El colapso financiero de la GBP: ¿qué se sigue negociando?

• Los mercados de GBP son excepcionalmente volátiles en este momento.
• Analizamos los datos de transparencia y descubrimos que los mercados de derivados continúan funcionando.
• Septiembre de 2022 probablemente verá los mayores volúmenes nocionales negociados este año.
• No podemos decir con certeza que ese será el caso para la cantidad de DV01 negociada.
• Consideramos lo que esto significa para la liquidez de GBP.

¿Fue esto realmente un "mini" anuncio?

Ver el espectáculo de terror que es la reacción del mercado financiero a un “presupuesto interino” (¡imagínense cómo habría sido la reacción ante un presupuesto completo!), no puedo dejar de pensar en los impactos potenciales en los mercados de derivados.

Los gilts y, por lo tanto, los rendimientos de la libra esterlina han visto el mayores movimientos diarios Puedo recordar alguna vez, y el hecho de que la gran liquidación continuó el lunes sugiere algún tipo de contagio.

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Un aparte sobre los diferenciales de intercambio GBP

He pasado gran parte de esta semana tratando de averiguar por qué GBP Intercambio de diferenciales no son negativos en toda la curva ahora? Alguien con mejor color de mercado me puede decir, pero como un breve resumen de lo que estamos tratando cuando hablamos de Diferenciales de intercambio GBP:

• Recuerde que los diferenciales de intercambio GBP son un SONIA OIS compensado OTC frente a un Gilt.
• El Swap Spread es el rendimiento del swap menos el rendimiento del Gilt. Un positivo margen de intercambio significa que los swaps tienen una tasa fija ("rendimiento") más alta que los Gilts.
  • Hay un "componente de crédito" para SONIA (es efectivo no garantizado a un día) pero no tiene riesgo de crédito a plazo asociado.
  • El swap OIS (es decir, un tramo fijo versus un SONIA compuesto) está sujeto a un Orden de compensación. La garantía diaria en efectivo (e incluso la garantía excesiva del riesgo a través del margen inicial) es obligatoria. Los OIS Swaps son lo más cercano que podemos imaginar a un verdadero Libres de riesgo producto.
  • Los gilts, por otro lado, conllevan riesgos. No se garantizan diariamente. La gente puede hacer esta locura y simplemente comprar gilts y mantenerlos en su balance general sin liquidar en efectivo el movimiento en su precio. (¡¿Qué locura suena ahora en comparación con los agradables, seguros y protegidos mercados de derivados garantizados?!).
  • Comprar un Gilt también implica prestar dinero al Gobierno del Reino Unido. 'Nuff dijo.
  • Creo que el ajuste cuantitativo ha comenzado esta semana, lo que significa que el BoE ahora también está vendiendo Gilts en el mercado. ¿Más oferta en un mercado que muestra signos de demanda cero de Gilts no puede ser bueno?

Mientras sigo rascándome la cabeza sobre por qué la parte corta de la curva del diferencial de intercambio GBP es tan positiva, veamos lo que se negoció esta semana.

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Y en caso de que se haya perdido la cobertura, consulte la cobertura de FT Alphaville, que ha sido acertada:

Cachorros: https://www.ft.com/content/bd408a16-ed9f-480a-ba99-b19933e4ef45

James Bond: https://www.ft.com/content/47692de0-99e2-4d02-be9a-fef66a5b30b4

Volúmenes Negociados

En primer lugar, lo más importante que hay que decir es que la transparencia en los mercados es algo realmente bueno. en tiempos como estos. Con movimientos tan ridículos en el precio/rendimiento, muchos comentaristas dirán cosas como "se está abriendo, nada se negocia, la liquidez es terrible". Nunca sabemos si son correctos o si justifican diferenciales de compra y venta más amplios en un negocio de creación de mercado. Con los datos de transacciones, podemos ver tanto los precios como los volúmenes que se han negociado.

Incluso para el Mercado británico, Incluso después del Brexit, no tenemos un buen acceso a los datos de derivados posteriores a la negociación. tenemos que confiar en Datos estadounidenses para eso (nos fijamos en los productos de GBP a partir de datos que cubren "personas estadounidenses"). Entonces solo tenemos una parte del mercado para examinar, pero asumimos que la porción transparente del mercado reacciona de manera similar al mercado en general.

permutas

Mientras escribo esto el martes por la mañana (27 de septiembre de 2022), podemos ver que los volúmenes de septiembre han sido saludables en GBP SONIA OIS (GBP IRS ya no se negocia debido a Cese de LIBOR). El siguiente gráfico muestra los volúmenes nocionales en GBP OIS. Los volúmenes se muestran en moneda nativa (GBP: ¡el gráfico se ve bastante diferente en términos de USD!).

Demostración;

• A falta de 4 días de negociación, el volumen nocional de septiembre ya es el segundo mes con mayor volumen de este año.
• Junio ​​fue el mes récord de este año.
• En términos de libras esterlinas, los volúmenes de septiembre están dentro de los 300 mil millones de libras esterlinas del total de junio.
• ¿Podríamos imaginarnos el mercado de la libra esterlina operando entre 90 y 100 millones de libras esterlinas al día hasta el final del mes para alcanzar nuevos récords mensuales este año?
• El volumen diario promedio negociado en septiembre hasta ahora ha sido de ~GBP85bn por día.
• Por supuesto, una GBP no vale la misma cantidad de USD que a principios de mes (¡o en junio!). Así que estamos eliminando el efecto FX con estos gráficos y observando los números en moneda nativa.

En cuanto a los volúmenes diarios en septiembre hasta ahora:

Demostración;

• El día de menor volumen fue el viernes 2 de septiembre. Sorprendentemente, esto fue incluso más bajo que el lunes 5, que fue el Día del Trabajo y aquí estamos hablando de datos de EE. UU.
• Desde ese punto bajo, los volúmenes han aumentado prácticamente día a día.
• El miércoles 21 de septiembre hubo un comercio de GBP130bn.
• ¡Luego aumentamos a GBP215bn el 22 de septiembre!
• De acuerdo, los volúmenes han disminuido desde entonces, lo que no es una gran señal, pero ayer aún se registraron 125 millones de libras esterlinas en el comercio teórico.
• A GBP125bn por día, eso nos llevaría a un récord mensual de negociación nocional en 2022.

SONIA DV01

Vamos a comprobar la cordura con una mirada en DV01 negociado. ¿Quizás todo esto es un gran MPC SONIA nocional y de fecha corta que se está negociando?

Aha!

• ¿Quizás el gráfico DV01 no pinta una imagen tan optimista de liquidez/volúmenes?
• La mayor cantidad de DV01 negociada en septiembre fue el 7 de septiembre.
• Dada la enorme revisión de precios en las áreas de 5 y 10 años de la curva (así como en la parte corta), habríamos esperado mucha actividad en términos de DV01 para que apareciera en un mercado que funcionara bien.

Más análisis es posible a través de SDRView Pro, mostrándonos la división precisa por vencimiento del DV01 negociado durante la semana pasada:

Demostración;

• 10Y es la parte más negociada de la curva en términos de DV01, seguido de cerca por "Tenores rotos".
• La cantidad de DV01 negociada en productos de fecha corta, principalmente 1 mes, es menos de la mitad en comparación con el punto 10Y.
• (En el gráfico, los "BRK" para "fechas rotas" son todos productos con fechas más largas, 2Y+).

También podemos dividir la negociación general en septiembre por vencimiento de DEGVer:

• Ha habido días en los que las transacciones que caen en los segmentos de 2 y 5 años han representado más del 50 % de las transacciones en libras esterlinas.
• Ha habido un claro aumento en la cantidad relativa de operaciones de corto plazo que se ha producido desde el 14 de septiembre.
• 10Y representó el 34% de todos los DV01 negociados hasta el 21 de septiembre.
• En los últimos 3 días de negociación, la negociación a 10 años ha representado un 31% ligeramente inferior del total.

En resumen

• Los datos de transparencia (de los EE. UU....) revelan que los derivados de la GBP continúan operando a pesar de la enorme volatilidad.
• Es probable que septiembre de 2022 sea el mes récord para la cantidad nocional de derivados GBP negociados este año, al menos para los swaps SONIA negociados por personas estadounidenses.
• En términos de la cantidad de riesgo negociado, no podemos decir con seguridad que se batirán récords.
• A pesar de los grandes movimientos en el precio/rendimiento que hemos visto en el extremo largo, ha tenido lugar más actividad comercial en términos de DV01 en el extremo corto.
• Vale la pena examinar en los datos si esto es un reflejo de la demanda del mercado o una liquidez restringida a largo plazo a medida que el mercado continúa asimilando los eventos.