlich kann nicht mehr als 1 % der ausstehenden Aktien verkaufen jedes Viertel. Es würde ungefähr 2.5 Jahre dauern, bis sie ihren gesamten Anteil verkauft hätten.

Ein anderer Weg – der wahrscheinlichste – ist, dass die GBTC zusammen mit den anderen Trusts von Grayscale in die Hände eines neuen Sponsors und Managers gelangt. Walküre hat bereits vorgeschlagen um genau das zu tun:

• Bieten Sie Anlegern die Möglichkeit, Anteile zum Nettoinventarwert durch einen Antrag auf Einreichung von Regulation M zurückzugeben (obwohl nicht klar ist, dass ein Antrag auf Regulation M von der SEC genehmigt würde).
• Niedrigere Gebühren von 200 Basispunkten auf 75.
• Versuchen Sie, Anlegern Rücknahmen sowohl in bar als auch in Spot-Bitcoins anzubieten.

Die Option für einen neuen Manager gibt Anlegern die Möglichkeit, aus Investitionen zum NAV auszusteigen.

Das GBTC-Produkt ist immer noch eine Cash-Cow für Grayscale und DCG und kassiert 2 % Verwaltungsgebühren – auf Dauer. Über alle großen Treuhandprodukte hinweg sammelt Grayscale in diesem Jahr allein aus Verwaltungsgebühren über 300 Millionen US-Dollar. Anstatt im schlimmsten Fall das gesamte Vertrauen zu liquidieren, wird es viele willige Käufer geben, die die Verwaltung des Vehikels übernehmen, ohne dass ein US-Spot-Bitcoin-ETF auf dem Markt verfügbar ist.

Die Liquidation ist jedoch keine Nicht-Null-Möglichkeit. Im Falle einer Grayscale-Insolvenz oder -Konkurs, eine freiwillige Liquidation könnte angestrebt werden es sei denn, 50 % der Aktien stimmen für die Übertragung an einen neuen Sponsor. Es gibt Vorteile, wenn DCG den Trust liquidiert, da es Geld zu verdienen gibt, wenn ihre Aktien zum NAV schließen, aber das führt wahrscheinlich zum Verkauf von Bitcoin auf dem freien Markt. Niemand möchte, dass 632,000 Bitcoin – etwa 3.3 % des aktuellen Angebots – zu Verkaufsdruck auf dem Markt werden. In dem unwahrscheinlichen Szenario, dass der Trust vollständig liquidiert wird und USD-Bargeld an die Aktionäre zurückgegeben wird, könnte man davon ausgehen, dass ein Großteil des Verkaufs durch OTC-Geschäfte mit interessierten Anlegern absorbiert würde. Dies ist an dieser Stelle rein hypothetisch.

Es kommen neue Informationen ans Licht, die das Potenzial haben, die Überstruktur in Bezug auf die Dynamik zwischen Grayscale und den Anteilseignern von Grayscale-Produkten zu verändern. Wir werden in den kommenden Wochen weiter über die Entwicklungen schreiben.

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