Die Woche in der Kette (Woche 38, 2021)

Der Bitcoin-Markt handelte diese Woche etwas höher, eröffnete bei einem Tief von 43,789 USD und wurde bis zu einem Intra-Day-Hoch von 48,730 USD gehandelt. Die Preise bilden nach dem volatilen Ausverkauf, der in der Vorwoche begann, eine Konsolidierungs-Handelsspanne, die in einer Stunde 4 Mrd.

Der Bitcoin-Markt befindet sich inmitten einer makroökonomischen Landschaft, die von wachsenden Unsicherheiten auf den chinesischen Kreditmärkten und Abwärtskursbewegungen für traditionelle Aktien im Laufe der Woche unterbrochen wird. Trotz dieses Hintergrunds erscheinen die Bitcoin-Preisaktionen und die Reaktionen der Investoren in der Kette relativ robust. Diese Woche werden wir die anhaltende Dominanz der Münzabflüsse von den Börsen, die Erholung der Miner-Hash-Rate und die Realisierung bescheidener Gewinne bewerten, während der Markt den Druck auf der Verkaufsseite absorbiert.

Bescheidene Gewinnrealisierung

Bei der On-Chain-Analyse bauen wir oft Modelle auf dem Konzept des "realisierten Wertes" für eine Münze auf, dh den Preis, zu dem ein UTXO mit einem gewissen BTC-Volumen erstellt wurde. Eine andere Möglichkeit, dies zu berücksichtigen, ist der Preis, zu dem sich eine Münze zuletzt bewegt hat, was die „Kostenbasis“ in der Kette für diese Münze widerspiegelt.

Wenn eine Münze zu einem späteren Zeitpunkt ausgegeben wird, können wir die Differenz zwischen dem ursprünglich erzielten Preis und dem aktuell ausgegebenen Preis ermitteln, um zu beurteilen, ob der Besitzer einen Gewinn oder Verlust erzielt. Der Gesamtwert aller an diesem Tag ausgegebenen Coins liefert eine Schätzung des Kapitalvolumens, das in den Markt fließt, da jeder Verkäufer per Definition einem Käufer zugeordnet ist.

Seit Ende Juli hat der Markt durchweg Nettogewinne in der Größenordnung von etwa 1 Milliarde US-Dollar pro Tag erzielt, während die Preise von 31 auf über 52 US-Dollar gestiegen sind. Dies deutet darauf hin, dass ein relativ aussagekräftiges Angebot den Markt auf seinem Weg nach oben unterstützt hat.

Wir können die Altersbänder des ausgegebenen Outputs bewerten, um einen Überblick über die Kohorten von Investoren zu erhalten, die Coins auf dem aktuellen Markt ausgeben. Bei Münzen, die älter als 6 Monate sind, gab es während der gesamten August-Rallye einen angemessenen Anstieg des Ausgabenverhaltens, aber diese Ausgaben haben sich bis September abgekühlt. Der Anteil der ausgegebenen Ausgaben, die älter als 6 Millionen Jahre sind, liegt derzeit bei etwa 4 % der Dominanz aller ausgegebenen Münzen.

Das Langzeithalter SOPR liefert einen anderen Blick auf dieses Ausgabeverhalten, das seit Anfang Juli zunehmend volatil geworden ist. Dieser Indikator verfolgt das Gesamtgewinnmultiplikator, der durch ausgegebene Coins erzielt wird, die älter als etwa 155 Tage (~5 Monate) waren.

Ein LTH-SOPR-Wert von 2.0 bedeutet, dass die LTHs an diesem Tag insgesamt einen Gewinn von 200% ihrer ausgegebenen Coins erzielt haben.

Wir können diese Beobachtung auch umdrehen, um die Gesamtkostenbasis für LTHs zu schätzen, die Coins ausgeben, indem wir den BTC-Preis durch den LTH-SOPR-Wert dividieren.

Ein LTH-SOPR-Wert von 2.0 bei einem BTC-Preis von 36 USD ergibt eine aggregierte LTH-Kostenbasis von 36 USD/2.0 = 18 USD Kostenbasis.

Die erhöhte Volatilität des LTH-SOPR-Indikators zeigt daher, dass LTHs Coins ausgeben, die über eine immer größere Bandbreite von Kostenbasen angesammelt wurden:

• Untere Grenze LTH-SOPR = 1.5 schlägt vor, dass ausgegebene Coins eine Kostenbasis zwischen 24 USD und 31 USD haben
• Obergrenze LTH-SOPR = 2.0 schlägt vor, dass ausgegebene Coins eine Kostenbasis zwischen 18 USD und 23 USD haben

Insgesamt liegt die Spanne der Gesamtkostenbasis für die seit Mai ausgegebenen LTH-Coins daher zwischen 18 USD und 31 USD. Beachten Sie, dass dies alles Preise aus dem Bullenmarkt 2020-21 sind und darauf hindeuten, dass Bitcoin-Langfristinvestoren möglicherweise aktivere Trader werden, Gewinne vom Tisch nehmen oder vielleicht Derivate mit Münzmargen verwenden, um Risiken abzusichern oder in größerem Umfang zu spekulieren als in Q1 und Q2 zu beobachten war. Dies kann auch eine gewisse Unsicherheit bezüglich der aktuellen Marktstruktur widerspiegeln, da Münzen mit einer höheren Kostenbasis, die näher am aktuellen Preis liegt, bevorzugt ausgegeben werden.

Um dies zu demonstrieren, zeigt die folgende Grafik die geschätzte Basis der ausgegebenen LTH-Kosten (blau, 7-Tage-Median), berechnet als Preis / LTH-SOPR. Wir können sehen, dass nach dem Ausverkauf im Mai die Gesamtkostenbasis für ausgegebene LTH-Coins von der stabilen Basislinie von 8 USD auf die neue Spanne zwischen den oben berechneten Grenzen zwischen 18 USD und 31 USD gestiegen ist. Dies spiegelt die LTH-Schwelle (155 Tage) wider, die Münzen über den letzten Zyklen von 20 USD ATH sowie mehr LTH-Ausgaben während der Volatilität seit Mitte Mai umfasst.

Devisensalden setzen Abflüsse fort

Während bei der bestehenden Kohorte von Bitcoin-Inhabern ein Ausgabeverhalten zu beobachten ist, scheint es noch mehr Nachfrage nach Münzen zu geben, die aus Börsenguthaben angesammelt wurden.

Die gesamten Devisensalden sind diese Woche weiter zurückgegangen und haben diese Woche ein neues Mehrjahrestief von 13.0 % des zirkulierenden Angebots erreicht. Dies bringt die Börsensalden auf das Niveau zurück, das zuletzt im Februar 2018 verzeichnet wurde. Denken Sie daran, dass die Preise zu diesem Zeitpunkt zwischen 6 USD und 10 USD gehandelt wurden. Die Akkumulation von Coins nach März 2020, bei denen die Preise im April von 3.8 USD auf über 64 USD gestiegen sind, spiegelt das erhebliche Wachstum der Kapitalzuflüsse wider, die erforderlich sind, um dieses relative Münzvolumen abzuziehen.

Diese Beobachtung wird durch einen tief negativen (Abfluss) Netto-Flow-Wert der Börse in dieser Woche gestützt, wobei die aktuellen BTC-Abflüsse mit einer Rate von -92 BTC/Monat auftreten. Ähnlich wie im obigen Diagramm der Devisenbilanz hat der Markt nach März 2020 einen klaren Paradigmenwechsel von einem Regime der Netto-Devisenzuflussdominanz hin zu einer Abflussdominanz vorgenommen.

Wir können auch die vergleichende Leistung verschiedener Börsengruppen mit ähnlichen Balance-Flow-Eigenschaften untersuchen. Die erste Kohorte von Börsen umfasst Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini und Binance.

Diese Börsen weisen während des größten Teils des Jahres 2020 und 2021 ein charakteristisches Zufluss- und Gleichgewichtswachstum auf, was eine zunehmende Dominanz der Münzbestände widerspiegelt. Binance und Gemini sind die Hauptempfänger dieser Kohorte. Seit dem Ausverkauf im Mai haben sich die Salden dieser Börsengruppe stabilisiert und es gab bescheidene Münzabflüsse.

Die zweite Kohorte von Börsenbilanzmerkmalen findet sich bei Bitstamp, OKEx, Huobi und Coinbase. Für diese Kohorte halten die Abflüsse seit März 2020 an und haben sich in den letzten Wochen sogar beschleunigt.

Insgesamt hat sich der börsenübergreifende Nettosaldo weiter verringert, da die im Mai beobachteten Zuflüsse vom Markt absorbiert und in die Geldbörsen der Anleger geleitet werden.

Bitcoin Miner Recovery und ThermoCap-Modell

In einer anhaltenden Demonstration der Netzwerkfestigkeit ist die Bitcoin-Hash-Rate diese Woche erneut gestiegen und erreichte auf einer 137-Tage-MA-Basis etwa 7 Exahash. Angesichts des Gesamtrückgangs vom Allzeithoch, das etwa die Hälfte des Hash-Power-Netzwerks ausmacht, bedeutet diese Erholung von ~52 %, dass weniger als ein Viertel des Spitzen-Netzwerk-Hashs offline bleibt.

In den Jahren 2020 und 2021 haben die Bergleute einen zunehmenden Trend zum HODLing eines größeren Anteils der abgebauten Coins gezeigt als in früheren Marktzyklen.

Nach einer bedeutenden Miner-Verteilung, die von Januar bis Februar 2021 stattfand, haben Miner über einen Zeitraum von 14,000 Monaten 6.5 BTC in nicht ausgegebenen Coinbase-Belohnungen angesammelt. Ende August wurden moderate Ausgaben von rund 1,360 BTC getätigt, jedoch scheint der Aufwärtstrend bei den unverbrauchten Angeboten der Bergleute wieder im Spiel zu sein.

Zuletzt werden wir uns den Thermocap ansehen, der ein grundlegendes Bewertungsmodell für Bitcoin ist, das die gesamten bisherigen Sicherheitsausgaben darstellt. Es wird als die kumulative Summe aller an die Miner gezahlten Blockprämien, bewertet in USD, zum Zeitpunkt der Blockproduktion berechnet.

Eine andere Möglichkeit, über diese Metrik nachzudenken, besteht darin, dass sie den kumulativen Wert widerspiegelt, den das Bitcoin-Protokoll als Belohnung für Bergleute bietet. So kann es auch sein gilt als Obergrenze der Produktionskosten für alle zirkulierenden BTC, unter der Annahme, dass Bergleute rational profitorientierte Akteure sind. Wenn eine Gesamtblockprämie von 1 Milliarde US-Dollar angeboten wird, können wir erwarten, dass die Bergleute Investitionen im Wert von bis zu 1 Milliarde US-Dollar ausgeben und mit ihnen konkurrieren, um diese Belohnung zu verdienen.

Der Thermocap liegt derzeit bei 30.3 Milliarden US-Dollar, während die Bitcoin-Marktkapitalisierung bei 900 Milliarden US-Dollar liegt. Wenn wir den Thermocap als die „maximalen Gesamtkosten der BTC-Produktion“ betrachten, wird Bitcoin derzeit mit einem 29.7-fachen über den Produktionskosten gehandelt. Dies ist eine Prämie von 2,870 % auf die gesamten Inputkosten der Miner auf Lebenszeit!

Wir können dieses Konzept noch einen Schritt weiterführen, indem wir die Werkbank-Tool, konstruieren Bitcoins Blockförderungsmodell (ursprünglich vom neuesten Mitglied des Glassnode-Analystenteams entwickelt, @permabulnino).

Hier berechnen wir Vielfache auf dem Thermocap (2x, 6x, 32x und 64x), um eine wachsende Geldprämie des Bitcoin-Netzwerks über seinen Gesamtproduktionskosten. Wir können einige interessante Verhaltensweisen erkennen:

• Jeder Zyklus erhöht die minimale Geldprämie am Ende von Bärenmärkten. Der rohe Thermocap (1x) erreichte den Bärenboden von 2011, 2x Thermocap eroberte den Markt von 2015 und 6x Thermocap lieferte Unterstützung für 2018-19 und März 2020.
• Bull Cycle Tops haben im Allgemeinen zwischen 32x und 64x . ihren Höhepunkt erreicht da der Markt überfordert wird und die Produktionskosten um ein Vielfaches übersteigen.

Zu den aktuellen Preisen spiegelt das Top-Modell von 64x Thermocap eine Bitcoin-Marktkapitalisierung von 1.94 Billionen US-Dollar (103 US-Dollar BTC-Preis) wider. Bitcoin wird derzeit nur knapp unter dem 32-fachen Thermocap-Modell gehandelt, das bei 969 Milliarden US-Dollar liegt.

Schließlich können wir dieses Phänomen beobachten, indem wir das Verhältnis zwischen Marktkapitalisierung und Thermocap nehmen. Dieser Oszillator spiegelt die sich ändernde Höhe der Geldprämie von Bitcoin im Verhältnis zu den Gesamtproduktionskosten wider.

Wir können sehen, dass der oben erwähnte stetig steigende Mindestwert oder die „minimale Geldprämie“ an den Tiefstständen jedes Marktzyklus erreicht wird. Der Höhepunkt der bullischen Marktzyklen kann auch auf relativ konstanten Niveaus erreicht werden, die das 32-fache des Thermocap-Modells überschreiten.

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Produktaktualisierungen

Metriken und Assets

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Quelle: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/