¿Pueden estar realmente a punto de desaparecer 62 billones de dólares?

A medida que pasa enero, pronto estaremos mirando el 30 de junio de 2023 cuando USD LIBOR finalmente cesará publicación.

Si bien todas las señales sugieren que la transición LIBOR en los mercados de USD será tan suave como en GBP, JPY y CHF el año pasado, vale la pena hacer una pausa y observar qué tan grande se mantuvo el mercado USD LIBOR en 2022.

Una vez que estemos en el segundo semestre de 2, esos volúmenes pasarán a SOFR, desaparecerán o veremos una adopción concertada de Término SOFR entre los usuarios finales? Tiempo y nuestros datos, dirá.

2022 in Review

Las condiciones comerciales estaban lejos de ser "normales" en 2022. Evento de riesgo causado volúmenes elevados prácticamente durante todo el año. A pesar de que el comercio era cualquier cosa menos normal, no se detuvo Adopción SOFR aumentando del 28% al 58% (e incluso más en diciembre) medido por el Indicador de adopción ISDA-Clarus RFR:

Y este mayor volumen de negociación de RFR en los mercados de USD se produjo en medio de algunos volúmenes teóricos asombrosamente grandes en general.

Demostración;

• Volúmenes anuales de derivados compensados ​​OTC en USD desde 2019 de CCPVer.
• ¿Recuerdas 2020? Ese loco año de elevados volúmenes de negociación relacionados con la pandemia como los bancos centrales redujeron las tasas? Bueno, los volúmenes de 2022 fueron más altos que eso.
• Como destaca el gráfico, los volúmenes de FRA casi han desaparecido a medida que el comercio hizo la transición a SPS. Eso infla un poco el tamaño de la barra roja del IRS en 2022.
• De hecho, dado que el comercio de OIS es prácticamente idéntico al tamaño del comercio de IRS + OIS en 2021, esta es probablemente la medida más representativa de la actividad de "transferencia de riesgo" que vimos. Mucho de actividad del IRS en 2022 probablemente estuvo vinculado a SPS o al mantenimiento de la cartera.
• Es igualmente sorprendente que los volúmenes se hayan mantenido relativamente estables desde 2020 hasta 2022.
• Se suscribieron al menos 62.7 billones de dólares de nocional frente a USD LIBOR en 2022. ¡¡62 billones de dólares!!

¿Será 2023 el año en el que 62 billones de dólares nocionales ya no se negocien en los mercados? ¿O todos esos 62 billones de dólares pasarán a ser swaps SOFR?

Es probable que la verdad esté en algún punto intermedio, pero pensé que era un ejercicio que valía la pena 1) resaltar el tamaño de ese negocio y 2) buscar en otras monedas para ver si podemos obtener algunas pistas sobre el tamaño del mercado de USD en 2023 .

¿Adivinas para 2023?

Es realmente intrigante pensar en el estado final del mercado de USD en 2023. ¿Desaparecerá simplemente la actividad comercial en todo lo que no sea "OIS" en 2023? es decir, ¿veremos una reducción general en los volúmenes de alrededor de un tercio, de 240 billones de dólares a 160 billones de dólares?

Es tentador pensar que los mercados de GBP puede ser una buena guia en cuanto a lo que podría suceder en los mercados de USD. El Reino Unido tenía un mercado FRA muy activo antes del cese del LIBOR, y muchas transacciones básicas como resultado de que el mercado de swaps eligiera GBP LIBOR 6M como punto de referencia.

¿Qué ha pasado con los volúmenes de GBP en 2022?

Demostración;

• Volúmenes anuales de productos derivados compensados ​​OTC en GBP desde 2019. Esto es en términos de GBP, por lo que podemos olvidarnos de cualquier efecto de depreciación de GBP.
• Los volúmenes en 2022 fueron un 25% más bajos que en 2021.
• ¡Eran un enorme 42% más bajos en 2022 que en 2020!
• Dado que gran volatilidad que vimos en los mercados financieros del Reino Unido este año, la reducción en los volúmenes solo puede ser el resultado de que el comercio pase a ser más simple y más fácil de administrar el riesgo. SONIA RFR.

Sin embargo, ¿son los mercados GBP una mejor guía para los mercados USD que el JPY? Solo mire lo que sucedió en el comercio de JPY en 2022:

• 2022 vio la mayor cantidad de JPY nocional negociado desde 2019 (en términos de JPY, nuevamente ignorando cualquier efecto FX).
• Los mercados de JPY siempre vieron el riesgo de FRA negociado como permutas de un solo período, pero nunca estuvo muy activo debido a que las tasas del JPY estaban lejos de ser volátiles a corto plazo.
• El repunte de la actividad es digno de mención.

¿Y qué pasa con la tercera moneda que vio un evento de cese LIBOR - CHF ("Swissy")?

Los volúmenes de CHF estuvieron en línea con 2021 (en términos de CHF), pero un 10% más bajos que en 2020.

¿Y riesgo?

Mirando el DV01 negociado en las tres monedas, la historia se replica. GBP experimentó una caída significativa en el cantidad de riesgo negociada el año pasado, mientras que los mercados de JPY y CHF no:

Y aunque los mercados de USD publicaron algunas cifras teóricas de aspecto impresionante en 2022, en realidad parece que gran parte de esto se produjo en operaciones de corto plazo. La cantidad de riesgo que se movió en el mercado en 2022 fue en realidad un 10% más baja que en años anteriores:

Esta es una razón clave por la que continuamos monitoreando y analizando el DV01 negociado en los mercados.

En resumen

Lo que nos depara el 2023 es una incógnita. Incluso poniendo un número en el impacto de Cesación del LIBOR USD en volúmenes es una lotería: ¡podría estar entre un 33% menos y un 10% más según los números anteriores!

Los mercados necesita transparencia y necesitan números de volumen precisos para que los participantes del mercado puedan seguir teniendo confianza en los mercados.

Por eso Clarus sigue analizando y publicitando (sí, y vender!) datos en derivados OTC.

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