Η φούσκα των πάντων σκάει και το Bitcoin μπορεί να το διορθώσει

Αυτή είναι μια καταγραφή μιας πρόσφατης συνομιλίας στο Twitter Spaces σχετικά με τις χαλασμένες πιστωτικές αγορές, τον αφανή πληθωρισμό και γιατί πρέπει να διορθώσουμε το τρέχον χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Ακούστε το επεισόδιο εδώ:

Dylan LeClair: Τα τελευταία 40 χρόνια, φαίνεται σαν τη φούσκα, καθώς αυτή η συνιστώσα διάρκειας ξετυλίγεται και καθώς αυτό το μακροπρόθεσμο ποσοστό ακίνδυνου πηγαίνει πολύ, πολύ υψηλότερο ή έχει αυξηθεί πολύ, ότι το χαρτοφυλάκιο 60/40 συντάξεις με αυτά τα είδη του LDI (επένδυση με γνώμονα το παθητικό), όπου χρησιμοποιούσαν αυτά τα μακροχρόνια ομόλογα ως εξασφάλιση, φαίνεται ότι αυτό είναι ίσως το οριακό σημείο.

Όπως ίσως συμβαίνει αυτό στις ΗΠΑ, ίσως όχι. Αλλά αν τα μακροπρόθεσμα Υπουργεία Οικονομικών διαπραγματεύονται όπως τα shitcoins, υπάρχουν κάποιες πολύ μεγάλες επιπτώσεις εκεί όσον αφορά τον τρόπο κατασκευής του συνολικού χρηματοπιστωτικού συστήματος. Επομένως, το ερώτημα που προτείνω είναι: Παρόλο που δεν έχουμε δει πραγματικά τον πιστωτικό κίνδυνο στην εταιρική γη ή σε επίπεδο κράτους, νομίζω ότι το πράγμα που αποκτά πολύ ενδιαφέρον είναι εάν οι κεντρικές τράπεζες υποτίθεται ότι μειώνουν τον ισολογισμό τους, υποτίθεται ότι θα Συνεχίστε να αυξάνετε τα επιτόκια, πότε ο πιστωτικός κίνδυνος αποτιμάται γρήγορα σε σχέση με αυτό που έχουμε ήδη δει, που ήταν η διάρκεια της εκτόνωσης;

Greg Foss: Μεγάλη ερώτηση. Η σύντομη απάντηση είναι ότι κανείς δεν ξέρει ποτέ. Η πραγματικότητα είναι ότι οι νέες εκδόσεις ανατιμολογούν τις αγορές. Και δεδομένου ότι στην πραγματικότητα δεν έχει υπάρξει καμία νέα έκδοση στη γη υψηλής απόδοσης, μπορείτε να υποστηρίξετε ότι η ανατιμολόγηση δεν έχει συμβεί.

Υπάρχει συναλλαγή δευτερογενούς αγοράς, αλλά αν φέρετε ένα μεγάλο νέο ζήτημα — ας πάρουμε αυτό το παράδειγμα Twitter. Το Twitter δεν πρόκειται να πωληθεί στη δευτερογενή αγορά. Το χρέος των 13 δισεκατομμυρίων δολαρίων που ανέλαβε ο Έλον και το οποίο χρηματοδοτήθηκε από τις τράπεζες θα παραμείνει στα χαρτοφυλάκια της τράπεζας γιατί αν έπρεπε να το πουλήσουν στη δευτερογενή αγορά, οι ίδιες οι τράπεζες θα έχασαν περίπου μισό δισεκατομμύριο δολάρια, δηλαδή η απόδοση που πρότειναν — τιμολόγηση του χρέους για τον Elon και δεσμευμένος με δέσμευση — δεν είναι πλέον απόδοση της αγοράς, επομένως θα έπρεπε να το πουλήσουν τουλάχιστον 10 μονάδες, κάτι που δεν θέλουν να κάνουν. Το φορτίο τους να πάρουν αυτή τη ζημιά από μάρκα προς αγορά, οπότε θα την κρατήσουν στον ισολογισμό τους και «ελπίζουν» ότι η αγορά θα ανακάμψει. Δηλαδή, το έχω ξαναδεί.

Αν θυμάστε το 2007, μια περίφημη πρόταση του Chuck Prince, του Διευθύνοντος Συμβούλου της Citibank, ήταν στα LBOs (μοχλευμένες εξαγορές) της ημέρας. Λέει, «Λοιπόν, όταν παίζει η μουσική, πρέπει να σηκωθείς και να χορέψεις». Λοιπόν, ο πρίγκιπας με κότσι περίπου τρεις μήνες αργότερα, μετάνιωσε πραγματικά για αυτή τη δήλωση, επειδή η Citibank ήταν γεμάτη με τόσα χαρτιά που δεν πωλούνταν.

Αυτή είναι η κατάσταση με το Twitter, που σημαίνει ότι δεν εξαναγκάζουν αυτά τα ομόλογα στη δευτερογενή αγορά, πράγμα που σημαίνει ότι η δευτερογενής αγορά δεν θα χρειαστεί να ανατιμά κάθε είδους CLO (ασφαλιστικές δανειακές υποχρεώσεις) και προϊόντα μόχλευσης, αλλά θα ντριμπλάρει με αυτόν τον τρόπο. Ντύλαν, θα αρχίσει να ντριμπλάρει έτσι.

Δεν είναι μια κρίση όπως η subprime, αυτή καθαυτή. Αυτό που είναι είναι μια κρίση εμπιστοσύνης. Και η εμπιστοσύνη είναι μια αργή ροή έναντι μιας χρεοκοπίας υψηλού δανείου ή η συνειδητοποίηση αυτού του δομημένου προϊόντος όπως η κατάσταση της Lehman Brothers, ή με συγχωρείτε, δεν ήταν η Lehman, ήταν ένα hedge fund της Bear Stearns που ανατινάχτηκε σε χρέη ενυπόθηκων δανείων υψηλού κινδύνου. Αυτό ήταν το καναρίνι στο ανθρακωρυχείο που μόλις ξεκίνησε τα πάντα. Αυτή ήταν η ανατιμολόγηση της δευτερογενούς αγοράς το 2007. Πού βρισκόμαστε σήμερα; Βρισκόμαστε σε μια κατάσταση, όπως αναφέρατε, που μόλις αποδεκατίστηκε το χαρτοφυλάκιο 60/40. Πίσω στο 2007, η Fed μπόρεσε να μειώσει τα επιτόκια και τα ομόλογα ράλισαν επειδή οι αποδόσεις ήταν -αν δεν μας εξυπηρετεί η μνήμη- ακριβώς στο σημείο που είναι σήμερα. Υπήρχε χώρος για να κόψει η Fed.

Δεν διαπραγματευόταν στο 1.25 ή ακόμη και στις 25 μονάδες βάσης, από όπου έφτασε η Fed στο τρέχον 3.25%. Υπήρχε χώρος για να μειώσουν τα επιτόκια για να παρέχουν ένα απόθεμα ασφαλείας. Οι τιμές των ομολόγων αυξάνονται, οι αποδόσεις πέφτουν, όπως όλοι γνωρίζουν. Υπήρχε ένα φαινόμενο buffering εκεί, αλλά δεν έχουμε αυτή την πολυτέλεια αυτή τη στιγμή.

Όπως αναφέρατε, αυτό το χαρτοφυλάκιο 60/40: η χειρότερη απόδοση σε εκατό χρόνια. Ο NASDAQ δεν ήταν ποτέ διψήφιος με τα long ομόλογα να είναι διψήφια το ίδιο τρίμηνο. Γιατί; Λοιπόν, το NASDAQ υπάρχει μόνο από το 1970-κάτι, και τα μακρά ομόλογα δεν έχουν χάσει ποτέ διψήφια επίπεδα τα τελευταία 50 χρόνια. Έχουν αν πάτε πολύ πίσω στην κατάθλιψη, αν θυμάμαι καλά.

Το θέμα είναι ότι το χαρτοφυλάκιο 60/40 γνώρισε τη χειρότερη μείωση σε πιθανώς σχεδόν έναν αιώνα. Και ο Lyn Alden το εξέθεσε πολύ καλά. Όσον αφορά τον αριθμό καταστροφής του κεφαλαίου, νομίζω ότι περίπου 92 τρισεκατομμύρια δολάρια πλούτου έχει εξατμιστεί στη μάχη μας με τον πληθωρισμό αυτόν τον κύκλο. Συγκρίνετε αυτό με το χρονοδιάγραμμα του 2008, όταν υπήρχε μόνο περίπου 17 τρισεκατομμύρια δολάρια πλούτου που είχε εξατμιστεί. Μιλάμε για τάξεις μεγέθους μεγαλύτερου. Μιλάμε για μια σπείρα χρέους των ΗΠΑ όπου το 130% του δημόσιου χρέους προς το ΑΕΠ δεν σας αφήνει πολλά περιθώρια.