¿Una nueva meseta en la adopción de RFR?

• El indicador de adopción RFR de ISDA-Clarus fue del 51.3 % el mes pasado.
• Este es el tercer mes consecutivo que se mantiene alrededor 51%.
• La adopción de SOFR alcanzó un nuevo récord histórico del 58.1 %. 
• La adopción de €STR sigue siendo volátil.
• La actividad comercial en todos los mercados fue menor que el mes pasado.

El indicador de adopción de RFR de ISDA-Clarus para octubre de 2022 ahora ha sido publicado.

Demostración;

• La adopción de RFR avanzó un poco más del mes pasado, alcanzando el 51.3% del mercado de Tarifas.
• La adopción de SOFR fue la más alta registrada, con un 58.1 %: ¡siempre es bueno tener un mes récord del que hablar!
• La adopción de €STR sigue siendo volátil mes a mes, cayendo al nivel más bajo desde enero en 18.3%.
• También hubo otros aspectos notables en los datos:
  • Con un 45.4% de la actividad total, esta fue la proporción más alta por nocional de negociación de RFR.
  • A pesar de la menor actividad comercial en todo el mercado, esta fue la cuarta mayor cantidad de RFR nocional jamás negociada en un mes.

Adopción SOFR

A menos de 8 meses de la última publicación de USD LIBOR, SOFR es el principal interés para nuestros lectores. Me estoy rascando un poco la cabeza porque la adopción no se ha acelerado más en los últimos meses. El próximo mes debe superar el 60%, ¿no?

Demostración;

• En octubre de 58.1 se negoció un nuevo nivel récord del 01 % de DV2022 frente a SOFR en derivados en USD.
• Esto superó el récord de agosto de 2022, pero solo en un 0.9%.
• El avance desde la primavera ha sido relativamente pedestre.
• ¿Cuál es el “evento” final que hará que aumente la adopción? Recuerde que los fondos federales en USD continuarán, por lo que no veremos operaciones SOFR al 100 % incluso después de la desaparición del LIBOR en USD.

Comprobación de un gráfico que publicamos por primera vez en Agosto de este año, Los mercados de futuros vieron a los eurodólares representar la menor proporción de negociación registrada:

Demostración;

• En octubre de 2022, los futuros de eurodólares (en azul en el gráfico) representaron solo el 17% de la actividad total en futuros de tasas de USD, medido por DV01.
• Esta estadística realmente destaca la velocidad de la transición. Hace solo 12 meses, los eurodólares aún representaban más del 70 % de las operaciones de futuros de tipos de interés en USD.
• Los futuros SOFR representaron más del 50 % de la actividad de futuros por primera vez (¡solo fue el 50.27 %!).
• Los fondos federales han tenido un desempeño decente en los últimos 12 meses, obviamente ayudados por el aumento de las tasas por parte de los bancos centrales.
• Los futuros de fondos federales representaron el 32% de la actividad comercial en futuros el mes pasado, que es más alto que durante el verano.

Esto contrasta bastante con la actividad en los mercados OTC, donde SOFR ahora es extremadamente dominante (en comparación con los fondos federales). Mirando a PCCVer datos – excluyamos LIBOR por ahora para que sea una comparación directa:

Los mercados extrabursátiles sugieren, por lo tanto, que los fondos federales pueden establecerse en torno al 10 % del mercado. ¿Hay alguna razón para que los mercados de futuros sean diferentes?

€STR Adopción

En los mercados EUR, solíamos tener dos índices OIS: EONIA y €STR. Sin embargo, como resultado de a) la conversión de EONIA a €STR más 8.5 pb yb) el posterior cese de EONIA en enero de 2022, ya no tenemos la misma dinámica que en los mercados de USD. Todos los EUR OIS ahora se negocian frente a €STR.

Esto significa que podemos ver fácilmente la adopción de €STR por CCP comparando la actividad en IRS (que aún son frente a EURIBOR) y OIS (que son todos frente a €STR).

Recuerde que la adopción de €STR en su conjunto está rezagada con respecto a otros mercados. No ha habido ningún anuncio sobre el cese del EURIBOR (¡que lo haya visto!), por lo que no hay un "fecha límite" regulatoria para la adopción. La adopción de €STR en todo el mercado es actualmente inferior al 20 %:

Sin embargo, en los mercados OTC, la adopción de €STR es mucho mayor. Mirando primero la división en Eurex (por nocional):

Eurex tiene alrededor del 30-35% de los volúmenes en €STR (solo para actividad en EUR, excluyendo FRA). Para LCH SwapClear, la cantidad de actividad de €STR es incluso un poco más alta (esta vez por DV01) en 30-38%:

En general, en los mercados OTC EUR, la adopción de €STR parece un poco más positiva. Con el reciente lanzamiento de Futuros €STR en CMEy Eurex también lanza futuros de €STR a 3 meses, ETD pronto verá una lucha por la liquidez. Uno para estar atento.

En resumen

• El indicador de adopción de RFR aumentó a un máximo histórico del 51.3 %.
• La adopción de SOFR estuvo en máximos históricos por encima del 58%.
• Los datos sugieren que los fondos federales se asentarán en alrededor del 10 % del mercado de USD.
• Hay signos de una creciente adopción de €STR en los mercados OTC.
• Un par de intercambios ahora están lanzando futuros de €STR.