Γιατί μειώθηκε το SOFR Trading τον Ιανουάριο;

• Ο δείκτης ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator μειώθηκε στο 51.1% τον περασμένο μήνα.
• Αυτός είναι ο έκτος συνεχόμενος μήνας που παραμένει 51%.
• Η υιοθέτηση του SOFR μειώθηκε από 64.1% σε 58.5%. 
• Η υιοθέτηση του €STR παραμένει ασταθής, περίπου 18-22% κάθε μήνα.
• Ρίχνω ξανά μια ματιά στη δραστηριότητα των Fed Funds στις αγορές USD.

Ο ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator για τον Ιανουάριο του 2023 έχει πλέον δημοσιευτεί.

Επίδειξη;

• Ο δείκτης έχει υποχωρήσει από 54.3% σε 51.1% – πολύ παρόμοια επίπεδα με εκείνα που ήταν εδώ και έξι μήνες.
• Η υιοθέτηση του SOFR υποχώρησε στα επίπεδα Νοεμβρίου/Δεκεμβρίου στο 58.5%, μια εκπληκτική πτώση από το 64.1% του περασμένου μήνα.
• Το 48% της συνολικής δραστηριότητας κατά πλασματικό ήταν έναντι των RFR, και πάλι σε παρόμοια επίπεδα με τους τελευταίους 3 μήνες.
• Η δραστηριότητα των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης αντιπροσώπευε και πάλι περίπου το 40% του συνόλου του κινδύνου RFR – καμία πραγματική αλλαγή από τον Σεπτέμβριο του περασμένου έτους.

Γιατί The Stasis;

Γίνομαι σπασμένος δίσκος; Τις τελευταίες εβδομάδες έγραψα:

Όλα αυτά τα ιστολόγια αφορούν σε μεγάλο βαθμό την πιο αργή από την απαιτούμενη υιοθέτηση των RFR, ιδιαίτερα του SOFR, καθώς πλησιάζει γρήγορα ο Ιούνιος του 2023. Τι μας λέει αυτό;

• Αυτή η παύση του LIBOR σε USD, παρά το γεγονός ότι είναι μια πολύ μεγαλύτερη αγορά, φαίνεται να εξελίσσεται με παρόμοιο τρόπο όπως και για GBP, CHF και JPY.
• Στις αγορές αρέσει να αφήνουν τα πράγματα για την τελευταία στιγμή.
• Εξακολουθεί να είναι πολύ δύσκολο να αλλάξει η συναλλακτική συμπεριφορά.
• Οι συμμετέχοντες στην αγορά θα βασίζονται σε μεγάλο βαθμό στις διαδικασίες μετατροπής στους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους σε συναλλαγές μετάβασης σε SOFR.
• Και τέλος, θα μπορούσε να σημαίνει ότι η μέση περίοδος διατήρησης μιας θέσης είναι μόνο περίπου 3 μήνες, οπότε όλοι θα τερματίσουν τις συναλλαγές LIBOR πριν από τον Ιούνιο ούτως ή άλλως;!

Η διαπραγμάτευση κεφαλαίων της Fed είναι καυτή αυτή τη στιγμή

My προηγούμενο ιστολόγιο, και άλλοι σχολιαστές, παρατήρησαν ότι οι όγκοι των Fed Funds είναι πραγματικά αυξημένοι αυτή τη στιγμή (όπως ήταν το 1ο τρίμηνο του 2022). Ενημέρωση της πιο πρόσφατης μου Ιστολόγιο Fed Funds;

Επίδειξη;

• Ποσά DV01 USD OIS που εκκαθαρίζεται κάθε μήνα τα τελευταία τέσσερα χρόνια.
• Αυτά είναι μόνο ποσά OTC DV01 – δηλαδή δεν περιλαμβάνουν συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης.
• Η αγορά SOFR ήταν μεγαλύτερη, όσον αφορά το DV01 που διαπραγματεύεται, από τα αμοιβαία κεφάλαια της Fed εδώ και αρκετό καιρό.
• Στην πραγματικότητα, η τελευταία φορά που διακινήθηκαν περισσότεροι κίνδυνοι Fed Funds σε αγορές OIS από ό,τι το SOFR ήταν τον Ιούλιο του 2021!
• Γιατί λοιπόν εξετάζουμε ΞΑΝΑ τον κίνδυνο Fed Funds; Επειδή τα Fed Funds υπολογίζονται ως «επιτόκιο παλαιού τύπου» στο Δείκτης υιοθέτησης RFR. Επομένως, οι αυξήσεις στον κίνδυνο των Fed Funds αυξάνουν τους όγκους "non-RFR" που παρακολουθούμε – και επίσης δυνητικά αφαιρεί τον όγκο από το SOFR, επομένως είναι σίγουρα σχετικό.
• Τον περασμένο μήνα διαπραγματεύτηκαν 6.25 δισεκατομμύρια δολάρια DV01 σε προϊόντα OTC Fed Funds.
• Αυτό ήταν το υψηλότερο ποσό από τον Σεπτέμβριο του 2022.
• Βοηθά να εξηγηθεί τι οδήγησε το SOFR στο 58.5% της αγοράς ξανά.

Ο κίνδυνος LIBOR USD αυξήθηκε τον Ιανουάριο του 2023

Μένοντας στο χώρο εξωχρηματιστηριακών συναλλαγών, μπορούμε να παρακολουθούμε το ποσό των νέων συναλλαγών κινδύνου USD LIBOR εξετάζοντας τις ανταλλαγές USD σταθερής διακύμανσης σε CCPView:

Επίδειξη;

• Το DV01 του USD LIBOR IRS εκκαθαρίζεται κάθε μήνα.
• Παρατηρήστε ότι 6.8 δισεκατομμύρια δολάρια του DV01 διαπραγματεύθηκαν σε ανταλλαγές LIBOR – πολύ παρόμοια με το ποσό των Fed Funds τον περασμένο μήνα!
• Αυτό ήταν υψηλότερο από 5.5 δισ. δολάρια τον περασμένο μήνα και ήταν στην πραγματικότητα το υψηλότερο ποσό από τον Σεπτέμβριο του περασμένου έτους.
• Θα μπορούσε να είναι μεγαλύτερος ο κίνδυνος LIBOR να προχωρήσει σε εκκαθάριση για να επωφεληθεί από τη διαδικασία μετατροπής, αναρωτιέμαι;
• Το ανοιχτό ενδιαφέρον (μετρούμενο με πλασματικό, όχι με DV01) αυξήθηκε επίσης τον Ιανουάριο του 2023:

Τώρα δεν είναι ασυνήθιστο για το Ανοιχτό Ενδιαφέρον (σε πλασματικούς όρους) να μειώνεται στο τέλος του έτους πριν από την «θαυματουργή» ανάκαμψη τον Ιανουάριο. Άκουσα κανέναν να λέει Ντύσιμο παραθύρων?

Από όσο μπορώ να πω, το Open Interest μειώθηκε τον Δεκέμβριο και ανέκαμψε τον Ιανουάριο κάθε χρόνο από τουλάχιστον το 2018. Δεν μπορεί να είναι σύμπτωση, σωστά;

Αυτά τα στοιχεία του Window Dressing μπορεί να βοηθήσουν στην εξήγηση μιας αυξημένης ένδειξης στα τέλη Δεκεμβρίου για την υιοθέτηση RFR. Αλλά αυτό θα ίσχυε μόνο εάν οι συναλλαγές LIBOR είναι, για οποιονδήποτε λόγο, πιο εύκολο να «συμπιεστούν» (ή να μετακινηθούν σε πρόθυμους αντισυμβαλλομένους που δεν είναι GSIB). Θα πίστευα το αντίθετο, και ότι οι θέσεις SOFR θα ήταν πιο εύκολο να μετακινηθούν;

Δύο τελικά γραφήματα

Δύο τελευταία γραφήματα σήμερα που πιστεύω ότι θα βρουν ενδιαφέρον οι αναγνώστες μας. Το ποσοστό του κινδύνου OIS που διαπραγματεύεται είτε ως SOFR είτε ως Fed Funds σε αγορές εξωχρηματιστηριακών δολαρίων ΗΠΑ:

Το έχω δηλώσει προηγουμένως Νόμιζα ότι περίπου το 10% της αγοράς του USD θα διαπραγματευόταν έναντι των αμοιβαίων κεφαλαίων της Fed μετά την παύση του LIBOR. Αυτό βασίστηκε σε μια αρκετά σταθερή ανάγνωση από το 2ο και το τρίτο τρίμηνο του περασμένου έτους. Θα είναι ενδιαφέρον εάν το 3ο τρίμηνο φέτος καταλήξει να μοιάζει με το 1ο τρίμηνο του περασμένου έτους….

Και τέλος, ας μην αφήσουμε έξω τα Futures. Το ποσό των συναλλαγών κινδύνου DV01 σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης ευρωδολαρίων έχει συρρικνωθεί σε λιγότερο από το 10% του συνολικού κινδύνου USD στο CME:

Με το SOFR να αντιπροσωπεύει το 57% του κινδύνου DV01 στις αγορές Μελλοντικής Εκπλήρωσης, μπορείτε να δείτε ότι η ιστορία είναι πολύ παρόμοια τόσο σε OTC όσο και σε ETD. Οι συναλλαγές των Fed Funds αυξήθηκαν ελαφρά τον περασμένο μήνα, ενώ οι συναλλαγές LIBOR USD αυξήθηκαν σε εξωχρηματιστηριακά εδάφη – πιθανότατα ως αποτέλεσμα των δυνάμεων στο τέλος του έτους τον Δεκέμβριο.

Συνοψίζοντας

• Ο Ιανουάριος του 2023 δεν ήταν ένας εξαιρετικός μήνας για την υιοθέτηση RFR.
• Ο γενικός δείκτης μειώθηκε στο 51.1%.
• Οι συναλλαγές του USD SOFR μειώθηκαν στο 58.5% της αγοράς.
• Μεγάλο μέρος των συναλλαγών εκτός του SOFR μπορεί να εντοπιστεί σε αυξήσεις στη δραστηριότητα των Fed Funds.

• SEO Powered Content & PR Distribution. Ενισχύστε σήμερα.
• Platoblockchain. Web3 Metaverse Intelligence. Ενισχύθηκε η γνώση. Πρόσβαση εδώ.
• πηγή: https://www.clarusft.com/why-did-sofr-trading-decrease-in-january/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=why-did-sofr-trading-decrease-in-january