Έχετε δει την Τριετή Έρευνα BIS 2022;

• Οι συναλλαγές μειώθηκαν κατά περίπου 20% στα 5.2 τρισεκατομμύρια δολάρια την ημέρα σε Παράγωγα Επιτοκίου από τον Απρίλιο του 2019 έως το 2022.
• Η μετάβαση σε RFR είχε ως αποτέλεσμα μια μείωση 1.4 τρισεκατομμυρίων δολαρίων στην καθημερινή δραστηριότητα μόνο στα FRA, εξηγώντας μεγάλο μέρος της πτώσης.
• Η έρευνα BIS πραγματοποιήθηκε όταν οι αγορές παρουσίαζαν πιθανότατα έναν βαθμό αυξημένης δραστηριότητας, αν και τα στοιχεία της Clarus δείχνουν ότι αυτό δεν ήταν ασυνήθιστο τους τελευταίους 24 μήνες.
• Οι BIS έχουν ρίξει διαφάνεια σχετικά με το μέγεθος του τμήματος δραστηριότητας που δεν αντιμετωπίζει την αγορά, το οποίο μπορεί να αντιπροσωπεύει πάνω από 2 τρισεκατομμύρια $ κάθε μέρα.

Όγκοι παραγώγων BIS τον Απρίλιο του 2022

Η τελευταία Δεδομένα έρευνας BIS είναι τώρα διαθέσιμο. Εκτελείται μία φορά κάθε τρία χρόνια, παρέχει μια στιγμιότυπο των ημερήσιων όγκων συναλλαγών στις αγορές συναλλάγματος και επιτοκίου.

Τελευταία έξοδος, τον Απρίλιο του 2019, ήταν τα παράγωγα επιτοκίων που έκαναν όλα τα πρωτοσέλιδα. Ο μέσος ημερήσιος όγκος (ADV) ήταν 6.5 τρισεκατομμύρια δολάρια (trn). Οι όγκοι IRD είχαν εκτοξευθεί από το 2016, όταν οι όγκοι πλησίαζαν τα 2 τρισεκατομμύρια δολάρια την ημέρα. Αυτό έφερε πλασματικούς όγκους διαπραγματεύσεων σε IRD ίσους με παράγωγα FX για πρώτη φορά.

Τον Απρίλιο του 2022 σημειώθηκε άλλο ένα ρεκόρ σε ADV για παράγωγα, αλλά αυτή τη φορά όλη η ανάπτυξη ήταν στα παράγωγα συναλλάγματος. Οι όγκοι IRD έχουν συρρικνωθεί για πρώτη φορά σε αυτές τις έρευνες. Αυτή η μείωση στη δραστηριότητα IRD οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στη μετάβαση από τα IBOR στα RFR.

Για να είμαστε σαφείς, η μετάβαση στα RFR έχει προκαλέσει διαφορά στον τύπο του προϊόντος που διαπραγματεύεται. Δεν υπάρχει πρέπει να ανταλλάσσετε FRAs σε έναν κόσμο RFR, με αποτέλεσμα τη μείωση των FRA ADV από 1.9 τρισεκατομμύρια $ το 2019 σε μόλις 0.5 τρισεκατομμύρια $ το 2022.

Αυτή η μείωση 1.4 τρισεκατομμυρίων δολαρίων στους όγκους FRA είναι στην πραγματικότητα μεγαλύτερη από τη συνολική μείωση που έχουμε δει στα ADV για Τιμές:

• Οι όγκοι ήταν 6.5 τρισεκατομμύρια $ ανά ημέρα τον Απρίλιο του 2019.
• Αυτό μειώθηκε σε 5.2 τρισεκατομμύρια δολάρια τον Απρίλιο του 2022.
• Αυτό παραμένει πολύ υψηλότερο από τη δραστηριότητα το 2016 (2.7 τρισεκατομμύρια δολάρια).
• Η μείωση 1.3 τρισεκατομμυρίων δολαρίων στα ADV από το 2019 εξηγείται κυρίως από τη μείωση της δραστηριότητας FRA.

Αυτά τα τελευταία δεδομένα σημαίνουν ότι οι αγορές επιτοκίων ξεπερνούν και πάλι τις αγορές συναλλάγματος όσον αφορά τον ημερήσιο πλασματικό κύκλο εργασιών:

Η BIS υποδηλώνει ότι οι συνθήκες της αγοράς από το 2019 ήταν πολύ πιο ασταθείς. Νομίζω θα συμφωνούσαμε όλοι!

Το BIS εξηγήστε περαιτέρω ότι οι συναλλαγές Απριλίου 2022 χαρακτηρίστηκαν από τις γεωπολιτικές εντάσεις γύρω από το Ρωσική εισβολή στην Ουκρανία, καθώς και οι ανησυχίες για όλο και πιο επίμονες υψηλός πληθωρισμός με κεντρικές τράπεζες σε όλο τον κόσμο ποσοστά πεζοπορίας. Ήταν, ωστόσο, πριν από το «επίχρυσο σοκτων πρόσφατων αγορών και η μετάβαση σε ακόμη υψηλότερα επιτόκια.

Ως εκ τούτου, είναι πιθανό ο Απρίλιος του 2022 να είδε περισσότερα αυξημένα επίπεδα υποκείμενης δραστηριότητας από αυτά που θα σχετίζονταν με μια «τυπική» (κανονική;) περίοδο. Αυτό φυσικά υπογραμμίζει τους περιορισμούς της χρήσης ενός στιγμιότυπου έγκαιρα για τη μέτρηση της δραστηριότητας, αντί της παρακολούθησης των όγκων καθημερινά/εβδομαδιαία/μηνιαία.

Ωστόσο, η Δείκτης υιοθέτησης ISDA-Clarus RFR δείχνει ότι ο Απρίλιος του 2022 ήταν στην πραγματικότητα ο χαμηλότερος μήνας όγκου φέτος για τα Παράγωγα Επιτοκίου. Αν μη τι άλλο, οι αγορές «πήραν μια ανάσα» τον Απρίλιο – όπως το εξετάσαμε το σχόλιό μας τότε.

Επομένως, ενώ το σκηνικό της αγοράς πιθανότατα προκάλεσε περισσότερες συναλλαγές (όπως φαίνεται από την αύξηση της δραστηριότητας συναλλάγματος), άλλοι μήνες φέτος θα είχαν δείξει ακόμη υψηλότερα επίπεδα δραστηριότητας. Ναι, τα πλασματικά IRD που διαπραγματεύονται έχουν μειωθεί από το 2019 και είναι πιθανό η μείωση να ήταν ακόμη μεγαλύτερη εάν οι υποκείμενες αγορές ήταν λιγότερο ασταθείς.

Τι άλλαξε στην έρευνα;

Η προηγούμενη έκδοση 2019 της έκθεσης BIS χαρακτηρίστηκε από μεγάλη αύξηση στις «εκτός αγοράς». Αυτό ήταν αναφέρεται στον σχολιασμό δεδομένων της BIS, και δεν είχε αναλυθεί προηγουμένως στα δεδομένα.

Αυτό δεν εμπόδισε τους ιδιαίτερα επιχειρηματικούς geeks από το να προσπαθούν να εκτιμήσουν πόσο η συμπίεση είχε «φουσκώσει» τα δεδομένα BIS. Αυτό αναφορά για CCP12, γραμμένο με χρήση δεδομένων Clarus, δείχνει ότι πιστεύαμε ότι τα στοιχεία του 2019 περιελάμβαναν σχεδόν το 50% των όγκων που σχετίζονται με συναλλαγές εκτός αγοράς.

Τώρα, έχουμε το πραγματική απάντηση από ουe BIS. Θα θέλαμε να τους ευχαριστήσουμε (και τους εμπόρους που αναφέρουν) που αναγνώρισαν ότι αυτό είναι ένα σημαντικό στοιχείο των δεδομένων και που αφιέρωσαν χρόνο και προσπάθεια για τη βελτίωση των δεδομένων που δημοσιεύονται. Βελτιώνει ουσιαστικά την διαφάνεια στις αγορές παραγώγων. Τα ακατέργαστα δεδομένα είναι ενδιαφέροντα:

Στην Clarus, επικεντρωνόμαστε επίσης σε όγκους που «διαμορφώνουν τις τιμές». Αυτός είναι ο λόγος που σπάνια συμπεριλαμβάνουμε τόμοι FRA στην ανάλυσή μας. Οι BIS προχώρησαν ένα βήμα παραπέρα και όρισαν 3 διαφορετικούς τύπους συναλλαγών που δεν σχηματίζουν τιμές:

1. Συναλλαγές συνδεδεμένων μερών- Αυτά έχουν δημοσιευτεί για λίγο και έχουν μειωθεί ελαφρά από 1.4 τρισεκατομμύρια $ το 2019 σε 1.2 τρισεκατομμύρια $ το 2022. Τείνουμε να τα αποκλείουμε στην ανάλυσή μας για τα στατιστικά στοιχεία BIS.
2. Συναλλαγές Back-to-Back – Νομίζω ότι όλοι μπορούμε να συμφωνήσουμε ότι δεν διαμορφώνονται τιμές!
3. Συναλλαγές συμπίεσης – οι οικονομικά ισοδύναμες συναλλαγές που συμπιέζονται είτε σε νέες θέσεις είτε μετακινούνται μεταξύ αντισυμβαλλομένων δεν θα πρέπει να θεωρούνται διαμορφωτές τιμών.

Θα παρατηρήσετε στο παρακάτω διάγραμμα ότι το BIS θεωρεί μόνο ορισμένους από τους όγκους FRA ως μη σχηματιζόμενους από την τιμή. Τείνουμε να προχωρήσουμε περισσότερο καθώς το 95%+ αυτών των όγκων συναλλάσσονται μέσω διαμεσολάβησης».συνεδρίες αντιστοίχισης όγκου” με μια προδημοσιευμένη καμπύλη μεσαίας αγοράς.

Όσον αφορά τη "διαμόρφωση τιμών", θα τείνουμε να αφαιρέσουμε:

• 1.2 τρισεκατομμύρια δολάρια συναλλαγών συνδεδεμένων μερών
• Συν 461 δισεκατομμύρια δολάρια συναλλαγών back to back
• Και 337 δισεκατομμύρια δολάρια συναλλαγών συμπίεσης.

Συνολικά, αυτό υποδηλώνει ότι τουλάχιστον 2.0 τρισεκατομμύρια δολάρια τόμων κάθε μέρα δεν διαμορφώνονται τιμές σε IRD! Εάν συμπεριλάβετε και FRA, αυτό είναι περισσότερο σαν $2.5 Trn! Ως εκ τούτου, μεταξύ 38-48% των όγκων δεν διαμορφώνονται τιμές σε παράγωγα επιτόκια.

Αυτό είναι κάπως χαμηλότερο από ό,τι υπολογίσαμε το 2019. Θα είναι ενδιαφέρον να το παρακολουθούμε με την πάροδο των ετών καθώς:

• Brexit αλλάζει μοντέλα κρατήσεων. Θα υπάρξουν περισσότερες «συναλλαγές συνδεδεμένων μερών» καθώς οι ευρωπαϊκοί κόμβοι μεταφέρουν τον κίνδυνο πίσω στη μητρική για διαχείριση κινδύνου;
• SACCR για αναλογία μόχλευσης μετακινεί τα εποπτικά κεφάλαια σε ένα μοντέλο ευαίσθητο στον κίνδυνο και όχι σε ακαθάριστο πλασματικό μοντέλο. Θα μειώσει αυτό την εμμονή του κλάδου με τη συμπίεση;
• Η καθεστώς GSIB συνεχίζει να έχει ένα στοιχείο ευαισθησίας στο χονδροειδές εννοιολογικό. Θα συνεχίσει αυτό να παρακινεί τη χρήση συμπίεσης και συναλλαγών back to back;

Θα είναι ωραίο να το δούμε εποπτικό κεφάλαιο προγράμματα οδήγησης που εισέρχονται στα δεδομένα. Ευχαριστώ και πάλι την BIS για την αύξηση της διαφάνειας.

Η Έρευνα του 2022 εισήγαγε νέες διαστάσεις σε πιο καθαρά διαχωρισμένες «συναλλαγές που αντιμετωπίζουν την αγορά», δηλαδή συναλλαγές με πελάτες και άλλες μη συνδεδεμένες οντότητες που συμβάλλουν στη διαμόρφωση των τιμών στην αγορά. Αυτό ήταν ως απάντηση στην υπερμεγέθη αύξηση του κύκλου εργασιών στην Έρευνα του 2019 (Γράφημα 1), όταν οι έμποροι σε διάφορες δικαιοδοσίες παροχής στοιχείων παρατήρησαν ότι οι «συναλλαγές που δεν αντιμετωπίζουν την αγορά» συνέβαλαν σημαντικά στον κύκλο εργασιών. Αυτές περιλαμβάνουν συναλλαγές συμπίεσης.

Κύκλος εργασιών εξωχρηματιστηριακών παραγώγων επιτοκίων τον Απρίλιο του 2022

Τι δείχνουν τα δεδομένα Clarus;

Για να ελέγξουμε λογικά τα δεδομένα BIS, μπορούμε να χρησιμοποιήσουμε CCPView για Παράγωγα Επιτοκίου – αυτό μπορεί να εκφραστεί ως ADV χρησιμοποιώντας τις αναπτυσσόμενες επιλογές μας:

Επίδειξη;

• Οι μηνιαίοι τόμοι μας από CCPView εκφράζεται ως Μέσος Ημερήσιος Όγκος ανά μήνα ανά προϊόν.
• Τον Απρίλιο του 2019, το CCPView κατέγραψε ADV ύψους 2.6 τρισεκατομμυρίων δολαρίων.
• Τον Απρίλιο του 2022, το CCPView κατέγραψε ADV ύψους 2.1 τρισεκατομμυρίων δολαρίων.
• Αυτά τα σύνολα είναι χαμηλότερα από τα δεδομένα BIS επειδή εξετάζουμε μόνο τους Εκκαθαρισμένους τόμους. Η διαφορά (3.13 τρισεκατομμύρια δολάρια) είναι ο συνδυασμός των αδιευκρίνιστη παράγωγα και δραστηριότητα που δεν διαμορφώνει τις τιμές.
• Όσον αφορά τους ρυθμούς ανάπτυξης, τα στοιχεία μας δείχνουν ότι η εκκαθαρισμένη εμπορική δραστηριότητα μειώθηκε κατά 20%.
• Αυτό είναι σχεδόν σύμφωνο με την έρευνα BIS που δείχνει μείωση 19% στους συνολικούς όγκους.

Σε βάση προϊόντος, οι ADV της FRA στην εκκαθάριση μειώθηκαν από 792 δισεκατομμύρια δολάρια ADV το 2019 σε 261 δισεκατομμύρια δολάρια το 2022 – μια πολύ μικρότερη μείωση στη δραστηριότητα από ό,τι φαίνεται στα στοιχεία της BIS. Αυτό είναι ενδιαφέρον καθώς σχεδόν το 100% των FRA έχουν εκκαθαριστεί εδώ και αρκετό καιρό.

Συνδυάζοντας τα δεδομένα μας αφήνουμε την ακόλουθη επισκόπηση υψηλού επιπέδου:

Νομίζω ότι αυτός είναι ένας πολύ καλός τρόπος για να συνοψίσουμε την αγορά μας αυτή τη στιγμή. Δείχνει ότι:

• Η δραστηριότητα σε εκκαθαρισμένα IRD ήταν 2.1 τρισεκατομμύρια $ τον Απρίλιο του 2022 (με μέτρηση μόνο). Αυτό ήταν 20% χαμηλότερο από το 2019.
• Η δραστηριότητα στα μη εκκαθαρισμένα IRD στην πραγματικότητα αυξήθηκε – από 712 δισεκατομμύρια δολάρια το 2019 σε 1.13 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2022.
• Αυτή η αύξηση στις μη εκκαθαρισμένες αγορές προϋποθέτει ότι όλη η δραστηριότητα που δεν αντιμετωπίζει η αγορά που αναφέρεται από την BIS παραμένει αδιευκρίνιστη. Αυτή είναι ίσως μια υπερβολικά απλή υπόθεση δεδομένου ότι ορισμένες συναλλαγές συμπίεσης σίγουρα θα εκκαθαριστούν.

Η ανάλυση μας υπενθυμίζει ότι παραμένει δύσκολο να επιτευχθεί αξιοπρεπής διαφάνεια για το ακαθόριστο τμήμα των αγορών. Το SDRView βοηθά, αλλά αυτό είναι μόνο για το τμήμα των αγορών των Η.Π.Α. Ας ελπίσουμε ότι η ΕΕυρώπη και άλλες δικαιοδοσίες θα ακολουθήσει τελικά το παράδειγμά της.

Συνοψίζοντας

• Η δραστηριότητα σε Παράγωγα Επιτοκίου συρρικνώθηκε κατά περίπου 20% τα τελευταία 3 χρόνια, στα 5.2 τρισεκατομμύρια δολάρια την ημέρα.
• Αυτή η μείωση της δραστηριότητας φαίνεται στην τελευταία Τριετή Έρευνα BIS και εξηγείται περαιτέρω χρησιμοποιώντας Clarus CCPView δεδομένων.
• Για πρώτη φορά έχουμε διαφάνεια BIS σε όγκους συμπίεσης και back-to-back, κάτι που είναι πολύ ευπρόσδεκτο.
• Είναι προφανές ότι η μετάβαση σε RFR έχει επηρεάσει τους όγκους συναλλαγών.
• Δεν υπάρχουν ενδείξεις ότι αυτή η μετάβαση έχει επηρεάσει τη ρευστότητα.
• Μάλλον υπάρχει πολύ λιγότερη δραστηριότητα στους FRA. Αυτό οφείλεται στις λιγότερο σύνθετες απαιτήσεις διαχείρισης κινδύνου του εμπορίου RFR.