Investigación: La crisis de la deuda soberana europea 2.0

A pesar de sus mejores esfuerzos, los gobiernos de los países europeos hasta ahora no han podido frenar la inflación este año. La invasión de Rusia a Ucrania fue la chispa que finalmente detonó la crisis que se avecinaba desde el estallido de la pandemia de COVID-19 en 2020.

En junio, los estados miembros de la UE publicaron su índice de precios al consumidor (IPC), que muestra que los precios han aumentado significativamente desde las cifras publicadas en junio. España registró un aumento del 10.8% en el IPC, seguido de cerca por Bélgica con un aumento del 10.4%. Austria y Portugal vieron aumentar sus IPC en un 9.3 % y un 9.1 %, mientras que Alemania e Italia vieron aumentos del 8.5 % y el 8.4 %. El IPC en Francia aumentó un 6.1% desde sus cifras de junio.

Para combatir el aumento de la inflación, el Banco Central Europeo (BCE) elevó sus tres tipos de interés clave en 50 puntos básicos. El tipo de interés de las principales opciones de refinanciación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito se han incrementado hasta el 0.50 % y el 0.75 %, por lo que es la primera vez que el BCE sube los tipos desde 2011.

Christine Lagarde, presidenta del BCE, dijo que las tasas de interés más altas presionarán a la baja los precios y ayudarán al BCE a reducir la inflación al 2%. Sin embargo, el plan de Lagarde solo funcionará “en ausencia de nuevas interrupciones”, con la estabilización de los costos de energía y la disminución de los cuellos de botella en el suministro.

Hasta el momento, la rápida caída de las tasas reales solo representa un problema para la Eurozona. Con el invierno acercándose rápidamente, los precios de la energía están comenzando a aumentar significativamente en la UE, y algunos países planifican activamente apagones intermitentes durante el otoño y el invierno.

En Alemania y Francia, los precios anuales por megavatio hora se han multiplicado por 10 desde el año pasado, mientras que otros países se preparan para aumentos que podrían superar el 1,000 % al final del invierno.

Los economistas han advertido que el déficit de energía podría cerrar fábricas y llevar a la bancarrota a pequeñas empresas que no pueden pagar el costo de la electricidad.

Aunque muchos creen que el final de la guerra en Ucrania pondrá fin a la crisis energética de Europa, hay muchos otros factores en juego que podrían prolongar la crisis más allá de la guerra.

La dependencia de Europa del gas natural ruso ha detenido la producción de energía nuclear en la región. Esta reducción en el uso de energía nuclear afectó más a Francia, ya que 31 de sus 57 reactores nucleares están fuera de servicio debido al mantenimiento de emergencia. Desde principios de año, Francia ha importado energía durante un récord de 102 días. En comparación, el país no importó energía entre 2014 y 2016.

El impulso de la UE por la energía verde también ha provocado que muchos países desactiven sus centrales eléctricas de carbón y cambien a gas natural o fuentes de energía renovables como la solar o la eólica. Esto se sintió más en Alemania, donde los esfuerzos del gobierno local para disminuir la dependencia de fuentes de energía contaminantes podrían resultar contraproducentes. Con pocos otros países tan dependientes del gas ruso como Alemania, el país ahora debe lidiar con el retroceso del aumento de los precios de la energía y sus efectos en la economía.

El índice de precios al productor (IPP) de Alemania aumentó un 33% en julio y se espera que aumente a medida que se acerca el invierno. Cada aumento en el PPI afecta a productores y consumidores: el aumento de los costos de producción hace que los fabricantes locales sean menos competitivos y destruyen sus márgenes. Por el contrario, los consumidores soportan el costo creciente del producto final. El IPC y el IPC en constante crecimiento incluso llevaron a los sindicatos alemanes a pedir un aumento salarial del 8 % en todo el estado, una medida que, según advirtieron muchos economistas, podría exacerbar aún más la inflación.

Mientras tanto, los intentos del BCE de combatir la inflación en sus estados miembros del sur han resultado en un daño aún mayor para el euro.

En julio, el BCE revelado su nuevo plan para limitar los costos de endeudamiento en Italia, España, Portugal y Grecia mediante la compra de bonos estatales de los países si el rendimiento de su deuda aumenta demasiado. Los datos publicados a principios de este mes revelaron que el BCE desplegado 17.3 millones de euros para comprar bonos de los miembros del sur de la UE. La deuda se compró utilizando los fondos de la deuda que vence en sus tenencias de bonos existentes. Las estadísticas oficiales muestran que las tenencias netas del BCE en bonos alemanes, franceses y holandeses cayeron 18.9 millones de euros en los últimos dos meses.

Para facilitar su agresiva compra de bonos, el BCE dividió a la UE en tres categorías: donantes que comprenden Alemania, Francia y los Países Bajos, y receptores que comprenden Italia, España, Portugal, Grecia y países neutrales.

El banco dijo que la fragmentación financiera entre estos rubros lo obligó a activar estas compras. Cuando el BCE anunció el plan, el diferencial BTP-Bund alcanzó un máximo de dos años de 250 puntos básicos.

El diferencial BTP-Bund es la diferencia entre el rendimiento de los bonos del gobierno italiano (BTP) a 10 años y los bonos alemanes a 10 años (Bunds). La compra de bonos logró disminuir esta diferencia a 183 puntos básicos, pero volvió a subir a 229 puntos en un mes debido a que la inestabilidad política en Italia puso en duda la estabilidad económica del país.

La importancia del diferencial BTP-Bund radica en la posición de Alemania. Históricamente, la deuda alemana se ha considerado un punto de referencia libre de riesgo con el que se comparaba toda la deuda de la UE. Sin embargo, la inflación vertiginosa y el déficit energético que se avecina para el invierno tienen el potencial de sacudir la clasificación de Alemania como referencia libre de riesgo para la deuda soberana en Europa e introducir más volatilidad en el mercado secundario de bonos.

Numerosos bancos e instituciones cuestionan tanto la eficacia como la legalidad de la intervención del BCE en Italia. Las compras agresivas de bonos cerraron cualquier intento de estabilizar la inflación en el país.

Mientras tanto, el aumento de los rendimientos de los bonos podría hacer que los miembros de la UE incumplan y entren en hiperinflación. Dado que todos los miembros de la UE comparten la misma moneda, un euro hiperinflado en un estado miembro podría hacer que el resto experimente una volatilidad similar.

Esto convierte al BCE en el comprador de último recurso para la mayoría del mercado de bonos europeo, ya que el banco central luchará para evitar que sus miembros entren en mora. El BCE necesitará imprimir más dinero para financiar estas compras de bonos si la deuda en sus tenencias de bonos existentes no vence a tiempo. Sin embargo, aumentar la tasa de impresión de nuevos euros hará poco para frenar la creciente inflación en Europa.

La segunda moneda más grande del mundo por capitalización de mercado, el euro ha perdido un 16% de su valor frente al dólar estadounidense desde principios de año. También ha caído por debajo de la paridad frente al dólar estadounidense por segunda vez este año.

Si la Reserva Federal sigue subiendo los tipos y el BCE sigue comprando deuda europea, esta tendencia a la baja podría continuar en los próximos meses y exacerbar aún más el aumento de los precios de la energía y los alimentos.

Históricamente, las personas han acudido en masa a activos duros y escasos en tiempos de recesión, eligiendo inversiones tangibles como materias primas, terrenos y bienes raíces. Si una recesión golpea a Europa con toda su fuerza, podríamos ver un entrada de dinero en el mercado criptográfico, especialmente Bitcoin. La reputación de Bitcoin como un activo de refugio seguro podría hacerlo atractivo tanto como inversión a largo plazo como depósito de valor. Los esfuerzos recientes de los gobiernos de Rusia e Irán para introducir las criptomonedas como medio de pago podrían llevar a otros países a seguir su ejemplo. Una mayor adopción podría eventualmente llevar a grandes productores regionales de gas y energía a solicitar pagos en criptomonedas si el euro permanece en su camino actual.