Das sich wandelnde Geldsystem, Zinskurven und Bitcoin

Neuauflage von Plato

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Diskussion über Bitcoin und die sich verändernde Geldlandschaft.

Hören Sie sich diese Episode an:

In dieser Folge des „Fed Watch“-Podcasts des Bitcoin Magazine haben Christian Keroles und ich uns mit Jeff Snider, dem Leiter des globalen Investment-Research bei, zusammengesetzt Alhambra-Investitionen und ein führender Eurodollar-Experte zu einem Gespräch über den aktuellen und sich verändernden Zustand des globalen Finanzsystems.

Wir decken den London Inter-Bank Offered Rate (LIBOR) und den Secured Overnight Financing Rate (SOFR) ab, den hawkishen Drehpunkt der Federal Reserve, was wir aus Zinskurven und natürlich Bitcoin lernen können.

Warum LIBOR und SOFR wichtig sind

Tief im Herzen des Eurodollar-Systems lag der LIBOR. Es war der Zinssatz, den sich die Banken gegenseitig berechneten, um sich Geld zu leihen. Da er als eine Art Leitzins der Fed für das internationale Eurodollar-System fungierte, war er der Zinssatz, der alle anderen Zinssätze darüber beeinflusste.

Seit Jahren haben die Federal Reserve und andere Zentralbanken versucht, den LIBOR loszuwerden, und es scheint, dass sie es diesmal geschafft haben. Im Jahr 2022 „stehen Finanzunternehmen, die LIBOR verwenden, rechtlichen, betrieblichen, Kredit-, regulatorischen und Reputationsrisiken gegenüber“, so ein Congressional Research Service (CRS) Dokument veröffentlicht am 15. Dezember 2021.

Sniders Kommentare waren aufschlussreich, warum es so lange gedauert hatte, sich vom LIBOR zu entfernen, und dass der Übergang mindestens bis Juni 2023 dauern wird, wenn die letzten Futures-Kontrakte, die den LIBOR verwenden, auslaufen.

Der von der Federal Reserve angebotene Ersatz ist SOFR, während private Unternehmen wie Bloomberg ebenfalls Alternativen anbieten. Derzeit gibt es keinen klaren Gewinner, und es kann sein, dass es für längere Zeit keinen gibt.

LIBOR war ein aufstrebendes Marktphänomen, das es Eurodollar-Kontrakten ermöglichte, die Finanzwelt zu verschlingen. Aus dem obigen Dokument geht hervor, dass der LIBOR im Jahr 2020 in Verträgen im Wert von 223 Billionen US-Dollar referenziert wurde, pro CRS. Das ist eine Menge Abwicklung, und Snider erwähnte, dass die Regulierungsbehörden viel mehr systemische Risiken und Unsicherheiten eröffneten, als sie den Markt daran hinderten, den LIBOR zu verwenden.

Ich für meinen Teil denke, dass dies eine großartige Gelegenheit ist, zu beobachten, wie sich das System an einen grundlegenden Wandel anpasst. Eines Tages wird es passieren müssen, wenn sie Bitcoin annehmen, also ist dieses Experiment eines, bei dem wir einige Daten bekommen können.

Untersuchung der Gründe für den Hawkish Fed Pivot

Ich konnte Snider nicht in die Show kommen lassen und ihn nicht fragen, was er über den jüngsten Flip-Flop von Jerome Powell dachte. Seine Antwort konzentrierte sich auf die Besorgnis der Fed, dass die Verwirrung und Unzufriedenheit über die „vorübergehende“ Welt auf die längerfristigen Inflationserwartungen der Verbraucher und Unternehmen durchsickern würde. Das hat die Fed seit der Großen Finanzkrise (GFC) gewollt, aber jetzt befürchtet sie, dass die Inflationserwartungen zu hoch werden.

Snider wies darauf hin, dass die Inflations- und Wachstumserwartungen tatsächlich gesunken seien, da die Fed restriktiv ausgerichtet sei (nicht danach!). Der Fünf-Jahres-Forward fällt unter 2 % und die IWF veröffentlicht seine im Januar aktualisierten BIP-Schätzungen für 2022, drei Monate nach seiner vorherigen Schätzung, senkten das US-Wachstum um 1.2 % auf 4 % und das globale Wachstum auf 4.4 %.

Das sich ändernde Währungssystem, Zinskurven und Bitcoin PlatoBlockchain Data Intelligence. Vertikale Suche. Ai. — Quelle: Federal Reserve Bank von St. Louis

Als Nächstes versuchten wir, in den Kopf des Zentralbankers einzudringen und andere Gründe zu erörtern, die Powell für diesen restriktiven Schritt ergriffen haben könnte, beispielsweise um Raum für künftige Zinssenkungen und die Wiederaufnahme der quantitativen Lockerung (QE) zu schaffen. Was würde die Fed im kommenden Abschwung tun, wenn sie immer noch Vollgas gäbe, die Zinsen bei null und QE bei 120 Dollar pro Monat? Das ist übrigens die aktuelle Situation der Europäischen Zentralbank (EZB).

Renditekurven sehen eher nach Japan als nach Erholung aus

Snider ist ein Zinskurvenflüsterer. Ich habe ihn speziell nach einem seiner jüngsten Punkte gefragt, in denen er darüber sprach, dass die US-Renditekurve im Sinne der letzten zwei Jahrzehnte eher Japan ähnelt als irgendeine Art von Erholung.

Er startete in eine großartige Erklärung. Ich werde ausführlich zitieren, weil es so gut ist:

„Was wir erwarten würden, wenn sich die Dinge von sehr falsch, was niedrige nominale Niveaus bedeutet, zu etwas besser als sehr falsch oder sogar normal entwickeln, wir würden erwarten, dass die Zinskurve zuerst weit nach außen steiler wird, nominale Zinsen, insbesondere je länger Ende viel schneller steigen als die am kurzen Ende. Und das würde uns sagen: ‚Okay, vielleicht gibt es einen Regimewechsel. Vielleicht kommen wir von diesem deflationären Szenario Japans weg, es ist etwas Besseres.'

„Dies begann Anfang letzten Jahres, Ende 2020 und Anfang 2021, insbesondere im Januar und Februar 2021, als die Renditekurve steiler wurde. Die Renditekurve sagte uns damals, im Wesentlichen weil sie noch niedrig war und sich nicht wirklich stark veränderte, aber sie veränderte sich, dass der Markt etwas optimistischer wurde, wenn auch nur im Vergleich zu 2020. Was nicht sehr hoch ist Maßstab zum Vergleich. Aber es ging nie wirklich viel weiter. Die Zinskurve blieb immer niedrig und flach, obwohl sie steiler geworden war.

„Nun, seit März letzten Jahres ist es im Wesentlichen so geblieben, aber es hat sich noch mehr abgeflacht, weil jetzt die Fed mit ihren für dieses Jahr erwarteten Zinserhöhungen ins Spiel kommt, was eine kurze Schubwirkung hatte -Terminzinsen, ohne die langfristigen Zinsen in die Höhe zu treiben. Jetzt haben wir eine sich abflachende Zinskurve auf einem unglaublich niedrigen Niveau, die mangels eines besseren Begriffs nie wirklich außerhalb der japanischen Spanne lag, was bedeutet, dass die Zinskurve uns nicht Inflations-, sondern eher Deflationsrisiken sagt.“

Jeff Sniders Gedanken zu Bitcoin

Snider war bereits zwei Mal auf „Fed Watch“. Jedes Mal haben wir über Bitcoin gesprochen. Er hat kürzlich einige verschiedene Medien gemacht, in denen er über Bitcoin spricht, also haben wir uns gefragt, ob sich seine Meinung überhaupt geändert hat.

Er ist nicht gegen Bitcoin. Er mag Bitcoin und wünscht ihm viel Glück, nimmt es aber nicht vollständig an. Seine größte Hürde, es vollständig anzunehmen, ist wichtig, und Bitcoiner wären gut bedient, wenn sie ihm zuhören und versuchen würden, es zu beantworten, anstatt es abzulehnen. Ich persönlich bin anderer Meinung, aber er kommt von einem enormen Wissen über das gegenwärtige System.

Unter dem Strich sieht er keinen Weg, Bitcoin zu einer Transaktionswährung zu machen. Er sieht es zwar als Wertaufbewahrungsmittel an, ist aber nicht in der Lage, an ein Tauschmittel zu gelangen. Das Problem für Snider ist seine mangelnde Elastizität.

Insgesamt ist es ein rationales Argument und es lohnt sich, sich damit auseinanderzusetzen. Ich denke, ich werde einen zukünftigen Beitrag für schreiben Bitcoin Magazin über genau diese Kritik. Bleib dran.

Danke an Snider fürs Kommen. Es war ein tolles Gespräch!