Ο Rishi Sunak και ο αντίκτυπος στο αρχικό περιθώριο ανταλλαγής GBP

Στις αρχές Οκτωβρίου γράψαμε για Πώς ο Kwasi Kwarteng αύξησε το αρχικό σας περιθώριο, δεδομένου ότι συνέβησαν τόσα πολλά τον περασμένο μήνα, ήθελα να ενημερώσω τα στοιχεία του αρχικού περιθωρίου GBP Swaps σε αυτό το άρθρο.

Πριν ξεκινήσουμε, δύο γενικά σημεία, που απεικονίζονται πολύ όμορφα από δύο The Economist καλύπτει.

Στα αριστερά, "Reasons to be cheerful (μέρος 3)", σχολιάζοντας την υπόσχεση του Rishi Sunak για σταθερότητα και επιστροφή στη δημοσιονομική ικανότητα.

Στα δεξιά, το «Welcome to Britaly», με την ετικέτα, «μια χώρα πολιτικής αστάθειας, χαμηλής ανάπτυξης και υποταγής στις αγορές ομολόγων».

Έτσι, ενώ η αστάθεια της αγοράς στο UK Gilts φαίνεται να έχει τελειώσει, οι συνέπειες των λαθών πολιτικής παραμένουν.

Υψηλότερο, χαμηλότερο ή το ίδιο από την αύξηση 65% IM;

Σε αυτό πρόσφατο άρθρο, σημειώσαμε ότι το IM για λαμβανόμενες σταθερές ανταλλαγές GBP είχε αυξηθεί κατά 65% κατά τη διάρκεια του 2μηνου από εκείνη την αρχή Αυγούστου έως τις αρχές Οκτωβρίου.

Επιτρέψτε μου να θέσω μια ερώτηση, πιστεύετε ότι δεδομένων των γεγονότων του περασμένου μήνα και της θέσης που βρισκόμαστε τώρα, αυτή η αύξηση 65% από την 1η Αυγούστου 2022 θα είναι υψηλότερη, χαμηλότερη ή η ίδια;

Μια περιστασιακή, μη μελετημένη απάντηση θα υποδηλώνει ότι καθώς η αστάθεια της αγοράς έχει τελειώσει και τα επιτόκια υποχωρούν προς το σημείο που ήταν πριν από τον μίνι προϋπολογισμό (επιτρέποντας την πρόσφατη αύξηση των επιτοκίων της BOE), ότι η σωστή απάντηση είναι χαμηλότερη.

Αλλά αυτό αγνοεί τη φύση του υπολογισμού του IM και το γεγονός ότι αυτό που συνέβη στην πρόσφατη ιστορία δεν μπορεί να ξεχαστεί.

Ας εκτελέσουμε τα αναλυτικά στοιχεία περιθωρίου CHARM για να μάθετε.

LCH SwapClear IM

Στις 5 Οκτωβρίου, σημειώσαμε ότι ο IM για 100 εκατομμύρια GBP 10Y έλαβε σταθερή ανταλλαγή SONIA στο LCH (για ένα μέλος κατοικίας/εκκαθαριστικό) ήταν 7.2 εκατομμύρια £.

Η ίδια συναλλαγή έχει τώρα IM 7.7 εκατ. £, δηλαδή αύξηση 14%.

Ή για να απαντήσουμε στην ερώτησή μας από την προηγούμενη ενότητα, η αύξηση 65% από την 1η Αυγούστου είναι τώρα 76%, πράγματι εκπληκτική!

Ας εμβαθύνουμε στο μοντέλο LCH IM, το οποίο είναι ένα μοντέλο Ιστορικής προσομοίωσης Value-at-Risk, για να δούμε το διάνυσμα PL των χειρότερων κινήσεων:

• Αυτές είναι οι ίδιες χειρότερες ημερομηνίες που σημειώσαμε στο ιστολόγιο της 5ης Οκτωβρίου
• Εκτός από το ότι τα ποσά είναι ένα άγγιγμα υψηλότερα για το καθένα, και
• Η σειρά είναι η ίδια εκτός από το ότι 2013 Ιουνίου 17, είναι μέχρι την 5η από την 6η.
• Το IM είναι ένας μέσος όρος αυτών των 6 PL.
• Η αναζήτηση του λόγου για τα υψηλότερα PLs, απαιτεί μια βαθιά βουτιά στα ζιζάνια
• Αναλύοντας τα παραπάνω και συγκρίνοντας με την παλαιότερη ημερομηνία, εντοπίζουμε δύο βασικές αιτίες
• Πρώτον, τα ποσοστά ανταλλαγής Sonia 10Y είναι τώρα χαμηλότερα στο 3.82% σε σύγκριση με το 4.17% που χρησιμοποιήθηκε στο ιστολόγιο της 5ης Οκτωβρίου, επομένως καθώς χρησιμοποιήσαμε το ίδιο ποσοστό ανταλλαγής par 4.17% σήμερα, το DV01 είναι υψηλότερο στις 86 £ σε σύγκριση με £84. υψηλότερος κίνδυνος με αποτέλεσμα υψηλότερα PL και υψηλότερο IM.
• Δεύτερον, οι ιστορικές μετατοπίσεις 5 ημερών στο μοντέλο IM υπόκεινται σε κλιμάκωση μεταβλητότητας (αυξήσεις σε περιόδους μεταβλητότητας) και η προσεκτικότερη εξέταση δείχνει ότι αυτές οι μετατοπίσεις είναι τώρα επίσης υψηλότερες, με 10Y στα +122 bps σε σύγκριση με +116 bps. Μεγαλύτερες μετατοπίσεις με αποτέλεσμα υψηλότερα PL και υψηλότερο IM.
• Για να πάρετε μια ιδέα για την επίδραση της κλιμάκωσης της μεταβλητότητας, η ημερομηνία της 2013ης Ιουνίου 17 είχε μετατόπιση 5 ημερών για 10 έτη +50 bps, αλλά η ίδια μετατόπιση της μεταβλητότητας ημερομηνιών είναι τώρα +77 bps, αυξημένη κατά 54%
• Ας σταματήσουμε να βουτάμε στα ζιζάνια…

Για ανταλλαγές SONIA με σταθερή αμοιβή 10Y, είναι ενδιαφέρον να σημειωθεί ότι οι χειρότεροι φορείς PL περιλαμβάνουν πλέον ημερομηνία 22 Οκτωβρίου, ως αποτέλεσμα της πτώσης των αποδόσεων Gilt καθώς η BOE δεσμεύτηκε να αγοράσει για να αποκαταστήσει τη σταθερότητα της αγοράς.

2022 Οκτωβρίου 12, εμφανιζόμενη ως η 3η χειρότερη απώλεια, που προκύπτει από μια κλιμακούμενη μετατόπιση 5 ημερών για 10Y των -65 bps.

Η ασυμμετρία μεταξύ δεκτών και πληρωτών που σημειώσαμε στο παλαιότερο ιστολόγιο, με τους δέκτες να είναι κατά 35% ακριβότεροι, είναι τώρα ένα άγγιγμα χαμηλότερο στο 31%.

Συνταξιοδοτικά Ταμεία και LDI

Μερικά σημεία για ένα θέμα που είχε πολύ Τύπο (π.χ. LDI: πού είναι η έκθεση).

• Οι στρατηγικές LDI χρησιμοποιούν τη λήψη σταθερών ανταλλαγών Sonia
• Καθώς τα επιτόκια της Sonia εκτινάχθηκαν, αυτά τα Swaps mark-to-market έγιναν όλο και πιο αρνητικά
• Με αποτέλεσμα μεγάλες διακυμάνσεις περιθωρίου κέρδους σε μετρητά από την LCH SwapClear
• Απαιτείται από ορισμένα συνταξιοδοτικά ταμεία να πουλήσουν θηλυκούς θηλασμούς για να συγκεντρώσουν μετρητά για να ανταποκριθούν σε αυτές τις εκκλήσεις
• Συμβάλλοντας περαιτέρω στην πτώση των τιμών του χρυσού και στην άνοδο των αποδόσεων
• ....
• Δεν είναι καλός κύκλος για να είσαι μέσα
• ... ..
• Με τη δράση της BOE και τον Jeremy Hunt ως νέο καγκελάριο, οι τιμές Gilt αυξήθηκαν
• Αυτό σημαίνει ότι μεγάλο μέρος των VM μετρητών που καταβλήθηκε από πελάτες συνταξιοδοτικών ταμείων θα έχει επιστραφεί
• Ωστόσο, τα αμοιβαία κεφάλαια έχουν πλέον ενημερωθεί ότι οι ανταλλαγές Sonia απαιτούν περισσότερη ρευστότητα για την κάλυψη πιθανών απαιτήσεων περιθωρίου διακύμανσης από ό,τι στο παρελθόν
• Και το αρχικό περιθώριο που απαιτείται για τα Swaps τους έχει αυξηθεί, με αποτέλεσμα υψηλότερο κόστος χρηματοδότησης και μικρότερη μόχλευση

Επιπλέον, θα πρέπει να σημειώσουμε ότι το IM για μια ανταλλαγή με εκκαθάριση πελάτη προσελκύει υψηλότερο περιθώριο από τις ανταλλαγές μελών εσωτερικού, καθώς το μοντέλο LCH SwapClear χρησιμοποιεί περίοδο περιθωρίου κινδύνου 7 ημερών (MPOR) σε σύγκριση με 5 ημέρες, που σημαίνει ότι το IM είναι sqrt( 7/5) ή 18% υψηλότερα.

Έτσι, μια σταθερή ανταλλαγή 100 GBP Sonia 10Y απαιτεί τώρα IM πελάτη 9 εκατομμυρίων λιρών, σε σύγκριση με μια ανταλλαγή par 1-Αυγούστου που απαιτούσε 4.5 εκατομμύρια £, όταν τα ποσοστά ανταλλαγής Sonia 10Y ήταν 1.98%, σε σύγκριση με 3.8% τώρα.

Ενώ μια σταθερή ανταλλαγή μετοχών 10 ετών απαιτεί τώρα 6.9 εκατομμύρια £ σε σύγκριση με 4.8 εκατομμύρια £ τότε.

Υψηλότερο IM, υψηλότερα επιτόκια στερλίνας, με αποτέλεσμα υψηλότερο κόστος των Swaps.

Συνοψίζοντας

• GBP Swaps IM είναι πολύ υψηλότερο από ό, τι στο παρελθόν
• Αυτό είναι αναμενόμενο δεδομένων των απότομων αυξήσεων των επιτοκίων τον Οκτώβριο του 2022
• Το οποίο θα παραμείνει στην ιστορική περίοδο αναδρομής του μοντέλου περιθωρίου
• Η υψηλότερη πρόσφατη αστάθεια αυξάνει επίσης το IM (ένα αποτέλεσμα που θα εξασθενίσει με την πάροδο του χρόνου)
• Το κόστος χρηματοδότησης του IM είναι σημαντικά αυξημένο (υψηλότερος IM και υψηλότερα επιτόκια)
• Προς το παρόν, η λήψη προκαθορισμένων προδιαγραφών απαιτεί 30% περισσότερο άμεσο μήνυμα από ό,τι η πληρωμή σταθερού
• Το 2022 ήταν μια απίστευτα ασταθής χρονιά για τα επιτόκια GBP
• Ο πληθωρισμός, η αύξηση των επιτοκίων και η δημοσιονομική πολιτική σημαίνουν ότι η αστάθεια μοιάζει να παραμένει υψηλή
• Υπάρχουν φυσικά λόγοι για να είσαι χαρούμενος (όσο χαμηλός κι αν είναι ο πήχης)