TeleTrade: Παγκόσμιες Αγορές Αντιμετώπιση Μείωσης, Κίνδυνοι Στασιμοπληθωρισμού

Καθώς η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed) μετακινείται από το να μιλάει απλώς για μείωση στην ουσιαστική μείωση των κινήτρων, οι επενδυτές μπορεί να αναρωτιούνται τι μπορεί να σημαίνει αυτό για τα χαρτοφυλάκια τους.

Το Tapering περιλαμβάνει τη διαδικασία της σταδιακής κατάργησης των αγορών περιουσιακών στοιχείων, αλλά όχι την πώληση των υφιστάμενων τίτλων από το υπόλοιπο (η οποία σχετίζεται με τη σύσφιξη).

Αυτή τη φορά, η Fed έχει προετοιμάσει καλά τους επενδυτές προκειμένου να ελαχιστοποιήσει τον αρνητικό αντίκτυπο στις αγορές και να επεκτείνει την αντίδραση σε μια χρονική περίοδο, επομένως δεν είναι τόσο βαθιά αισθητή.

Ωστόσο, ορισμένα αρνητικά σοκ δεν μπορούν να αποφευχθούν. Πολλοί παρατηρητές της αγοράς έχουν ονομάσει το σοκ που έγινε αισθητό τον Οκτώβριο ως «σοκ VaR» λόγω μιας άνευ προηγουμένου αύξησης των βραχυπρόθεσμων αποδόσεων, συμπληρωμένης με συνειδητοποιημένη μεταβλητότητα που έφτασε τα 3-6 σίγμα (τυπικές αποκλίσεις).

Ποιο είναι το τρέχον σχέδιο μείωσης;

Ο συνολικός όγκος των αμερικανικών ομολόγων και τίτλων που υποστηρίζονται με στεγαστικά δάνεια στον ισολογισμό της Fed υπολογίζεται σε περίπου 7.7 τρισεκατομμύρια δολάρια – που είναι το υψηλό όλων των εποχών.

Η δομή του ενεργητικού έχει ελαφρώς αλλάξει και αυτή τη φορά η Fed κατέχει μεγαλύτερο ποσοστό USTs (69% του ενεργητικού της Fed σε σύγκριση με 59% το 2013-2014) με μικρότερη διάρκεια (7.5 έτη έναντι 10.2 ετών την τελευταία περίοδο ολοκλήρωσης QE ).

Η μείωση των αγορών ομολόγων είναι πιθανό να είναι σταδιακή. Ανάλογα με τα σενάρια, το υπόλοιπο είναι πιθανό να είναι περίπου 8.5 τρισεκατομμύρια δολάρια μετά τον τερματισμό των αγορών ομολόγων.

Η Fed αναμένεται να αρχίσει να μειώνεται αυτόν τον μήνα, αφού η Ομοσπονδιακή Επιτροπή Ανοικτής Αγοράς (FOMC) έλαβε την απόφαση κατά τη συνεδρίαση της 2ας-3ης Νοεμβρίου και λέγεται ότι θα μειώσει τις αγορές κατά 10 δισεκατομμύρια δολάρια το μήνα για το UST και 5 δισεκατομμύρια δολάρια το μήνα για MBS.

Έτσι, η Fed θα εξέλθει πλήρως από το QE εντός περίπου επτά μηνών ή έως τον Μάιο του 2022.

Η Fed έχει την ευελιξία να επιταχύνει ή να επιβραδύνει τη διαδικασία μείωσης. Μετά την ολοκλήρωση της μείωσης, τα έσοδα από τις συμμετοχές θα συνεχίσουν να επανεπενδύονται, αυξάνοντας τον ισολογισμό, αλλά με πολύ πιο αργό ρυθμό.

Τι επιπτώσεις θα μπορούσε να έχει αυτό στις αγορές συναλλάγματος και ομολόγων;

Θεωρητικά και διαισθητικά, η μείωση θα πρέπει να οδηγήσει σε υψηλότερα επιτόκια. Στην πράξη, αυτό δεν συμβαίνει πάντα. Κατά την προηγούμενη αντίστοιχη περίοδο 2013-2014, οι αποδόσεις αυξήθηκαν πριν από την έναρξη της διαδικασίας μείωσης, αλλά στη συνέχεια μειώθηκαν κατά την περίοδο των πραγματικών μειώσεων.

Πιστεύουμε ότι αυτό το μοντέλο τιμολόγησης αντανακλά τη δύναμη των σημάτων της Fed, τα οποία στοχεύουν να είναι προβλέψιμα για τους συμμετέχοντες στην αγορά. Αυτή τη φορά μπορεί να είναι διαφορετικά, γιατί η απόδοση στην κοιλιά και στο μακρό άκρο της καμπύλης είναι χαμηλότερη από ό,τι στο παρελθόν.

Το Tapering έχει να κάνει τόσο με τη σηματοδότηση όσο και με την εφαρμογή, και με τα σήματα μείωσης η Fed θα έχει την ευελιξία να αυξήσει τα επιτόκια νωρίτερα παρά αργότερα, κάτι που είναι πιο σημαντικό από τις προσαρμογές της πολιτικής QE.

Τα τμήματα DM HY και GEM της αγοράς ομολόγων ενδέχεται να διατρέχουν κίνδυνο, καθώς ορισμένες στρατηγικές που βασίζονται στον κίνδυνο ενδέχεται να ανατραπούν λόγω της αύξησης του βραχυπρόθεσμου κόστους χρηματοδότησης.

Το δολάριο ΗΠΑ θα πρέπει να διαπραγματεύεται ισχυρότερα. Οποιοσδήποτε αριθμός μειούμενοι ρυθμοί που ξεπερνούν τα 15 δισεκατομμύρια δολάρια θα θεωρείται επιθετικός, ενώ οτιδήποτε λιγότερο θα θεωρείται συντηρητικός.

Πιστεύουμε ότι το ποσό των 15 δισεκατομμυρίων δολαρίων έχει ήδη συμπεριληφθεί στις τιμές των δολαρίων. Τα σήματα επιτοκίων κεφαλαίων της Fed (σε γραφική παράσταση με τελείες που θα δημοσιευθούν τον Δεκέμβριο) είναι επίσης σημαντικά: υπάρχει τώρα μια σημαντική απόκλιση μεταξύ των προσδοκιών της αγοράς και των προβλέψεων της Fed.

Κανένα από τα μέλη της FOMC δεν αναμένει αύξηση επιτοκίων το 2022, αλλά η αγορά εκτιμά μια σύσφιξη μεγαλύτερη από 50 bps το επόμενο έτος.

Η αναμενόμενη επίδραση στη χρηματιστηριακή αγορά είναι πολύ πιο ολοκληρωμένη

Το ερώτημα των 120 τρισεκατομμυρίων δολαρίων είναι γιατί, παρά τις επανειλημμένες, συντριπτικές κρίσεις VaR στα ομόλογα, η χρηματιστηριακή αγορά αγνοεί την αναταραχή; Μια πιθανή εξήγηση είναι η προοπτική μιας άλλης ισχυρής σεζόν κερδών και σχετικά χαμηλών πραγματικών επιτοκίων, που συνεχίζουν να υποστηρίζουν το τρέχον περιβάλλον υψηλής αποτίμησης.

Από την άλλη πλευρά, σύμφωνα με ιστορικές παρατηρήσεις, η ισοπέδωση της καμπύλης αποδόσεων του UST μπορεί να υποδηλώνει αυξανόμενο κίνδυνο οικονομικής ύφεσης και ως εκ τούτου κορυφές των τιμών στις μετοχές.

Το απόλυτο εύρος κλίσης της καμπύλης 2Y-10Y έχει επίσης σημασία. Στην πραγματικότητα, μόνο τα επίπεδα που πλησιάζουν την αντιστροφή της καμπύλης αποδόσεων υποδηλώνουν μεγάλη αρνητική ασυμμετρία στις αποδόσεις των μετοχών.

Προς το παρόν, η κλίση είναι κοντά στη διαμόρφωση χαμηλού κανονικού και βάσει αυτής της πρότασης, οι μετοχές εξακολουθούν να σημειώνουν θετικά κέρδη.

Το τελευταίο «tapering» το 2013 συνέπεσε ουσιαστικά με έτος ρεκόρ για το χρηματιστήριο, όταν ο δείκτης S&P 500 κέρδισε κατά 30%. Αυτή η ετήσια απόδοση δεν επαναλήφθηκε τα επόμενα πέντε χρόνια.

Το θέμα είναι ότι στο τέλος του κύκλου νομισματικής χαλάρωσης η χρηματιστηριακή αγορά κορυφώνεται κατά πολλαπλασιασμό και η αύξηση των κερδών επιβραδύνεται τις επόμενες περιόδους.

Για παράδειγμα, κατά την περίοδο 2009-2013, ο δείκτης S&P 500 αυξήθηκε κατά μέσο όρο 15.8% ετησίως, ενώ κατά την περίοδο μείωσης και νομισματικής σύσφιξης του 2014-2018, η ανάπτυξη δεν υπερέβαινε πλέον κατά μέσο όρο το 6.7% ετησίως. Η αύξηση των κερδών μειώθηκε από 19% σε 9% ετησίως.

Τα εταιρικά κέρδη αξίζουν ιδιαίτερης προσοχής. Στην πραγματικότητα, υπάρχουν περισσότερες από μερικές ενδείξεις ότι για το 2022, τα εταιρικά κέρδη ενδέχεται να είναι υπερβολικά διογκωμένα. Πρώτον, η ασθενέστερη οικονομική ανάπτυξη και ο αυξανόμενος πληθωρισμός θα επηρεάσουν τα κέρδη το 2022.

Δεύτερον, πολλοί παρατηρητές της αγοράς υπογραμμίζουν την πεποίθηση ότι το 2ο τρίμηνο του 21ου έτους ήταν το κορυφαίο τρίμηνο όσον αφορά τις αλλαγές QoQ και YY.

Εάν οι εκτιμήσεις είναι σωστές και το «βασικό αποτέλεσμα» εξαφανιστεί σε σύγκριση με το προηγούμενο έτος, αυτό συνεπάγεται σχετικά χαμηλότερα κέρδη σε σύγκριση με τις τρέχουσες εκτιμήσεις κερδών του 2022.

Τρίτον και πιο σημαντικό, οι πραγματικές εκτιμήσεις EPS για τον δείκτη S&P500 για το 4ο τρίμηνο του 22ου έτους είναι 207 $/μετοχή και αυτό το επίπεδο θα υπερβεί την ιστορική τάση της εκθετικής ανάπτυξης κατά 6% ετησίως, η οποία συγκρατείται από το 1950 – μία από τις πιο σημαντικές αποκλίσεις στην ιστορία.

Οι μόνες δύο περίοδοι με παρόμοιες αποκλίσεις ήταν το 2008-2009 και κατά τη διάρκεια της φούσκας του dot.com. Χωρίς οικονομική επιτάχυνση, η αγορά EPS δύσκολα θα επιτύχει έναν τόσο φιλόδοξο στόχο κερδών.

Θα μπορούσε η αύξηση των τιμών του πετρελαίου να ωθήσει την παγκόσμια οικονομία σε στασιμοπληθωρισμό και να προκαλέσει σημαντική διόρθωση της αγοράς;

Η άνοδος των τιμών του πετρελαίου είναι μέρος μιας ευρύτερης πραγματικότητας υπερκύκλου εμπορευμάτων, με το πρόσφατο αχαλίνωτο ράλι τιμών στα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης άνθρακα και φυσικού αερίου. Ο καταλύτης για περαιτέρω αυξήσεις της τιμής του πετρελαίου μπορεί κάλλιστα να υπερβαίνει τη ζήτηση σε σχέση με την προσφορά, γεγονός που θα οδηγήσει σε ταχεία μείωση των αποθεμάτων στο πλαίσιο της απεριόριστης υποκατάστασης του φυσικού αερίου με πετρέλαιο.

Επιπλέον, η αναμενόμενη αιχμή της ζήτησης πετρελαίου αυτή τη δεκαετία λόγω της πίεσης της κλιματικής αλλαγής διατηρεί επί του παρόντος τις μακροπρόθεσμες τιμές του πετρελαίου σε χαμηλό επίπεδο σε σύγκριση με τις προβλέψεις.

Η Διάσκεψη του ΟΗΕ για την Κλιματική Αλλαγή (COP26) απέτυχε να παράσχει μια σαφή «επιθετική» πορεία απαλλαγής από τις ανθρακούχες εκπομπές, πράγμα που σημαίνει ότι ο κόσμος πιθανότατα θα χρειαστεί περισσότερο πετρέλαιο για να καλύψει την αύξηση της ζήτησης τη δεκαετία του 2020.

Την ίδια στιγμή, η αγορά πετρελαίου έχει ήδη δει έλλειψη αργού πετρελαίου στα αποθέματα του ΟΟΣΑ, καθώς προσπαθεί να αντιμετωπίσει τη σταθερή αύξηση της ζήτησης.

Η παγκόσμια ζήτηση πετρελαίου έχει ήδη ξεπεράσει τα 100 εκατομμύρια βαρέλια την ημέρα και σύντομα θα επανέλθει στα επίπεδα που είχαν φτάσει πριν από την πανδημία COVID-19, σύμφωνα με εκτιμήσεις της BP.

Περιττό να πούμε ότι οποιαδήποτε μελλοντική σύγκρουση προσφοράς και ζήτησης στην αγορά πετρελαίου θα μπορούσε να είναι πολύ πιο επιζήμια για την παγκόσμια οικονομία. Αυτή τη στιγμή, η πληθωριστική πίεση τροφοδοτεί την άνοδο των τιμών του καυσίμου ντίζελ και άλλων καυσίμων, ενώ η αύξηση του κόστους ηλεκτρικής ενέργειας αυξάνει επίσης τις τιμές παραγωγού.

συμπεράσματα

Οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό είναι προσαρμοστικές, επομένως τα συμπεράσματα γενικεύονται για να καλύψουν ένα αβέβαιο μέλλον. Οι συντονισμένες νομισματικές και δημοσιονομικές πολιτικές είναι ένας τρόπος δημιουργίας πληθωρισμού.

Και τώρα όλα αυτά συνδυάζονται με την άνοδο του σούπερ κύκλου των εμπορευμάτων, ένα αρνητικό σοκ προσφοράς λόγω της έλλειψης ημιαγωγών και της περιορισμένης υλικοτεχνικής ικανότητας των κύριων μέσων μεταφοράς, καθώς και με την ανάγκη επίλυσης των προβλημάτων αλλαγή του κλίματος, η οποία από μόνη της έχει μια συνιστώσα υπέρ του πληθωρισμού.

Εάν η ενεργειακή κρίση βαθύνει, η παγκόσμια οικονομία θα επιβραδυνθεί σημαντικά, ο πληθωρισμός μπορεί να ξεπεράσει τις προβλέψεις και οι νομισματικές αρχές θα αυξήσουν τη σύσφιξη.

Με λίγα λόγια, η εύκολη πρόσβαση στη ρευστότητα και το κόστος της, καθώς και η ευαισθησία των επενδυτικών χαρτοφυλακίων για αύξηση της μεταβλητότητας, μπορεί να διαδραματίσει σημαντικό ρόλο στη διατήρηση σταθερού του τρέχοντος ευνοϊκού επενδυτικού περιβάλλοντος.

Ilya Frolov, επικεφαλής διαχείρισης χαρτοφυλακίου, τηλεεμπόριο

Αποποίηση ευθυνών:

Η ανάλυση και οι απόψεις που παρέχονται εδώ προορίζονται αποκλειστικά για ενημερωτικούς και εκπαιδευτικούς σκοπούς και δεν αντιπροσωπεύουν σύσταση ή επενδυτική συμβουλή της TeleTrade.