Executive Summary
- Die erfolgreiche SEC-Genehmigung von zehn neuen Spot-BTC-ETF-Produkten bereitete den Weg für eine typisch chaotische Woche für Bitcoin-Investoren.
- Die BTC-Preise erreichten neue Mehrjahreshochs, gefolgt von Tiefstständen seit Jahresbeginn, da der Markt am Wochenende um -18 % ausverkauft war. Dies war sowohl auf die Hebelwirkung von Derivaten als auch auf Gewinnmitnahmen bei Kassageschäften zurückzuführen.
- Mehrere Indikatoren erreichten Niveaus, auf denen vergangene Zyklen auf erheblichen Widerstand stießen, was durch die Ausgabe von ~75 BTC durch Langzeitinhaber mit Gewinnmitnahmen hervorgehoben wurde.
In nur zwei Wochen hat sich das Jahr 2024 bereits als eine echte Achterbahnfahrt für Bitcoin-Investoren erwiesen. Bei der wohl ereignisreichsten Einführung eines Finanzprodukts in der Geschichte genehmigte die SEC zehn Spot-Bitcoin-ETF-Produkte für den Handel auf US-Märkten.
In vielerlei Hinsicht gelang es Bitcoin, die traditionelle Finanzwelt und die US-Regulierungsbehörden in seine berüchtigte Welt des Chaos und der Volatilität hineinzuziehen. Die ETF-Genehmigungen hatten am 9. Januar einen Fehlstart, nachdem Das X-Konto der SEC wurde kompromittiert, Veröffentlichung einer falschen Mitteilung über positive Genehmigungen. Die BTC-Preise stiegen auf 47.2 US-Dollar, bevor sie mit Einzug der Realität schnell wieder auf 44.5 US-Dollar zurückgingen.
Ein zweiter Fehlstart ereignete sich am 10. Januar, als echte SEC-Genehmigungsdokumente von der SEC-Website durchsickerten, bevor die US-Märkte geschlossen waren. Schließlich erhielten alle zehn eine vollständige Bestätigung zur Genehmigung ETF-Produkte, der Handel beginnt am 11. Januar.
Als Reaktion darauf erreichten die BTC-Preise ein neues Mehrjahreshoch und erreichten knapp 48.8 US-Dollar. Der Markt verzeichnete dann über das Wochenende einen Ausverkauf von -18 % und erreichte neue Jahrestiefststände von 40.0 US-Dollar, während die traditionellen Märkte geschlossen waren. Bitcoin hieß die Wall Street erneut in seiner Welt willkommen.
Spot-ETFs gehen live
In den ersten beiden Handelstagen erreichten die kombinierten Spot-ETF-Volumina 7.823 Milliarden US-Dollar und es flossen verwaltete Vermögen im Wert von über 1.4 Milliarden US-Dollar zu. Dies übersteigt die -579 Millionen US-Dollar an Abflüssen aus dem jetzt umgewandelten GBTC-ETF-Produkt, da die Anleger nach vielen Jahren eine Umschichtung vorgenommen haben schlechte Performance während seiner Zeit als geschlossener Fonds (und mit der höchsten ETF-Gebühr von 1.5 %, gesenkt von 2.0 %).
Trotz dieser Abflüsse bleibt GBTC der ETF-Gorilla im Raum und verzeichnete in den beiden Handelssitzungen ein Handelsvolumen von 4.166 Milliarden US-Dollar, was etwa 57 % des Gesamtvolumens ausmacht. Es ist wahrscheinlich, dass die Mittel innerhalb und außerhalb von GBTC in den kommenden Wochen weiter umgeschichtet werden.
Die schiere Größe von GBTC im Vergleich zu anderen ETF-Produkten ist in der folgenden Tabelle zu sehen bitcointreasuries.net. Trotz der GBTC-Abflüsse stellen ihre enormen Bestände von 617,080 BTC die Konkurrenz in den Schatten, und das damit verbundene Liquiditätsprofil bleibt für alle Händler und Investoren, die auf Liquidität und Tiefe achten, attraktiv.
Insgesamt halten US-Spot-ETF-Produkte nun zusammen 644,860 BTC (~27.2 Milliarden US-Dollar) und machen nach nur zwei Handelstagen 29.7 % der weltweiten ETF-Bestände aus.
Insgesamt ist dies aufgrund des Handelsvolumens und des AUM eine der größten und bedeutendsten ETF-Einführungen in der Geschichte und markiert in vielerlei Hinsicht das Ende vom Beginn der Reifungs- und Wachstumsphase von Bitcoin.
Ein Sell-the-News-Event?
Egal, ob es sich um die Halbierung, eine ETF-Einführung oder einfach nur um einen weiteren Donnerstag handelt, Bitcoin-Investoren diskutieren gerne darüber, ob das Ereignis eingepreist war oder nicht. Auch wenn es zwischenzeitlich zu erheblicher Volatilität kam, bleiben die BTC-Preise seit Jahresbeginn mehr oder weniger unverändert, was darauf hindeutet, dass dieses besondere Ereignis perfekt eingepreist wurde.
Natürlich gibt es wichtige treibende Faktoren hinter der zwischenzeitlichen Volatilität, und sowohl auf den Futures- als auch auf den Optionsmärkten ist seit Mitte Oktober ein deutlicher Anstieg des Open Interest (OI) zu verzeichnen:
- 🟠 BTC-Futures OI um 7.0 Milliarden US-Dollar (+66 %) gestiegen, wobei diese Woche 1.1 Milliarden US-Dollar abgeflossen sind.
- ???? BTC-Optionen OI stieg um 6.6 Milliarden US-Dollar (+70 %), wobei 2.3 Milliarden US-Dollar sowohl durch Vertragsablauf als auch durch geschlossene Positionen in dieser Woche geschlossen wurden.
Das offene Interesse für beide Märkte bleibt in der Nähe von Mehrjahreshöchstständen, was darauf hindeutet, dass die Hebelwirkung erhöht ist und zu einer immer dominanteren Kraft auf den Märkten wird.
Die folgende Grafik zeigt einen Oszillator für die prozentuale Veränderung des offenen Futures-Interesses. Dieses Tool kann verwendet werden, um Perioden schneller Veränderungen der Gesamtmarktverschuldung zu erkennen.
- ???? Hohe Werte zeigen OI hat zugenommen um +2 Standardabweichungen.
- ???? Niedrige Werte zeigen OI hat verringert um -2 Standardabweichungen.
Wir können sehen, dass es am 3. Januar zu einem bedeutenden Deleveraging-Ereignis kam, bei dem fast 1.5 Milliarden US-Dollar an OI an einem einzigen Tag glattgestellt wurden. Umgekehrt stieg der OI zwischen dem 9. und 11. Januar deutlich an, als die ETF-Spekulationen ihren Höhepunkt erreichten und die Preise sich 49 US-Dollar näherten.
Daraufhin kam es am Wochenende zu einem Ausverkauf bis auf 40 US-Dollar, wobei neue Besitzer von ETF-Aktien in die rund um die Uhr verfügbare Handelsumgebung von Bitcoin eingeführt wurden.
Auch die Zinssätze für unbefristete Finanzierungen weisen weiterhin eine stark positive Tendenz auf, was darauf hindeutet, dass fremdfinanzierte Händler Netto-Long-Positionen eingehen und auf der Short-Seite jährliche Renditen zahlen, die zeitweise über +50 % liegen. Wir können auch den deutlichen Phasenwechsel erkennen, der Mitte Oktober stattfand, wobei sich die Finanzierungssätze von einer Struktur, die um Neutral herum schwankte, zu einer durchweg positiven Struktur verlagerten.
Die Finanzierungsraten haben diese Woche nachgelassen, bleiben aber insgesamt positiv.
Auch die implizite Volatilität von Optionen hat sich seit Mitte Oktober umgekehrt und ist während der chaotischen Ereignisse der Woche in die Höhe geschossen. Die implizite Volatilität ist seit Mai 2021 über mehrere Jahre hinweg rückläufig, da das Interesse während des Bärenmarktes nachließ. Bemerkenswert ist auch, dass die Infrastruktur, Liquidität und Tiefe des Optionsmarktes im Jahr 2023 erheblich ausgereift ist und das offene Interesse nun auf dem Niveau der Terminmärkte liegt (siehe WoC-51-2023).
Dieser Abwärtstrend scheint sich kurzfristig umgekehrt zu haben, wobei sich der IV seit dem Tiefststand von ~30 % im Oktober mehr als verdreifacht hat, auf über 97 % in dieser Woche. Da Spot-ETF-Produkte neue Türen für institutionelles und privates Kapital öffnen, ist es wahrscheinlich, dass sich auch das Volatilitätsprofil von Bitcoin verändern wird.
Alte Münzen, neue Hände
Es ist üblich, dass Inhaber von seit langem ruhenden Münzen bei großen Marktereignissen reagieren. Dazu gehören Zeiten, in denen der Markt neue Höchststände erreicht, rund um die Höchst- und Tiefststände des Zyklus und während großer Veränderungen in der Marktstruktur (z. B. Mt. Gox, Halbierungen und jetzt die Einführung von Spot-ETFs).
Der Grad der nicht realisierten Gewinne und Verluste dieser langfristigen Inhaber kann mit LTH-NUPL gemessen werden. Diese Kennzahl erreichte diese Woche 0.55, was deutlich positiv ist und dem durchschnittlichen langfristigen Anleger einen nicht realisierten Gewinn von 55 % beschert.
Dies ist auch ein Niveau, auf dem die Bitcoin-Bullen in früheren Zyklen auf erheblichen Widerstand gestoßen sind.
Auch das Long-Term-Inhaber-Angebot ist leicht von seinem ATH abgewichen und ist seit November um etwa 75 BTC zurückgegangen, da ältere Münzen ausgegeben werden, um Gewinne mitzunehmen.
Obwohl 75 BTC eine sinnvolle Summe sind, sollten sie auch im Kontext des gesamten LTH-Angebots betrachtet werden, das satte 76.3 % des zirkulierenden Münzangebots ausmacht. Das umgekehrte Maß, das Angebot an kurzfristigen Inhabern, erreicht gerade erst seine Allzeittiefststände, da diese Ausgaben stattfinden (siehe Abschnitt). WoC-46-2023).
Allerdings ist die Höhe der Ausgaben dieser älteren Besitzer statistisch signifikant, was zu einem Anstieg der Standardabweichung um +1 beim wiederbelebten Angebot (ab einem Jahr ausgegebene Münzen) führt.
Wie wir in der Grafik unten sehen können, kommen solche Ereignisse relativ selten vor, gehen jedoch häufig damit einher, dass Aufwärtstrendmärkte auf erheblichen Widerstand stoßen.
Da diese älteren Münzen wieder in den flüssigen Umlauf verbracht werden, tragen sie zu der mittlerweile größten Gewinnmitnahme seit dem ATH im November 2021 bei. Der Höhepunkt des realisierten Gewinns für diesen Zyklus wurde am 4. Januar festgelegt, wobei ein Gewinn von über 1.3 Milliarden US-Dollar pro Tag gesichert war, da Münzen zu höheren Kosten den Besitzer wechselten.
Gewinnmitnahmen sind während eines Marktaufwärtstrends selbstverständlich, und die eigentliche Frage ist, ob der Zufluss neuer Nachfrage ausreicht, um alles aufzusaugen.
Zusammenfassung und Schlussfolgerungen
Die letzte Woche war sowohl im wörtlichen als auch im übertragenen Sinne historisch. Der Umfang dieser neuen Spot-Bitcoin-ETFs stellte neue Rekorde auf und ein Jahrzehnt harter Arbeit der Branche wurde endlich zum Erfolg geführt. Nach mehr als einem Jahrzehnt harter Arbeit und vor dem Hintergrund erheblicher politischer, regulatorischer und finanzieller Gegenwinde hat der Spot-ETF-Ball endlich das Ende erreicht.
Es ist etwas poetisch, dass diese Reihe von Spot-Bitcoin-ETFs auf den Tag genau 15 Jahre nach dem ersten Tweet von Hal Finney mit dem Handel begann Running bitcoin
am 11. Der erste Bitcoin-Transaktion zwischen Satoshi und Hal ereignete sich am nächsten Tag, dem 12. Januar 2009.
Mehrere Kennzahlen sowohl im On-Chain- als auch im Derivatebereich deuten darauf hin, dass ein nicht unerheblicher Teil der Bitcoin-Investoren dies als ein „Sell-the-News“-Ereignis betrachteten. Die entscheidende Frage, die vor uns liegt, ist, ob der Nachfragezufluss von ETFs oder in Erwartung der Halbierung im April oder von bescheidenen und zuverlässigen HODLern ausreichen wird, um diesen Widerstand zu überwinden.
Die ETFs sind zwar eingepreist, aber für wie lange?
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