Χρηματοδότηση όταν το κεφάλαιο δεν είναι φθηνό

Όταν το κεφάλαιο γίνεται πιο ακριβό, πώς αξιολογείτε και αποφασίζετε για την καλύτερη επιλογή χρηματοδότησης για την εταιρεία σας;

Υπάρχει (ή τουλάχιστον θα έπρεπε να υπάρχει) ένας κλάδος VC που λέει: «Δώσε μου την αρχική τιμή σου και θα σου δώσω μια συμφωνία». Η ιδέα εδώ είναι ότι οι ιδρυτές τείνουν να σκέφτονται με όρους αποτίμησης και απομείωσης, ενώ ένας επενδυτής μπορεί να ενδιαφέρεται περισσότερο να γνωρίζει την ελάχιστη εγγυημένη απόδοση για την καθοδική πλευρά και το μέγεθος των πιθανών αποδόσεων σε ανοδική θέση. 

Σε μια κανονική αγορά, οι επενδυτές μερικές φορές, αλλά λιγότερο συχνά, χρησιμοποιούν όρους συμβολαίου -όπως προτιμήσεις ρευστοποίησης που είναι μεγαλύτερες από 1x, warrants και ρήτρες κατά της απομείωσης- για να επενδύσουν στην αποτίμηση που θέλει ένας ιδρυτής, αλλά με όρους που έχουν νόημα για ο επενδυτής. Σε μια πτωτική αγορά, όταν το κεφάλαιο είναι πιο ακριβό και οι αποτιμήσεις πέφτουν, αυτές οι δομημένες συμφωνίες - δηλαδή μια συμφωνία με μη τυποποιημένες ρήτρες - γίνονται πιο συνηθισμένες, καθώς οι ιδρυτές αναζητούν τρόπους για να αποφύγουν τη συγκέντρωση χρημάτων σε χαμηλότερη τιμή ανά μετοχή από ο προηγούμενος γύρος σας (δηλ. ένας κάτω γύρος). 

Στόχος μας σε αυτό το κομμάτι είναι να οπλίσουμε τις νεοφυείς επιχειρήσεις με την κατανόηση των διαφορετικών όρων συμβολαίου που χρησιμοποιούνται για την αύξηση της αποτίμησης των επικεφαλίδων, τον τρόπο με τον οποίο οι επενδυτές σκέφτονται και χρησιμοποιούν αυτούς τους όρους, καθώς και τις επιπτώσεις, ειδικά στην απομείωση των μετοχών, που πρέπει να ληφθούν υπόψη πριν από την υπογραφή στη διακεκομμένη γραμμή.

ΠΙΝΑΚΑΣ ΠΕΡΙΕΧΟΜΕΝΩΝ

Το φάσμα μετοχών προς χρέος 

Στην πράξη, μπορούν να συνδυαστούν διαφορετικές επιλογές και όροι, και σε επόμενες ενότητες, θα εμβαθύνουμε τόσο σε συγκεκριμένους όρους που χρησιμοποιούνται για να γλυκάνουν τις προτάσεις μετοχών όσο και σε μια παράπλευρη σύγκριση κοινών σεναρίων. Για απλότητα, ωστόσο, ας δούμε τέσσερις επιλογές υψηλού επιπέδου: τυπικό προνομιούχο μετοχικό κεφάλαιο, δομημένο προνομιούχο μετοχικό κεφάλαιο, μετατρέψιμο χρέος και μη μετατρέψιμο χρέος. Αυτές οι επιλογές μπορούν κατά προσέγγιση να θεωρηθούν σε ένα φάσμα που ανταλλάσσει το κόστος κεφαλαίου και την απομείωση με ευελιξία.

Στο άκρο των μετοχών του φάσματος, οι τυπικές προνομιούχες μετοχές, αντί για τις κοινές μετοχές, είναι η πιο κοινή μετοχική δομή για ιδιώτες θεσμικούς επενδυτές. Όταν κάποιος λαμβάνει ένα "καθαρό φύλλο όρου", αυτό συνήθως σημαίνει τυπικό προνομιούχο μετοχικό κεφάλαιο με 1x προτίμηση μη συμμετέχουσας ρευστοποίησης (περισσότερα για τις προτιμήσεις ρευστοποίησης στην επόμενη ενότητα). Στο άλλο άκρο του φάσματος, το μη μετατρέψιμο χρέος περιορίζει την απόδοση του δανειστή με το επιτόκιο, επομένως μπορεί να δημιουργήσει έναν «καθαρό ισολογισμό», αν και έναν πιο περίπλοκο ισολογισμό. (Μπορείτε να βρείτε τον οδηγό μας για την αύξηση του χρέους και τους όρους χρέους εδώ). 

Στη μέση, οι δομημένοι προνομιούχοι μετοχές και το μετατρέψιμο χρέος θεωρούνται συχνά «βρώμικα φύλλα προθεσμιών» επειδή προσθέτουν όρους συμφωνίας που γλυκαίνουν τη συμφωνία για τους επενδυτές, όπως χαρακτηριστικά που πρέπει να προσθέσουν αυξανόμενη ανοδική δυνατότητα ή αύξηση της εγγυημένης ελάχιστης απόδοσης.

Οικονομικά γλυκαντικά

Οι δομημένες ρήτρες και οι συμφωνίες, παρόλο που ονομάζονται «βρώμικες», δεν είναι εγγενώς καλές ή κακές και δεν είμαστε εδώ για να πούμε στους ιδρυτές ποιοι είναι οι σωστοί όροι για την επιχείρησή τους. Ωστόσο, θέλουμε να βεβαιωθούμε ότι οι ιδρυτές κατανοούν τις ανταλλαγές που συνοδεύουν μια δομημένη συμφωνία. Με οποιοδήποτε φύλλο όρου - πάνω ή κάτω - ο ιδρυτής επικεντρώνεται στην αποτίμηση. Εάν κάποιος συγκεντρώσει το ίδιο ποσό κεφαλαίου με τους ίδιους όρους, αλλά σε υψηλότερη τιμή, η χρηματοδότηση είναι λιγότερο περιοριστική για τους υφιστάμενους μετόχους. 

Ενώ η δομή μπορεί να συμβεί σε ανοδικούς γύρους, θεωρείται πιο συχνά ως μέσο ελαχιστοποίησης της μειωμένης αποτίμησης από τον προηγούμενο γύρο. Για παράδειγμα, ένας ιδρυτής μπορεί να έχει την επιλογή να αποδεχτεί ένα «καθαρό» φύλλο όρων με έκπτωση 40% ή να αποδεχτεί έναν δομημένο επίπεδο γύρο. Οι περισσότεροι υπάλληλοι, πελάτες και συνεργάτες δεν θα γνωρίζουν για τη δομή και ένας επίπεδος γύρος ακούγεται καλύτερα από έναν γύρο με πτώση 40%.  

Στην πραγματικότητα, η καλύτερη επιλογή χρηματοδότησης προέρχεται από την επίτευξη της σωστής ισορροπίας εκτίμηση και αραίωση για να ευθυγραμμίσετε τα κίνητρα μεταξύ των επενδυτών και του διοικητικού συμβουλίου σας, των ιδρυτών και των εργαζομένων σας. Εδώ, θα εμβαθύνουμε σε μερικά από τα πιο κοινά γλυκαντικά που χρησιμοποιούνται για την αύξηση της αρχικής αποτίμησης και πώς επηρεάζουν την αραίωση και την ευθυγράμμιση των ενδιαφερομένων. 

Δικαιώματα  

Αυτό που είναι: Τα warrants είναι ένας από τους πιο συνηθισμένους τρόπους με τους οποίους οι επενδυτές και οι ιδρυτές δομούν συμβόλαια για να μετατρέψουν έναν αρνητικό γύρο σε έναν σταθερό γύρο. Τα warrants (ή δικαιώματα προαίρεσης) δίνουν στον επενδυτή το δικαίωμα, αλλά όχι την υποχρέωση, να αγοράσει έναν προκαθορισμένο αριθμό μετοχών της εταιρείας σε προκαθορισμένη τιμή άσκησης πριν από την ημερομηνία λήξης, η οποία μπορεί να κυμαίνεται από μερικούς μήνες έως μια δεκαετία. Αυτή η τιμή άσκησης μπορεί να είναι τόσο μικρή όσο ένα σεντ (ή ακόμα και κλάσματα του σεντ), γνωστή και ως ένταλμα σεντ ή να εκδίδεται στην πάγια αποτίμηση. 

Γιατί έχει σημασία: Η τιμή άσκησης είναι ο κεντρικός μοχλός που χρησιμοποιείται για την αύξηση της αποτίμησης, αλλά όσο χαμηλότερη είναι η τιμή εξάσκησης του τίτλου, τόσο μεγαλύτερη είναι η πιθανή μείωση. Τα Πένυ ΔΑΜ, συγκεκριμένα, είναι ουσιαστικά δωρεάν στοιχειώδεις μετοχές της εταιρείας, έτσι μειώνουν την «πραγματική» τιμή του γύρου.

Δευτερεύουσα χρηματοδότηση 

Αυτό που είναι: Σε μια δευτερεύουσα χρηματοδότηση, οι επενδυτές αγοράζουν μετοχές από υφιστάμενους μετόχους. Αυτό έρχεται σε αντίθεση με μια πρωτογενή χρηματοδότηση, στην οποία μια εταιρεία εκδίδει νέες μετοχές σε αντάλλαγμα για μετρητά στον ισολογισμό της εταιρείας. Οι επενδυτές μπορούν να αγοράσουν προνομιούχες μετοχές σε μια πρωτογενή χρηματοδότηση σε υψηλή αποτίμηση, ενώ παράλληλα αγοράζουν δευτερεύοντα ίδια κεφάλαια (συχνά κοινές μετοχές χωρίς προστασία) από προηγούμενο επενδυτή σε χαμηλότερη τιμή.

Γιατί έχει σημασία: Η αγορά προεξοφλημένων δευτερευουσών μετοχών μειώνει τη μέση τιμή αγοράς για τον επενδυτή. Συνήθως, το δευτερεύον σε χαμηλότερη τιμή αναμιγνύεται με το κύριο για να επιτευχθεί χαμηλότερη πραγματική τιμή για τους επενδυτές. Δεδομένου ότι η νέα πρωτογενής μετοχή εκδίδεται σε υψηλότερη τιμή και η υπάρχουσα μετοχή πωλείται σε χαμηλότερη τιμή, αυτό επιτρέπει υψηλότερη ονομαστική αποτίμηση με ελάχιστη μείωση. Ωστόσο, το δευτερεύον έρχεται με λιγότερες προστασίες για τον επενδυτή και ανάλογα με το ποιος είναι ο πωλητής, μπορεί να ερμηνευθεί ως αρνητικό σήμα. Για παράδειγμα, εάν οι ιδρυτές πωλούν μετοχές σε μια δευτερεύουσα συναλλαγή, μειώνουν τη δική τους ιδιοκτησία με έκπτωση στην αρχική τιμή αποτίμησης.

Κατά καιρούς, η ζήτηση των επενδυτών μπορεί να είναι σχετικά σταθερή, έτσι ώστε οποιοδήποτε επενδυμένο κεφάλαιο προς δευτερογενείς πωλήσεις να μειώνει το διαθέσιμο ποσό για πρωτογενείς πωλήσεις. Ως εκ τούτου, για εταιρείες με μεταγενέστερες κεφαλαιακές ανάγκες, μπορεί να προτιμούν να δίνουν προτεραιότητα στην πρωτογενή έναντι της δευτερογενούς.

Τιμή μετατροπής 

Αυτό που είναι: Η τιμή στην οποία το μετατρέψιμο χρέος μπορεί να μετατραπεί σε ίδια κεφάλαια. Ουσιαστικά, είναι η τιμή απεργίας για έναν δανειστή χρέους. Η τιμή μετατροπής μπορεί να είναι ένα ανώτατο όριο αποτίμησης, μια έκπτωση στον επόμενο προτιμώμενο γύρο χρηματοδότησης ή να συγκριθεί με μια IPO (π.χ., το χρέος μετατρέπεται με έκπτωση 20% στην τιμή IPO). 

Γιατί έχει σημασία: Το μετατρέψιμο χρέος επιτρέπει στους δανειστές να συμμετάσχουν στην ανοδική πορεία της εταιρείας, ενώ λαμβάνουν επιστροφή (με τόκους), όπως το χρέος σε ένα λιγότερο αισιόδοξο σενάριο. Οι ιδρυτές συνήθως θέλουν να ορίσουν όσο το δυνατόν υψηλότερη τιμή μετατροπής, παρόμοια με την τιμολόγηση ενός γύρου, για να ελαχιστοποιήσουν την αραίωση.

Ρήτρες κατά της αραίωσης

Αυτό που είναι: Οι ρήτρες κατά της αραίωσης, όπως η καστάνια IPO, προστατεύουν τους επενδυτές από το να τιμολογήσουν τον τρέχοντα γύρο πολύ υψηλές, παραχωρώντας περισσότερες μετοχές σε επενδυτές, εάν ένας μελλοντικός γύρος ή IPO τιμολογηθεί κάτω από ένα προκαθορισμένο επίπεδο.

Γιατί έχει σημασία: Για τους επενδυτές, το anti-dilution παρέχει μεγαλύτερη ασφάλεια γύρω από υψηλότερη αρχική αποτίμηση. Εάν η αποτίμηση αργότερα μειωθεί, ιδιαίτερα σε IPO, θα τους δοθούν περισσότερες μετοχές για να καλύψουν μέρος ή το σύνολο της διαφοράς. Εάν η αποτίμηση μειωθεί, αυτό μεταφράζεται σε (συχνά σημαντική) μείωση για τους ιδρυτές και άλλους απροστάτευτους μετόχους. Ενώ σχεδόν όλες οι χρηματοδοτήσεις μετοχικού κεφαλαίου διαθέτουν προστασία κατά της αραίωσης βάσει τιμών, η προστασία «καστάνιας» -όπου οι επενδυτές ολοκληρώνονται εξ ολοκλήρου από έναν μελλοντικό γύρο ή την IPO - συνήθως απαντώνται μόνο σε δομημένες συμφωνίες.

Προτίμηση εκκαθάρισης 

Αυτό που είναι: Η προτίμηση εκκαθάρισης αναφέρεται στο ποιος επιστρέφεται πρώτος και πόσο, σε περίπτωση εκκαθάρισης. Η αρχαιότητα κατατάσσει τη σειρά με την οποία οι επενδυτές πληρώνονται, με πρώτους τους πιο αρχαιότερους, καθιστώντας τους πιο ασφαλείς.  

Τα πολλαπλάσια αναφέρονται στο πολλαπλάσιο της αρχικής επένδυσης που πρέπει να πληρωθεί πριν πληρωθούν λιγότεροι ανώτεροι επενδυτές. Συνήθως, οι επενδυτές παίρνουν ένα πολλαπλάσιο ρευστοποίησης 1x, έτσι παίρνουν τα χρήματά τους πίσω πριν οι μέτοχοι κοινών μετοχών πάρουν οτιδήποτε. Ωστόσο, ένα πολλαπλάσιο προτίμησης ρευστοποίησης μπορεί να είναι μεγαλύτερο ή μικρότερο από 1x. 

Η προτίμηση εκκαθάρισης μπορεί επίσης να είναι συμμετοχική ή μη. Μια μη συμμετοχική προτίμηση ρευστοποίησης σημαίνει ότι ο επενδυτής το παίρνει μεγαλύτερη από την υποκείμενη προτίμηση ρευστοποίησης ή την αξία της κατ' αναλογία ιδιοκτησίας του επενδυτή στην εταιρεία. Μια συμμετοχική προτίμηση ρευστοποίησης σημαίνει ότι ο επενδυτής λαμβάνει την προτίμηση ρευστοποίησης και την αξία της κατ' αναλογία ιδιοκτησίας της εταιρείας, εάν υπάρχει, μετά την καταβολή του προτιμήματος εκκαθάρισής της. 

Για παράδειγμα, ας υποθέσουμε ότι μια εταιρεία άξιζε 1 δισεκατομμύριο δολάρια και είχε έναν επενδυτή με προτίμηση ρευστότητας 1 φορές που επένδυσε 100 εκατομμύρια δολάρια και κατέχει το 20% των μετοχών. Κατά την πώληση, ο επενδυτής θα λάβει πρώτα 100 εκατομμύρια δολάρια, αφήνοντας 900 εκατομμύρια δολάρια. Στη συνέχεια, θα λάμβαναν το 20% των 900 εκατομμυρίων δολαρίων σύμφωνα με την κατ' αναλογία ιδιοκτησία τους — λαμβάνοντας συνολικά 280 εκατομμύρια δολάρια ή το 28% της συνολικής αξίας ιδίων κεφαλαίων.

Γιατί έχει σημασία: Η προτίμηση εκκαθάρισης είναι πιο σημαντική σε ένα αρνητικό σενάριο. Εάν η εταιρεία αποχωρήσει με υψηλότερη τιμή ανά μετοχή από την τιμή ανά μετοχή που πλήρωσε ο επενδυτής για προνομιούχα ίδια κεφάλαια πολλαπλασιαζόμενη με το πολλαπλάσιο της προτίμησης ρευστοποίησης, αυτά τα προνομιούχα ίδια κεφάλαια μετατρέπονται σε κοινές μετοχές και, εάν δεν συμμετέχουν, δεν έχουν καμία επίδραση στα έσοδα που λαμβάνονται από τους κατόχους κοινών μετοχών. Εάν, ωστόσο, η εταιρεία αποχωρήσει σε χαμηλότερη τιμή ανά μετοχή ή στην ατυχή περίπτωση χρεοκοπίας, οι επενδυτές παίρνουν πίσω την επένδυσή τους (ή ένα μέρος της) προτού οι κοινοί μέτοχοι λάβουν οποιαδήποτε έσοδα.

Η πλειονότητα των «καθαρών» χρηματοδοτήσεων ορίζει ότι όλοι οι προτιμώμενοι επενδυτές αμείβονται με την προτίμησή τους ρευστοποίησης σε ίση βάση (συχνά αποκαλούμενη pari passu σε φύλλα προθεσμιών και νομικά έγγραφα). Ορισμένοι δομημένοι επενδυτές πιέζουν να έχουν μια προτιμώμενη προτίμηση ρευστοποίησης, όπου οι πιο πρόσφατοι επενδυτές αμείβονται με την προτίμηση ρευστοποίησης πριν από τους υπάρχοντες επενδυτές.

Η προτίμηση ρευστοποίησης 1x είναι τυπική για τους επενδυτές και προστατεύει το επενδυμένο κεφάλαιο, διασφαλίζοντας απόδοση για τους επενδυτές και εμποδίζοντας τις ομάδες εκκίνησης να κάνουν μέρισμα στα μετρητά του επενδυτή σε αναλογική βάση ιδιοκτησίας και να ξεφύγουν με τα χρήματα του επενδυτή. Ωστόσο, σε μια πτωτική αγορά, όταν οι επενδυτές αποστρέφονται περισσότερο τον κίνδυνο, είναι πιο συνηθισμένο να βλέπουμε προτιμήσεις ρευστοποίησης σε υψηλότερα πολλαπλάσια (π.χ. 1.25–2.0x, αλλά θα μπορούσαν να είναι υψηλότερα). 

Αν και λιγότερο συνηθισμένη από την προσαρμογή του πολλαπλάσιου ρευστοποίησης, μια συμμετοχική προτίμηση ρευστοποίησης είναι μια σημαντική οικονομική γλυκαντική ουσία, αν και μειώνει τη δεξαμενή διανομής στον πίνακα ανώτατων ορίων για όλους τους άλλους και θεωρείται ότι είναι "διπλή εμβάπτιση". Για το λόγο αυτό, οι εταιρείες συχνά διαπραγματεύονται τη δυνατότητα συμμετοχής για να πέσει εκτός μετά την επίτευξη ενός συγκεκριμένου ορίου απόδοσης (π.χ. 3.0x).

Ενδιαφέρον PIK 

Αυτό που είναι: Αντί να πληρώνετε σε μετρητά σε τριμηνιαία ή ετήσια βάση, η πληρωμή σε είδος ή το "PIK", συνδυάζει την αρχική επένδυση του τίτλου με όλη τη δομή και τις προστασίες που περιλαμβάνονται. Αυτές οι πληρωμές PIK μπορούν να εμφανίζονται ως μερίσματα σε συμφωνίες δομημένων μετοχών και ως δεδουλευμένοι τόκοι σε συμφωνίες δομημένου χρέους.

Για παράδειγμα, ένα χαρτονόμισμα 100 εκατομμυρίων δολαρίων με επιτόκιο 10% σε μετρητά θα απέδιδε 10 εκατομμύρια δολάρια σε τόκους και θα εξακολουθούσε να έχει 100 εκατομμύρια δολάρια σε κεφάλαιο μετά από ένα χρόνο, ενώ ένα επιτόκιο PIK 10% δεν θα πλήρωνε τίποτα αλλά θα είχε 110 εκατομμύρια δολάρια σε κεφάλαιο μετά ένας χρόνος. Μετά από ένα ακόμη έτος, το γραμμάτιο τόκων μετρητών θα πλήρωνε 10 εκατομμύρια $ και θα εξακολουθούσε να έχει 100 εκατομμύρια $ σε κεφάλαιο, αλλά το σημείωμα τόκου PIK δεν θα πλήρωνε και πάλι τίποτα και θα είχε 121 εκατομμύρια $ σε κεφάλαιο (δηλαδή, 10% από 110 εκατομμύρια $ = 11 εκατομμύρια $ και 110 εκατομμύρια $ + 11 $ Μ=121 εκατ. $). Σημειώστε ότι όλα τα χαρακτηριστικά και οι όροι της αρχικής σημείωσης θα διατηρηθούν με το PIK. Για παράδειγμα, εάν υπήρχε προτίμηση ρευστότητας 1.5 φορές, αυτό θα ίσχυε για όλα τα 121 εκατομμύρια $ του κεφαλαίου, όχι μόνο για τα αρχικά 100 εκατομμύρια $.

Γιατί έχει σημασία: Οι τόκοι PIK σημαίνει ότι δεν υπάρχουν ταμειακές εκροές για τη διάρκεια του χρόνου που είναι σε εκκρεμότητα τα δεδουλευμένα ίδια κεφάλαια ή χρέος, αλλά οδηγεί σε μεγαλύτερο αριθμό μετοχών, δομημένη συμφωνία μετοχών ή περισσότερο κεφάλαιο στο τέλος της περιόδου. Αυτό μπορεί να σημαίνει μεγαλύτερη μείωση ή μεγαλύτερη χρηματική δαπάνη για την αποπληρωμή. Συχνά, αυτές οι πληρωμές PIK είναι σύνθετες, επομένως οι επενδυτές λαμβάνουν πρόσθετα μερίσματα ή τόκους από μερίσματα ή τόκους που καταβάλλονται, τα οποία μπορεί να αυξηθούν σημαντικά.

Διατάξεις διακυβέρνησης

Αυτό που είναι: Οι δομημένες συναλλαγές φέρουν συχνά ισχυρότερες διατάξεις διακυβέρνησης και πρόσθετους αποκλεισμούς για τους επενδυτές. Μία από τις πιο κοινές διατάξεις διακυβέρνησης αφορά την αυτόματη μετατροπή IPO, η οποία αναφέρεται σε μετοχές που μετατρέπονται αυτόματα σε κοινές μετοχές κατά την IPO. Η αυτόματη μετατροπή είναι τυπική πρακτική, αλλά οι επενδυτές μπορούν να αποκτήσουν σταδιακή προαιρετική δυνατότητα (και μόχλευση κατά τη στιγμή της IPO) απαιτώντας πλειοψηφία για την αυτόματη μετατροπή ή αφήνοντας τη δυνατότητα ψήφου για τον αποκλεισμό της αυτόματης μετατροπής στην IPO. Άλλες διατάξεις διακυβέρνησης μπορούν να προσθέσουν προστατευτικές διατάξεις που καθορίζουν εάν οι νέοι επενδυτές έχουν ισχυρά δικαιώματα ψήφου στη σύνθεση του διοικητικού συμβουλίου, δικαιώματα αρνησικυρίας κ.λπ. 

Γιατί έχει σημασία: Η προαιρετική δυνατότητα είναι πολύτιμη για τους επενδυτές, ειδικά επειδή πολλές προστασίες σε δομημένες συμφωνίες (προτιμήσεις ρευστότητας, ελάχιστες αποδόσεις, δυνατότητα αποπληρωμής ως χρέος) λήγουν κατά την IPO.

Ανακεφαλαιοποιήσεις/κατεδαφίσεις/pay-to-play

Αυτό που είναι: Εάν οι καιροί είναι πολύ δύσκολοι, οι επενδυτές μπορούν να πιέσουν για ένα φύλλο όρου με διατάξεις «ανακεφαλαίωση», «συγκέντρωση» ή «pay-to-play». Αν και είναι δομημένα με διαφορετικούς τρόπους, τα περισσότερα περιλαμβάνουν τη μετατροπή των προνομιούχων μετοχών όλων των υφιστάμενων επενδυτών σε κοινές μετοχές σε αναλογία 1:1 ή χαμηλότερη (5:1, 10:1 κ.λπ.). Αυτό εξαλείφει όλες τις προτιμήσεις ρευστοποίησης και άλλα δικαιώματα των υφιστάμενων επενδυτών, και στην περίπτωση χαμηλότερων ποσοστών συνομιλίας, μειώνει έντονα όλους τους υπάρχοντες επενδυτές. Οι νέοι επενδυτές συνήθως έρχονται με προνομιούχες μετοχές που είναι ανώτερες από αυτές των προηγούμενων επενδυτών.

Μπορεί επίσης να συμπεριληφθεί μια διάταξη "pay-to-play" ή "pull-up", όπου οι υφιστάμενοι επενδυτές που συμμετέχουν στο νέο γύρο με την αναλογική κατανομή τους (ή άλλο πρότυπο) στη συνέχεια μετατρέπουν τις κοινές μετοχές τους σε προνομιούχες μετοχές . Αυτές οι μετοχές που μετατράπηκαν εκ νέου μερικές φορές αποκαθιστούν πλήρως τα υφιστάμενα δικαιώματα των επενδυτών, αλλά μερικές φορές οι μετοχές που μετατράπηκαν εκ νέου είναι λιγότερο ανώτερες από τις μετοχές των νέων επενδυτών και έχουν προτίμηση ρευστοποίησης <1x.

Γιατί έχει σημασία: Τα φύλλα όρων "ανακεφαλαίωση" ή "συγκέντρωση" συνήθως συμβαίνουν όταν μια εταιρεία είναι σχετικά στενοχωρημένη. Η δομή επιτρέπει στους νέους επενδυτές να συνεισφέρουν νέα χρήματα που προστατεύονται, δεδομένου ότι είναι πλέον τα υψηλότερα προτιμώμενα, και επιτρέπει στους νέους επενδυτές να επενδύσουν νέα χρήματα σε μια εταιρεία με χαμηλότερη στοίβα προτιμήσεων ρευστοποίησης (η οποία μπορεί να γίνει αρκετά σημαντική σε εταιρείες μεταγενέστερου σταδίου που έχουν συγκεντρώσει πολλά χρήματα). Τα φύλλα όρων «pay-to-play» μπορούν να έχουν τα ίδια αποτελέσματα, αλλά έχουν το πρόσθετο αποτέλεσμα της παροχής κινήτρων στους υφιστάμενους επενδυτές της εταιρείας να συνεχίσουν να συμμετέχουν στη συγκέντρωση κεφαλαίων της εταιρείας.

Υποθετικά σενάρια/φυλλάδια προθεσμιών

Τώρα που παρουσιάσαμε μερικούς από τους πιο συνηθισμένους δομημένους όρους, ας δούμε πώς συμβαίνει αυτό σε διαφορετικά σενάρια συγκέντρωσης κεφαλαίων. Για να διαμορφώσουμε τα σενάρια μας, ας φανταστούμε ότι μια εταιρεία άντλησε για τελευταία φορά μια αποτίμηση 5 δισεκατομμυρίων δολαρίων μετά το χρήμα. Μετά από αυτή την αύξηση, η αγορά έγινε πιο σκληρή και η εταιρεία είναι σε θέση να πρέπει να αποφασίσει μεταξύ ενός «καθαρού» γύρου, ενός δομημένου κύκλου, του μετατρέψιμου χρέους ή του μη μετατρέψιμου χρέους. 

Σε κάθε σενάριο, παρουσιάζουμε τους πίνακες ευαισθησίας που θα χρησιμοποιούσαμε στο a16z για να ποσοτικοποιήσουμε το εσωτερικό ποσοστό απόδοσης της εταιρείας (IRR), που είναι ένας τρόπος με τον οποίο οι επενδυτές αξιολογούν τις πιθανές αποδόσεις και την απομείωση. Για κάθε πρόταση με δεδομένη δομή, συνδέουμε το μοντέλο για να αξιολογήσουμε το κόστος κεφαλαίου και την απομείωση για τα αναμενόμενα χρονικά πλαίσια και τις πιθανές τιμές εξόδου.

Σενάριο 1: καθαρισμός 40% κάτω από την προηγούμενη αποτίμηση

Καθοδικός γύρος είναι μια χρηματοδότηση κατά την οποία μια εταιρεία πουλά μετοχές σε τιμή ανά μετοχή που είναι χαμηλότερη από την τιμή ανά μετοχή για μετοχές που εκδόθηκαν στην προηγούμενη χρηματοδότησή της. Για το πρώτο μας σενάριο, η εταιρεία θα κάνει έναν γύρο καθαρής πτώσης με τυπικά προνομιούχα ίδια κεφάλαια, αντλώντας 200 εκατομμύρια $ σε αποτίμηση 3 δισεκατομμυρίων $ πριν από το χρήμα ή 40% κάτω από την προηγούμενη αποτίμησή της. Οι νέοι επενδυτές κατέχουν πλέον το ~6.3% της εταιρείας (χωρίς να συμπεριλαμβάνονται τυχόν προσαρμογές κατά της αραίωσης στις υφιστάμενες μετοχές των επενδυτών που ενδέχεται να προκληθούν). Εάν η εταιρεία είχε κάνει έναν σταθερό γύρο με προχρήματα 5 δις $, οι νέοι επενδυτές θα κατείχαν το ~3.8% της εταιρείας.

Ως επενδυτές, αξιολογούμε έναν προς τα κάτω γύρο σχεδόν το ίδιο με τον ανοδικό γύρο: ξεκινάμε με ένα λευκό φύλλο χαρτιού αντί να αγκυροβολούμε σε μια προηγούμενη αποτίμηση. Αξιολογούμε την εταιρεία - την απόδοσή της, το επιχειρηματικό της μοντέλο, τις ευκαιρίες αγοράς, την ομάδα διαχείρισης - για να καθορίσουμε την αποτίμηση που είμαστε διατεθειμένοι να πληρώσουμε. Μερικές φορές είναι υψηλότερη από την αξία του τελευταίου γύρου, μερικές φορές χαμηλότερη, αλλά προσπαθούμε να μην κάνουμε υπερβολικό δείκτη στον τελευταίο γύρο και να διαμορφώσουμε την άποψή μας για την αποτίμηση με βάση την τρέχουσα αξιολόγησή μας για τη μελλοντική δημιουργία ταμειακών ροών της εταιρείας.

Πλεονεκτήματα: Ο κάτω γύρος διατηρεί το τραπέζι του καπακιού καθαρό, το οποίο είναι ιδιαίτερα πολύτιμο για την ευθυγράμμιση κινήτρων. 

Μειονεκτήματα: Ένας γύρος προς τα κάτω θα μειώσει τα υπάρχοντα μετοχικά κεφάλαια περισσότερο από ένα καθαρό επίπεδο ή προς τα πάνω και μπορεί να στείλει ένα αρνητικό μήνυμα στην αγορά. Επιπλέον, ένας κάτω γύρος μπορεί να επηρεάσει το ηθικό των εργαζομένων, ειδικά αν τους βάζει κάτω από το νερό στις επιλογές τους. 

Για τους ιδρυτές, η αύξηση ενός πτωτικού γύρου συνήθως σημαίνει ανησυχία: οι σημερινοί εργαζόμενοι που έχουν δει τις επιλογές και τις μετοχές τους να χάνουν αξία θα αρχίσουν να αναζητούν νέες θέσεις εργασίας; Οι υποψήφιοι υπάλληλοι θα θέλουν να ενταχθούν; Θα ανησυχούν οι πελάτες και οι συνεργάτες για την ικανότητά μας να παρέχουμε τις υπηρεσίες μας; Θα δυσκολευτούμε να αυξήσουμε τους γύρους στο μέλλον εάν κάνουμε έναν κάτω γύρο τώρα; Αυτές είναι εύλογες ανησυχίες, και σε μια τελική φάση, πρέπει να τις γνωρίζετε και να είστε προετοιμασμένοι να τις αντιμετωπίσετε. 

Ωστόσο, η πραγματικότητα είναι ότι οι κάτω γύροι είναι πολύ πιο συνηθισμένοι από ό,τι αντιλαμβάνονται οι περισσότεροι, ακόμη και σε καλές στιγμές. Στην πραγματικότητα, οι εταιρείες που έχουν συγκεντρώσει κέρδη περιλαμβάνουν το Facebook, το Square, το DoorDash και το Box. Από το 2006 έως το 2020, οι κατ' αποκοπή γύροι ήταν το 28% των χρηματοδοτήσεων επιχειρηματικών συμμετοχών. Στο τέλος της Παγκόσμιας Χρηματοπιστωτικής Κρίσης το 2009, η διάμεση χρηματοδότηση VC ήταν σταθερή και περισσότερο από το ένα τρίτο ήταν καθοδικοί γύροι.

Όταν μια εταιρεία πλησιάζει την IPO, έχει περισσότερους επενδυτές και υπαλλήλους με ίδια κεφάλαια και ένας πίνακας καθαρής κεφαλαιοποίησης γίνεται πιο σημαντικός, η καλύτερη επιλογή μπορεί να είναι η καλύτερη επιλογή.

Σενάριο 2: δομημένο προνομιούχο μετοχικό κεφάλαιο με προτίμηση ρευστότητας 1.5x

Για το δεύτερο σενάριο μας, η εταιρεία συγκεντρώνει $200 εκατομμύρια σε μια αποτίμηση $5 δις, ή σταθερή με την προηγούμενη αποτίμηση. Οι νέοι επενδυτές θα λάβουν 1.5 φορές μεγαλύτερη προτίμηση μη συμμετοχικής ρευστότητας. Υποθέτοντας ότι δεν υπάρχει αλλαγή στον αριθμό των μετοχών, οι νέοι επενδυτές κατέχουν πλέον το ~3.8% της εταιρείας. Οι νέοι επενδυτές είναι επίσης εγγυημένοι σε συγχωνεύσεις και εξαγορές τουλάχιστον 1.5 φορές τα χρήματά τους προτού τυχόν προηγούμενοι επενδυτές ή κάτοχοι κοινών μετοχών συμμετάσχουν στα οικονομικά. Συνήθως σε ένα σενάριο IPO, οι προνομιούχες μετοχές θα μετατρέπονταν σε 1:1, έτσι ώστε η προτίμηση ρευστοποίησης υψηλότερη από 1.0x δεν θα εξασφάλιζε απόδοση, αν και αυτοί οι επενδυτές μπορεί να έχουν αποκλεισμό IPO ή να διαπραγματεύονται μια ελάχιστη απόδοση σε ένα σενάριο IPO.

Πλεονεκτήματα: Αυτή η δομή δεν έχει ως αποτέλεσμα καμία αλλαγή στην αρχική αποτίμηση και σε ένα ισχυρό ανοδικό σενάριο και λιγότερη αραίωση από έναν γύρο καθαρής πτώσης.

Μειονεκτήματα: Η προτίμηση ρευστότητας 1.5x εγγυάται γενικά στον νέο επενδυτή μια απόδοση σε όλα εκτός από τα χειρότερα σενάρια πτώσης προτού αρχίσουν να συμμετέχουν οι επενδυτές σε προηγούμενους γύρους και οι μέτοχοι κοινών μετοχών.

Bottom Line: Το δομημένο προτιμώμενο μπορεί να βοηθήσει στη διατήρηση μιας βασικής αποτίμησης με πιο περιορισμένη αραίωση στην ανοδική τιμή. Ωστόσο, εάν η εταιρεία δεν τα πάει όπως αναμενόταν, οι νέοι επενδυτές θα κερδίσουν απόδοση πριν αρχίσουν να συμμετέχουν παλιοί επενδυτές και κοινά μετοχικά κεφάλαια.

Σενάριο 3: μετατρέψιμο χρέος 200 εκατομμυρίων $ που μετατρέπεται με έκπτωση 20% στην IPO με προτίμηση ρευστότητας 1.25 φορές και επιτόκιο PIK 11%

Για το τρίτο μας σενάριο, η εταιρεία θα λάβει ένα μετατρέψιμο χρεωστικό γραμμάτιο 200 εκατομμυρίων δολαρίων με τιμή μετατροπής 20% έκπτωση στην τιμή IPO, 11% επιτόκιο PIK και 1.25 φορές προτίμηση ρευστότητας. Η ιδιοκτησία των νέων επενδυτών εξαρτάται από την τιμή της IPO και το χρονοδιάγραμμα. Για παράδειγμα, εάν η αποτίμηση της εταιρείας διπλασιαστεί από τον τελευταίο γύρο σε 10 δισεκατομμύρια δολάρια στην IPO σε δύο χρόνια, το μετατρέψιμο γραμμάτιο θα μετατραπεί στο ~2.4% των μετοχών της εταιρείας. Από την άλλη πλευρά, εάν η εταιρεία εγγραφεί σε IPO στα 5 δισεκατομμύρια δολάρια (σταθερή σε σχέση με την προηγούμενη αποτίμηση), το μετατρέψιμο γραμμάτιο θα μετατρεπόταν στο ~4.8% των μετοχών της εταιρείας. Εάν η εταιρεία εγγραφεί σε IPO στα 4 δισεκατομμύρια δολάρια (20% λιγότερο από την προηγούμενη αποτίμηση), το μετατρέψιμο γραμμάτιο θα μετατραπεί στο ~6.0% των μετοχών της εταιρείας.

Εάν προσθέταμε ένα δικαίωμα αγοράς 0.5% (υπολογιζόμενο ως 0.5% των πλήρως απομειωμένων μετοχών σε κυκλοφορία πριν οποιεσδήποτε μετατρέψιμες μετοχές χρέους) στο παραπάνω σενάριο, δείτε πώς αυτό θα γλυκάνει περαιτέρω τη συμφωνία για τους επενδυτές.

Λάβετε υπόψη ότι επειδή η απομείωση του τίτλου επιλογής ορίζεται πριν από τη μετατροπή του μετατρέψιμου χρέους, τα Δικαιώματα Αγοράς Μετοχών μειώνονται επίσης στη συνέχεια μαζί με παλαιότερες προνομιούχες και κοινές μετοχές. Όσο χαμηλότερη είναι η αξία των ιδίων κεφαλαίων εξόδου, τόσο πιο διαλυτικό είναι το μετατρέψιμο χρέος, επομένως τα warrants και οι υφιστάμενοι μέτοχοι είναι τόσο πιο μειωμένοι. 

Πλεονεκτήματα: Αυτή η δομή δεν έχει ως αποτέλεσμα καμία αλλαγή στην αρχική αποτίμηση και επιτρέπει τον προσδιορισμό της ακριβούς αποτίμησης με την αποτίμηση στην IPO, κάτι που μπορεί να είναι χρήσιμο εάν η εταιρεία βρίσκεται σε προσωρινή ανώμαλη ανανέωση και αισθάνεται καλύτερα για τις προοπτικές της πιο κάτω στην IPO.

Μειονεκτήματα: Το μετατρέψιμο χρέος είναι χρέος σχετικά υψηλού κόστους (συμπεριλαμβανομένων των τόκων) και προσθέτει πολυπλοκότητα στην κεφαλαιακή διάρθρωση, η οποία μπορεί να είναι σχετική κοντά στην IPO. Εάν η αξία της εταιρείας αυξηθεί πέρα ​​από το όριο, το μετατρέψιμο χρέος θα λειτουργεί ως ίδια κεφάλαια. Εάν η αξία της εταιρείας μειωθεί, το μετατρέψιμο χρέος θα λειτουργήσει ως ακριβό χρέος που έχει αρχαιότητα στα ίδια κεφάλαια σε γεγονότα ρευστότητας.

Bottom Line: Το μετατρέψιμο χρέος μπορεί να βοηθήσει στη διατήρηση της αρχικής αποτίμησης και θα περιορίσει την απομείωση εάν η εταιρεία τα πάει καλά σε σύγκριση με την τυπική προτίμηση. Ωστόσο, εισάγει πολυπλοκότητα στον πίνακα ανώτατων ορίων και μπορεί να είναι πολύ διαλυτικό εάν η εταιρεία δεν τα πάει όσο καλά αναμένεται.

Σενάριο 4: Χρέος 200 εκατομμυρίων δολαρίων με διάρκεια 5 ετών και τόκο 8% σε μετρητά

Για το τελικό μας σενάριο, η εταιρεία αναλαμβάνει επιχειρηματικό χρέος 200 εκατομμυρίων δολαρίων με επιτόκιο 8% σε μετρητά και 5ετή λήξη. Η εταιρεία πληρώνει αμέσως ~ 5 εκατομμύρια δολάρια σε προμήθειες στο τέλος (αφαιρούνται άμεσα), και στη συνέχεια πρέπει να καταβάλει μια πληρωμή 4 εκατομμύρια δολάρια κάθε τρίμηνο (16 εκατομμύρια δολάρια κάθε χρόνο) για τα επόμενα πέντε χρόνια. Στο τέλος του πέμπτου έτους, η εταιρεία πρέπει να επιστρέψει 200 ​​εκατομμύρια δολάρια. Η εταιρεία πρέπει επίσης να συμμορφώνεται με τις συμφωνίες του δανειστή και να υποβάλλει λεπτομερείς οικονομικές και άλλες αναφορές συμμόρφωσης στον δανειστή.

Πλεονεκτήματα: Το χρέος επιχειρηματικών συμμετοχών βανίλιας είναι φθηνό, απλό και θα διατηρήσει το τραπέζι καθαρό.

Μειονεκτήματα: Η διαθεσιμότητα του χρέους επιχειρηματικού κινδύνου εξαρτάται από την υγεία της εταιρείας. Σε μια ύφεση, το επιχειρηματικό χρέος μπορεί να γίνει λιγότερο διαθέσιμο, αν είναι καθόλου διαθέσιμο. Πιθανότατα απαιτούνται περισσότερες συμφωνίες και υποβολή εκθέσεων ως μέρος της ανάληψης χρέους επιχειρηματικού κινδύνου, το οποίο εκδίδεται από δανειστές με χαμηλότερη ανοχή κινδύνου. Η ευελιξία είναι επίσης πιθανότατα πολύ χαμηλή και η εταιρεία είναι υποχρεωμένη να πληρώνει τόκους σε μετρητά σε τακτική βάση, γεγονός που θα επηρεάσει τις ταμειακές ροές, καθώς και την πληρωμή κεφαλαίου στο τέλος της 5ετίας.

Το χρέος επιχειρηματικών συμμετοχών είναι υψηλότερο από τα ίδια κεφάλαια, επομένως, σε ένα σενάριο καθοδικής πορείας, οι πρώτες διανομές κεφαλαίων θα πήγαιναν στους κατόχους χρεογράφων πριν από οποιουσδήποτε κατόχους μετοχών.

Bottom Line: Το επιχειρηματικό χρέος είναι ένας απλός, χαμηλού κόστους τρόπος για να συνεχιστεί η χρηματοδότηση της επιχείρησης. Ως το μεγαλύτερο μέρος της κεφαλαιακής διάρθρωσης, αυτοί οι οφειλέτες είναι οι πρώτοι που πληρώνονται. Όταν είναι διαθέσιμο, το επιχειρηματικό χρέος είναι μια καλή επιλογή για τις εταιρείες, όταν το επιχειρηματικό μοντέλο είναι κατανοητό και η εταιρεία θα μπορούσε να στραφεί προς την κερδοφορία με βάση το υπάρχον ταμειακό τους υπόλοιπο. Ωστόσο, το επιχειρηματικό χρέος θα συνοδεύεται συχνά από αυστηρές απαιτήσεις αναφοράς και συμφωνίες, καθώς και αυστηρά χρονοδιαγράμματα πληρωμών τόκων και κεφαλαίου. 

Για τους ιδρυτές, η δουλειά #1 είναι να φτάσουν στον επόμενο γύρο χρηματοδότησης ή θετικών ταμειακών ροών και είναι μια δουλειά που γίνεται πιο δύσκολη όταν η αγορά γυρίζει. Ωστόσο, εάν μπορείτε να επιτύχετε τη σωστή ισορροπία αραίωσης, αποτίμησης και ευελιξίας στη στρατηγική συγκέντρωσης κεφαλαίων, μπορεί να είναι ένα στρατηγικό πλεονέκτημα που δεν σας επιτρέπει απλώς να επιβιώσετε σε χαμηλές περιόδους, αλλά σας βάζει σε ισχυρή θέση να κατακτήσετε μερίδιο αγοράς και αυξάνονται όταν η αγορά επανέλθει.   

Σημείωση: οι επιστροφές και η ιδιοκτησία είναι κατά προσέγγιση και υπολογίζονται με απλοποιητικές παραδοχές, όπως μη σταδιακή μείωση από περαιτέρω συγκέντρωση κεφαλαίων ή αποτέλεσμα από διατάξεις κατά της αραίωσης. Οι αποτιμήσεις IPO δεν προϋποθέτουν χρέος και επομένως αντιπροσωπεύουν την κεφαλαιοποίηση της αγοράς, εκτός από το σενάριο επιχειρηματικού χρέους όπου υποτίθεται χρέος 200 εκατ. $.

Εάν είστε περίεργοι να μάθετε περισσότερα σχετικά με τη χρηματοδότηση νεοφυών επιχειρήσεων, σας προτείνουμε να αγοράσετε το Scott Kupor's The Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital και πώς να το αποκτήσετε. 

***

Οι απόψεις που εκφράζονται εδώ είναι αυτές του μεμονωμένου προσωπικού της AH Capital Management, LLC ("a16z") που αναφέρεται και δεν είναι απόψεις της a16z ή των θυγατρικών της. Ορισμένες πληροφορίες που περιέχονται εδώ έχουν ληφθεί από τρίτες πηγές, συμπεριλαμβανομένων των εταιρειών χαρτοφυλακίου κεφαλαίων που διαχειρίζεται η a16z. Αν και λαμβάνεται από πηγές που πιστεύεται ότι είναι αξιόπιστες, το a16z δεν έχει επαληθεύσει ανεξάρτητα τέτοιες πληροφορίες και δεν κάνει δηλώσεις σχετικά με την τρέχουσα ή διαρκή ακρίβεια των πληροφοριών ή την καταλληλότητά τους για μια δεδομένη κατάσταση. Επιπλέον, αυτό το περιεχόμενο μπορεί να περιλαμβάνει διαφημίσεις τρίτων. Η a16z δεν έχει ελέγξει τέτοιες διαφημίσεις και δεν υποστηρίζει κανένα διαφημιστικό περιεχόμενο που περιέχεται σε αυτές.

 Αυτό το περιεχόμενο παρέχεται μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν θα πρέπει να βασίζεται ως νομική, επιχειρηματική, επενδυτική ή φορολογική συμβουλή. Θα πρέπει να συμβουλευτείτε τους δικούς σας συμβούλους για αυτά τα θέματα. Οι αναφορές σε οποιουσδήποτε τίτλους ή ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία είναι μόνο για ενδεικτικούς σκοπούς και δεν αποτελούν επενδυτική σύσταση ή προσφορά για παροχή επενδυτικών συμβουλευτικών υπηρεσιών. Επιπλέον, αυτό το περιεχόμενο δεν απευθύνεται ούτε προορίζεται για χρήση από επενδυτές ή υποψήφιους επενδυτές και δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να γίνει επίκληση του κατά τη λήψη απόφασης για επένδυση σε οποιοδήποτε αμοιβαίο κεφάλαιο που διαχειρίζεται η a16z. (Μια προσφορά για επένδυση σε ένα αμοιβαίο κεφάλαιο a16z θα γίνει μόνο από το μνημόνιο ιδιωτικής τοποθέτησης, τη συμφωνία εγγραφής και άλλη σχετική τεκμηρίωση οποιουδήποτε τέτοιου κεφαλαίου και θα πρέπει να διαβαστεί στο σύνολό τους.) Τυχόν επενδύσεις ή εταιρείες χαρτοφυλακίου που αναφέρονται, αναφέρονται ή που περιγράφονται δεν είναι αντιπροσωπευτικές όλων των επενδύσεων σε οχήματα που διαχειρίζεται η a16z και δεν μπορεί να υπάρξει διαβεβαίωση ότι οι επενδύσεις θα είναι κερδοφόρες ή ότι άλλες επενδύσεις που θα πραγματοποιηθούν στο μέλλον θα έχουν παρόμοια χαρακτηριστικά ή αποτελέσματα. Μια λίστα με επενδύσεις που πραγματοποιήθηκαν από αμοιβαία κεφάλαια που διαχειρίζεται ο Andreessen Horowitz (εξαιρουμένων των επενδύσεων για τις οποίες ο εκδότης δεν έχει παράσχει άδεια για δημοσιοποίηση της a16z καθώς και των απροειδοποίητων επενδύσεων σε δημόσια διαπραγματεύσιμα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία) είναι διαθέσιμη στη διεύθυνση https://a16z.com/investments /.

Τα γραφήματα και τα γραφήματα που παρέχονται εντός προορίζονται αποκλειστικά για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν θα πρέπει να βασίζονται σε αυτά όταν λαμβάνεται οποιαδήποτε επενδυτική απόφαση. Οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποτελεσμάτων. Το περιεχόμενο μιλά μόνο από την ημερομηνία που υποδεικνύεται. Οποιεσδήποτε προβλέψεις, εκτιμήσεις, προβλέψεις, στόχοι, προοπτικές και/ή απόψεις που εκφράζονται σε αυτό το υλικό υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προειδοποίηση και μπορεί να διαφέρουν ή να είναι αντίθετες με τις απόψεις που εκφράζονται από άλλους. Ανατρέξτε στη διεύθυνση https://a16z.com/disclosures για πρόσθετες σημαντικές πληροφορίες.