Έρευνα: Η ευρωπαϊκή κρίση χρέους 2.0

Παρά τις καλύτερες προσπάθειές τους, οι κυβερνήσεις των ευρωπαϊκών χωρών δεν έχουν καταφέρει μέχρι στιγμής να περιορίσουν τον πληθωρισμό φέτος. Η εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία ήταν η σπίθα που πυροδότησε τελικά την κρίση που εμφανίστηκε μετά το ξέσπασμα της πανδημίας COVID-19 το 2020.

Τον Ιούνιο, τα κράτη μέλη της ΕΕ δημοσίευσαν τον δείκτη τιμών καταναλωτή (ΔΤΚ), δείχνοντας ότι οι τιμές έχουν αυξηθεί σημαντικά από τους αριθμούς που ανακοινώθηκαν τον Ιούνιο. Η Ισπανία κατέγραψε αύξηση του ΔΤΚ κατά 10.8%, με το Βέλγιο να βρίσκεται κοντά στην άνοδο κατά 10.4%. Η Αυστρία και η Πορτογαλία σημείωσαν αύξηση του ΔΤΚ τους κατά 9.3% και 9.1%, ενώ η Γερμανία και η Ιταλία σημείωσαν αύξηση 8.5% και 8.4%. Ο ΔΤΚ στη Γαλλία αυξήθηκε κατά 6.1% από τα νούμερα του Ιουνίου.

Για να καταπολεμήσει τον αυξανόμενο πληθωρισμό, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) αύξησε τα τρία βασικά της επιτόκια κατά 50 μονάδες βάσης. Το επιτόκιο για τις κύριες επιλογές αναχρηματοδότησης και τα επιτόκια της διευκόλυνσης οριακής χρηματοδότησης αυξήθηκαν σε 0.50% και 0.75%, καθιστώντας την πρώτη φορά που η ΕΚΤ αύξησε τα επιτόκια από το 2011.

Η Κριστίν Λαγκάρντ, πρόεδρος της ΕΚΤ, είπε ότι τα υψηλότερα επιτόκια θα ασκήσουν πτωτική πίεση στις τιμές και θα βοηθήσουν την ΕΚΤ να μειώσει τον πληθωρισμό στο 2%. Ωστόσο, το σχέδιο της Λαγκάρντ θα λειτουργήσει μόνο «ελλείψει νέων διαταραχών», με το ενεργειακό κόστος να σταθεροποιείται και τα σημεία συμφόρησης στον εφοδιασμό να χαλαρώνουν.

Μέχρι στιγμής, η ραγδαία πτώση των πραγματικών επιτοκίων είναι μόνο πρόβλημα για την Ευρωζώνη. Καθώς ο χειμώνας πλησιάζει γρήγορα, οι τιμές της ενέργειας αρχίζουν να αυξάνονται σημαντικά στην ΕΕ, με ορισμένες χώρες να σχεδιάζουν ενεργά για διαλείπουσες διακοπές ρεύματος κατά τη διάρκεια του φθινοπώρου και του χειμώνα.

Στη Γερμανία και τη Γαλλία, οι τιμές ανά μεγαβατώρα για το επόμενο έτος έχουν αυξηθεί 10 φορές από πέρυσι, με άλλες χώρες να προετοιμάζονται για αυξήσεις που θα μπορούσαν να ξεπεράσουν το 1,000% μέχρι το τέλος του χειμώνα.

Οι οικονομολόγοι έχουν προειδοποιήσει ότι το ενεργειακό έλλειμμα θα μπορούσε να κλείσει εργοστάσια και να χρεοκοπήσει μικρές επιχειρήσεις που δεν μπορούν να αντέξουν το κόστος της ηλεκτρικής ενέργειας.

Αν και πολλοί πιστεύουν ότι το τέλος του πολέμου στην Ουκρανία θα δώσει τέλος στην ενεργειακή κρίση της Ευρώπης, υπάρχουν πολλοί άλλοι παράγοντες που θα μπορούσαν να επεκτείνουν την κρίση και μετά τον πόλεμο.

Η εξάρτηση της Ευρώπης από το ρωσικό φυσικό αέριο έχει σταματήσει την παραγωγή πυρηνικής ενέργειας στην περιοχή. Αυτή η μείωση στη χρήση της πυρηνικής ενέργειας έπληξε περισσότερο τη Γαλλία, καθώς 31 από τους 57 πυρηνικούς αντιδραστήρες της είναι εκτός λειτουργίας λόγω έκτακτης συντήρησης. Από την αρχή του έτους, η Γαλλία έχει εισάγει ενέργεια για 102 ημέρες ρεκόρ. Συγκριτικά, η χώρα δεν εισήγαγε ενέργεια μεταξύ 2014 και 2016.

Η ώθηση της ΕΕ για πράσινη ενέργεια έχει επίσης αναγκάσει πολλές χώρες να απενεργοποιήσουν τους σταθμούς ηλεκτροπαραγωγής τους με καύση άνθρακα και να στραφούν σε φυσικό αέριο ή ανανεώσιμες πηγές ενέργειας όπως η ηλιακή ή η αιολική ενέργεια. Αυτό έγινε περισσότερο αισθητό στη Γερμανία, όπου οι προσπάθειες της τοπικής κυβέρνησης να μειώσει την εξάρτηση από ρυπογόνες πηγές ενέργειας θα μπορούσαν να απέτυχαν. Με λίγες άλλες χώρες που εξαρτώνται από το ρωσικό αέριο όπως η Γερμανία, η χώρα μένει πλέον να αντιμετωπίσει την ανάδραση από την αύξηση των τιμών της ενέργειας και τις επιπτώσεις τους στην οικονομία.

Ο δείκτης τιμών παραγωγού (PPI) της Γερμανίας αυξήθηκε κατά 33% τον Ιούλιο και αναμένεται να αυξηθεί όσο πλησιάζει ο χειμώνας. Κάθε αύξηση του PPI επηρεάζει τους παραγωγούς και τους καταναλωτές — το αυξανόμενο κόστος παραγωγής καθιστά τους τοπικούς κατασκευαστές λιγότερο ανταγωνιστικούς και καταστρέφει τα περιθώρια κέρδους τους. Αντίθετα, οι καταναλωτές επωμίζονται το αυξανόμενο κόστος του τελικού προϊόντος. Η συνεχής αύξηση του PPI και του CPI οδήγησε ακόμη και τα γερμανικά εργατικά συνδικάτα να ζητήσουν αύξηση των μισθών κατά 8% σε όλη την πολιτεία, μια κίνηση που πολλοί οικονομολόγοι προειδοποίησαν ότι θα μπορούσε να επιδεινώσει περαιτέρω τον πληθωρισμό.

Στο μεταξύ, οι προσπάθειες της ΕΚΤ να καταπολεμήσει τον πληθωρισμό στα νότια κράτη μέλη της είχαν ως αποτέλεσμα ακόμη μεγαλύτερη ζημιά στο ευρώ.

Τον Ιούλιο η ΕΚΤ αποκάλυψε το νέο της σχέδιο να περιορίσει το κόστος δανεισμού στην Ιταλία, την Ισπανία, την Πορτογαλία και την Ελλάδα αγοράζοντας κρατικά ομόλογα των χωρών εάν οι αποδόσεις του χρέους τους αυξηθούν πολύ. Στοιχεία που δημοσιεύθηκαν νωρίτερα αυτό το μήνα αποκάλυψαν ότι η ΕΚΤ αναπτυχθεί 17.3 δισ. ευρώ για αγορά ομολόγων από τα νότια μέλη της Ε.Ε. Το χρέος αγοράστηκε χρησιμοποιώντας τα κεφάλαια από τα ληξιπρόθεσμα χρέη στις υφιστάμενες ομολογιακές διαθέσεις του. Τα επίσημα στατιστικά στοιχεία δείχνουν ότι η καθαρή συμμετοχή της ΕΚΤ σε γερμανικά, γαλλικά και ολλανδικά ομόλογα μειώθηκε κατά 18.9 δισ. ευρώ το τελευταίο δίμηνο.

Για να διευκολύνει την επιθετική αγορά ομολόγων της, η ΕΚΤ χώρισε την ΕΕ σε τρεις κατηγορίες — δωρητές που περιλαμβάνουν τη Γερμανία, τη Γαλλία και την Ολλανδία και τους αποδέκτες από την Ιταλία, την Ισπανία, την Πορτογαλία, την Ελλάδα και τους ουδέτερους.

Η τράπεζα είπε ότι ο οικονομικός κατακερματισμός μεταξύ αυτών των κατηγοριών την ανάγκασε να ενεργοποιήσει αυτές τις αγορές. Όταν η ΕΚΤ ανακοίνωσε το σχέδιο, το spread BTP-Bund έφτασε στο υψηλό δύο ετών των 250 μονάδων βάσης.

Το spread BTP-Bund είναι η διαφορά μεταξύ της απόδοσης των 10ετών ιταλικών κρατικών ομολόγων (BTP) και των γερμανικών 10ετών ομολόγων (bunds). Η αγορά ομολόγων κατάφερε να μειώσει αυτή τη διαφορά στις 183 μονάδες βάσης, αλλά ανέβηκε ξανά στις 229 μονάδες σε ένα μήνα καθώς η πολιτική αστάθεια στην Ιταλία έθεσε υπό αμφισβήτηση την οικονομική σταθερότητα της χώρας.

Η σημασία του spread BTP-Bund έγκειται στη θέση της Γερμανίας. Το γερμανικό χρέος θεωρήθηκε ιστορικά ως σημείο αναφοράς χωρίς κινδύνους με το οποίο συγκρίθηκε όλο το χρέος της ΕΕ. Ωστόσο, ο αυξανόμενος πληθωρισμός και το διαφαινόμενο ενεργειακό έλλειμμα που αναμένεται το χειμώνα έχουν τη δυνατότητα να ανατρέψουν την κατάταξη της Γερμανίας ως σημείο αναφοράς χωρίς κινδύνους για το δημόσιο χρέος στην Ευρώπη και να εισαγάγουν μεγαλύτερη αστάθεια στη δευτερογενή αγορά ομολόγων.

Πολλές τράπεζες και ιδρύματα αμφισβητούν τόσο την αποτελεσματικότητα όσο και τη νομιμότητα της παρέμβασης της ΕΚΤ στην Ιταλία. Οι επιθετικές αγορές ομολόγων έκλεισαν κάθε προσπάθεια σταθεροποίησης του πληθωρισμού στη χώρα.

Εν τω μεταξύ, οι αυξανόμενες αποδόσεις των ομολόγων θα μπορούσαν να αναγκάσουν τα μέλη της ΕΕ να χρεοκοπήσουν και να εισέλθουν σε υπερπληθωρισμό. Καθώς όλα τα μέλη της ΕΕ μοιράζονται το ίδιο νόμισμα, ένα υπερφουσκωμένο ευρώ σε ένα κράτος μέλος θα μπορούσε να προκαλέσει παρόμοια μεταβλητότητα στα υπόλοιπα.

Αυτό καθιστά την ΕΚΤ τον αγοραστή της έσχατης λύσης για την πλειονότητα της ευρωπαϊκής αγοράς ομολόγων, καθώς η κεντρική τράπεζα θα αγωνιστεί για να αποτρέψει τα μέλη της από το να χρεοκοπήσουν. Η ΕΚΤ θα χρειαστεί να εκτυπώσει περισσότερα χρήματα για να χρηματοδοτήσει αυτές τις αγορές ομολόγων, εάν το χρέος στις υπάρχουσες ομολογίες της δεν λήξει εγκαίρως. Ωστόσο, η αύξηση του ποσοστού εκτύπωσης νέων ευρώ ελάχιστα θα περιορίσει τον αυξανόμενο πληθωρισμό στην Ευρώπη.

Το ευρώ, το δεύτερο μεγαλύτερο νόμισμα στον κόσμο σε κεφαλαιοποίηση, το ευρώ έχει χάσει το 16% της αξίας του έναντι του δολαρίου ΗΠΑ από την αρχή του έτους. Επίσης, έχει πέσει κάτω από την ισοτιμία έναντι του δολαρίου ΗΠΑ για δεύτερη φορά φέτος.

Εάν η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ συνεχίσει να αυξάνει τα επιτόκια και η ΕΚΤ συνεχίσει να αγοράζει το χρέος της Ευρώπης, αυτή η πτωτική τάση θα συνεχιστεί τους επόμενους μήνες και θα επιδεινώσει περαιτέρω την αύξηση των τιμών της ενέργειας και των τροφίμων.

Ιστορικά, οι άνθρωποι συρρέουν σε σκληρά και σπάνια περιουσιακά στοιχεία σε περιόδους ύφεσης, επιλέγοντας απτές επενδύσεις όπως εμπορεύματα, γη και ακίνητα. Εάν μια ύφεση χτυπήσει την Ευρώπη σε πλήρη ισχύ, θα μπορούσαμε να δούμε ένα εισροή χρημάτων στην αγορά κρυπτογράφησης, ειδικά το Bitcoin. Η φήμη του Bitcoin ως ένα ασφαλές καταφύγιο θα μπορούσε να το καταστήσει ελκυστικό τόσο ως μακροπρόθεσμη επένδυση όσο και ως κατάστημα αξίας. Οι πρόσφατες προσπάθειες από τις κυβερνήσεις της Ρωσίας και του Ιράν να εισαγάγουν κρυπτονομίσματα ως μέσο πληρωμής θα μπορούσαν να οδηγήσουν και άλλες χώρες να ακολουθήσουν το παράδειγμά τους. Η αυξημένη υιοθέτηση θα μπορούσε τελικά να οδηγήσει σε μεγάλους περιφερειακούς παραγωγούς φυσικού αερίου και ενέργειας να ζητήσουν πληρωμές σε κρυπτονομίσματα, εάν το ευρώ παραμείνει στην τρέχουσα πορεία του.