Πώς ο Kwasi Kwarteng αύξησε το αρχικό σας περιθώριο

• Το αρχικό περιθώριο για ανταλλαγές GBP έχει αυξηθεί έως και 65% λόγω του μίνι προϋπολογισμού.
• Οι 5 από τις 6 μεγαλύτερες κινήσεις των επιτοκίων GBP έχουν σημειωθεί τον Σεπτέμβριο του 2022, από τον μίνι προϋπολογισμό.
• Εξετάζουμε τα μοντέλα αρχικού περιθωρίου και πώς έχει αλλάξει το IM με την πάροδο του χρόνου.
• Είναι δίκαιο να πούμε ότι οι αγορές GBP Swap δεν έχουν ξαναδεί τέτοιο μήνα!

Για όσους γνωρίζουν, αυτό το blog λίγο πολύ γράφει μόνο του. Ο Tod έγραψε ένα πολύ παρόμοιο blog πριν από 6 χρόνια:

Ας συνεχίσουμε με την ανάλυση και ας δούμε τα σενάρια που οδηγούν τώρα το Αρχικό Περιθώριο για τις ανταλλαγές GBP SONIA που εκκαθαρίζονται στο LCH.

Οι αριθμοί

Απαιτείται αρχικό περιθώριο

Μετά το σοκ και δέος για τον μίνι προϋπολογισμό και μετά η απίστευτη αναστροφή, Αρχικά περιθώρια για τις κεντρικά εκκαθαρισμένες ανταλλαγές επιτοκίων στις αγορές GBP έχουν αλλάξει ριζικά.

Να θυμάστε ότι αυτές οι ανταλλαγές υπόκεινται σε Εκκαθαριστικές Εντολές, επομένως εάν δραστηριοποιηθείτε σε αυτή την αγορά έχετε νιώσει αυτόν τον πόνο. Πόσο προκαταβολικό αρχικό περιθώριο χρειάζεται τώρα να καταχωρηθεί;

Εκτελούμε τα αναλυτικά στοιχεία σε ΓΟΗΤΕΙΑ για να μάθετε.

Λάβετε σταθερή ανταλλαγή GBP

Το αρχικό περιθώριο που απαιτείται για τη διαπραγμάτευση μιας μεμονωμένης ανταλλαγής 100 GBP 10 εκατομμυρίων GBP XNUMXY Σταθερή ανταλλαγή SONIA στο LCH ανέρχεται πλέον σε GBP7.180 εκ (που ισοδυναμεί με περίπου 86 bp κινδύνου). Από το CHARM:

Επίδειξη;

• Το LCH παίρνει τον μέσο όρο των έξι χειρότερων ιστορικών κινήσεων για να υπολογίσει το Αρχικό Περιθώριο σε μια ανταλλαγή.
• Για ένα Receive Fixed Swap, αυτό σημαίνει εξέταση περιόδων κατά τις οποίες τα Επιτόκια έχουν αυξηθεί (ο Παραλήπτης χάνει χρήματα όταν τα επιτόκια κινούνται υψηλότερα).
• Πρόκειται για κινήσεις της αγοράς σε μια περίοδο 5 ημερών – το λεγόμενο «διάνυσμα PnL» 5 ημερών.
• Είναι απίστευτο, όπως είμαστε σήμερα, 5 από αυτές τις 6 χειρότερες κινήσεις EVER 5 ημερών για μια ανταλλαγή Receive Fixed ήταν τον Σεπτέμβριο του 2022, ως αποτέλεσμα του μίνι σοκ στον προϋπολογισμό.
• Ακόμη πιο απίστευτα, και οι 5 αυτές κινήσεις ήταν μεγαλύτερες σε μέγεθος από οποιαδήποτε προηγούμενη αύξηση των ρυθμών.
• Η προηγούμενη χειρότερη μέρα ήταν πολύ πίσω στις 17 Ιουνίου 2013. Θυμάται κανείς την αιτία;
• Τίποτα άλλο δεν έχει προκαλέσει την αύξηση των τιμών σε τόσο υψηλά επίπεδα σε τόσο σύντομο χρονικό διάστημα.

Πληρωμή σταθερή ανταλλαγή GBP

Το αρχικό περιθώριο που απαιτείται για τη διαπραγμάτευση μιας αυτόνομης ανταλλαγής SONIA 100 εκατομμυρίων GBP 10 Y Pay Fixed στο LCH ανέρχεται πλέον σε GBP5.308 εκ (που ισοδυναμεί με περίπου 63 bp κινδύνου). Από το CHARM:

Επίδειξη;

• Οι έξι χειρότερες κινήσεις 5 ημερών για μια σταθερή ανταλλαγή αμοιβών – δηλαδή οι φορές που οι τιμές έχουν μειωθεί κατά πολύ.
• Οι 4 χειρότερες ημέρες για τα ποσοστά του Ηνωμένου Βασιλείου ήταν γύρω από το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος για το Brexit. Τι σοκ ήταν αυτό!
• Ενώ τα επιτόκια κατέρρευσαν λόγω της Lehman, λόγω της ευρωπαϊκής κρίσης χρέους, λόγω της πανδημίας του COVID (!) δεν κούνησαν τη βελόνα (σε επιτόκια GBP) όσο το Brexit.
• Αλλά περιμένετε, έχουμε δύο ημέρες το 2022 που επίσης κάνουν την περικοπή – Ιούνιο και Φεβρουάριο φέτος. Φεβρουάριος υποθέτω ήταν ο Ρωσική εισβολή στην Ουκρανία. Ιούνιος Δυσκολεύομαι να εντοπίσω την αιτία;
• Το κρίσιμο είναι ότι δεν έχουμε εμφάνιση ημερομηνιών από τον μίνι προϋπολογισμό. ο άγριες κινήσεις στην τιμή ήταν μία κατεύθυνση – και έτσι οι θέσεις Pay Fixed δεν έχουν επηρεαστεί μέχρι στιγμής από τη δημοσιονομική πολιτική της κυβέρνησης.

Το αρχικό περιθώριο αλλάζει με την πάροδο του χρόνου

Η Πληρωμή Διορθώθηκε Η παραπάνω ανταλλαγή έγινε στις 4 Οκτωβρίου. Μπορούμε να δούμε την ίδια ανταλλαγή την 1η Σεπτεμβρίου, πριν από έναν μήνα. Διαπιστώνουμε ότι είχε ακριβώς τις ίδιες ημερομηνίες που οδήγησαν το αρχικό περιθώριο κέρδους (όπως θα έπρεπε, δεν υπάρχουν πρόσφατα γεγονότα που να άλλαξαν τα οικονομικά στοιχεία μιας σταθερής θέσης αμοιβής):

Τα ακριβή διανύσματα PnL είναι ελαφρώς διαφορετικά καθώς βρισκόμαστε τώρα σε διαφορετικά επίπεδα επιτοκίων. Αυτό σημαίνει ότι το DV01 (και επομένως η προεξόφληση των ταμειακών ροών) συμβαίνει με διαφορετικά επιτόκια, όπως και οι σχετικές μετατοπίσεις των επιτοκίων. Όλα αυτά αλλάζουν τα διανύσματα PnL.

Ωστόσο, στρέφοντας στο α Λήψη Διορθώθηκε swap, και τα σενάρια ήταν φυσικά διαφορετικά την 1η Σεπτεμβρίου – ο μικρός προϋπολογισμός και ο συνακόλουθος χάος στην αγορά δεν είχαν συμβεί ακόμα!

Απίστευτα, ακόμη και την 1η Σεπτεμβρίου είχαμε τέσσερα σενάρια το 2022 που οδήγησαν το αρχικό περιθώριο σε μια σταθερή ανταλλαγή λήψεων! Από τις 15 έως τις 17 Αυγούστου φέτος, όλοι έκαναν την περικοπή, όπως και η 7η Ιουνίου.

Αυτό μας λέει ότι το 2022 ήταν μια απίστευτα ασταθής χρονιά για τις ανταλλαγές GBP. Οι συμμετέχοντες στην αγορά παρακολουθούν συχνά κινήσεις ρεκόρ όλων των εποχών. Αυτό μπορεί να οφείλεται στο γεγονός ότι τα επιτόκια είναι πλέον υψηλότερα από οποιαδήποτε άλλη στιγμή από τη Lehman. Το βάναυσο τέλος σε μια ανοδική αγορά Σταθερού Εισοδήματος αντιπροσωπεύεται καλά από το μακροπρόθεσμο διάγραμμα του Bloomberg των 10Y SONIA swaps:

Μπορεί επίσης να είναι συγκεκριμένο μοντέλο – οι κεντρικοί αντισυμβαλλόμενοι χρησιμοποιούν απόλυτες ή σχετικές κινήσεις για να αυξήσουν το Αρχικό Περιθώριο, σταθμίζουν πιο έντονα τις πρόσφατες κινήσεις της αγοράς; Αυτές είναι όλες αποφάσεις διαχείρισης κινδύνου που πρέπει να λάβει ένας κεντρικός αντισυμβαλλόμενος (και σε κάποιο βαθμό οι ρυθμιστικές αρχές του).

Για τις αγορές GBP Swap, αυτή η υποκείμενη αστάθεια εμφανίζεται σε φόντο πτώση του όγκου swap GBP. Αυτό είναι ένα αρκετά ασυνήθιστο σενάριο.

Initial Margin Time-Series

Τώρα ας πάμε μέχρι την 1η Αυγούστου 2022 και ας δούμε ένα Λήψη Διορθώθηκε swap και η αρχική απαίτηση περιθωρίου 4.36 εκατ. GBP:

Οι κινήσεις της αγοράς που προκάλεσαν το πιο σοβαρό ουραγό συμβάν ήταν περίπου 50-55 μονάδες βάσης στην καμπύλη:

Η αντίθετη θέση (Pay Fixed swap) την 1η Αυγούστου εξακολουθούσε να οδηγείται από γεγονότα του 2016 (Brexit), με πολύ παρόμοια διανύσματα PnL με τη θέση Receive Fixed παραπάνω:

Ωστόσο, έκτοτε, οι απαιτήσεις αρχικού περιθωρίου για αυτές τις δύο θέσεις έχουν αποκλίνει σημαντικά.

Σε αντίθεση με ISDA SIMM, Αρχική ανάρτηση περιθωρίου δεν είναι συμμετρική μεταξύ Πληρωτή και Παραλήπτη για μοντέλα αρχικού περιθωρίου CCP. Αυτό σημαίνει ότι οι κλήσεις αρχικού περιθωρίου έχουν γίνει απίστευτα ασύμμετρες από τον μίνι προϋπολογισμό:

Επίδειξη;

• Από την 1η Αυγούστου, το αρχικό περιθώριο που απαιτείται για μια ανταλλαγή σταθερής λήψης έχει αυξηθεί κατά 65%!
• Το αρχικό περιθώριο που απαιτείται για μια ανταλλαγή σταθερής πληρωμής έχει αυξηθεί κατά 14% κατά την ίδια χρονική περίοδο (καθώς τα ποσοστά έχουν αυξηθεί, επομένως οι σχετικές κινήσεις στα ποσοστά αναμένεται να είναι υψηλότερες σε περιβάλλοντα υψηλότερου επιτοκίου).
• Το IM που απαιτείται για μια σταθερή θέση πληρωμής ή λήψης ήταν σχεδόν πανομοιότυπο στις αρχές Σεπτεμβρίου.
• Τώρα, πρέπει να καταχωρηθεί 35% περισσότερος συνομιλίας για να διατηρηθεί ένα IRS Λήψη σταθερού GBP από την ίση αλλά αντίθετη θέση Σταθερής πληρωμής.

Για να γίνουμε σαφές αυτό είναι αναμενόμενη συμπεριφορά:

• Υπαγορεύεται από το μοντέλο του αρχικού περιθωρίου που επέλεξε το ΚΚΚ.
• Είναι προβλέψιμο – γι' αυτό ήξερα ότι οι αριθμοί θα το έκαναν ενδιαφέρον blog.
• Δεν μπορούμε απλώς να «δημιουργούμε» σενάρια για ένα μοντέλο που βασίζεται σε παρατηρήσεις του παρελθόντος. Επομένως, αυτή η ασυμμετρία είναι αναμενόμενη, και πιθανότατα έχει προηγουμένως φανεί προς όφελος του Receive Fixed positions.
• Απλώς πρέπει να δείτε πόσα πρόσφατα γεγονότα μπαίνουν στις εκπτώσεις σταθερού εισοδήματος για να δείτε ότι προηγουμένως όλες οι μεγαλύτερες κινήσεις μας ήταν ριψοκίνδυνο κινείται με τα ποσοστά χαμηλότερα.

Ωστόσο, πρέπει να έχουμε υπόψη μας ότι:

• Η δημοσίευση περισσότερων άμεσων μηνυμάτων είναι πιο δαπανηρή.
• Περισσότερο IM μειώνει τη μόχλευση.
• Μπορεί να κάνει ορισμένες θέσεις (σε αυτήν την περίπτωση πληρώνοντας σταθερά) σχετικά πιο ελκυστικές.

Περιθώριο παραλλαγής

Τέλος – αυτό δεν είναι Περιθώριο Παραλλαγής εδώ. Όλα τα άρθρα έχετε διαβάσει για το UK LDI σχετίζονται με το Περιθώριο Διακύμανσης. Δεν μιλάμε για VM στο σημερινό blog.

Το Περιθώριο Διακύμανσης (VM) είναι η άντληση ρευστότητας που απαιτείται για τη διατήρηση των χαμένων θέσεων όταν οι αγορές είναι τόσο ασταθείς. Έχουμε γράψει για τη διαφορά μεταξύ VM και IM κατά τη διάρκεια του Πανδημία COVID στο παρελθόν. Το VM είναι ο αποτελεσματικός καθημερινός διακανονισμός με μετρητά των κινήσεων της αγοράς, και είναι πολύ σημαντικό να επαναχρησιμοποιηθεί. Το αρχικό περιθώριο είναι το μακροπρόθεσμο κόστος χρηματοδότησης που σχετίζεται με τη διατήρηση μιας θέσης και δεν μπορεί να αναδημοσιευτεί. Ως εκ τούτου, το IM θεωρείται συνήθως πολύ ακριβό. Μια ξαφνική ημερήσια ανάληψη ρευστότητας για VM θα μπορούσε επίσης να είναι πολύ ακριβή, ανάλογα με τους πόρους που έχετε στη διάθεσή σας (και την κατευθυντικότητα του χαρτοφυλακίου σας).

Συνοψίζοντας

• Το αρχικό περιθώριο για ανταλλαγές GBP έχει αυξηθεί έως και 65% λόγω του μίνι προϋπολογισμού.
• Οι 5 από τις 6 μεγαλύτερες κινήσεις των επιτοκίων GBP έχουν σημειωθεί τον Σεπτέμβριο του 2022, από τον μίνι προϋπολογισμό.
• Όταν οι έμποροι GBP swap λένε ότι «δεν έχουν ξαναδεί τέτοια μέρα», τα μοντέλα Initial Margin αποδεικνύουν ότι έχουν δίκιο!
• Το 2022 ήταν μια απίστευτα ασταθής χρονιά για τα επιτόκια GBP.
• Αλλά όπως έχουμε μπλογκ παλαιότερα, οι όγκοι δεν ήταν μεγάλοι.
• Αυτό υποδηλώνει ότι οι συνθήκες διαπραγμάτευσης είναι πολύ δύσκολες στη συγκεκριμένη αγορά.