Tranquilo pero Confiado

El mercado de Bitcoin se ha consolidado esta semana, cotizando dentro de un rango de precios relativamente estrecho del 3.4%, con un mínimo de $26.6 y un máximo de $27.5. De hecho, este ha sido uno de los rangos de negociación más ajustados en los últimos años, siendo los últimos ejemplos la apertura anual de 2023 y julio de 2020 después de la recuperación de la venta masiva de COVID.

Esto viene junto con un volumen en cadena extremadamente ligero, con flujos agregados, ajustados por entidad y relacionados con el intercambio que permanecen en mínimos cíclicos. Mientras tanto, grandes franjas del suministro de monedas permanecen inactivas en las carteras de los inversores, con varias franjas de edad clave alcanzando máximos históricos.

En esta edición, exploraremos esta interesante situación y lo que nos dice sobre la confianza, los incentivos y la perspectiva de los inversores en el mercado de 2023.

🪟 Ver todos los gráficos cubiertos en este informe en El panel de la semana en cadena.

volumen de Down

In edición de las últimas semanas, mostramos cómo la actividad en cadena de Bitcoin ha alcanzado máximos históricos para métricas como el recuento de transacciones, en gran parte relacionadas con ordinales, inscripciones y tokens BRC-20. Sin embargo, este tipo de transacciones tienden a representar volúmenes de BTC relativamente pequeños, con ordinales a menudo transferidos junto con un pequeño volumen de BTC (generalmente alrededor de 10k sats = 0.0001 BTC).

Al evaluar el Volumen de transferencia liquidado por la red de Bitcoin en los últimos tres años, observamos una gran disminución en el rendimiento económico general desde principios de 2021, cayendo de un ciclo máximo de $ 13.1 mil millones a un ciclo mínimo de $ 1.9 mil millones, una disminución del 85.5 %. Los volúmenes de transferencia experimentaron un aumento marginal en 2023, sin embargo, permanecen cerca de los mínimos del ciclo entre $ 1.9B y $ 4.4B.

Los intercambios siguen siendo una pieza central para el comercio de BTC, y el estudio de los flujos de entrada y salida proporciona un indicador sólido del volumen comercial, la conciencia, la demanda de especulación y la confianza de los inversores. Vemos una disminución estructural similar en el volumen de depósitos de cambio, que se redujo desde un máximo de $4.2 millones en mayo de 2021 hasta un mínimo de $343.4 millones en la actualidad (-91.8 %).

Otro proxy útil para evaluar la utilización de la red es el valor absoluto de los eventos de pérdidas y ganancias realizadas. Esto proporciona información sobre los flujos de capital que entran o salen del activo, ya que las monedas se revalorizan más o menos. Las ganancias y pérdidas realizadas combinadas cotizan alrededor de los niveles más bajos observados en los últimos 3 años.

Esto sugiere que la mayoría de los tenedores con grandes ganancias o pérdidas no están dispuestos a gastar.

Potencial no realizado

Hemos establecido que tanto el rendimiento nominal como el realizado de la red se mantienen cíclicamente bajos. Esto puede deberse a que muchos participantes del mercado tienen una base de costos bastante cercana al precio actual, lo que indica que todavía hay un incentivo mínimo para gastar. Los participantes pueden requerir una mayor volatilidad, en cualquier dirección, para atraer el comportamiento de gasto.

El Precio Realizado Ajustado proporciona un modelo mejorado para estimar esta base de costo de todo el mercado. Funciona al eliminar las tremendas ganancias no realizadas que tienen las monedas inactivas durante mucho tiempo (y probablemente perdidas) (> 7 años), aislando a la cohorte de tenedores económicamente activa y más sensible a los precios.

Los precios al contado se negocian actualmente justo por encima del precio realizado ajustado ($25.2), lo que probablemente sea un área psicológica de interés en caso de un retroceso. Esto también reafirma la tesis de que simplemente no hay una gran cantidad de ganancias (o pérdidas) disponibles para los participantes activos en el mercado.

El repunte reciente por encima de $ 30k hizo que la relación MVRV ajustada aumentara a un valor de 1.21, lo que sugiere que se alcanzó un nivel de ganancias no realizadas bastante modesto del 21%.

Actualmente, el aMVRV está registrando un valor de 1.09, lo que sugiere que solo queda un 9% de ganancias no realizadas en el mercado. Esto coincide con lo que históricamente fueron niveles de sobreventa en los mínimos del ciclo de 2018, 2019 y marzo de 2020.

El suministro se mantiene quieto

A pesar del comienzo vertiginoso del año en el panorama de los activos digitales, el suministro de BTC retenido durante más de 1 año continúa alcanzando nuevos máximos. El siguiente gráfico muestra cuatro subconjuntos de este suministro inactivo como proporción del suministro circulante total:

• 🔴 Último suministro activo hace más de 1 año: 68.1 %
• 🟡 Último suministro activo hace más de 2 años: 55.2 %
• 🟢 Último suministro activo hace más de 3 años: 40.0 %
• 🔵 Último suministro activo hace más de 5 años: 28.9 %

El notable nivel de HODLing en todo el suministro continúa, con una inactividad de monedas tan alta que respalda los mínimos extremos del rendimiento del volumen en la cadena.

Este fenómeno también se refleja en el suministro de titulares a largo plazo (monedas retenidas > 155 días), que se encuentra en un nuevo ATH de 14.46 millones de BTC. Esto refleja las monedas adquiridas inmediatamente después de la falla de FTX que maduran al estado de LTH.

La confluencia se puede encontrar en la métrica Liveliness, que compara el equilibrio relativo entre HODLing y el comportamiento de gasto. Actualmente, la vitalidad de la red está descendiendo al valor más bajo registrado desde la ruptura de diciembre de 2020 por encima de $ 20K. Las persistentes tendencias a la baja en Liveliness reafirman que HODLing es sin duda la dinámica principal del mercado actual en la mayoría de la oferta.

Si nos fijamos en la cohorte de titulares a corto plazo (STH), podemos evaluar la cantidad de "tiempo de espera" que gasta este grupo (medido como la destrucción del mismo día durante los últimos 90 días). Según esta métrica, la destrucción de STH coinday es extremadamente baja y significativamente inferior a los dos grandes eventos de capitulación de pánico que ocurren en junio y noviembre de 2022.

Esto infiere que los STH generalmente son reacios a gastar dentro del rango de precios actual y requieren una mayor volatilidad y probablemente precios más altos (realización de ganancias) como incentivo.

En general, estas métricas pintan una visión relativamente constructiva de la convicción del titular de Bitcoin, donde la mayoría simplemente no está interesada en gastar sus monedas todavía.

Se forjan portaherramientas del último ciclo

Tras el mínimo de noviembre, la riqueza denominada en USD contenida en monedas con una antigüedad de 2 a 3 años se ha expandido del 3.1 % al 27.7 %, ya que grandes franjas de la oferta vencen más allá del límite de los 2 años. Esto refleja el suministro que se adquirió después de la venta masiva de mayo de 2021 de $ 56k a $ 29k.

El gráfico a continuación muestra la proporción cambiante de la riqueza en USD mantenida en estas franjas de edad:

• 🟢 Riqueza retenida por 2y-3y: 3.1% a 27.7% (+24.6%)
• 🟡 Riqueza retenida por 1y-2y: 43.5% a 28.3 (-15.2%)
• 🟠 Riqueza retenida por 6m-1y: 25.5% a 10.6% (-14.9%)

También podemos utilizar una nueva variante de la relación RHODL, comparando la riqueza mantenida en 2y+, con aquellos en el rango de edad de 6m-2y. Esto nos ayuda a evaluar el equilibrio entre titulares experimentados (2 años o más) y titulares a largo plazo de ciclo único (6 meses a 2 años).

Actualmente, esta variante de RHODL está aumentando exponencialmente, lo que sugiere que una parte significativa de los titulares del ciclo 2021-22 se están convirtiendo en HODLers experimentados. Dada la volatilidad extraordinaria, y en su mayoría a la baja, experimentada durante este período, demuestra que la base de titulares de Bitcoin sigue siendo increíblemente resuelta, lo cual es una observación digna de mención y probablemente constructiva.

Resumen y Conclusiones

Uno de los grandes activos del análisis en cadena es nuestra capacidad de observar ambos lados del comportamiento del titular; su disposición a retener y su disposición a gastar. Lo que seguimos observando es que la convicción de los tenedores de Bitcoin existentes sigue siendo notablemente alta, a pesar de la extrema volatilidad y el inmenso desapalancamiento de los últimos 2 años.

Es importante resaltar que el rendimiento del volumen es muy bajo en este momento, lo que indica un flujo de nueva demanda posiblemente deslucido, así como un dominio creciente de las transacciones ordinales/de inscripción de bajo volumen. Sin embargo, esto se corresponde con una base de titulares existente que se puede argumentar que son cada vez más insensibles a los precios.

Dado que 2022 proporcionó muchas razones para entrar en pánico, capitular y salir del mercado, es digno de mención el envejecimiento de las monedas en franjas de edad de varios años. Sugiere un caso en el que aquellos que sobrevivieron a 2022 pueden requerir precios más altos antes de abrir sus billeteras de almacenamiento en frío.

Descargo de responsabilidad: este informe no proporciona ningún consejo de inversión. Todos los datos se proporcionan únicamente con fines informativos y educativos. Ninguna decisión de inversión se basará en la información proporcionada aquí y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.

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