Τι νέο υπάρχει στις GBP Swap Markets;

• Εξετάζουμε τις ανταλλαγές βανίλιας, τις ανταλλαγές πληθωρισμού και τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης.
• Ορισμένες αγορές έχουν δει τους όγκους να μειώνονται πάνω από 50%.
• Ενώ άλλοι κατέγραψαν όγκο ρεκόρ όλων των εποχών τον Αύγουστο του 2022.
• Τι οδηγεί σε τόσο διαφορετικά αποτελέσματα σε μια ενιαία αγορά παραγώγων;

Με τη Λιζ Τρας τη νεοχρισθείσα πρωθυπουργό, οι FT είχαν ένα ενδιαφέρουσα άποψη για τις αγορές του Ηνωμένου Βασιλείου χθες:

Υπό το πρίσμα αυτό, σκέφτηκα ότι ήταν μια καλή ευκαιρία να ρίξω μια ματιά στο τι συμβαίνει πρόσφατα στις αγορές swap GBP. Αποδεικνύεται ότι ορισμένες γωνίες των αγορών παραγώγων ενδέχεται να μην συμφωνούν με τους FT.

Συνολικοί εκκαθαρισμένοι όγκοι

Εξετάζοντας τους πλασματικούς όγκους σε Παράγωγα Επιτοκίου από CCPView παρουσιάζει ένα αρκετά ενδιαφέρον διάγραμμα:

Τα δεδομένα πίσω από το διάγραμμα καλύπτουν μια σειρά από θέματα:

• Το γράφημα δείχνει εκατομμύρια GBP που εκκαθαρίζονται κάθε μήνα. Με τη μεγάλη κίνηση στο FX φέτος, σκέφτηκα ότι είναι καλύτερο να παρουσιάσω τους όγκους σε εγγενές νόμισμα.
• Το μείγμα προϊόντων έχει αλλάξει ριζικά.
• Δεν υπάρχει πλέον καμία IRS που διαπραγματεύεται σε αγορές GBP. Αυτό οφείλεται στην παύση του LIBOR και το καλύψαμε εδώ:

• Δεν υπάρχουν πλέον συναλλαγές FRAs. Αυτό επισημάνθηκε καλά και οι όγκοι μειώθηκαν δραστικά πριν από την πραγματική παύση του LIBOR, με τον Φεβρουάριο του 2021 να βλέπει τους τελευταίους σημαντικούς όγκους. Και πάλι, το καλύψαμε παρακάτω:

• Οι όγκοι βασικών ανταλλαγών έχουν επίσης εξαφανιστεί. Ο Amir ήταν στην υπόθεση με αυτό:

• Οι ανταλλαγές μηδενικών κουπονιών έχουν επίσης σταματήσει να διαπραγματεύονται και τα Variable Noional Swaps ("VNS" ή amortisers) δεν συνέβαλαν ποτέ σημαντικά στους όγκους.
• Αυτό μας αφήνει με το OIS και τον πληθωρισμό. Οι όγκοι ανταλλαγής πληθωρισμού έχουν εκτοξευθεί στις αγορές του Ηνωμένου Βασιλείου, που καλύπτονται παρακάτω:

• Ενώ το RFR Adoption παραμένει σχεδόν στο 100% στις αγορές ανταλλαγών του Ηνωμένου Βασιλείου, πράγμα που σημαίνει ότι οι όγκοι της SONIA είναι στα υψηλά όλων των εποχών.
• Ωστόσο, οι αγορές OIS έχουν καλύψει πλήρως τη χαλάρωση στις συναλλαγές παραγώγων στο Ηνωμένο Βασίλειο; Ή έχουν μειωθεί συνολικά οι όγκοι;

Συνολική διαπραγμάτευση DV01

Ο ευκολότερος τρόπος για να απαντήσετε σε αυτό είναι να εκτελέσετε μετρήσεις DV01 από CCPView. Αυτό μας δίνει την ξεκάθαρη απάντηση ως προς το εάν το ποσό του κινδύνου που μεταφέρεται στις αγορές swap του Ηνωμένου Βασιλείου είναι αυξημένο ή χαμηλό. Εξετάζοντας τα μηνιαία στοιχεία:

Επίδειξη;

• Δεν αποτελεί έκπληξη, ένα πολύ παρόμοιο γράφημα με τους πλασματικούς τόμους. Ωστόσο, σημειώστε ότι αυτό είναι σε εκατομμύρια USD DV01 καθώς υπολογίζουμε τη μετατροπή από πλασματικό σε DV01 χρησιμοποιώντας μια τυποποιημένη καμπύλη.
• Οι μεγάλοι τόμοι τον Σεπτέμβριο-Νοέμβριο 2021 ξεχωρίζουν πραγματικά σε αυτήν τη χρονοσειρά.
• Τόσο πολύ που είχα κίνητρο να τρέξω αντ 'αυτού τα στοιχεία του YTD. Πώς συγκρίνεται ο Ιανουάριος-Αύγουστος 2022 με τις ίδιες περιόδους των προηγούμενων ετών;

DV01 YTD

Και… αγαπητέ:

Επίδειξη;

• Εάν γνωρίζετε έναν έμπορο GBP Swaps, ίσως προσφέρετε να τον αγκαλιάσετε;
• Το διάγραμμα δείχνει τους όγκους YTD που διαπραγματεύονται έως το τέλος Αυγούστου κάθε έτους. Εξαιρεί τους όγκους ανταλλαγής Inflation Swap (δεν υπολογίζουμε DV01 για αυτούς).
• Για τις αγορές ανταλλαγής βανίλιας, οι όγκοι είναι το το χαμηλότερο που έχουμε καταγράψει.
• Δεδομένου ότι η περίοδος Σεπτεμβρίου-Νοεμβρίου 2021 ήταν τόσο εντυπωσιακή για τους τόμους, αμφιβάλλω ότι ολόκληρο το έτος 2022 θα ταιριάζει με τους τόμους του 2021.
• Δεδομένου ότι το 2021 ήταν ήδη μειωμένο σε σχέση με το 2020 (ομολογουμένως μια τρελή χρονιά), δεν ήταν μια καλή πορεία για GBP.
• Για κάποια προοπτική, οι όγκοι μειώθηκαν κατά 24% σε σύγκριση με πέρυσι.
• Έτσι, όταν ο έμπορος ανταλλαγών GBP σας λέει για τρομερή ρευστότητα (για την οποία τείνουν να γκρινιάζουν…), τότε μπορεί να έχει δίκιο αυτή τη φορά. Ίσως τους δώσει ένα διάλειμμα στο Q4;

Inflation Swaps

Δεν θέλω να μετατραπεί σε σπασμένο ρεκόρ, αλλά είναι δύσκολο να αποφευχθεί το γεγονός ότι οι ανταλλαγές πληθωρισμού GBP έχουν ανθίσει φέτος:

Στην πραγματικότητα, τώρα που εξετάζουμε τους όγκους του πληθωρισμού σε όρους GBP και που ολοκληρώθηκε ο πλήρης μήνας του Αυγούστου, βλέπουμε ότι ο Αύγουστος του 2022 ήταν ο μήνας ρεκόρ για τους όγκους ανταλλαγής GBP Inflation Swap. Ουάου.

Γνωρίζουμε ότι η ιστορία του πληθωρισμού είναι μεγάλη στο Ηνωμένο Βασίλειο (και κοιτάξτε αυτήν την τεράστια ανάπτυξη στις συναλλαγές 2ετών τενόρων από το 2021), αλλά εκπλήσσομαι ότι οι όγκοι του πληθωρισμού μπορεί να είναι τόσο υψηλοί όταν υποφέρουν οι όγκοι στις υποκείμενες αγορές ανταλλαγής. Οι όγκοι YTD για τον πληθωρισμό οδηγούν πραγματικά αυτό το σημείο:

Οι όγκοι YTD είναι 47% υψηλότεροι φέτος από πέρυσι!

futures

Αλλά….Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης μας δείχνουν τι συμβαίνει στο πιο βανίλια κομμάτι της αγοράς – τις βραχυπρόθεσμες συναλλαγές.

Δείτε το DV01 που διαπραγματεύεται κάθε μήνα σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Short Sterling/SONIA:

Και σε βάση YTD:

Επίδειξη;

• Οι όγκοι των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης (για συμβόλαια STIR) μειώνονται λίγο περισσότερο από 50% στις αγορές GBP σε σύγκριση με αυτήν την περίοδο πέρυσι.
• Η δραστηριότητα σε αυτές τις αγορές είναι ακόμη πιο υποτονική από ό,τι στις αγορές ανταλλαγής.
• Οι συναλλαγές μειώθηκαν κατά τουλάχιστον 33% σε σύγκριση με προηγούμενα έτη. Έτσι, ακόμα κι αν το 2021 ήταν μια «χρονιά με μεγάλη επιτυχία», καθώς η παύση του LIBOR και οι συνθήκες της αγοράς υπαγόρευσαν τους όρους συναλλαγών (το πρώτη αύξηση των επιτοκίων. κανείς;), η δραστηριότητα το 2022 είναι πολύ κατώτερη των προσδοκιών.

Σε τι οφείλεται αυτό;

Είναι πραγματικά δύσκολο να βάλεις ένα δάχτυλο σε αυτό που προκάλεσε τη μείωση του όγκου κατά πολύ. Είναι:

1. Διακοπή LIBOR μείωση του αριθμού των προϊόντων προς εμπορία;
2. Οι συνθήκες της αγοράς είναι λιγότερο ευνοϊκές;
3. Μια αποδυνάμωση της στερλίνας στερλίνας στις αγορές συναλλάγματος που προκαλεί την ανάληψη κινδύνων με βάση το Ηνωμένο Βασίλειο να είναι λιγότερο σημαντική σε παγκόσμια κλίμακα;
4. Το Ηνωμένο Βασίλειο συμπεριφέρεται σαν μια δημοκρατία της μπανάνας, αυξάνει την αστάθεια και έτσι μειώνει την «όρεξη για κίνδυνο» όσον αφορά το DV01/θεωρητικό σε κίνδυνο;

Και πώς μιλάει αυτό για το γεγονός ότι οι όγκοι μειώθηκαν περισσότερο στις αγορές Μελλοντικής Εκπλήρωσης από τις αγορές Swap, και ωστόσο οι όγκοι του πληθωρισμού βρίσκονται σε υψηλά όλων των εποχών – φαινομενικά λόγω των βραχυπρόθεσμων συναλλαγών πληθωρισμού;

Δεν έχω τις απαντήσεις, αλλά από την προοπτική διακοπής του LIBOR μπορούμε πιθανότατα να δηλώσουμε:

• Καμία συναλλαγή FRA δεν μειώνει τη δραστηριότητα ΣΜΕ με ημερομηνία IMM.
• Κανένας καθορισμός όρων δεν μειώνει τη δραστηριότητα αντιστάθμισης κινδύνου στα ΣΜΕ.
• Καμία διαπραγμάτευση βάσει όρου (3s1, 3s6s) μειώνει τη δραστηριότητα των ΣΜΕ (δεν χρειάζεται να «αντιστάθμιση» την πρώτη περίοδο).
• Χωρίς συναλλαγές βάσει LOIS (LIBOR vs OIS) μειώνεται η δραστηριότητα των Συμβάσεων Μελλοντικής Εκπλήρωσης (τόσο από αγορές ανταλλαγής όσο και από εγγενείς θέσεις μελλοντικής εκπλήρωσης).

Μπορώ να σκεφτώ πολλές αρνητικές επιπτώσεις από την παύση του LIBOR στους όγκους! Αλλά εξίσου, ένα πληθωριστικό σοκ θα έπρεπε επίσης να έχει οδηγήσει σε τεράστια άνοδο της δραστηριότητας στις αγορές ανταλλαγής βανίλιας. Πώς θα ήταν η δραστηριότητα μείον το πληθωριστικό σκηνικό; Μου φαίνεται περίεργο… και δεν το ανέφερα καν Brexit!

Συνοψίζοντας

• GBP Inflation Swap όγκοι είναι 47% υψηλότερο YTD από πέρυσι και σημείωσε ρεκόρ όλων των εποχών τον Αύγουστο του 2022 με σχεδόν 150 δισεκατομμύρια GBP.
• Οι όγκοι ανταλλαγών βανίλιας GBP είναι 24% χαμηλότερα από πέρυσι, όπως μετρήθηκε από το DV01.
• Οι αγορές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης GBP βλέπουν όγκους άνω του 50% χαμηλότερους από πέρυσι και τουλάχιστον 33% χαμηλότερους από άλλες χρονιές.
• Πιθανοί παράγοντες για αυτές τις μεγάλες αλλαγές στη δραστηριότητα είναι η παύση του LIBOR, το πληθωριστικό σοκ και η μεγάλη αποδυνάμωση της GBP στις αγορές συναλλάγματος.