Resumen Ejecutivo
- Los intercambios siguen siendo la pieza central de la industria de activos digitales, donde tiene lugar la gran mayoría del comercio.
- Nuestra evaluación, basada en datos ajustados por entidad, indica que el 54% del volumen económico en cadena de Bitcoin está relacionado con depósitos o retiros de divisas.
- A partir de las lecciones del colapso de FTX, introducimos tres métricas para identificar actividades de intercambio inusuales: el índice de reorganización, el índice de dependencia y el índice de retirada de ballenas.
- Utilizando este marco de riesgo de intercambio, evaluamos Binance, Coinbase, Huobi y FTX para proporcionar una descripción general de diversos comportamientos de intercambio en cadena.
🕰️ Presentamos la economía de Cointime
Estamos orgullosos de lanzar un nuevo e innovador marco para el análisis en cadena de Bitcoin, preparado en una empresa conjunta entre Glassnode y ARK-Invest. El material está disponible en varios formatos para presentar este nuevo concepto:
El caos que provocó la quiebra de FTX en noviembre de 2022 fue un claro recordatorio del riesgo de contraparte dentro de la industria de activos digitales. Si bien en retrospectiva la situación es 20/20, los intercambios siguen siendo la pieza central del comercio y, por lo tanto, la mitigación y gestión de riesgos se vuelven fundamentales.
La suite Glassnode ofrece actualmente datos en cadena que cubren saldos y flujos de fondos asociados con más de 20 intercambios centralizados. En esta edición, presentaremos algunos componentes de un marco para evaluar el riesgo cambiario utilizando datos en cadena.
El suministro mantenido en los intercambios centralizados alcanzó un máximo de 3.203 millones de BTC en marzo de 2020 y ha disminuido constantemente desde entonces. Los saldos cambiarios totales alcanzaron esta semana un mínimo de cinco años de 2.256 millones de BTC. Tenga en cuenta que estos saldos de intercambio consideran los grupos de billeteras directamente relacionados con el intercambio, pero no incluyen custodios dedicados ni instrumentos de estilo ETF (como GBTC o Microstrategy, etc.).
Un aspecto notable de este gráfico es el dominio de los tres principales intercambios, que han mantenido continuamente alrededor de ~1.5 millones de BTC desde principios de 2019. Se estima que el suministro actual en estos intercambios es el siguiente:
- Binance 691.2 BTC
- Coinbase 439.8 BTC
- Bitfinex 320.7 BTC
El siguiente gráfico ilustra la distribución relativa de la oferta entre los intercambios centralizados 🟡 y las entidades sin intercambio 🟠. También mostramos Volumen de transferencia ajustado por entidad como una forma de capa 'activa' encima 🟣, y excluyendo los 1.457 millones de BTC considerados Suministro perdido ⚫
Las reservas de intercambio comprenden 2.31 millones de BTC (11.8%) del suministro circulante, mientras que cada día se transfieren en cadena 122 BTC (0.6%) de valor económico.
De este volumen de 122 BTC, los depósitos o retiros de divisas representan más del 54% (67.3 BTC/día, generalmente 50/50 depósitos/retiros). Como tal, las observaciones de los flujos económicos que entran y salen de los intercambios tienden a ser bastante densas en información.
Explorando los flujos de intercambio
Al apreciar la magnitud de los flujos de intercambio, podemos profundizar en los fondos que fluyen entre entidades y intercambios. En el siguiente gráfico, hemos agregado los volúmenes de entrada y salida de Exchange para formar una única métrica. Flujo de fondos de cambio 🟦 (con promedio de 90 días aplicado).
Aquí podemos ver el predominio de Flujos de fondos cambiarios 🔴 ha alcanzado el 54% de los volúmenes económicos y se encuentra en una tendencia macro alcista. El dominio cambiario alcanzó el 58% en junio de 2021, antes de caer drásticamente a medida que las tasas de interés globales comenzaron a acelerarse, la liquidez comenzó a restringirse y el mercado bajista se estableció poco después. El dominio comenzó a aumentar nuevamente en octubre de 2022, cuando tanto la liquidez global como el mercado se recuperaron de las consecuencias de FTX.
Podemos dividir el predominio de los flujos de volúmenes en cadena en cuatro categorías:
- 🟠 Volumen en cadena no relacionado con el intercambio (ajustado por entidad).
- 🔵 Todos los flujos relacionados con Exchange (entradas y salidas).
- 🟣 Ballenas hacia/desde intercambios: fondos transferidos hacia/desde ballenas (1k BTC+) e intercambios.
- 🔴 Flujos entre divisas: fondos transferidos de un grupo de divisas a otro.
El flujo de intercambio se ha mantenido relativamente estable en alrededor del 7.5% del volumen total en cadena, estableciendo un máximo del 11.7% en junio de 2021. Mientras tanto, la participación del intercambio de ballenas ha alcanzado recientemente un nuevo máximo histórico del 17.9% (cubierto en WoC 30).
Como podemos ver, el predominio general de los flujos relacionados con el intercambio (54%) 🔵 se encuentra actualmente cerca de los máximos históricos.
Un marco de riesgo cambiario
La primera parte de este informe estableció una visión sobre el dominio macro que desempeñan los intercambios en el ecosistema de Bitcoin. Sin embargo, a raíz de FTX, los intercambios también pueden ser una fuente de riesgo de contraparte.
En la siguiente sección, nuestro objetivo es presentar un marco que pueda usarse para analizar el riesgo asociado a un intercambio individual. A lo largo de esta sección, consideramos el conjunto de datos FTX como un punto de referencia para instancias de alto riesgo en el futuro. Como reflejo del dominio de Coinbase y los comentarios recientes del mercado sobre Binance y Huobi, presentaremos datos asociados con estos intercambios solo con fines comparativos.
Presentaremos este marco utilizando tres construcciones de indicadores:
- El ratio de reorganización interna – la proporción del saldo cambiario que se realiza internamente durante un período de tiempo.
- Relación de dependencia cambiaria – el grado en que el saldo de una bolsa se mueve hacia/desde otras bolsas (transferencias entre bolsas).
- Tasa de retirada de ballenas – indicadores de que las grandes entidades están retirando a tasas elevadas.
El ratio de reorganización interna
El primer indicador considera la relación entre el volumen transado dentro del grupo de intercambio y la reserva de saldo total para el activo de interés. Para ofrecer un indicador comparable en todos los intercambios y activos, los valores de salida están limitados por un rango de 0 a 1.
La idea central es identificar situaciones en las que más del 100% del saldo cambiario se haya realizado dentro del grupo de cambio durante un período de 7 días. Si esta estructura persiste durante mucho tiempo y/o en múltiples tipos de activos, puede ser una señal de advertencia de una mala gestión de los fondos.
Para FTX, podemos ver que su saldo de BTC mantuvo valores de 1.0 desde marzo de 2021 hasta el fracaso en noviembre de 2022. También mostramos una puntuación de "Riesgo agregado" considerando cuatro de los activos más grandes: BTC, ETH, USDC y USDT.
Si comparamos esto con los otros tres intercambios, podemos ver que hay algunos matices específicos del intercambio:
- Binance (arriba a la izquierda): Durante períodos de gran volatilidad, el índice de reorganización experimenta picos abruptos en todos los activos que se enfrían rápidamente. Dado que aparentemente son una respuesta del mercado y no se sostienen, es probable que sean el resultado de trabajar con nuevos depósitos y retiros.
- Coinbase (arriba a la derecha): Se observan muy pocos eventos de reorganización, excepto el USDC, que se mantiene en 1.0 durante largos períodos. Es muy probable que esto esté asociado con la asociación de Coinbase con el emisor Circle y con su actuación como lugar principal para la entrada y salida del USDC.
- FTX (btm izquierda): TEl índice de reorganización de BTC indicó un estado de alto riesgo durante 14 meses antes del colapso del intercambio. En retrospectiva, esto probablemente fue el resultado de que Alameda se apropiara indebidamente de los fondos de los clientes.
- Huobi (parte inferior derecha): Para este intercambio se observa una actividad vinculada a la volatilidad similar a Binance.
El siguiente cuadro compara los índices de reorganización agregados de los cuatro intercambios en los cuatro activos. Aquí utilizamos un valor umbral del 5 % (del saldo agregado reorganizado) para señalar eventos potencialmente de alto riesgo. Desde esta perspectiva, Binance y Coinbase ven muy poca "rotación" interna de sus saldos.
FTX se destaca por todas las razones equivocadas, como ahora sabemos.
Huobi puede clasificarse en algún punto intermedio entre estos casos, con un índice de reorganización vinculado a la volatilidad similar al de Binance, aunque amplificado dado el saldo de activos progresivamente decreciente en el intercambio (un denominador decreciente).
Relación de dependencia cambiaria
Otro posible indicador de riesgo cambiario puede ser cuando una parte significativa del saldo de una bolsa se transfiere regularmente hacia/desde otra bolsa. Esto puede sugerir un elevado grado de dependencia o codependencia de la liquidez entre estos intercambios.
De manera similar a la sección anterior, hemos calculado este índice para los cuatro principales activos del mercado y limitamos los valores de producción a un rango de -1 a 1. También podemos ver la dirección de los fondos según si el índice es positivo (entradas netas). o negativas (salidas netas), así como investigar el origen y el destino.
Los valores negativos grandes en este indicador sugieren que los activos están saliendo rápidamente del intercambio en cuestión y moviéndose hacia otra contraparte del intercambio, lo que genera una alerta si dura un período de tiempo prolongado.
Revisando los cuatro activos principales en los intercambios antes mencionados:
- Binance (arriba a la izquierda): Todos los activos tienen un índice de dependencia neutral y cercano a cero, lo que sugiere que los fondos que fluyen desde o hacia otros intercambios son pequeños en comparación con el saldo en Binance. El índice de dependencia del USDC ha estado indicando un régimen de tasas de depósito altas desde septiembre de 2022, lo que podría explicarse al observar el USDC en Coinbase.
- Coinbase (arriba a la derecha): Al igual que Binance, todos los activos muestran un índice de dependencia neutral. Sin embargo, el indicador USDC muestra una alta tasa de retiro desde septiembre de 2022. Esto sugiere que se ha producido una reubicación significativa del suministro de USDC de Coinbase a Binance durante los últimos 12 meses.
- FTX (btm izquierda): Los índices de dependencia de los cuatro activos eran significativamente negativos mucho antes de que fracasara el intercambio. Esto sugiere que los inversores (y Alameda) estaban retirando todos los activos principales hacia otras cuentas de intercambio.
- Huobi (parte inferior derecha): Al evaluar este indicador de riesgo para Huobi, podemos ver un índice de dependencia negativo relativamente grande en todos los activos, lo que sugiere transferencias netas de Huobi a otros intercambios.
Nuevamente mostramos un índice de dependencia agregado que muestra que Binance y Coinbase tienen una dependencia muy pequeña del -5% o más, lo que indica que su comportamiento es en gran medida independiente de otros intercambios.
Por otro lado, FTX y Huobi tienen índices de dependencia agregados altamente negativos, lo que indica un régimen sostenido de entidades activas en otras bolsas que retiran fondos de estas entidades.
Proporción de retiro de ballenas Bitcoin
El último indicador es una herramienta para monitorear si las ballenas bitcoin están aumentando su tasa de retiro. Este parámetro se calcula como la relación entre el total de salidas semanales de ballenas y el saldo de bitcoins en el intercambio. En otras palabras, buscamos el porcentaje de suministro eliminado por las ballenas durante los últimos siete días.
Además del índice de retirada de ballenas 🟧, también presentamos el promedio histórico de este indicador 🔴 como punto de referencia a largo plazo.
- Tanto Coinbase como Binance muestran un índice de retiro de ballenas muy bajo en los últimos dos años, con un valor promedio a largo plazo por debajo del 5%.
- Para FTX, el salto en el índice de retirada de ballenas comenzó cuando LUNA y 3AC colapsaron, y mantuvo niveles altos hasta el fracaso final del propio intercambio.
- Para Huobi, podemos ver un patrón de riesgo relativamente bajo hasta junio de 2023. En los últimos meses, las entidades ballenas han visto un aumento sostenido en la actividad de retiro en relación con el saldo de BTC de Huobi. Observamos nuevamente que esto se verá impulsado en parte por la reducción sostenida de los saldos de BTC de Huobi, que en sí mismo es un indicador de una mayor conciencia.
Resumen y Conclusiones
El fracaso de FTX fue un doloroso recordatorio para la industria de activos digitales de que el riesgo de contraparte permanece en las bolsas y custodios centralizados. Con la perspectiva retrospectiva como guía, desarrollamos tres métricas que brindan una visión limitada sobre algunos vectores de riesgo potenciales dentro de las entidades de intercambio, aprovechando nuestros datos en cadena y grupos de etiquetado.
Lo que encontramos es que a través de la lente del Proporción de reorganización, Relación de dependenciay Tasa de retirada de ballenas, Coinbase y Binance comparten una huella general en la cadena relativamente similar y alarmante. Desafortunadamente, FTX se destaca como un excelente ejemplo de indicadores de riesgo a tener en cuenta. Para Huobi, la persistente caída en su saldo cambiario en los cuatro activos principales BTC, ETH, USDT y USDC tendrá un efecto amplificador en estas métricas, sin embargo, sugiere que puede estar justificado cierto grado de precaución.
Nota: Este informe tiene un alcance limitado y solo considera un pequeño subconjunto de indicadores que utilizan las lecciones aprendidas del evento FTX. Consideramos solo los cuatro activos principales y los cuatro intercambios por motivos de brevedad; sin embargo, los conceptos pueden reformularse e iterarse para otros.
Descargo de responsabilidad: este informe no proporciona ningún consejo de inversión. Todos los datos se proporcionan únicamente con fines informativos y educativos. Ninguna decisión de inversión se basará en la información proporcionada aquí y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.
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- Fuente: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-35-2023/
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