Γνωρίζετε τι έχει κάνει η παύση του LIBOR στους τόμους;

Ήθελα να παρακολουθήσω δύο από τα ιστολόγιά μας του 2022 για να εκτιμήσω τον αντίκτυπο στους συνολικούς όγκους σε GBP, JPY και CHF αγορές της παύσης του LIBOR (που ήταν μόλις πριν από 7 μήνες, είτε το πιστεύετε είτε όχι!).

1. ΑΠΟΚΡΥΠΤΟΠΟΙΗΣΗ ΤΟΥ ΤΕΛΟΥΣ ΤΟΥ LIBOR ΣΤΑ ΔΕΔΟΜΕΝΑ
2. ΤΟ ΤΕΛΟΣ ΓΙΑ ΑΝΤΑΛΛΑΓΕΣ ΒΑΣΕΩΝ;

Όλα τα δεδομένα σε αυτό το ιστολόγιο προέρχονται από CCPView, και εξετάζει τον αντίκτυπο της παύσης του LIBOR στον όγκο συναλλαγών μόνο σε Παράγωγα Επιτοκίου.

Συνολικοί όγκοι

Ρίχνοντας μια ματιά στους συνολικούς όγκους σε προϊόντα Rates σε αυτά τα 3 νομίσματα, οι συνολικοί όγκοι είναι τώρα χαμηλότεροι στον κόσμο μετά το LIBOR:

Επίδειξη;

• Οι μηνιαίοι όγκοι όλων των προϊόντων Τιμών σε GBP, JPY και CHF από τον Ιανουάριο του 2020. Οι όγκοι εμφανίζονται σε πλασματικά ισοδύναμα (εκατομμύρια USD).
• Αυτό καλύπτει συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης βραχυπρόθεσμων επιτοκίων (συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης STIR), IRS, FRA, OIS, ανταλλαγές βάσης, πληθωρισμός, ανταλλαγές μηδενικού κουπονιού….μια λίστα!
• Όπως έχουμε σημειώθηκε προηγουμένως, τα IRS έχουν εξαφανιστεί από τα δεδομένα μας και έχουν πλέον αντικατασταθεί με OIS.
• Δεν υπάρχουν FRAs.
• Οι μόνες ανταλλαγές βάσης που εξακολουθούν να διαπραγματεύονται σε GBP, JPY και CHF είναι σε JPY TIBOR. Αυτά διαπραγματεύονται τόσο έναντι άλλων τενόρων του TIBOR (βάση 3s6) όσο και έναντι του RFR (TONAR).

Προϊόντα που εξαφανίζονται

Για να ποσοτικοποιήσουμε τη μείωση των όγκων, ας δούμε πρώτα την απόλυτη απώλεια που προκύπτει από τα ακόλουθα προϊόντα που δεν διαπραγματεύονται πλέον:

• FRAs
• Ανταλλαγές Βάσεων

Επίδειξη;

• Οι πλασματικοί όγκοι όλων των FRAs και των βασικών ανταλλαγών που διαπραγματεύονται σε GBP, JPY και CHF.
• Το 2020, ο μέσος μηνιαίος όγκος σε αυτά τα προϊόντα ήταν πάνω από 2.5 τρισεκατομμύρια δολάρια.
• Αποτελούνταν από ~$2Trn σε FRAs, που είναι κυρίως βραχυπρόθεσμα προϊόντα, και ~$0.5Trn σε Basis Swaps (μακροπρόθεσμα).
• Το 2021, αφού τα spreads ISDA είχαν ήδη κλειδωθεί και τα σχέδια μετατροπής CCP σε spreads RFR + έγιναν καλά κατανοητά, αυτοί οι όγκοι μειώθηκαν δραστικά.
• Ο μέσος μηνιαίος όγκος των FRAs το 2021 ήταν μόλις 0.7 τρισεκατομμύρια $, μείωση 66%.
• Η δραστηριότητα ανταλλαγής βάσεων μειώθηκε σχεδόν κατά το ίδιο ποσοστό, με μείωση 64% στα 168 δισ. δολάρια το μήνα.

Αυτό το ποσό πιθανότατα υποεκτιμά τη μείωση των εξωχρηματιστηριακών όγκων επειδή:

• Τα JPY FRA δεν διαπραγματεύονται. Πάντα διαπραγματεύονταν ως ανταλλαγές μίας περιόδου, επομένως εμφανίζονται ως όγκοι IRS στις αναφορές CCP.
• Με τις κεντρικές τράπεζες να παίζουν φέτος, θα μπορούσε να ήταν μια εξαιρετική περίοδος για τους όγκους σε προϊόντα μικρής ημερομηνίας, και ειδικότερα για τις υπηρεσίες αντιστοίχισης FRA. Είμαι βέβαιος ότι τα πήγαν καλά σε USD ούτως ή άλλως, αλλά αυτό που θα μπορούσε να ήταν σε GBP και CHF….

Τέλος πάντων, ας μεταφέρουμε τα 2.5 τρισεκατομμύρια $ σε χαμένους όγκους μέχρι στιγμής και ας τα πάρουμε ως σημείο εκκίνησης.

Μειωμένη δραστηριότητα OTC

Έχουμε δει προφανώς μεγάλη αύξηση στη δραστηριότητα του OIS ως Τα RFR είναι πλέον το τυπικό προϊόν προς εμπορία. Ωστόσο, τα προϊόντα OIS έχουν μπει πλήρως στη θέση των αγορών της IRS που είχαν διαπραγματευτεί στο παρελθόν; Ας δούμε τα δεδομένα:

Αυτό το γράφημα δεν φαίνεται τόσο κακό! Ας δούμε τα δεδομένα.

• Οι πλασματικοί όγκοι όλων των ανταλλαγών IRS και OIS που διαπραγματεύονται σε GBP, JPY και CHF.
• Το 2020, ο μέσος μηνιαίος όγκος σε αυτά τα προϊόντα ήταν πάνω από 7.2 τρισεκατομμύρια δολάρια, πολύ μεγαλύτερος από ό,τι στα Basis Swaps και τα FRA.
• Η μετάβαση στο RFR ξεκίνησε σοβαρά το 2021 για αυτά τα νομίσματα.
• Το 2021, ο μέσος μηνιαίος όγκος σε αυτά τα προϊόντα ήταν σχεδόν πανομοιότυπος στα 7.1 τρισεκατομμύρια δολάρια.
• Τώρα, το 2022, μετά την παύση του LIBOR, οι όγκοι του OIS έχουν αυξηθεί κάπως σε σύγκριση με τους όγκους του OIS πέρυσι, αλλά δεν έχουν αντικαταστήσει πλήρως τους όγκους του IRS.
• Το 2022, ο μέσος μηνιαίος όγκος είναι τώρα στα 5.7 τρισεκατομμύρια δολάρια.

Επομένως, βλέπουμε μια συνολική μείωση ~$1.5 Trn σε μηνιαίους όγκους από το 2020.

Προσθέτοντας αυτό στην προηγούμενη μείωση 2.5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, μας αφήνει μια ωραία στρογγυλή μείωση 4 τρισεκατομμυρίων $ στους μηνιαίους όγκους μέχρι στιγμής. Και αυτό είναι μόνο σε προϊόντα OTC.

Ας στραφούμε τώρα στα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης.

αναδεύματα

Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης της αγοράς χρήματος έχουν επίσης μετακινηθεί από το LIBOR σε συμβόλαια που βασίζονται σε RFR. Πώς βοηθούν οι τόμοι;

Επίδειξη;

• Οι πλασματικοί όγκοι όλων των συμβολαίων STIR που διαπραγματεύονται σε προθεσμιακά προϊόντα GBP, JPY και CHF. Οπως γνωρίζουμε, Το GBP ήταν ένα ανταγωνιστικό τοπίο, οπότε υπήρχαν πολλά ανταγωνιστικά συμβόλαια εκεί έξω!
• Το 2020, ο μέσος μηνιαίος όγκος σε αυτά τα προϊόντα ήταν πάνω από 10.6 τρισεκατομμύρια $, πολύ μεγαλύτερος και πάλι από τους όγκους IRS και OIS OTC.
• Το 2021, αυτοί οι όγκοι αυξήθηκαν σημαντικά, σε πάνω από 12.7 τρισεκατομμύρια δολάρια.
• Τώρα το 2022, οι όγκοι έχουν μειωθεί στα 7.7 τρισεκατομμύρια δολάρια.

Ακόμη και με τις Κεντρικές Τράπεζες τόσο ενεργές σε αυτόν τον χώρο, η παύση του LIBOR έχει μειώσει σημαντικά τους όγκους. Ας το ονομάσουμε αυτό μείωση 34% (ο μέσος όρος του 2020 και του 2021 δεδομένου ότι οι όγκοι αυξήθηκαν σημαντικά), που σημαίνει άλλη μια μείωση 4 τρισεκατομμυρίων δολαρίων στη δραστηριότητα.

Το τρέχον σύνολο μας είναι τώρα $8 Trn μείωση της δραστηριότητας από την παύση του LIBOR.

Και ακόμη…

Και όμως…ένα νόμισμα LIBOR έχει δουλέψει! Ένα νόμισμα LIBOR παραμένει ακόμα…και είναι πραγματικά ο μπαμπάς όλων τους. Αν τρέξουμε τα ίδια δεδομένα, αλλά συμπεριλαμβανομένου του USD:

Επίδειξη;

• Μηνιαίοι όγκοι όλων των προϊόντων Τιμές σε GBP, JPY, CHF και USD από τον Ιανουάριο του 2020. Οι όγκοι εμφανίζονται σε πλασματικά ισοδύναμα (εκατομμύρια USD).
• Αυτό καλύπτει τα βραχυπρόθεσμα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης επιτοκίων (STIR Futures), IRS, FRAs, OIS, Basis Swaps, Inflation, Zero Coupon swaps….αλλά αυτή τη φορά χωρίζεται σε κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων απλώς «OTC» και «ETD (futures).
• Η συμπερίληψη του USD αλλάζει πραγματικά την ιστορία, αν και οι επιπτώσεις είναι αρκετά διαφορετικές μεταξύ OTC («swaps») και ETD («futures»).
• Στην εξωχρηματιστηριακή αγορά, ο μέσος μηνιαίος όγκος το 2020 ήταν 28 τρισεκατομμύρια δολάρια. Το 2021, αυτό μειώθηκε κατά ~8% στα 25.6 τρισεκατομμύρια δολάρια.
• Το 2022, αυτοί οι μέσοι μηνιαίοι όγκοι στο εξωχρηματιστηριακό έχουν αυξηθεί σε πάνω από 28 τρισεκατομμύρια δολάρια.
• Ως εκ τούτου, οι όγκοι εξωχρηματιστηριακών είναι ~5% υψηλότεροι, με αποτέλεσμα επιπλέον 1.34 τρισεκατομμύρια δολάρια σε μηνιαίους όγκους.
• Προφανώς, όλα αυτά οφείλονται στην αύξηση του όγκου των δολαρίων ΗΠΑ, δεδομένου ότι γνωρίζουμε ότι άλλα νομίσματα μειώθηκαν κατά ~$4Trn την ίδια χρονική περίοδο.

Ωστόσο, θα μπορούσε να υποστηριχθεί ότι αυτοί οι όγκοι εξωχρηματιστηριακών συναλλαγών είναι πραγματικά απλώς ένα σφάλμα στρογγυλοποίησης σε σύγκριση με την έκρηξη στη δραστηριότητα συναλλαγών ΣΜΕ που έχουμε δει, ως αποτέλεσμα αυξημένη υιοθέτηση του SOFR στις αγορές μελλοντικής εκπλήρωσης σε USD.

• Οι μηνιαίοι όγκοι του STIRS το 2020 ήταν 73 τρισεκατομμύρια δολάρια.
• Το 2021, αυτό αυξήθηκε σε $83 Trn.
• Το 2022, αυτό ανέρχεται πλέον στα $124 Trn!

Μπορείτε να ξεχάσετε τα πάντα για μια ελάχιστη μείωση 8 τρισεκατομμυρίων $ από τη δραστηριότητα GBP, CHF και JPY όταν το USD προσθέτει 45 τρισεκατομμύρια $ το μήνα σε δραστηριότητα…

Συνοψίζοντας

• Υπήρξε μείωση 8 τρισεκατομμυρίων δολαρίων στη μηνιαία πλασματική δραστηριότητα σε παράγωγα επιτοκίων ως αποτέλεσμα της παύσης των GBP, JPY και CHF LIBOR.
• Αυτή η μείωση της δραστηριότητας κατανεμήθηκε ομοιόμορφα μεταξύ προϊόντων OTC και ETD.
• Ωστόσο, αυτή η μείωση της δραστηριότητας έχει μετριαστεί από την έκρηξη της εμπορικής δραστηριότητας του USD.
• Ιδιαίτερα στις ETD (futures), η συναλλακτική δραστηριότητα των USD Rates είναι άνθηση.
• Πόσο από αυτόν τον όγκο θα είναι βιώσιμος μετά τον Ιούνιο του 2023, την τελική ημερομηνία παύσης του USD LIBOR;
• Ακολουθήστε τα δεδομένα μας για να μάθετε. Επικοινωνήστε μαζί μας για ένα Συνδρομή CCPView.