Η αγορά Bitcoin συνέχισε να υποχωρεί, φτάνοντας τα 33,424 $ τη Δευτέρα, τη χαμηλότερη τιμή διαπραγμάτευσης από τον Ιούλιο του 2021. Οι τιμές έχουν πλέον καθιερωμένη πτωτική τάση για 82 ημέρες και το αρνητικό κλίμα έχει εκτοξευθεί υψηλότερα, ιδιαίτερα στις αγορές παραγώγων. Τα επιτόκια χρηματοδότησης για διαρκή swaps διαπραγματεύονται σε αρνητικό έδαφος και έχουμε δει μια αξιοσημείωτη αντιστροφή στις αγορές δικαιωμάτων προαίρεσης, όπου οι όγκοι των δικαιωμάτων πώλησης έχουν αυξηθεί σημαντικά.
In το προηγούμενο ενημερωτικό μας δελτίο, εξετάσαμε την επικρατούσα δυναμική της προσφοράς και την κερδοφορία του δικτύου, που υποστηρίξαμε ότι μοιάζει με μια κλασική αρκούδα Bitcoin. Στην έκδοση αυτής της εβδομάδας, στρέφουμε την εστίασή μας στην αξιολόγηση της ζήτησης, προκειμένου να συλλάβουμε την άλλη πλευρά της εξίσωσης. Τα εργαλεία on-chain μπορούν να παρέχουν πληροφορίες τόσο για την προσφορά όσο και για τη ζήτηση και έχοντας ως φόντο την καθιερωμένη μακροπτωτική προοπτική, τώρα επιδιώκουμε να προσδιορίσουμε εάν το υποκείμενο προφίλ ζήτησης είναι επαρκές για να ξεκινήσει η δημιουργία του πυθμένα της αγοράς.
Μεταφράσεις
Το This Week On-chain μεταφράζεται τώρα Ισπανικά, Ιταλικά, κινέζικο, να Ιαπωνικά.
The Week Onchain Dashboard
Το Week Onchain Newsletter διαθέτει ζωντανό πίνακα ελέγχου με όλα τα επιλεγμένα γραφήματα διαθέσιμο εδώ. Αυτός ο πίνακας ελέγχου και όλες οι καλυπτόμενες μετρήσεις διερευνώνται περαιτέρω στην Αναφορά βίντεο που δημοσιεύεται κάθε Τρίτη κάθε εβδομάδα. Επισκεφτείτε και εγγραφείτε στο δικό μας Youtube Κανάλι, και επισκεφθείτε το δικό μας Πύλη βίντεο για περισσότερο περιεχόμενο βίντεο και σεμινάρια μετρήσεων.
Η αρνητικότητα εισέρχεται στις αγορές παραγώγων
Κατά τη διάρκεια του 2021, οι όγκοι συναλλαγών σε προθεσμιακές αγορές παρουσίασαν μακροοικονομική πτώση, μειώνοντας πάνω από 50% από 80 δισ. $/ημέρα τον Μάρτιο του 2021, σε κάτω από 40 δισ. $/ημέρα τον Ιανουάριο του 2022. Όπως είναι σύνηθες φαινόμενο κατά τη διάρκεια γεγονότων υψηλής μεταβλητότητας, αυτή την εβδομάδα Η πώληση στα 33 $ αντιμετωπίστηκε με σημαντική άνοδο στον όγκο συναλλαγών, φτάνοντας λίγο κάτω από τα $60 δις/ημέρα.
Η Binance παραμένει ο κυρίαρχος χώρος διεξαγωγής, φιλοξενώντας τη μερίδα του λέοντος στον όγκο των συναλλαγών μελλοντικής εκπλήρωσης, που αντιπροσωπεύει πάνω από το 52.5% όλων των συμβολαίων αυτή την εβδομάδα.
Ακόμη και με σχετικά χαμηλούς όγκους συναλλαγών, το ανοικτό ενδιαφέρον των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης παραμένει αξιοσημείωτα αυξημένο, ιδιαίτερα για τις αέναες ανταλλαγές. Ως ποσοστό του ανώτατου ορίου αγοράς του Bitcoin, το ανοιχτό ενδιαφέρον για αέναες ανταλλαγές (μωβ) κυμαίνεται γύρω στο 1.3%, το οποίο είναι ιστορικά υψηλό και συχνά ως προάγγελος ενός γεγονότος απομόχλευσης.
Το ανοιχτό ενδιαφέρον σε όλες τις προθεσμιακές αγορές (συμπεριλαμβανομένων των διαρκών ανταλλαγών) είναι αυξημένο στο 1.9% της κεφαλαιοποίησης της αγοράς (πορτοκαλί), ωστόσο αυτό είναι πιο κοντά στη μέση του εύρους σε τυπικές τιμές. Αυτή η παρατήρηση δείχνει ότι η μεγάλη πλειονότητα της τρέχουσας μόχλευσης συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης κατέχεται από διαπραγματευτές αιώνιων συμβολαίων (με μεγάλη συγκέντρωση στην Binance).
Με αυτήν την αυξημένη μόχλευση και τη συνάφεια των αγορών διαρκούς ανταλλαγής, μπορούμε να κοιτάξουμε τα επιτόκια χρηματοδότησης για να αποκτήσουμε μια αίσθηση προκατάληψης και κατεύθυνσης της αγοράς όπου η μόχλευση εφαρμόζεται περισσότερο. Τα επιτόκια χρηματοδότησης διαπραγματεύθηκαν αρνητικά το μεγαλύτερο μέρος του Ιανουαρίου, υποδεικνύοντας ότι υπάρχει μια μέτρια βραχυπρόθεσμη μεροληψία στις αγορές διαρκούς ανταλλαγής.
Παρόμοια αρνητικότητα παρατηρείται στις αγορές δικαιωμάτων προαίρεσης, με την αναλογία Put/Call να αυξάνεται στο 59%, υψηλό πολλών μηνών. Αυτό δείχνει ότι οι έμποροι έχουν μετατοπίσει την προτίμησή τους μακριά από τις κλήσεις και προς την αγορά καθοδικής ασφάλισης, ακόμη και όταν η αγορά διαπραγματεύεται σε χαμηλά 6 μηνών.
Με αυτήν την παρατηρήσιμη μετατόπιση από τη μακροπρόθεσμη σε βραχυπρόθεσμη μεροληψία στις αγορές παραγώγων, η κυριαρχία των συμβάσεων μελλοντικής εκπλήρωσης έχει αρχίσει να σέρνεται προς την πλευρά του short. Με υψηλή αρνητικότητα, αυξημένη μόχλευση και μια γενική σύντομη προκατάληψη, θα μπορούσε να προβληθεί ένα εύλογο επιχείρημα για μια πιθανή βραχυπρόθεσμη συμπίεση αντίθετης τάσης.
Αξιολόγηση της ζήτησης στην αλυσίδα
Η αξιολόγηση της ζήτησης της αγοράς με χρήση εργαλείων on-chain είναι διαφοροποιημένη και απαιτεί κατανόηση των συμμετεχόντων στην αγορά και των προορισμών των όγκων κερμάτων που δαπανώνται (π.χ. μέσα/έξω από ανταλλακτήρια, μέσα/έξω πορτοφόλια HODLer κ.λπ.). Αυτή την εβδομάδα θα επικεντρωθούμε στη ζήτηση από τρεις βασικούς τομείς:
- Τάσεις ανάπτυξης και συσσώρευσης/διανομής πορτοφολιών.
- Ροή κεφαλαίων σε/εξόδου από συναλλαγματικά αποθεματικά.
- Χρήση δικτύου ως επίπεδο διακανονισμού για τη μέτρηση της «εύλογης αξίας».
Αρχικά, εξετάζουμε μια αρκετά θεμελιώδη και απλή μέτρηση, τον αριθμό των μη μηδενικών υπολοίπων πορτοφολιού. Σε γενικές γραμμές, όταν το δίκτυο Bitcoin αντιμετωπίζει μια μεγάλης κλίμακας ξέπλυμα επενδυτών (όπως η άνοδος του 2017), οι επενδυτές ξοδεύουν πολλά UTXO από τα πορτοφόλια τους, καταθέτουν νομίσματα σε χρηματιστήρια, τα οποία στη συνέχεια ενοποιούν αυτή την προσφορά σε ένα μικρό σύνολο μεγάλων πορτοφόλια ισορροπίας.
Μια τέτοια εκκαθάριση πορτοφολιού είναι αρκετά προφανής μετά την κορυφή του 2017, και ένα μικρότερο flush out μπορεί να παρατηρηθεί τον Μάιο του περασμένου έτους. Και στις δύο περιπτώσεις, ο αριθμός των μη μηδενικών διευθύνσεων συνέχισε μια ανοδική τάση μόλις η σκόνη είχε καταλαγιάσει, συνήθως γύρω στη μεσαία φάση της bear market που ακολουθούσε καθώς οι αγοραστές άρχισαν εκ νέου τη συσσώρευση.
Η τρέχουσα ανοδική τροχιά των μη μηδενικών μετρήσεων πορτοφολιών φαίνεται να παραμένει σε μεγάλο βαθμό ανεπηρέαστη από τους τελευταίους τρεις μήνες της πτώσης των τιμών, των αθλητικών ομοιοτήτων με το mini-bear του 2019 και του νέου ATH 40.16 εκατομμυρίων διευθύνσεων.
Τα πορτοφόλια μεγέθους λιανικής, με κατοχή < 1BTC (γαρίδες), φαίνονται επίσης αδιάφορα από αυτή τη διόρθωση, με την προσφορά που διατηρείται σε αυτά τα πορτοφόλια να συνεχίζει να αυξάνεται. Ο ρυθμός αύξησης της προσφοράς για αυτήν την κοόρτη έχει σημειώσει δύο μακροοικονομικές αυξήσεις, πρώτη μετά τον Μάρτιο του 2020 και ξανά μετά τον Μάιο του 2021. Δεδομένης της ιστορίας του Bitcoin ως φαινομένων βάσης, αυτό μιλά για μια αυξανόμενη κατηγορία «sat stackers» και HODLers που παραμένουν σε όλα συνθήκες της αγοράς.
Προκειμένου να ταξινομήσουμε περαιτέρω την προσφορά νομισμάτων, χρησιμοποιούμε ομαδοποιήσεις που ονομάζονται προσφορά μη ρευστοποιήσιμων, υγρών και υψηλής ρευστότητας, με βάση τα πρότυπα δαπανών των πορτοφολιών (μεθοδολογία εδώ). Όταν χαρτογραφηθεί ως ποσοστό της κεφαλαιοποίησης της αγοράς, το ποσοστό της μη ρευστοποιημένης προσφοράς (μπλε) έχει πλέον φτάσει στο 76.2% της κυκλοφορίας, επιστρέφοντας στα επίπεδα του Δεκεμβρίου 2017. Αυτά τα νομίσματα φυλάσσονται σε πορτοφόλια με ελάχιστο έως καθόλου ιστορικό δαπανών και επομένως αντικατοπτρίζουν μια ομάδα πορτοφολιών που είναι πιθανόν σε λειτουργία συσσώρευσης.
- Πτωτικές περίοδοι (κόκκινες ζώνες) όπως το 2018 και ο Μάιος-Ιούλιος 2021 χαρακτηρίζονται από μεγάλες μειώσεις στην προσφορά μη ρευστοποιήσιμων. Αυτό σημαίνει ότι ένας μεγάλος όγκος κερμάτων δαπανήθηκε εκτός ψύξης και πρέπει στη συνέχεια να απορροφηθεί από τη νέα ζήτηση από την πλευρά της αγοράς.
- Ανοδικές περίοδοι (πράσινες ζώνες) όπως μετά τον Μάρτιο του 2020, συνήθως παρατηρείται αύξηση της μη ρευστοποιημένης προσφοράς, καθώς πραγματοποιείται συσσώρευση και η ζήτηση απορροφά τα πωλημένα νομίσματα.
Είναι ενδιαφέρον ότι οι τιμές στην τρέχουσα αγορά μειώνονται (πτωτική), ενώ η μη ρευστοποιήσιμη προσφορά βρίσκεται σε σημαντική ανοδική πορεία (ανοδική). Μόνο αυτήν την εβδομάδα, πάνω από το 0.27% της προμήθειας (~51 χιλιάδες BTC) μεταφέρθηκε από υγρή σε μη ρευστοποιημένη κατάσταση. Σε ένα μακροπτωτικό πλαίσιο, αυτό εγείρει το ερώτημα εάν υπάρχει μια ανοδική απόκλιση προσφοράς, παρόμοια με τον Μάιο-Ιούλιο του 2021.
Τα συναλλαγματικά υπόλοιπα είναι ένα από τα μεγαλύτερα συστατικά των μετρήσεων προσφοράς υγρού και υψηλής ρευστότητας και, επομένως, είναι λογικό να εξετάζουμε τις ροές εισόδου και εξόδου για την επικύρωση των παρατηρήσεων που έγιναν παραπάνω. Η αλλαγή της καθαρής θέσης συναλλάγματος είναι μια μέτρηση που δείχνει αυτήν την καθαρή μηνιαία ροή νομισμάτων σε (πράσινο) και έξω (κόκκινο) από τις ανταλλαγές που παρακολουθούμε.
Αυτή την εβδομάδα, είδαμε καθαρές εκροές λογικά υψηλού μεγέθους, με ποσοστά μεταξύ 45k και 59k BTC ανά μήνα. Αυτό έχει συρροή με την αύξηση της προσφοράς μη ρευστοποιήσιμων (~51 χιλιάδες BTC), υποδεικνύοντας ότι ένα μέρος των κερμάτων που αποσύρθηκαν από την ανταλλαγή μπορεί να έχει μεταφερθεί σε ψυχρότερη αποθήκευση.
Ως αποτέλεσμα, τα συνολικά συναλλαγματικά αποθέματα έχουν υποχωρήσει σε χαμηλά πολυετών, φτάνοντας το 13.27% της κυκλοφορούσας προσφοράς. Είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι αυτό είναι πολύ διαφορετικό από την αντίδραση της αγοράς που παρατηρήθηκε στην απόσυρση Μαΐου-Ιουλίου 2021:
- Και οι δύο περίοδοι αντιμετώπισε μειώσεις τιμών άνω του 50% από το ATH.
- Μάιος-Ιούλιος 2021 είδε πάνω από 164 χιλιάδες BTC (0.84% της κυκλοφορίας) στο καθαρό εισροές σε ανταλλαγές, παράλληλα με ένα μείωση της μη ρευστοποιημένης προσφοράς ίση με 1.5% κυκλοφορούσα προσφορά.
- Η τρέχουσα απόσυρση έχει δει τα συναλλαγματικά υπόλοιπα μειώνονται κατά 42.9 χιλιάδες BTC (0.28% της κυκλοφορίας) από το ATH Νοεμβρίου, ενώ εγώη παροχή υγρών έχει αυξηθεί κατά 0.86% της κυκλοφορούσας προσφοράς.
Παρά την ανάληψη ισοδύναμης κλίμακας, οι τάσεις στα συναλλαγματικά αποθέματα και τη ρευστότητα σε νομίσματα κινούνται προς αντίθετες κατευθύνσεις. Το τρέχον περιβάλλον έχει μια σημαντικά πιο ανοδική χροιά απορρόφησης της προσφοράς και πολύ λιγότερα νομίσματα που ξοδεύονται και πωλούνται με φόβο.
Βοηθητικό πρόγραμμα δικτύου σε εξέλιξη
Το Bitcoin είναι πολλά πράγματα για πολλούς ανθρώπους και ένα από αυτά είναι ένα επίπεδο διακανονισμού για αξία. Θεωρητικά, όσο μεγαλύτερη αξία έχει το Bitcoin ως δίκτυο, τόσο περισσότερη χρησιμότητα εξυπηρετείται και τόσο υψηλότερη θα πρέπει να αποτιμάται το δίκτυο και αντίστροφα.
Η κορυφαία έκρηξη το 2017 σημαδεύτηκε από μια έκρηξη στους όγκους οικισμών, που κορυφώθηκε πάνω από 10 δισεκατομμύρια $/ημέρα. Αυτό ακολούθησε γρήγορα μια εξίσου απίστευτη πτώση 80% πίσω στα 2 δισεκατομμύρια $/ημέρα, όλα μέσα σε λίγους μήνες. Η φάση της μανίας ερχόταν και έφευγε με κέφι.
Η αγορά από τον Οκτώβριο του 2020 ήταν πολύ διαφορετική.
Και στις δύο προαναφερθείσες αναλήψεις 50%+, οι όγκοι διακανονισμών μειώθηκαν σημαντικά από τις κορυφές. Ωστόσο, η κατώτατη τιμή συνέχισε να αυξάνεται, ακόμη και κατά τη διάρκεια πτωτικών τάσεων (κόκκινες ζώνες). Αυτό μιλά για μια πιο διαρκή και ακόμη αυξανόμενη χρησιμότητα του Bitcoin καθώς αυξάνεται το ανώτατο όριο της αγοράς, η βάση κατόχων και η αποθηκευμένη αξία.
Η σύνθεση αυτών των όγκων διακανονισμού έχει επίσης δει μια αναμφισβήτητη μετατόπιση από τον Οκτώβριο του 2020, μακριά από τις συναλλαγές μεγέθους λιανικής (<100 $) και προς αξίες υψηλής καθαρής αξίας και ιδρυματικού μεγέθους (>1 εκατομμύριο $).
Οι συναλλαγές σε μέγεθος 10 εκατομμυρίων $+ κυριαρχούν πλέον στο 45% του διακανονισμένου όγκου, ενώ τα μεγέθη > 1 εκατομμύριο $ κυριαρχούν πάνω από το 70% (σε βάση προσαρμοσμένης οντότητας). Οι συναλλαγές μεγάλου μεγέθους διατήρησαν αυτήν την αυξημένη κυριαρχία καθ' όλη τη διάρκεια του 2021 και στην πραγματικότητα κορυφώθηκαν υψηλότερα κατά τη διάρκεια αυτής της διόρθωσης.
Τέλος, μπορούμε να κατασκευάσουμε ένα υπονοούμενο μοντέλο τιμολόγησης χρησιμοποιώντας τον δείκτη NVT, ο οποίος αντιστοιχίζει τον όγκο διακανονισμού δικτύου (χρησιμότητα), σε μια σιωπηρή τιμή (μεθοδολογία από τον Willy Woo). Η τιμή της αγοράς διαπραγματεύεται αυτήν τη στιγμή μεταξύ των ταχύτερων μοντέλων τιμών NVT των 28 ημερών (πράσινων) και των πιο αργών 90 ημερών (ροζ), θέτοντας αναμφισβήτητα το Bitcoin σε μια ζώνη «εύλογης αξίας» αυτή τη στιγμή.
Λαμβάνοντας μια αναλογία της τιμής NVT 90 ημερών δίνει ένα «NVT Premium», το οποίο επί του παρόντος διαπραγματεύεται σε χαμηλά που ιστορικά θεωρούνται υποτιμημένα. Προηγούμενες περιπτώσεις όπου οι όγκοι διακανονισμών ήταν τόσο υψηλοί σε σχέση με το ανώτατο όριο της αγοράς είχαν προηγηθεί ισχυρών ανοδικών παρορμήσεων σε bear markets ή σε χαμηλά επίπεδα μακροοικονομικών αγορών, όπως τον Δεκέμβριο του 2018 και τον Μάρτιο του 2020.
Χαρακτηριστικά
Στην προηγούμενη αναφορά μας, διερευνήσαμε την τρέχουσα δυναμική προσφοράς και προσδιορίσαμε ότι είναι χαρακτηριστικές των περισσότερων ιστορικών bear markets Bitcoin. Αυτή την εβδομάδα αλλάξαμε ταχύτητα για να εξετάσουμε την υποκείμενη πλευρά της ζήτησης της εξίσωσης, η οποία αποκαλύπτει μια αξιοσημείωτη διαφορά μεταξύ της τρέχουσας δομής της αγοράς και της πιο πρόσφατης πτωτικής περιόδου Μάιο-Ιούλιο 2021.
Ενώ και οι δύο αντιμετώπισαν μειώσεις 50%+ στην τιμή, η τρέχουσα αγορά φαίνεται να έχει μια ανθεκτική και επίμονη κατηγορία HODLers, τα οποία φαίνεται να είναι σε λειτουργία συσσώρευσης μέσω βροχής, χαλαζιού ή λάμψης. Οι όγκοι διακανονισμών εντός της αλυσίδας μειώνονται από τα υψηλά, ωστόσο αυξάνονται σε σχέση με την αποτίμηση της αγοράς, υποδηλώνοντας ότι το Bitcoin είναι πλέον πιο κοντά σε μια «εύλογη αξία», παρά σε μια κορυφή κύκλου.
Εν τω μεταξύ, οι αγορές παραγώγων φαίνεται να στοιχηματίζουν σε περαιτέρω πτώση. Στο πλαίσιο μιας μακρο-αρκούδας, αυτό εγείρει το ερώτημα. αργεί η αγορά να αντισταθμίσει τον κίνδυνο ή μήπως οφείλεται μια ανοδική διόρθωση για να αποτινάξει αυτήν την κορυφή στην αρνητικότητα της μόχλευσης;