Circular de la SFC sobre intermediarios que participan en actividades de valores tokenizados (Parte 1)

Por: Jay Lee y Beatriz Wun

El 2 de noviembre de 2023, la Comisión de Valores y Futuros (SFC) de Hong Kong emitió una circular que aborda la participación de intermediarios en actividades relacionadas con valores tokenizados (el Circular). La medida fue oportuna, ya que estamos viendo un creciente interés entre las instituciones financieras en tokenizar instrumentos financieros tradicionales en los mercados financieros globales.

La Circular reemplaza la Declaración de 2019 de la SFC sobre ofertas de tokens de valores (Declaración de 2019) y aclara el significado de valores tokenizados y digitales.

Significado de los valores tokenizados según la circular

La tokenización implica registrar los derechos de propiedad de los activos que existen en un libro de contabilidad tradicional en una plataforma programable, a menudo utilizando tecnología de libro mayor distribuido (DLT). La Circular indica que el proceso de tokenización puede ofrecer beneficios potenciales para los mercados financieros, como una mayor eficiencia, una mayor transparencia, un menor tiempo de liquidación y menores costos. Además, la tokenización puede conllevar ciertos riesgos, como riesgos de ciberseguridad, interrupciones de la red blockchain y otros riesgos, ya que es una tecnología emergente.

Los valores tokenizados son esencialmente instrumentos financieros tradicionales, como bonos o fondos, que son "valores" (como se define en la Ordenanza de Valores y Futuros (SFO) registrados y representados mediante DLT (por ejemplo, tecnología blockchain). A pesar de su representación digital, los valores tokenizados Los valores son fundamentalmente valores tradicionales con una envoltura de tokenización, por lo que los requisitos legales y reglamentarios existentes que rigen los valores tradicionales deberían aplicarse igualmente a los valores tokenizados.

Los valores digitales abarcan categorías más amplias de valores que utilizan DLT o tecnología similar en su ciclo de vida de seguridad. Los valores tokenizados deben ser un subconjunto de valores digitales, y los valores digitales pueden ser valores tokenizados o no. Los valores digitales pueden adoptar diversas formas e incluir estructuras novedosas o complejas, existir exclusivamente en una red basada en DLT y ser independientes de derechos extrínsecos o activos subyacentes.

Si los valores tokenizados son productos complejos

En la Declaración de 2019, los tokens de seguridad se consideraban "productos complejos" a los efectos de las regulaciones de la SFC. En la Circular, la SFC renovó su posición de que no existe una clasificación automática de los tokens de seguridad como “productos complejos” únicamente en virtud de su uso de blockchain.

Dado que los valores tokenizados son fundamentalmente valores tradicionales, según la SFC, una envoltura de tokenización no debería alterar la complejidad de los valores subyacentes. La Circular indica que se debe adoptar un enfoque “transparente” para evaluar la complejidad de un valor tokenizado (es decir, evaluar la complejidad del valor tradicional subyacente).

Las distribuciones de valores tokenizados por parte de los intermediarios que son "productos complejos" seguirán los requisitos que rigen la venta de "productos complejos" previstos en la SFO.

La SFC también aclaró que los valores digitales que no son valores tokenizados probablemente se consideren "productos complejos" debido a su naturaleza personalizada, términos y características únicos y mayor incertidumbre legal.

Conclusión

En particular, la SFC relajó sus requisitos anteriores de que los valores tokenizados deberían ser "productos complejos" y señaló que adoptará un enfoque "transparente" para observar los instrumentos financieros subyacentes y determinar cómo clasificar los valores tokenizados.