Σημείωση: Όλο και περισσότερο, η Wall Street υποστηρίζει επενδυτικές στρατηγικές που βασίζονται σε περιβαλλοντικούς, κοινωνικούς παράγοντες και παράγοντες διακυβέρνησης, υποστηρίζοντας ότι αυτές δημιουργούν «πιο σταθερές και υψηλότερες μακροπρόθεσμες αποδόσεις». Υποστήριξη της λογικής ήταν, μεταξύ άλλων στοιχείων, η σχετική ανθεκτικότητα των περιουσιακών στοιχείων με σήμανση ESG στο απόγειο της πανδημίας.1 Ωστόσο, η υπεραπόδοση του ESG έχει τεθεί υπό έλεγχο, συμπεριλαμβανομένων των πρόσφατων στοιχείων που δείχνουν μακροπρόθεσμη υποαπόδοση των κεφαλαίων ESG τα τελευταία πέντε χρόνια.2 Σε αυτό το Kenan Insight, παρέχουμε ορισμένα διευκρινιστικά στοιχεία που βασίζονται σε πρόσφατη έρευνα που επανεξετάζει ορισμένα θεμελιώδη ερωτήματα: γιατί και πώς ορισμένοι επενδυτές λαμβάνουν αρχικά υπόψη τους παράγοντες ESG.
+ + +
CHAPEL HILL – Η επένδυση ESG στις ΗΠΑ έχει μετακινηθεί από μια εξειδικευμένη αγορά στην επικρατούσα τάση τα τελευταία δύο χρόνια (βλ. Διάγραμμα 1). Με αυτή τη νέα δημοτικότητα έχει αυξηθεί η διαμάχη. Οι υποστηρικτές της επένδυσης του ESG διαφημίζουν τα πιθανά οφέλη για την εταιρική κατώτατη γραμμή που ευθυγραμμίζονται επίσης με τους ευρύτερους κοινωνικούς στόχους τους, επινοώντας μια ρητορική «να τα καταφέρουμε καλά κάνοντας καλό». Ωστόσο, οι επικριτές ανησυχούν ότι τα οφέλη του ESG υπερεκτιμώνται και ότι το ESG μπορεί να οδηγήσει σε μπερδεμένα αποτελέσματα και αδικαιολόγητη οικονομική εξάρθρωση σε ορισμένες βιομηχανίες (π.χ. πετρέλαιο και φυσικό αέριο), συμπεριλαμβανομένης της χαμηλότερης απασχόλησης και ανταγωνιστικότητας. Μία από τις μεγαλύτερες προκλήσεις στη στάθμιση του πιθανού κόστους και των οφελών είναι η έλλειψη ενός συμφωνημένου πλαισίου για την αξιολόγηση του αντίκτυπου της επένδυσης ESG. Για να το αντιμετωπίσουμε, συζητάμε κάποιες πρόσφατες έρευνες που μας βοηθούν να ταξινομήσουμε πώς το ESG έχει επηρεάσει τις αναμενόμενες αποδόσεις των επενδύσεων και συνεπώς το κόστος κεφαλαίου για τις εταιρείες. Εν ολίγοις, τα στοιχεία δείχνουν, καλώς ή κακώς, ότι οι μη χρηματικές πτυχές του ESG είναι ολοένα και πιο σημαντικές και επομένως έχουν τη δυνατότητα να επηρεάσουν τις λειτουργίες και τις πραγματικές επενδύσεις από εταιρείες. Με άλλα λόγια, οι επενδυτές που επικεντρώνονται στο ESG ενδιαφέρονται για κάτι περισσότερο από τις αποδόσεις και ως εκ τούτου έχουν αντίκτυπο στην εταιρική συμπεριφορά.
Σχήμα 1: Αύξηση των επενδύσεων ESG στις ΗΠΑ
**Πηγή: Morningstar Direct από 31 Δεκεμβρίου 2021. Περιλαμβάνει Αειφόρα Ταμεία όπως ορίζεται στο Έκθεση για τα αειφόρα ταμεία ΗΠΑ για το τοπίο, Ιανουάριος 2022. Περιλαμβάνει κεφάλαια που έχουν ρευστοποιηθεί, αλλά εξαιρούνται τα κεφάλαια κεφαλαίων.
Αλλά πρώτα, ας κάνουμε ένα βήμα πίσω. Το ESG είναι ένα μεγάλο και περίπλοκο θέμα με τη δυνατότητα να επηρεάσει σχεδόν κάθε πτυχή μιας εταιρείας, από τον τρόπο με τον οποίο προσελκύει τους υπαλλήλους και τους πελάτες της έως τους τύπους εισροών (π.χ. ενέργεια) που χρησιμοποιούνται στις λειτουργίες. Για να περιπλέξει περαιτέρω το πρόβλημα που αντιμετωπίζουν οι επενδυτές και οι διαχειριστές, δεν υπάρχει ένα ενιαίο αποδεκτό πλαίσιο (ή σύστημα αξιολόγησης) για την αξιολόγηση των παραγόντων ESG για να αποφασιστεί το κατάλληλο σχέδιο δράσης. Το πιο θεμελιώδες είναι η ένταση μεταξύ της μεγιστοποίησης του κέρδους των μετόχων, που ιστορικά θεωρούνταν ως ο πρωταρχικός εταιρικός στόχος, και των οφελών που προέρχονται από άλλους ενδιαφερόμενους.3 Οι ακαδημαϊκοί και οι επαγγελματίες αντιμετωπίζουν όλο και περισσότερο το ερώτημα πώς να δώσουν προτεραιότητα στους μετόχους και άλλους ενδιαφερόμενους. Για παράδειγμα, πολυάριθμες μελέτες έχουν εξετάσει συσχετίσεις μεταξύ ESG και αποδόσεων μετοχών, ωστόσο μόνο μια μικρή πλειοψηφία έχει τεκμηριώσει μια θετική σχέση μεταξύ των χαρακτηριστικών ESG και της απόδοσης των μετοχών.4 Στην πραγματικότητα, η πρόσφατη θεωρία προτείνει ότι σε κατάσταση ισορροπίας, η προθυμία ορισμένων επενδυτών να πληρώσουν ένα ασφάλιστρο για αυτά που θεωρούν ως επιθυμητά χαρακτηριστικά ESG συνεπάγεται χαμηλότερες αποδόσεις στο μέλλον για εταιρείες που βαθμολογούν υψηλά τις μετρήσεις ESG.5
Σε ένα διαισθητικό επίπεδο, η επένδυση ESG συνδέει τα χέρια επενδυτών που μεγιστοποιούν το κέρδος καθώς δεσμεύονται να υποβαθμίσουν ή να εξαλείψουν εταιρείες που έχουν ανεπιθύμητα χαρακτηριστικά ESG αλλά παρόλα αυτά παράγουν κέρδη. Αυτή η απροθυμία να επενδύσουν έχει ως αποτέλεσμα εκείνες οι εταιρείες να πωλούν με έκπτωση και άλλες με επιθυμητά χαρακτηριστικά ESG διαθέτουν ένα σχετικό ασφάλιστρο αποτίμησης, το λεγόμενο greenium. Κάθε φορά που οι επενδυτές πληρώνουν ένα σχετικό ασφάλιστρο, θα πρέπει να αναμένουν μακροπρόθεσμη υποαπόδοση. Αυτό που κάνει αυτό πιο περίπλοκο και δύσκολο να διερευνηθεί εμπειρικά, είναι ότι κοιτάζοντας πίσω στις ιστορικές αποδόσεις, είναι δύσκολο να διαχωριστούν οι θετικές επιδόσεις που αποδίδονται σε ένα αυξανόμενο greenium (λόγω της επίμονης αύξησης του κεφαλαίου ενσωμάτωσης ESG, όπως φαίνεται στο Σχήμα 1) από τη χαμηλότερη αναμενόμενη απόδοση στο μέλλον.
Γιατί λοιπόν αυτό είναι αμφιλεγόμενο; Εάν το ESG δεν αφορά όλες τις ευκαιρίες που κερδίζουν, οι επενδυτές, οι διευθυντές και οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής χρειάζονται μια σαφή εικόνα του τι ακριβώς είναι οι συμβιβασμούς. Για παράδειγμα, όταν οι επενδυτές ESG ενδιαφέρονται για κάτι άλλο εκτός από τις αποδόσεις, αυτό θα επηρεάσει τις αποφάσεις που λαμβάνονται από τους διευθυντές και τα διοικητικά συμβούλια. Ουσιαστικά, ο παραδοσιακός δεσμός μεταξύ των αποφάσεων μεγιστοποίησης του κέρδους και της αποτίμησης της εταιρείας έχει πλέον σπάσει επειδή οι επενδυτές εκτιμούν τους μη χρηματικούς παράγοντες.
Τι λένε τα νέα στοιχεία για τις προσδοκίες των επενδυτών για τις αποδόσεις ESG
Για να ξεκαθαρίσουμε εάν οι επενδυτές αποδίδουν κάποια σημαντική αξία σε μη χρηματικούς παράγοντες που αναλαμβάνονται στο ESG, είναι σημαντικό να διερευνήσετε πρώτα ποιες αναμένουν τις αποδόσεις των επενδύσεών τους ESG. Εάν ορισμένοι συμμετέχοντες στην αγορά αναμένουν χαμηλότερες αποδόσεις, τότε γνωρίζουμε ότι επιλέγουν πρόθυμα το ESG έναντι των κερδών. Ευτυχώς, ορισμένα νέα χρηματοοικονομικά μοντέλα παρέχουν έναν μηχανισμό για να γίνει αυτό με αρκετά μεγάλη ακρίβεια, τουλάχιστον για το υποσύνολο των εταιρειών με εισηγμένες επιλογές.6
Μια πρόσφατη ερευνητική εργασία από τον διδακτορικό φοιτητή Οικονομικών της UNC Kenan-Flagler Business School, Paul Yoo, εξετάζει τις αναμενόμενες αποδόσεις της αγοράς που προέρχονται από τις τιμές των δικαιωμάτων προαίρεσης σε εταιρείες με διαφορετικά χαρακτηριστικά ESG. Συγκεκριμένα, η ανάλυση εξετάζει πώς οι αναμενόμενες αποδόσεις σχετίζονται με δύο τύπους παραγόντων ESG, τα μέτρα μεγιστοποίησης του κέρδους (χρηματικού) κινδύνου και τα άυλα (μη χρηματικά) μέτρα. Ο χρηματικός κίνδυνος (Κίνδυνος) μετρά την έκθεση των εταιρειών σε παράγοντες κινδύνου ESG όπως το κλίμα, το ανθρώπινο κεφάλαιο ή η ρύθμιση που συνοδεύουν ουσιώδεις συνέπειες όταν πραγματοποιούνται, παρέχοντας ένα καλό μέτρο των οικονομικών οφελών που σχετίζονται με την αντιστάθμιση κινδύνων ESG. Το άυλο μέτρο (Άυλο) αντιστοιχεί στη μη χρηματική προτίμηση των επενδυτών, όπως μη χρηματικό όφελος από την επένδυση με κοινωνικά υπεύθυνο τρόπο.7 Δεδομένου ότι οι εκτιμήσεις ESG των επενδυτών είναι πολυδιάστατες, αυτή η προσέγγιση μας επιτρέπει να κατανοήσουμε σε ποιο βαθμό δύο εγγενώς διαφορετικές προτιμήσεις επηρεάζουν τις τιμές των δημοσίων μετοχών των ΗΠΑ.8
Τα αποτελέσματα της ανάλυσης δείχνουν ότι τόσο το χρηματικό (Κίνδυνος) και μη χρηματικό (Αϋλος) Οι αξιολογήσεις ESG εξηγούν τη διακύμανση στα μέτρα αναμενόμενης απόδοσης με τρόπο συνεπή με τα πρασινίδια ESG που περιγράφονται παραπάνω. Δηλαδή, οι πιο ευνοϊκές αξιολογήσεις ESG έχουν ως αποτέλεσμα χαμηλότερες αναμενόμενες μελλοντικές αποδόσεις. Επιπλέον, το μέγεθος των επιπτώσεων μπορεί να είναι σημαντικό. Για παράδειγμα, την τελευταία δεκαετία, χαμηλάΚίνδυνος και υψηλό-Αϋλος οι μετοχές αναμένεται γενικά να υποαποδίδουν υψηλάΚίνδυνος και χαμηλή-Αϋλος μετοχές κατά περίπου 2.1% ετησίως με βάση την πιο συντηρητική εκτίμηση.
Εξίσου ενδιαφέρον είναι το πώς έχουν εξελιχθεί οι διαφορές στις αναμενόμενες αποδόσεις την τελευταία δεκαετία, καθώς το ESG έχει μετρηθεί ευρύτερα και οι επενδυτές έχουν υιοθετήσει το ESG στη διαδικασία τους. Όπως φαίνεται στο Σχήμα 2, η επίδραση του ESG που σχετίζεται Κίνδυνος σε ένα μήνα πριν, οι αναμενόμενες αποδόσεις κατά τη διάρκεια μιας κυλιόμενης περιόδου των τελευταίων πέντε ετών ήταν αναμφισβήτητα θετικές (περίπου 0.4% έως 1.5%) μεταξύ 2012 και 2017, αλλά η επίδραση έχει μειωθεί τα τελευταία χρόνια στο μηδέν πριν ανακάμψει κατά τη διάρκεια της πανδημίας . Αυτό είναι συνεπές με τους χρηματικούς κινδύνους που συνδέονται με τους παράγοντες ESG που εσωτερικεύονται από τις εταιρείες (ή τουλάχιστον για τις μεγάλες εταιρείες με εισηγμένες επιλογές που εκπροσωπούνται στο δείγμα). Αυτοί οι κίνδυνοι είναι δυνητικά πιο εμφανείς για τις εταιρείες ή αντιμετωπίζονται πιο εύκολα από μη χρηματικούς παράγοντες (που μπορεί, για παράδειγμα, να είναι πιο εγγενείς σε μια εταιρεία ή έναν κλάδο).9
Εικόνα 2: ESG Κίνδυνος ασφάλιστρα
****Ο Κίνδυνος Το μέτρο βασίζεται στον δείκτη RepRisk. Ο κατακόρυφος άξονας αντιπροσωπεύει τη μεταβολή στις προσδοκώμενες αποδόσεις 1 μηνός (σε ετήσιο %) που σχετίζεται με μία αύξηση τυπικής απόκλισης στον δείκτη RepRisk. Το δείγμα επικεντρώνεται στις μετοχές του S&P 500. Λεπτομέρειες παρέχονται στο Yoo (2022).
Αντίθετα, το Σχήμα 3 δείχνει ότι το μη χρηματικό Αϋλος Ο παράγοντας έχει αλλάξει από τη μεταβλητή επίδραση στις προσδοκώμενες αποδόσεις ενός μήνα (μεταξύ -0.5% και 1.5%) κατά τη διάρκεια των πενταετών κυλιόμενων παραθύρων στις αρχές της δεκαετίας του 2010 σε σχέση με μια σταθερά χαμηλότερη απόδοση περίπου -3% τα τελευταία χρόνια χρόνια. Αυτό το εύρημα είναι σύμφωνο με ένα αυξανόμενο πράσινο που σχετίζεται με μη χρηματικούς παράγοντες ESG.10 Επιπλέον, υποδηλώνει ότι το κόστος κεφαλαίου των εταιρειών είναι πιθανό να είναι ουσιαστικά και επίμονα διαφορετικό με βάση αυτούς τους παράγοντες.
Εικόνα 3: ESG Αϋλος ασφάλιστρα
**Ο Αϋλος Το μέτρο βασίζεται στα δεδομένα Αξιολόγησης Άυλης Αξίας (IVA) της MSCI. Ο κατακόρυφος άξονας αντιπροσωπεύει τη μεταβολή στις αναμενόμενες αποδόσεις 1 μήνα πριν (σε ετήσιο %) που σχετίζεται με μία αύξηση τυπικής απόκλισης στις αξιολογήσεις IVA. Το δείγμα επικεντρώνεται στις μετοχές του S&P 500. Λεπτομέρειες παρέχονται στο Yoo (2022).
Προτάσεις για Διευθυντές και Επενδυτές
Η ύπαρξη σημαντικών επιπτώσεων αποτίμησης για μη χρηματικές προτιμήσεις ESG έχει σημαντικές αξιακές επιπτώσεις για τις επιχειρήσεις και τους επενδυτές. Για τους διευθυντές, παρόλο που ο καθορισμός και η δέσμευση για κοινωνικούς στόχους έχει αρχικό κόστος, τα τελευταία στοιχεία δείχνουν ότι οι προσπάθειες ανάπτυξης ορισμένων χαρακτηριστικών ESG θα έχουν σημαντικό αντίκτυπο στο κόστος κεφαλαίου της εταιρείας. Ωστόσο, για τους επενδυτές, αυτό είναι ένα δίκοπο μαχαίρι καθώς το χαμηλότερο κόστος κεφαλαίου είναι συνώνυμο με χαμηλότερες μελλοντικές αποδόσεις. Επομένως, αυτά τα αποτελέσματα προειδοποιούν ενάντια στη ρητορική «τα (οικονομικά) καλά κάνοντας καλό». Τέλος, για τους σκεπτικιστές του ESG, αυτά τα αποτελέσματα υποδηλώνουν ότι δεν πολεμούν μια ξένη δύναμη που επιδιώκει να αλλάξει τον τρόπο λειτουργίας των επιχειρήσεων, αλλά τις προτιμήσεις των επενδυτών, οι οποίες επηρεάζουν άμεσα την αποτίμηση των μετόχων. Υπό αυτή την έννοια, οι διευθυντές πρέπει να αναγνωρίσουν τον πιθανό αντίκτυπο των παραγόντων ESG (και όλο και περισσότερο μη χρηματικών παραγόντων) στις αποτιμήσεις καθώς ασκούν τις καταπιστευματικές τους ευθύνες.
1 Για μια πρόσφατη απόδειξη, βλέπε Albuquerque et al. (2020), για παράδειγμα.
2 Δείτε, για παράδειγμα, αυτό Bloomberg άρθρο.
3 Για παράδειγμα, δείτε Kenan Insight δημοσιεύθηκε τον περασμένο Δεκέμβριο.
4 Δείτε εργασίες μετα-ανάλυσης όπως οι Friede et al. (2015), Coqueret (2021) και Whelan et al. (2021).
5 Βλέπω Kenan Insight δημοσιεύθηκε τον Απρίλιο για περισσότερες λεπτομέρειες.
6 Τα νέα μοντέλα περιλαμβάνουν Martin and Wagner (2019) και Kadan and Tang (2020).
7 Από κατασκευή, το Κίνδυνος και Αϋλος Οι αξιολογήσεις περιέχουν πληροφορίες που σχετίζονται περισσότερο με χρηματικές και μη οικονομικές εκτιμήσεις ESG, αντίστοιχα. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι η πρώτη περιορίζει σκόπιμα το πεδίο εφαρμογής της στη μέτρηση της έκθεσης των επιχειρήσεων σε μελλοντικά γεγονότα χρηματικού κινδύνου που σχετίζονται με το ESG, ενώ η δεύτερη δίνει έμφαση στην αξιολόγηση της σοβαρότητας των δεσμεύσεων, δεσμεύσεων και στρατηγικών ESG των επιχειρήσεων.
8 Για ορισμένα στοιχεία για κάθε προτίμηση, βλέπε Riedl and Smeets (2017), Hartzmark and Sussman (2019) και Humphrey et al. (2021) για μη χρηματική προτίμηση και οι Albuquerque et al. (2018), Hoepner et al. (2022) και Seltzer et al. (2021) για προτίμηση μετριασμού του κινδύνου.
9 Παρατηρήστε την αντικυκλική τάση του ESG Κίνδυνος ασφάλιστρα: υψηλά (χαμηλά) σε περιόδους με (χωρίς) ύφεση — Μεγάλη χρηματοπιστωτική κρίση και κρίση COVID-19. Το ότι η ακαδημαϊκή βιβλιογραφία έχει τεκμηριώσει από καιρό αποζημιώσεις υψηλότερου κινδύνου σε κακές στιγμές επιβεβαιώνει το ESG Κίνδυνος τα ασφάλιστρα προκύπτουν από χρηματικούς παράγοντες ESG.
10 Σε αντίθεση με το ESG Ασφάλιστρα κινδύνου, ESG Αϋλος Τα ασφάλιστρα είναι άκυκλα, υποδηλώνοντας ότι προκύπτουν από μη χρηματικούς λόγους (ή παράγοντες λιγότερο σχετικούς με τους χρηματικούς κινδύνους, τουλάχιστον).
- αλγόριθμος
- ανάλυση
- blockchain
- Coingenius
- κρυπτογράφηση
- cypher
- Οικονομική Ανάπτυξη
- Περιβαλλοντική Κοινωνική και Διακυβέρνηση
- ΕΙΝΑΙ Γ
- αρχική σελίδα
- ibm quantum
- Ινστιτούτο Κενάν
- νέα
- Πλάτων
- πλάτων αι
- Πληροφορία δεδομένων Plato
- Παιχνίδι Πλάτωνας
- Πλάτωνα δεδομένα
- platogaming
- Quantum
- κβαντικούς υπολογιστές
- κβαντική υπολογιστική
- κβαντική φυσική
- WRAL Techwire
- zephyrnet