Puntos clave
- En los últimos meses, DeFi ha sido capturada por una nueva narrativa centrada en protocolos que generan "rendimiento real".
- En lugar de incentivar a las partes interesadas con emisiones de tokens de dilución, los protocolos de rendimiento real pagan a los titulares de tokens con los ingresos generados por las tarifas.
- Dado que las tácticas más antiguas de abastecimiento de liquidez han provocado que muchos tokens DeFi tengan un rendimiento inferior, los proyectos ahora están renovando sus diseños de tokenómica hacia modelos más sostenibles.
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A medida que la era de los rendimientos de alto riesgo y alta recompensa en las finanzas descentralizadas casi ha llegado a su fin, una nueva tendencia de proyectos que ofrecen rendimientos más pequeños pero más sostenibles ha comenzado a reemplazarla.
¿Cuál es la tendencia de "rendimiento real" de DeFi?
Cualquier persona remotamente involucrada con criptografía ha notado que el mercado se mueve en ciclos. Los llamados períodos "alcistas" generalmente siguen a los eventos de reducción a la mitad de Bitcoin y, hacia su final, a menudo están marcados por valoraciones de proyectos exorbitantes a medida que los nuevos participantes del mercado se apresuran a acumular exageraciones y promesas. Los fuertes aumentos de precios que caracterizan a los mercados alcistas suelen ir seguidos de caídas aún más rápidas y períodos "bajistas" prolongados en los que solo sobreviven los proyectos con los fundamentos más sólidos.
Además, cada ciclo suele estar envuelto por diferentes narrativas: historias predominantes que tienen como objetivo describir la estructura actual del mercado o especular sobre la próxima. Si bien el primer hervor de DeFi llegó en 2018 con la aparición de proyectos como Dharma, MakerDAO y Compound, el espacio realmente despegó durante el "verano DeFi" de 2020 después de Compuesto lanzó el token COMP para recompensar a los usuarios por proporcionar liquidez.
El verano de DeFi inició un período de manía de agricultura de rendimiento que vio numerosos proyectos imitando a Compound al lanzar tokens para ofrecer rendimientos a los usuarios. En los casos más extremos, a los proveedores de liquidez se les ofrecieron APY artificiales que superaron brevemente las cinco, seis o incluso siete cifras. Este modelo de abastecimiento de liquidez ayudó a impulsar la industria naciente, pero también resultó insostenible a largo plazo. La liquidez se agotó en DeFi cuando los usuarios comenzaron a desaparecer y la mayoría de los tokens de DeFi tuvieron un rendimiento significativamente inferior al de ETH durante la carrera alcista de 2021.
Este modelo inicial de minería de liquidez tiene fallas porque se basa en emisiones excesivas de tokens nativos de los protocolos en lugar de compartir las ganancias orgánicas del protocolo. Para los protocolos, la obtención de liquidez es clave. Sin embargo, adoptar este enfoque es increíblemente costoso, con algunos proyecciones estimando un costo promedio de alrededor de $1.25 por cada $1 de liquidez asegurada. Mientras tanto, para los proveedores de liquidez y los interesados, la oferta de protocolos de rendimientos nominalmente altos es engañosa porque el rendimiento real, medido como el rendimiento nominal menos la inflación, es inexistente.
Después de agotar varias narrativas desde el verano de DeFi, la industria de la criptografía ahora está convergiendo hacia una nueva. Al igual que con la mayoría de los anteriores, está envuelto en una nueva palabra de moda: rendimiento real. El término se refiere a los protocolos que incentivan la propiedad de tokens y la minería de liquidez al compartir las ganancias generadas por las tarifas. Los protocolos de rendimiento real generalmente devuelven valor real a las partes interesadas mediante la distribución de tarifas en USDC, ETH, sus propios tokens emitidos que se han retirado del mercado mediante recompras u otros tokens que no han emitido ellos mismos.
Aunque la la lista de protocolos detrás de la tendencia está creciendo, cinco se han destacado del grupo como abanderados de la narrativa emergente de "rendimiento real".
GMX (GMX)
GMX es un spot descentralizado y perpetuo intercambio que ha hizo rondas en las últimas semanas después de que su token de gobierno nativo se acercara a su precio más alto de todos los tiempos a pesar del mercado bajista en curso (GMX superó los $ 62 en enero; alcanzó los $ 57 el 5 de septiembre). Desde su lanzamiento a fines de 2021, GMX ha acumulado rápidamente una gran liquidez y ha visto dispararse sus volúmenes de negociación. Además del ajuste aparente del mercado de productos, una gran parte de su éxito se puede atribuir a su modelo único de reparto de ingresos.
El proyecto tiene dos tokens nativos: GLP y GMX. GLP representa un índice de los activos disponibles para operar en la plataforma, mientras que GMX es el token nativo de gobernanza y distribución de ingresos del proyecto. El 70% de las tarifas de negociación del intercambio se pagan a los proveedores de liquidez o a los titulares de tokens GLP en forma de ETH en arbitum y AVAX en Avalanche, y el 30% restante se destina a los participantes de GMX. Actualmente ofrece una TAE del 14 % por apostar en GMX y del 28 % por mantener GLP, sin tener en cuenta el rendimiento mejorado ofrecido para la concesión.
Este rendimiento, garantizado a través de la participación en las ganancias orgánicas en lugar de las emisiones de tokens de dilución, ha demostrado ser atractivo para los proveedores de liquidez y los titulares de tokens de gobernanza. Como resultado, GMX ha acumulado la mayor liquidez en Arbitrum (más de $304 millones en valor total bloqueado en la cadena) y tiene una de las tasas de participación más altas para su token de gobernanza en la clase de activos, con alrededor del 86.15 % de su suministro total en participación. .
Sintetix (SNX)
Sintetix es un protocolo descentralizado para el comercio de activos sintéticos y derivados. Es uno de los protocolos más antiguos en DeFi, que tuvo un éxito temprano en el ecosistema Ethereum después de que renovó su modelo de tokenómica para proporcionar rendimientos reales a los titulares de SNX. Según la Terminal de Token data, el protocolo genera un ingreso anualizado de alrededor de $ 82 millones, y la suma total se destina a los participantes de SNX. Con el precio de SNX de alrededor de $3 y una capitalización de mercado totalmente diluida de alrededor de $870 millones, la relación precio-beneficio del token es de 10.47x.
La APR actual para apostar SNX es de alrededor del 53 %, y el rendimiento proviene en parte de las recompensas de apuestas inflacionarias en el token nativo y en parte de las tarifas de negociación de intercambio en forma de monedas estables sUSD. Debido a que algunas recompensas de minería de liquidez provienen de emisiones de fichas inflacionarias, Synthetix no es un protocolo de rendimiento real puro. Aún así, es uno de los principales protocolos generadores de ingresos de DeFi que ofrece uno de los rendimientos mixtos más altos para la participación unilateral en el mercado.
Dopex (DPX)
dopex es un intercambio de opciones descentralizado en Arbitrum que permite a los usuarios comprar o vender contratos de opciones y obtener rendimientos reales de forma pasiva. Su producto estrella son sus bóvedas de opciones de participación única, que brindan una gran liquidez para los compradores de opciones e ingresos pasivos automatizados para los vendedores de opciones. Además de los SSOV, Dopex también permite a los usuarios apostar por la dirección de las tasas de interés en DeFi a través de opciones de tasas de interés y apostar por la volatilidad de ciertos activos a través de los llamados Atlantic Straddles.
Si bien todos los productos de Dopex permiten a los usuarios obtener rendimientos reales al asumir algún riesgo direccional, el protocolo también genera ingresos reales a través de tarifas, que redirige a las partes interesadas. El 70 % de las tarifas se devuelven a los proveedores de liquidez, el 5 % a los delegados, el 5 % a la compra y quema del token de reembolso rDPX del protocolo y el 15 % a los interesados en la gobernanza unilateral de DPX.
Al igual que con Synthetix, algunos de los rendimientos de las apuestas para DPX provienen de las emisiones de tokens de dilución, lo que significa que el modelo de minería de liquidez es mixto. Dopex actualmente ofrece alrededor del 22 % de APY por hacer staking de veDPX, un DPX con "voto en custodia" que permanece bloqueado durante cuatro años.
Cartel redactado (BTRFLY)
Cartel redactado es un protocolo de metagobernanza que adquiere los tokens de otros proyectos DeFi para ejercer influencia en la gobernanza y proporcionar servicios relacionados con la liquidez a otros protocolos DeFi. Actualmente genera ingresos de tres fuentes: la tesorería, que consiste en diferentes tokens de gobernanza que generan rendimiento; Pirex, un producto que crea envolturas líquidas que permiten la autocomposición y la tokenización de futuros eventos de votación; y Hidden Hand, un mercado de incentivos de gobierno o “sobornos”.
Para obtener una parte de los ingresos de Redacted Cartel, los usuarios deben "bloquear los ingresos" del token BTRLFLY del protocolo durante 16 semanas para recibir rlBTRFLY. Luego reciben una porción del 50% de los ingresos de Hidden Hand, el 40% de Pirex y entre el 15% y el 42.5% de la tesorería. El rendimiento real se paga en ETH cada dos semanas. En la última distribución de rendimiento, el protocolo pagó $ 6.60 en ETH por rlBTRFLY, que proviene de sus ingresos reales.
Red de ganancias (GNS)
Red de ganancias es el protocolo descentralizado detrás de la plataforma de negociación perpetua y apalancada gTrade. Además de los activos criptográficos, gTrade permite a los usuarios intercambiar activos sintéticos como acciones y divisas. Muchos lo consideran el competidor más fuerte de GMX.
El protocolo permite a las partes interesadas obtener rendimientos reales generados a partir de las tarifas de la plataforma de negociación de múltiples maneras. Por ejemplo, los usuarios pueden apostar GNS o proporcionar liquidez DAI de un solo lado para obtener rendimientos generados por las tarifas. En total, el 40 % de las tarifas de las órdenes de mercado y el 15 % de las órdenes limitadas se asignan a participantes de una sola cara de GNS, que actualmente obtienen un rendimiento anual compuesto de alrededor del 4 % pagado en la moneda estable DAI. Por otro lado, los proveedores de liquidez en la bóveda DAI de un solo lado y los grupos de liquidez GNS/DAI obtienen rendimientos reales de alrededor del 6% y el 18% APY.
Consideraciones Finales:
Si bien el "rendimiento real" puede haber generado un revuelo, vale la pena señalar que este modelo de abastecimiento de liquidez no es perfecto. Por un lado, los protocolos deben ser rentables para dar algo a sus partes interesadas, por lo que no sirve de mucho para nuevos proyectos con pocos usuarios. Los protocolos en la fase de arranque aún deben recurrir a la minería de liquidez inflacionaria para competir y atraer suficiente liquidez y volúmenes de negociación. Además, si los protocolos deben entregar sus ingresos a proveedores de liquidez o titulares de fichas, eso significa que tienen menos fondos para investigación y desarrollo. Esto probablemente podría dañar algunos proyectos a largo plazo.
Rendimientos reales o no, una y otra vez, la historia ha demostrado que cuando los mercados caen y la liquidez se agota, solo sobreviven los protocolos con los fundamentos más sólidos y el mejor ajuste producto-mercado. Si bien la tendencia del "rendimiento real" se ha popularizado recientemente, sus sobrevivientes deberían florecer a medida que DeFi crece en el futuro.
Divulgación: en el momento de escribir este artículo, el autor poseía ETH, rlBTRFLY y varias otras criptomonedas.
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