Καθώς το USDe της Ethena φτάνει γρήγορα τα 2 δισεκατομμύρια δολάρια σε κεφαλαιοποίηση αγοράς, κάποιοι αναρωτιούνται αν είναι τόσο επικίνδυνο όσο το UST της Terra – Unchained

Το USDe της Ethena, ένα κρυπτονόμισμα που προορίζεται να παραμείνει συνδεδεμένο με το δολάριο ΗΠΑ, έχει επιτύχει εκπληκτική ανάπτυξη από τότε που εισήχθη για πρώτη φορά τον Φεβρουάριο, κυρίως λόγω της εξαιρετικά υψηλής ετήσιας απόδοσης - 37.1% κατά τη διάρκεια του τύπου - που κερδίζουν όσοι το ποντάρουν, καθώς και οι άνθρωποι συναγωνίζονται για να λάβουν μια κατανομή αεροδρομίου του διακριτικού διακυβέρνησης της Ethena. 

Αλλά η ταχεία ανάπτυξή του, με την κεφαλαιοποίησή του να αγγίζει πρόσφατα τα 2 δισεκατομμύρια δολάρια, την υπερμεγέθη απόδοση και ορισμένες πτυχές της δομής του έχουν προκαλέσει συγκρίσεις με το UST, το περιβόητο αποτυχημένο stablecoin που δημιουργήθηκε από τον Do Kwon και την εταιρεία του Terraform Labs, και οι δύο έχουν κατηγορηθεί από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς για την απάτη σε τίτλους και άφησε πολλούς να αναρωτιούνται πόσο επικίνδυνο είναι το USDe.  

Πριν εκραγεί το UST του Terra, το πρωτόκολλο DeFi Anchor προσέφερε στους χρήστες κρυπτογράφησης που ήταν πρόθυμοι να καταθέσουν το UST τους σχεδόν 20% ετήσια ποσοστιαία απόδοση στο 2022.

Μάθετε περισσότερα: Τι είναι το συνθετικό δολάριο USDe της Ethena; Ένας οδηγός για αρχάριους

"Από την έναρξή του, το πρωτόκολλο DeFi της Ethena έχει τραβήξει την προσοχή, με συγκρίσεις με το πρωτόκολλο Anchor στο #Terra λόγω της υψηλότερης ετήσιας ποσοστιαίας απόδοσής του." Έγραψε ένας επενδυτής κρυπτογράφησης που λέει @Crypto_Rand στο X. Ένας άλλος χρήστης X με το όνομα @TaePage_, είπε «Το USD κατακτά καταιγιστικά την αγορά stablecoin δίνοντας δονήσεις στο UST».

Αλλά πόσο παρόμοιο είναι το USDe με το αλγοριθμικό stablecoin της Terra; 

Πώς μοιάζουν

Μια σημαντική ομοιότητα μεταξύ των δύο είναι ότι και τα δύο δεν είναι κρυπτονομίσματα που υποστηρίζονται από fiat, όπως το USDT του Tether ή το USDC του Circle, τα οποία υποτίθεται ότι τοποθετούν δολάρια σε τραπεζικούς λογαριασμούς ή γραμμάτια του Δημοσίου και στη συνέχεια εκδίδουν ένα αντίστοιχο διακριτικό αξίας $1. 

Αντ 'αυτού, το UST της Terra διατήρησε την πρόσδεσή του μέσω ενός αλγοριθμικού μηχανισμού καύσης και μέντας, ενώ το USDe διατηρεί τη σταθερότητά του μέσω μιας στρατηγικής ουδέτερης δέλτα που περιλαμβάνει «βασικές συναλλαγές», μια κοινή μέθοδος που χρησιμοποιείται στις αγορές μελλοντικής εκπλήρωσης στα παραδοσιακά χρηματοοικονομικά, σύμφωνα με τον Gordon Scott, που είναι μέλος του Financial Review Board της Investopedia. Ουσιαστικά, η δέσμευση του USDe υποστηρίζεται ταυτόχρονα από τη θετική θέση της Ethena στο ποντάρισμα του ETH και του βραχυπρόθεσμες θέσεις σε χρηματιστήρια. 

Για να δώσουμε περισσότερες λεπτομέρειες για το καθένα, η δέσμευση του UST προέρχεται από το αρμπιτράζ που μπορούσαν να εκτελέσουν οι χρήστες όταν το UST διαπραγματευόταν με έκπτωση ή premium στο δολάριο. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι στο blockchain Terra, οι χρήστες κρυπτογράφησης μπόρεσαν να κόψουν 1 $ UST καίγοντας το αδελφό τους token LUNA αξίας 1 $ και αντίστροφα. 

Εάν το UST διαπραγματευόταν κάτω από ένα δολάριο, οι άνθρωποι μπορούσαν να αγοράσουν το διακριτικό UST, να το κάψουν για να λάβουν 1 $ LUNA και να πουλήσουν το LUNA τους για να επωφεληθούν από την αποσυμπίεση. Η θεωρία ήταν ότι οι έμποροι θα το έκαναν αυτό επανειλημμένα έως ότου το UST διαπραγματευόταν ξανά στο 1 $. Από την άλλη πλευρά, εάν το UST διαπραγματευόταν πάνω από ένα δολάριο, οι έμποροι θα αγόραζαν το LUNA, θα το έκαιγαν για να κόψουν το UST και θα πουλούσαν το UST τους στο premium έως ότου το εμπόριο δεν ήταν πλέον κερδοφόρο. 

Διαβάστε περισσότερα: Πρώην προγραμματιστής Terraform καταθέτει κατά του Do Kwon

«Από μαθηματική άποψη, αυτή είναι μια πολύ κομψή λύση, αλλά έχει ένα απολύτως ακρωτηριαστικό πρόβλημα, το οποίο είναι [ότι] όλα αυτά υποδηλώνουν ότι το LUNA έχει μια ανεξάρτητη αυτόνομη αξία», ξεχωριστά από τη σχέση του με το UST, τον επίκουρο καθηγητή του Columbia Business School και τους Παξούς Ο πρώην επικεφαλής της διαχείρισης χαρτοφυλακίου Austin Campbell είπε στο Unchained. Η κατάρρευση των UST και LUNA το 2022 ανέδειξε πώς και οι δύο εξαρτώνταν το ένα από το άλλο για να είναι πολύτιμες και πώς το LUNA βασικά δεν είχε μια αυτόνομη αξία.

Ο μηχανισμός στερέωσης USDe της Ethena, από την άλλη πλευρά, περιλαμβάνει ταυτόχρονα μακρύ και σύντομο ETH. Πρώτον, η Ethena δημιουργεί μια θέση long ποντάροντας ETH για να κερδίσει ανταμοιβές για την ασφάλεια και την επικύρωση του δικτύου blockchain. Στη συνέχεια, η Ethena "ανοίγει μια αντίστοιχη short perpetual θέση για την κατά προσέγγιση ίδια αξία σε δολάρια σε χρηματιστήριο παραγώγων", όπως δήλωσε στα έγγραφα πρωτοκόλλου της Αθηνάς.

Θεωρητικά, λοιπόν, για όλες τις κινήσεις των τιμών του ETH, η Ethena έχει ουσιαστικά μηδενική έκθεση. Για κάθε δολάριο που πέφτει το ETH, το πρωτόκολλο χάνει $1 από τη θέση long του αλλά κάνει $1 στη short θέση του και αντίστροφα, σύμφωνα με τον Campbell. Αυτό διατηρεί την αξία των εξασφαλίσεων σε USD σχετικά σταθερή.

Από πού προέρχονται οι υψηλές αποδόσεις

Στην περίπτωση της UST, μέρος της υψηλής απόδοσης προήλθε από ποντάρισμα ανταμοιβών, αλλά στην πραγματικότητα οι αποδόσεις προσφέρθηκαν κυρίως για σκοπούς μάρκετινγκ. Η απόδοση του UST στο Anchor από «το κίνητρο μάρκετινγκ μείωσε το ποντάρισμα [συστατικό]», είπε ο Campbell. 

Για το USDe, η απόδοση προέρχεται από ανταμοιβές από το ποντάρισμα ETH και το επιτόκιο χρηματοδότησης που κερδίζει η Ethena για το άνοιγμα θέσεων παραγώγων short. Οι έμποροι που κατέχουν θέσεις αγοράς σε αγορές παραγώγων μελλοντικής εκπλήρωσης σε χρηματιστήρια πληρώνουν προμήθειες χρηματοδότησης σε όσους κατέχουν θέσεις short όπως η Ethena. Δεδομένου ότι οι έμποροι έχουν επί του παρόντος σημαντικές θέσεις μόχλευσης στις αγορές παραγώγων μελλοντικής εκπλήρωσης, η απόδοση της Ethena είναι εξαιρετικά υψηλή, σημείωσε ο Campbell.

Διαβάστε περισσότερα: Τα Airdrops From Wormhole and Ethena Labs πρόκειται να εισφέρουν 2.4 δισεκατομμύρια δολάρια στην αγορά κρυπτογράφησης αυτή την εβδομάδα

Διαφορετικό μανταλάκι, διαφορετικοί κίνδυνοι

Παρόλο που ο μηχανισμός στερέωσης του USDe είναι διαφορετικός από αυτόν του UST, δεν είναι χωρίς κινδύνους. Ο Κάμπελ αναφέρει δύο συγκεκριμένα. Το πρώτο είναι η τιμή ενός μελλοντικού ETH που απομακρύνεται μαζικά από την τιμή του spot ETH, γεγονός που θα ανέτρεπε τη βασική συναλλαγή του USDe, αν και ο Campbell λέει ότι αυτός ο κίνδυνος δεν είναι «μεγάλος», επειδή η αγορά για τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης ETH είναι τόσο ρευστή όσο και βαθιά. 

Η Campbell ανησυχεί περισσότερο για τον πιστωτικό κίνδυνο που απορρέει από τα πρωτόκολλα και τις πλατφόρμες που χρησιμοποιεί η Ethena για τις συναλλαγές μελλοντικής εκπλήρωσης. Εάν η Ethena πραγματοποιεί τις μελλοντικές της συναλλαγές σε ένα πρωτόκολλο που δέχεται εισβολή ή σε ένα κεντρικό ανταλλακτήριο που χρεοκοπεί, «χτυπούν», λέει ο Campbell. 

Ωστόσο, η διαφορά μεταξύ των μηχανισμών δέσμευσης του USDe και του UST είναι αρκετή για ορισμένους βαρέων βαρών κρυπτογράφησης, όπως ο Hasu, στρατηγικός σύμβουλος της Lido, να εκχωρήσουν λιγότερο κίνδυνο στο USDe. 

«ΔΝΟ, ο κίνδυνος της Ethena είναι πολύ υπερβολικός…. Είναι ένα πολύ κοινό εμπόριο και σχετικά χαμηλού κινδύνου που απασχολούν πολλές εταιρείες, ακόμη περισσότερο εάν μπορείτε να χρησιμοποιήσετε έναν κύριο χρηματιστή όπως το Copper/Fireblocks. Το να προσποιείσαι το αντίθετο είναι είτε ανενημέρωτο είτε ανειλικρινές», είπε ο Χασού Έγραψε στο Χ. 

Ο Campbell σημείωσε επίσης ότι το USDe θα ήταν ευκολότερο να χαλαρώσει από το UST, εάν η Ethena αποφάσιζε ποτέ να το κλείσει. Στην περίπτωση του USDe, η Ethena θα είχε τα δολάρια για να δώσει στους ανθρώπους πίσω τα χρήματά τους κατ' αρχήν, επειδή η Ethena ιδανικά θα έκλεινε τις σύντομες διαρκείς θέσεις τους και στη διαδικασία θα πουλούσε ένα σωρό ETH. 

Ωστόσο, η απελευθέρωση του UST θα σήμαινε την αντιμετώπιση του προβλήματος της αυτοαναφορικότητας του LUNA και του UST, όπου «κάπως θα έπρεπε να αποδεσμεύσετε όλο το UST, κάτι που προκαλεί ένα σωρό πωλήσεις LUNA, αλλά η αξία του LUNA ήταν UST», είπε ο Campbell. Αυτό θα είχε προκαλέσει την κατάρρευση και των δύο επειδή δεν είχαν ανεξάρτητες πηγές αξίας, ενώ το USDe έχει με το ETH.

Διαβάστε περισσότερα: Αρχεία Terraform Labs για Κεφάλαιο 11 Πτώχευση στις ΗΠΑ