(Cualquier punto de vista expresado a continuación es el punto de vista personal del autor y no debe constituir la base para tomar decisiones de inversión, ni debe interpretarse como una recomendación o consejo para participar en transacciones de inversión).
Para aquellos de ustedes que tienen una terminal Bloomberg, ejecuten FARBAST Index . Este es el índice que genera el balance de la Reserva Federal de EE. UU. En millones de USD, actualizado semanalmente. Sigo hablando de esto, pero este número y su trayectoria es lo único que importa. Si tiene confianza en que el balance de la Reserva Federal aumentará exponencialmente desde los niveles actuales, entonces los bamboleos a corto plazo en los mercados de criptomonedas se vuelven irrelevantes.
Para ser claros, hay dos cosas que importan para mi optimismo general en la capitalización de mercado de las criptomonedas macro.
- El gobierno de los EE. UU. Comenzará a enfocarse en el PIB nominal financiado por la Fed que compra letras, pagarés y bonos del Tesoro. Por lo tanto, el balance de la Fed será más alto que el actual.
- Las finanzas descentralizadas (DeFi) desintermediarán agresivamente muchas actividades de búsqueda de rentas realizadas por instituciones de servicios financieros centralizados. Los ahorros debido a tarifas más baratas y más inclusividad fluirán hacia el usuario final y aquellos que poseen los tokens.
- El hipercrecimiento del punto 1 proporciona el impulso para acelerar el punto 2.
La autoperpetuación y el crecimiento son las dos constantes universales al evaluar las acciones potenciales de organismos o una civilización que es una colección de humanos. La mayoría de las sociedades modernas tienen un supuesto subyacente de crecimiento infinito. No busque más allá de cómo valoramos una acción.
El valor de una acción es el flujo descontado de todos los flujos de efectivo futuros. El valor terminal asume que la empresa continúa existiendo y creciendo para siempre. Eso es, obviamente, empíricamente falso, pero lo conectamos a nuestro modelo elegante de todos modos. Por lo tanto, mi suposición general es que se prefiere y se asume el crecimiento. La pregunta es el costo. Hay varias formas de pagar por el crecimiento, y una de las más efectivas a nivel nacional es la focalización del PIB nominal que se paga con dinero prestado.
Para comprender completamente por qué estoy tan seguro de que el balance de la Fed podría ser 10 veces más alto en poco tiempo, compararé cómo Estados Unidos lidió con las secuelas de la Segunda Guerra Mundial con cómo lidiará con las secuelas de la guerra mundial contra COVID-2. El enigma político y económico es siempre: "¿cómo sigue creciendo una nación después de una crisis destructiva?"
Este es el Crypto Trader Digest, pero paso mucho tiempo hablando de la política monetaria estadounidense en lugar de los méritos fundamentales de un sistema monetario y financiero descentralizado sobre el actual sistema centralizado parasitario que reina de manera suprema. Vivimos en un mundo de USD. Para cualquiera que lea el documento técnico de Satoshi, es evidente que la crisis financiera de 2008 y la respuesta de todos los principales bancos centrales fue una de las razones por las que Satoshi creía que se podía crear algo mejor. Por lo tanto, una apreciación y confianza en la trayectoria de la institución financiera más importante a nivel mundial, la Reserva Federal de EE. UU., Permitirá a cualquier especulador encogerse de hombros con una caída del 30% al 50% en el día, porque saben que en menos de diez años El tsunami de la impresión de dinero llevará la capitalización de mercado del complejo criptográfico a niveles inimaginables.
Antes de retroceder en el tiempo hasta 1939, compruebe esto. Debido al gigantesco estímulo fiscal de EE. UU. Promulgado para combatir el COVID, Los desembolsos netos federales representaron el 31% del PIB de 2020. Eso convierte al gobierno de EE. UU., Como entidad independiente, en la tercera economía más grande según el PIB de 3 a nivel mundial, solo detrás del sector privado de EE. UU. Y China. Lo mejor de cualquier gran gobierno centralizado es que recopilan muchas estadísticas. No puede administrar lo que no mide. Por lo tanto, la riqueza de las estadísticas durante y después de la Segunda Guerra Mundial permite que cualquier persona con una conexión a Internet conecte los puntos.
Déjame TL; DR este ensayo para los TikTok'ers; Sé que probablemente te perdí en mi primera oración, pero espero que a estas alturas tu capacidad de atención pueda dedicar 2 minutos:
Qué sucedió después de la Segunda Guerra Mundial
- Para pagar la Segunda Guerra Mundial, el gobierno de EE. UU. Pidió dinero prestado. Para mantener bajo el costo de los fondos, la Fed compró bonos en una cantidad lo suficientemente grande como para fijar el precio del dinero. El extremo largo se fijó en no más del 2%.
- Como resultado, el balance de la Fed se multiplicó por 11 entre 1939 y 1946.
- En su punto más alto, la relación deuda / PIB de Estados Unidos alcanzó el 110%; Para inflar la deuda contraída para ganar la guerra, la Fed continuó fijando el precio de la curva del Tesoro hasta el Acuerdo Monetario de 1951, cuando la Fed recuperó su independencia del Tesoro.
- Desafortunadamente, a la plebe se le prohibió poseer oro de forma privada, por lo que sufrió graves tasas de interés negativas y una alta inflación. No tenían adónde ir más que bonos del gobierno y acciones.
- En 1951, el gobierno de los Estados Unidos entregó con éxito su balance, reduciendo la relación deuda / PIB del 110% al 70%. Ahora la Fed podría permitir que el mercado libre vuelva a operar en el mercado del Tesoro de Estados Unidos.
¿Qué está sucediendo después de COVID?
- En 2020, la guerra contra COVID hizo que el PIB de EE. UU. Cayera más desde la Segunda Guerra Mundial.
- En respuesta, el gobierno de Estados Unidos, dirigido por los republicanos, gastó la mayor cantidad de dinero en términos agregados en la historia de Estados Unidos.
- La Fed, aunque no se comprometió a fijar explícitamente los precios de la curva de tesorería, compró el 55% de todos los títulos del Tesoro emitidos en 2020. Esto dio lugar a que su balance general creciera un 76% en 2020.
- La deuda de EE. UU. Con respecto al PIB alcanzó un máximo histórico del 130% a fines de 2020.
- Los demócratas fueron elegidos y, al igual que los republicanos, promulgaron rápidamente algunos proyectos de ley de gastos de billones de dólares y prometieron hacer mucho, mucho más.
- Estados Unidos es ahora un país con doble déficit; gasta más de lo que recibe en impuestos (déficit fiscal) e importa más de lo que exporta (cuenta de capital negativa).
- Los políticos estadounidenses de ambos partidos expresan claramente que el gobierno debe expandir agresivamente el gasto fiscal para corregir los errores del pasado y garantizar que los trabajadores estén protegidos después de COVID.
- Los extranjeros no están esperando a ver cómo se diezman sus $ 7 billones en bonos del Tesoro de EE. UU. Y, en términos netos, solo compraron el 8% de los bonos del Tesoro emitidos en 2020 frente al 42% de todos los bonos del Tesoro emitidos de 2002 a 2019.
- La única opción políticamente aceptable es un gasto fiscal agresivo pagado por la impresión de dinero de la Fed.
- Afortunadamente, en 2021 tenemos los mercados de capitales criptográficos, que no son un objetivo para ninguna agencia gubernamental o banco central.
- Si bien las decenas de billones de dólares creadas por la Fed no fluirán todas hacia las criptomonedas, algunas sí lo harán, y debido a que las criptomonedas no están gravadas, pueden subir a un nivel que permita a los tenedores mantener el poder adquisitivo frente a la inflación monetaria.
Mi asistente de investigación y yo hemos trabajado diligentemente para crear cuadros informativos que den vida a esta hipótesis. Abróchese el cinturón, tenga a mano su bebida o taza de kombucha y enamoremos de las estadísticas macroeconómicas. Cuando termines, espero que tengas más confianza en tu portafolio de criptomonedas, y tal vez compres el chapuzón, el chapuzón, el chapuzón, el chapuzón ...
La guerra es algo terrible. Es aún peor cuando usted, como contribuyente, tiene que pagarlo directamente. Es por eso que los gobiernos prefieren recurrir al impuesto furtivo de la inflación que aumentar agresivamente los impuestos para pagar la guerra. La población puede resultar un poco demasiado pacifista, lo que lleva a un coro de objeciones con respecto al uso de los dólares de sus impuestos.
Si bien se aumentaron ciertos impuestos para pagar la participación de Estados Unidos en la Segunda Guerra Mundial, como todos los gobiernos antes y después de ellos, optaron por pedir dinero prestado para pagar la guerra. Me basaré en gran medida en un informe del personal del Banco Federal de Nueva York titulado "Gestión de la curva de rendimiento del Tesoro en la década de 1940”, Publicado en febrero de 2020 (los siguientes párrafos en cursiva proceden de este informe).
Cuando Estados Unidos decidió entrar formalmente en la guerra después de Pearl Harbor en 1941, tuvo que averiguar cómo pagar los enormes gastos necesarios para luchar. Recuerde: el gobierno gasta y el tesoro lo paga vendiendo bonos. Como siempre, desea pagar el menor interés posible cuando pida dinero prestado. El Tesoro solicitó cortésmente que la Fed creara un exceso de reservas bancarias con el único propósito de respaldar la emisión de bonos.
Antes de la guerra:
El FOMC (Comité Federal de Mercado Abierto) no intentó administrar ni el nivel de reservas ni el nivel de tasas de interés. Las operaciones de mercado abierto se limitaban a mantener un "mercado ordenado" para los valores del Tesoro y normalmente implicaban cambios de vencimiento en lugar de compras o ventas directas.
Pero luego, el Tesoro dictó que la Fed los ayudara a fijar el precio del dinero porque la generación pop no estaba de moda para recibir tasas tan bajas para ayudar al gobierno de los EE. UU. A financiar el esfuerzo de guerra:
La tasa de la factura del ⅜ por ciento no obtuvo un apoyo generalizado similar. Antes del primer gran financiamiento en tiempos de guerra, la oferta de mayo de 1942 de $ 900 millones de bonos al 2½ por ciento a 25 años, los funcionarios del Tesoro presionaron para que el Comité Federal de Mercado Abierto se comprometiera a mantener una gran cantidad de reservas excedentes. Querían poder confiar en la presión del exceso de reservas para impulsar la demanda de los bonos. [Ed. MUY IMPORTANTE]
Nota al pie:
Marriner Eccles, presidente de la Junta de Gobernadores, había señalado varios meses antes que "si se continuaran sustancialmente los métodos actuales de financiación ... sería necesario crear un gran volumen de reservas excedentes con el fin de presionar a los bancos para comprar valores gubernamentales ". Acta del Comité Federal de Mercado Abierto, 2 de marzo de 1942, p.4.
Traducción: El Tesoro quiere pedir dinero prestado demasiado barato. Y nos está arrastrando a nosotros, la Fed, pateando y gritando hacia una política en la que tenemos que comprar una cantidad ilimitada de bonos para fijar el precio donde usted, el Tesoro, desea. El resultado es que nuestro balance general explotará.
El saldo de la cuenta SOMA de la Fed se disparó más de 10 veces entre 1939 y 1946 mientras cumplía con su deber patriótico de fijar el precio del dinero a instancias del Tesoro. Más importante aún, la tasa del bono largo se fijó en 2.5%.
Este gráfico muestra claramente que el público en general no quería otorgar préstamos al gobierno de EE. UU. A precios artificialmente deprimidos. Desafortunadamente, a principios de la década de 1930, el presidente Roosevelt prohibió la propiedad privada del oro. La cobertura tradicional de la inflación de miles de milenios no estaba disponible.
Defino crudamente la tasa de interés real como la tasa de los bonos a largo plazo menos el crecimiento del PIB nominal interanual. Cualquier gobierno puede impulsar la actividad económica imprimiendo dinero. Si paga una tasa de interés más baja que el crecimiento del PIB creado a través del financiamiento de la deuda, entonces se beneficia, mientras que los tenedores de su deuda pública sufren. Cada "milagro económico" de los Tigres asiáticos en la era posterior a la Segunda Guerra Mundial debe su éxito a la represión financiera de los ahorradores y la redirección de la financiación barata a la industria pesada. Así es como China pudo crecer tan rápidamente desde 2 hasta la actualidad. La parte difícil es dejar de lado el potenciador del rendimiento de la deuda nacional.
Como podemos ver, cualquiera que ahorre dinero a través de depósitos en el sistema bancario o que posea bonos del Tesoro de los EE. UU. Fue eviscerado con tasas profundamente negativas para que EE. UU. Pudiera permitirse la guerra. Realmente no había mucho que pudiera hacer, o depositaba sus ahorros en el banco o compraba bonos. El mercado de acciones aún se estaba recuperando de la Gran Depresión. De 1939 a 1951, el Dow Jones Industrial Average se redujo un 4.6%. No había forma de escapar de la represión financiera infligida a los ahorradores.
Esta inflación monetaria se desangró en bienes y servicios reales. La Índice de IPC casi se duplicó entre 1939 y 1951. Una vez más, no había escapatoria.
Detesto la relación stock / flujo, pero es popular, así que usaré STFU y lo usaré en mi análisis. El gráfico ilustra que el balance de Estados Unidos se sacrificó para participar en la guerra.
Incluso después de que terminaron las hostilidades, la Fed continuó fijando el precio del dinero. Estados Unidos emergió con su infraestructura física ilesa y reconstruyó Europa. El crecimiento del PIB se disparó. Pero las tarifas no lo hicieron. El resultado fue un desapalancamiento del balance del gobierno.
La Fed finalmente recuperó su independencia en 1951. Cumplieron con su deber patriótico y luego se les permitió seguir una política monetaria independiente.
El impasse continuó hasta mediados de febrero de 1951, cuando Snyder ingresó en el hospital y dejó al subsecretario William McChesney Martin para negociar lo que se conoce como el "Acuerdo entre el Tesoro y la Reserva Federal". A última hora del sábado 3 de marzo de 1951, los funcionarios del Tesoro y de la Reserva Federal anunciaron que habían “llegado a un acuerdo total con respecto a la gestión de la deuda y las políticas monetarias a seguir para promover su propósito común de asegurar el financiamiento exitoso de los requisitos del gobierno y, en al mismo tiempo, para minimizar la monetización de la deuda pública ”. 51 Alan Meltzer (2003, p. 712) concluye que el Acuerdo "puso fin a diez años de tasas [de interés] inflexibles" y fue "un gran logro para el país".
Me encanta esta cita:
Alan Meltzer (2003, p. 712) concluye que el Acuerdo "puso fin a diez años de tasas [de interés] inflexibles" y fue "un gran logro para el país".
Traducción: Deprimimos artificialmente el precio del dinero para ayudar al gobierno a pagar la guerra utilizando un impuesto inflacionario sigiloso.
Afortunadamente, Estados Unidos poseía el capital físico y natural innato para seguir una política monetaria tan descaradamente inflacionaria sin ningún trastorno social. Esto se debe a que Estados Unidos tenía una base de fabricación nacional muy sólida, podía alimentarse a sí mismo y tenía los productos industriales necesarios a nivel nacional para producir bienes reales. La mayoría de los países que aplican políticas de pago de guerra similares se convierten en un caos social, ya que la expansión de la oferta monetaria conduce a una inflación paralizante en bienes y servicios reales. Esto se debe a que la mayoría de las naciones no están tan bien dotadas por la madre naturaleza.
El Reino Unido acaba de liquidar su deuda de la Segunda Guerra Mundial con Estados Unidos en 2. Les tomó casi 2006 décadas pagar por completo el costo de la guerra. A Estados Unidos le tomó solo 6 años, de 5 a 1946, aumentar significativamente el costo de la guerra. Esa es la belleza de ser la moneda de reserva del mundo.
Las lecciones clave para recordar mientras hacemos la transición al presente son las siguientes:
- Participar en una guerra es caro y los gobiernos prefieren gravar indirectamente a través de la inflación que directamente a través de los impuestos sobre los salarios y el capital.
- La independencia del banco central es una quimera. Cuando las agendas internas requieren que los bancos centrales impriman dinero para abaratar los costos de endeudamiento de su gobierno, el banco central siempre seguirá las órdenes.
- Para desacelerar el balance del gobierno, el gobierno debe poder pedir prestado más barato que el crecimiento del PIB nominal que crea la expansión de la deuda.
- La válvula de liberación es el balance del banco central, porque debe subir tan alto como sea necesario para absorber la cantidad de deuda pública que el público se niega a comprar a la tasa de interés artificialmente deprimida que ofrece el gobierno.
- Esta inflación monetaria se manifestará en activos financieros y bienes reales.
Según estadísticas oficiales, aprox. 600,000 estadounidenses han muerto en los últimos dos años con una causa de muerte atribuida al COVID-19. Aprox. 400,000 estadounidenses murió durante la Segunda Guerra Mundial. Todas las vidas humanas son preciosas, pero para un político elegido en el país, los que mueren dentro de su dominio de líneas onduladas son los más importantes.
COVID-19 ya es más destructivo en términos de vidas perdidas que la Segunda Guerra Mundial. Esta es una prueba más de que las pandemias infligen más miseria y carnicería a la condición humana que la guerra. Por eso, la respuesta política a una pandemia puede superar fácilmente a la de una guerra.
La ciudad moderna es un testimonio del impacto de las enfermedades infecciosas. El agua corriente, los sistemas de alcantarillado y los códigos de construcción se cambiaron drásticamente o se introdujeron en los siglos XIX y XX para vencer varias enfermedades infecciosas que proliferan cuando los humanos viven en espacios reducidos.
El PIB de EE. UU. En 2020 fue el que más disminuyó desde la Segunda Guerra Mundial, y el déficit presupuestario promulgado para luchar contra COVID también estableció un récord posterior a la Segunda Guerra Mundial. Ahora todo es posible en nombre de COVID, especialmente desde que el inicio de la pandemia aceleró las tendencias que ya estaban en movimiento.
Paga para jugar
Primero analicemos cómo el gobierno de los Estados Unidos pagó el gasto fiscal masivo promulgado en 2020.
Debido a su condición de emisor de la moneda de reserva global, Estados Unidos se encuentra en una posición única con respecto a sus opciones de financiamiento. La mayor parte del comercio se cotiza en dólares y, por lo tanto, los países que son exportadores netos reciben dólares por sus productos. A menos que quieran aumentar el valor de su moneda vendiendo USD y comprando su moneda nacional, un país con superávit debe comprar un activo financiero denominado en USD. Estados Unidos debe tener una cuenta de capital abierta para cumplir su papel de emisor de moneda de reserva global. La mayoría de los países no quieren permitir que extranjeros molestos compren ningún tipo de activo financiero, especialmente propiedades domésticas. Esta es la razón por la que las principales potencias económicas como China y Japón se negarían a tomar el manto del emisor de la moneda de reserva si estuviera en oferta. Están perfectamente satisfechos con los mercados de capitales cerrados o semicerrados.
Tradicionalmente, debido a su liquidez y la percepción de su naturaleza libre de riesgo, los países con superávit reciclaban sus ingresos de exportación a los bonos del Tesoro de Estados Unidos. El Tesoro de EE. UU. Publica datos mensuales sobre el capital internacional del Tesoro (TIC). Detalla en conjunto quién posee qué tipos de activos financieros en USD.
De 2002 a 2019, los extranjeros compraron el 42% de todas las emisiones netas de bonos del Tesoro de EE. UU. La Fed compró el 13%. Al margen, las compras de extranjeros ayudaron al gobierno de los Estados Unidos a financiar su déficit presupuestario a tasas de interés razonables.
Todo eso cambió en 2020. COVID destruyó el comercio mundial y puso al descubierto la ineficacia y la subinversión en la salud pública a nivel mundial. Los gobiernos de todo el mundo están luchando por descubrir cómo pagar el cierre de sus economías para detener la transmisión del virus, asegurar el PPE y los suministros de vacunas, y actualizar su sistema de salud pública. Necesitan todo el dinero que puedan pedir, pedir prestado o imprimir.
Desafortunadamente, la mayoría de los países no pueden ser tan generosos con la expansión del gasto público como Estados Unidos. Si los países nivelan su gasto fiscal imprimiendo dinero, probablemente arruinará su moneda y provocará una inflación de los precios de las materias primas (seguida de malestar social). Si la plebe no consigue su pan, no tendrás cabeza.
El mantra "America First" viene en diferentes sabores, pero tanto demócratas como republicanos lo promueven. Existe un consenso general de que las políticas que ayudan a los asalariados, como la fabricación en el extranjero, el gasto en infraestructura y los aranceles de importación, son lo correcto por primera vez en 50 años. Desafortunadamente, estas políticas son inflacionarias, y si usted es titular de un papel estadounidense, está temblando en sus botas espaciales Virgin Galactic.
Hice una estimación rápida y sucia de la cantidad de riesgo de tasa de interés que tienen los tenedores extranjeros de bonos del Tesoro de EE. UU. SIFMA proporciona una tabla que desglosa la emisión de bonos del Tesoro de los Estados Unidos por vencimiento. Observé la composición actual de los bonos del tesoro en circulación y usé esos índices para calcular una cartera estimada de tenedores extranjeros. Luego usé el función en Bloomberg para calcular la duración modificada de cada tipo de nota o bono. Una nota del tesoro tiene un vencimiento de entre 2 y 10 años. Esto también incluye notas de tasa flotante. Un bono del tesoro es cualquier cosa a más de 10 años, que son bonos y TIPS a 20 y 30 años.
Calculé una duración media ponderada de 17.08 años para los titulares extranjeros.
Valor en dólares de un punto básico (DV01) = Valor nominal en USD * Duración * 0.0001
DV01 = 6.461 billones de USD * 17.08 * 0.0001 = 12.08 millones de dólares
Puede que ese número no signifique mucho, pero es una enorme cantidad de riesgo de tasa de interés. Si las tasas de interés aumentan en un 1% o 100 puntos básicos, estimo muy vagamente que los extranjeros tendrán pérdidas de marca al mercado de $ 1.208 billones. Dado que el nocional a marzo de 2021 era de $ 6.461 billones, un aumento de 100 puntos básicos en las tasas de interés da como resultado una pérdida cercana al 20%. ¿Puedo obtener una CONVEXIDAD NEGATIVA?
Recuerde, si tiene bonos largos, tiene tasas de interés cortas. El aumento de las tasas de interés es una mala noticia para los tenedores de bonos.
Si usted es un gran tenedor extranjero de bonos del Tesoro de los Estados Unidos y el gobierno le dice que prefiere una política de inflación para apoyar a su clase media nacional, corre a la salida. Es por eso que en 2020, cuando el gobierno de los Estados Unidos hizo llover, los extranjeros se declararon en huelga y solo compraron el 8.39% de las tesorerías emitidas. ¿Quién hizo la diferencia?
Esta novela es bastante fácil. ¿Qué sucedió en 1939 cuando el Tesoro necesitaba un tonto para comprar bonos que eran demasiado caros? Llamaron al banco central "independiente" y les dijeron que dieran un paso al frente. En 2020, el Tesoro ni siquiera tuvo que preguntar: la Fed compró el 55% de todos los títulos del Tesoro emitidos. Es por eso que el balance de la Fed creció un 76% en 2020.
No se olvide de los soportes para bolsas de bonos extranjeros. Volveremos a su situación más adelante cuando hablemos de las opciones políticas para el gobierno de los Estados Unidos durante el resto de la década.
Hay algunos aspectos técnicos que ayudan a la Fed a mantener la narrativa de que no se trata solo de ejecutar una impresora de dinero para pagar las facturas del gobierno:
- La Fed no ha establecido un objetivo explícito para los rendimientos de los bonos del gobierno. Parece que prefieren un aumento ordenado y no volátil de los rendimientos a un nivel que aún no conocemos. Debido a que no han establecido un objetivo, pueden decir con seriedad que no están involucrados en el Control de curva de rendimiento (YCC). Eso es importante porque, recuerde lo que dijo el gobernador Eccles anteriormente: si la Fed está haciendo YCC, su balance general se expandirá al nivel que sea necesario para mantener los rendimientos en o por debajo de su objetivo. A medida que se expande el balance, también lo hace la oferta monetaria, y eso crea el entorno propicio para la inflación.
- Los pasivos de la Fed no son de curso legal. En inglés, la Fed no solo imprime dinero y lo gasta directamente desde su cuenta. En su lugar, se involucran en un pequeño juego de ring alrededor del escritorio del crupier principal. El Tesoro tiene una subasta de tesorería, los intermediarios primarios ofertan por los bonos y la Fed compra inmediatamente los bonos a los intermediarios con un pequeño margen de beneficio. Todos ganan. El gobierno de los Estados Unidos obtiene su wampum, a los bancos se les paga para que no asuman ningún riesgo y la Fed puede afirmar que no están financiando directamente al gobierno.
- 2020 fue un año espectacular. Crypto fue a la luna y actualmente se tambalea bajo los impresionantes efectos de la atracción gravitacional de la Tierra. ¿Ya terminamos? ¿Seguirá aumentando el balance de la Fed, llevándose consigo todo tipo de activos financieros? Echemos un vistazo a la bola de cristal de Pepe.
Rabieta cónica
La inflación monetaria es solo un problema cuando se manifiesta de formas políticamente inaceptables. Los precios que más preocupan a los políticos son el precio del trabajo (salario) y el precio de los alimentos y la energía.
El USG cerró un poco la economía cuando el COVID-19 golpeó y envió cheques para los problemas de todos: 1, 2, abroche mi zapato, 3, 4 por la puerta para despejar a Robinhood con controles de estimulación. El salario mínimo en la mayoría de los estados cuando suma todos los cheques del gobierno es ahora de $ 15 a $ 20 por hora, mientras que antes de COVID muchos estados tenían un salario mínimo legal por debajo de $ 10.
Las empresas ahora se quejan de que la generosidad del gobierno les impide contratar suficientes trabajadores. Los cheques de estímulo evitan absolutamente que las empresas contraten trabajadores con el antiguo nivel de salario bajo, pero la solución es pagar más. Después de 50 años de perder frente al capital, el trabajo no va a aceptar nada más que el continuo crecimiento de los salarios reales. Se avecinan elecciones en 2022, rojas o azules, si no reparte las golosinas, alguien más se postulará en una plataforma de altos salarios, pro-Unión, Made in America y derrotará al candidato pro-empresarial que preferiría priorizar la rentabilidad del capital. El zeitgeist ha cambiado.
El hecho de que los memes en las redes sociales se burlen de los ridículos precios que se pagan por la madera en Estados Unidos te dice que la inflación está aquí y, lo que es más importante, la gente sabe que está aquí.
Como resultado de la inflación de los salarios y de las materias primas, hay una parte del establishment que grita y grita que la Fed debe desacelerar y aumentar las tasas de interés, o al menos reducir el ritmo de crecimiento de su balance. No ayuda que la impresión del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de abril haya sido la más alta en décadas. El IPC es un índice calculado por el gobierno que supuestamente mide la inflación en la economía real. Si la Fed se preocupa por combatir la inflación, entonces todas las señales están ahí, y ahora deben cambiar de rumbo.
Al mismo tiempo, la Casa Blanca está teniendo problemas para obtener votos cruciales en el Senado para aprobar el próximo acuerdo de infraestructura multimillonario que viene con aumentos de impuestos. Parece que la urgencia de la pandemia de COVID disminuyó lo suficiente como para que reaparecieran las políticas partidistas habituales.
Es necesario que sucedan dos cosas para que el balance de la Fed siga creciendo:
- El gobierno de los Estados Unidos necesita seguir gastando agresivamente.
- La Fed necesita comprar la mayoría de los bonos emitidos para que las tasas de interés se mantengan en niveles asequibles para el gobierno de los Estados Unidos.
Parece que ambas condiciones están siendo cuestionadas por los formuladores de políticas. Eso no es bueno para mi tesis de inversión. Ahora, explicaré por qué este Taper Tantrum se desvanecerá y el gobierno de Estados Unidos y la Reserva Federal volverán a trabajar como de costumbre, con el gobierno de Estados Unidos deslizando la tarjeta de crédito en dólares estadounidenses de la Fed y proporcionando los beneficios fiscales necesarios.
Soportes de bolsa extranjeros
¿Recuerda a aquellos tenedores del Tesoro extranjeros que decidieron comprar un 80% menos de bonos del Tesoro recién emitidos? ¿Qué pueden hacer con sus dólares?
El pronóstico económico del PIB de EE. UU. Compilado por Bloomberg para 2021 es del 6.50%. Si eso sucede, será el crecimiento más rápido desde principios de la década de 1980. Si bien los políticos prefieren que las cadenas de suministro estén en tierra, esto no sucede de la noche a la mañana.
China, Alemania y Japón van a ganar mucho USD produciendo chucherías para el consumidor estadounidense, que gasta en exceso gracias a sus cheques de estímulo. Japón y China también son el número uno y los dos mayores tenedores de bonos del Tesoro de Estados Unidos, respectivamente. Ganan la mayor cantidad de dólares y, por lo tanto, poseen la mayor cantidad de bonos del Tesoro de EE. UU.
Para mantenerse quietos en sus acciones de bonos del Tesoro, deberán comprar un conjunto diferente de activos en USD que no se devalúen explícitamente a través de políticas gubernamentales inflacionarias. El mercado de valores de EE. UU., Y específicamente, el comportamiento de los beneficiarios tecnológicos post-COVID voló las puertas en 2020. En lugar de comprar bonos, los extranjeros se volvieron inteligentes y entraron en acciones a lo grande.
En 2020, los extranjeros compraron stonks por valor de 2.454 billones de dólares. Eso es aprox. 57% del monto de bonos del Tesoro estadounidense emitidos. Utilizando los datos de enero a marzo de 2021 y una extrapolación en línea recta, en 2021 los extranjeros están en camino de comprar otros $ 3.224 billones en stonks.
En lugar de reciclar sus ingresos de exportación en bonos del Tesoro, los extranjeros compraron acciones, lo que se beneficia de las bajas tasas de interés y de un balance general de la Fed en expansión. Los extranjeros todavía tienen $ 7.07 billones en bonos del Tesoro.
El aumento de la tasa de interés es un mal juju para los tenedores de bonos y acciones a largo plazo. Si la Fed incluso insinúa que adelantará la fecha en la que aumentará los tipos de interés a corto plazo y / o reducirá las compras mensuales de bonos, sucederán dos cosas. Uno, el mercado de valores se hundirá cuando los extranjeros se deshagan de las existencias. El ser humano más rápido del mundo es un gobernador de la Fed que retrocede en su política si el S&P 500 baja un 20%. Dos, los rendimientos de los bonos del Tesoro subirán a gritos. Y pongamos el grito más alto en contexto: un aumento de 100 puntos básicos en las tasas es suficiente para tatuar la palabra REKT en todas las ASet clases.
El Todopoderoso USG
Todo régimen promete implícita o explícitamente a sus súbditos algo a cambio de su apoyo. Los arquitectos del moderno estado de bienestar estadounidense fueron los presidentes FDR y LBJ.
Si la población ahorra, no gasta. Los principales gastos abultados que los gobiernos modernos intentan compensar / pagar directamente están relacionados principalmente con la atención médica. Si bien la atención médica de EE. UU. No es completamente gratuita, los EE. UU. Brindan atención gratuita o muy subsidiada para los jóvenes, los ancianos y los pobres. La cohorte más importante de los políticos son los trabajadores que envejecen. Los Boomers son la cohorte más grande y rica de Estados Unidos. Los viejos ricos votan. Por lo tanto, si eres un político, siempre apoyas las cosas que les importan. Los ancianos ricos se preocupan por la atención médica.
A medida que se convirtieron en adultos productivos, a los boomers se les prometió atención médica asequible / casi gratuita a medida que envejecían (Medicare). Además, se les prometió una jubilación digna pagada por el Seguro Social.
A cambio, gastaron la mayor parte de lo que ganaron en pos del sueño americano. Un McMansion lleno de chucherías, una despensa llena de comida procesada barata y un garaje para dos autos con una camioneta pick-up y un todoterreno lleno de gasolina barata. Así es como el consumidor estadounidense genera entre el 60% y el 70% del PIB anual. Compare esto con China, que no brinda atención médica ni ingresos de jubilación garantizados para la mayoría de los camaradas. La población ahorra agresivamente, y es una de las razones por las que los consumidores chinos solo representan del 30% al 40% del PIB anual.
Las partidas de gastos del USG de Medicare, Medicaid y Seguridad Social se denominan en conjunto derechos. La población siente que tiene derecho a la asistencia sanitaria y la jubilación pagadas por el gobierno. Cualquier político que intente reformar estos "terceros rieles" se enfrenta a la electrocución en las urnas.
El gasto en defensa casi nunca disminuye porque ser los policías del mundo es caro. Especialmente cuando el objetivo es garantizar que las materias primas energéticas baratas producidas en regiones socialmente inestables lleguen a Estados Unidos todo el día, todos los días.
El problema con los derechos y el gasto en defensa es que se trata de bienes reales, no monetarios. No importa cuánto lo intente la Fed, no puede imprimir más enfermeras, hospitales o portaaviones. A medida que la población se enferma y envejece progresivamente, el ya caro sistema sanitario se trasladará gradualmente a otro universo de encarecimiento.
Verifique esto: según la Oficina del Censo de los EE. UU., De 2010 a 2019, la población de 65 años o más aumentó un 7.74%. Durante el mismo período, los gastos de Medicare y Seguridad Social crecieron un 48.52%. Por cada aumento del 1% en las personas mayores, sus gastos para el gobierno crecieron un 6%. Durante la próxima década, aprox. 42 millones de personas de entre 55 y 64 años tendrán 65 años o más. Suponiendo que nadie muera, ese es el 13% de la población que comenzará a recurrir agresivamente al apoyo del gobierno de aquí a 2030. Eso requeriría otro aumento del 78% en el gasto en salud y jubilación, suponiendo que se mantenga la tendencia actual.
El objetivo de este ejercicio es apreciar la magnitud del gasto en salud, jubilación y defensa; el siguiente tema es cómo pagará el gobierno de los Estados Unidos los costos crecientes de los programas esenciales para el pacto con la gente. Dada la inmensa cantidad de gasto fiscal que ya está ocurriendo, muchos creen que ahora el gobierno de Estados Unidos recurrirá a aumentar agresivamente los impuestos sobre el capital para pagar los gastos cada vez mayores.
Este cuadro muestra qué porcentaje del gasto total en Medicare, Medicaid, Seguridad Social y Defensa está cubierto por los recibos de impuestos anuales. La conclusión es que los impuestos ahora apenas cubren el 100% del costo, frente al 200% del costo hace 20 años. De los últimos 20 años, la presidencia la ocupó un republicano el 60% del tiempo y un demócrata el 40% del tiempo. Independientemente del partido que estuviera en el poder, los gastos aumentaron más rápido que los ingresos.
Los costos de estos programas aumentaron un 207% entre 2000 y 2020, mientras que los ingresos fiscales aumentaron un 83%. Si extrapolamos esta tendencia a otra década, los ingresos fiscales solo cubrirían el 90%. El gobierno todavía tiene aproximadamente del 30% al 40% en partidas presupuestarias adicionales que deben pagarse por encima de los derechos y los gastos de defensa. Esto supone que la productividad y la actividad económica no se verán afectadas por tasas impositivas más altas. Es una suposición falsa que los humanos producirán lo mismo o más cuando se lleven a casa cada vez menos de sus esfuerzos.
Los impuestos nunca pueden cubrir todos los beneficios que promete el gobierno. El gobierno de los Estados Unidos, como todos los gobiernos, solicitará préstamos para cumplir con sus obligaciones sociales. Esto es especialmente cierto cuando el costo de hacerlo es comparativamente bajo, en este caso porque el gobierno de los Estados Unidos posee la imprenta con la moneda de reserva mundial.
No hay elección más que arriba
Reducir el ritmo de crecimiento del balance de la Fed es lo mismo que subir las tasas de interés. Sin la Fed pisoteando las tasas de interés, serían notablemente más altas porque los extranjeros no están reciclando gran parte de sus ganancias comerciales en dólares en los mercados del Tesoro.
No hay ningún actor políticamente importante que se beneficie de tasas de interés más altas.
Los tenedores de bonos, tanto nacionales como extranjeros, sufren pérdidas de valor de mercado en sus carteras.
Los tenedores de acciones sufren ya que un aumento en la tasa de descuento aplicada a un flujo futuro de dividendos significa que las valoraciones se reducen. El dogma económico sostiene que si el mercado de valores está subiendo, la economía real debe estar mejorando. Por lo tanto, si el mercado de valores está cayendo, la economía real está peor. TL; DR: no dejes caer el S&P.
El gobierno de los Estados Unidos debe pedir prestado más y más cada año para proporcionar bienes de salud, jubilación y defensa que se encarecen progresivamente a medida que la población envejece y el orden mundial se vuelve más multipolar. Elevar las tasas impositivas es impopular en los extremos e insuficiente para generar los ingresos necesarios. El gobierno de los Estados Unidos necesita que la Fed juegue a la pelota y se asegure de que las tasas se mantengan bajas mientras inyecta deuda en la economía para generar un crecimiento por encima de la tendencia.
Los únicos ganadores de políticas monetarias y fiscales austeras son aquellos que se benefician de un USD fuerte y estable. Si EE. UU. Tuviera una relación deuda / PIB sustancialmente por debajo del 100%, se podría argumentar que EE. UU. Puede permitirse a nivel nacional seguir soportando el costo de la moneda de reserva global. Pero ahora que es un país con déficit gemelo con una clase media y baja doméstica que ha soportado el costo del régimen del dólar fiduciario durante 50 años, la capacidad de vender la austeridad como una política aceptable se ha ido.
Intenta intenta
Todas estas bonitas palabras y gráficos son geniales, pero la Fed todavía quiere creer que tiene opciones. Por lo tanto, intentarán reducir el ritmo de compra de bonos, lo que probablemente tendrá un efecto desastroso. En 2013, el gobernador interino de la Fed habló sobre la posibilidad de reducir gradualmente las compras de bonos en el futuro y el mercado se enfureció. Stonks y bonos consiguieron el palo, y Bernanke puso en marcha el programa enseguida. Todos ustedes, la compra de bonos continuará según lo programado.
Cada vez que la Fed intenta liberarse de QE 4 EVA, el mercado dice NYET. Lo que está en juego es aún mayor esta vez, porque la política declarada del gobierno de los Estados Unidos es que estamos en guerra con COVID y, por lo tanto, gastaremos lo que sea necesario porque podemos. Al igual que en el período 1939-1951, la Fed será llamada implícita o explícitamente a comprar bonos para diseñar una curva de rendimiento del Tesoro que esté por debajo de la tasa de crecimiento económico anual.
En este momento hay dos problemas: la Fed está pensando en reducir las compras mensuales de bonos y los funcionarios electos del gobierno de EE. UU. No han aprobado ninguna nueva ley de gastos masivos. Los mercados de criptomonedas dieron un preludio de lo que sucederá con los mercados de acciones y bonos si la Fed y el Gobierno de los Estados Unidos no trabajan juntos para gastar más dinero.
Espero que la carnicería entre clases de activos continúe hasta principios del otoño. La Fed tiene dos reuniones de política en junio y julio. Si comienzan a hablar seriamente sobre la reducción del crecimiento del balance, tenga cuidado.
Los demócratas deben encontrar una manera de aprobar su proyecto de ley de infraestructura. Quién sabe qué tipo de compromisos harán para llegar a la meta, pero necesitamos más controles de estímulo. El crédito infantil ampliado de $ 3,600 para 2021 es un buen paso para mantener el mana de Washington DC fluyendo y las cuentas de Robinhood llenas hasta el borde.
Todo esto para decir, si el balance de la Fed va a crecer 10 veces, es necesario que se produzcan muchos más préstamos rápidamente. Nada sube o baja en línea recta. Sin la caída de los precios de las acciones y el aumento de las tasas de interés, la inercia de una gran organización burocrática subsumirá los esfuerzos para expandirse fiscalmente de manera agresiva. Nuevamente, creo que veremos una reacción global negativa del mercado este verano y otoño.
El objetivo de este ensayo es argumentar que, para librar la guerra con COVID y evitar exacerbar el malestar social, el único curso de acción políticamente aceptable es la focalización del PIB nominal pagado con dinero prestado. Para mantener el costo de los préstamos por debajo del crecimiento logrado, la Fed ampliará su balance al nivel que sea necesario.
La política de metas de crecimiento del PIB nominal funciona: el único problema es evitar una inflación descontrolada en salarios y bienes. Pero a veces, es un resultado políticamente aceptable. Durante y después de una guerra, un gobierno siempre acepta este tipo de inflación perniciosa, ya que es la única forma en que pueden pagar el esfuerzo.
El truco consiste en gastar el dinero en empresas cuyo valor económico real rinda más que los intereses de la deuda emitida. China ha seguido esta estrategia con gran éxito desde finales de la década de 1970 hasta la actualidad. Michael Pettis sostiene que el verdadero costo de la deuda superó el crecimiento económico en algún momento después de 2008. China acumuló la mayor cantidad de deuda en la historia de la humanidad porque adoptó la política de objetivos del PIB nominal con un entusiasmo supremo y no emite la moneda de reserva global. . Si Estados Unidos también se dedica, el cielo es el límite de la cantidad de deuda que la Fed puede almacenar.
No puedo predecir con certeza cuánto crecerá el balance de la Fed. Solo sé que si se sigue una política de este tipo, la única forma de pagarla es mediante la impresión de dinero. La pregunta para nosotros, comerciantes e inversores, es qué activo financiero podemos poseer que suba al menos al mismo ritmo que el balance de la Fed.
Estados Unidos ya ha comenzado el proceso. Supongamos que para fines de 2021 el bono estadounidense a 10 años rinde un 2% y el PIB crece un 6.5%, que es la estimación actual de la Fed y economistas "respetados". Eso es un rendimiento real negativo del 4%.
Tienes un maldito trabajo
Agua, agua, en todas partes
Y todas las tablas se encogieron;
Agua, agua, en todas partes
Ni una gota para beber.
- La rima del viejo marinero
Este es uno de mis versos de poesía favoritos, y está muy relacionado con la actual situación de liquidez. Hay mucha liquidez aparente debido a la compra mensual de bonos de la Fed; sin embargo, el agua real que necesitamos solo puede provenir del gobierno de los Estados Unidos y el Tesoro que aprueben proyectos de ley de gastos masivos que requieren la emisión de muchos más billetes, notas y bonos.
Desafortunadamente, este ensayo ya es demasiado largo, por lo que no puedo profundizar demasiado en cómo funciona exactamente el canal de transmisión de la flexibilización cuantitativa. Pero esencialmente, cuando la Fed compra bonos del Tesoro de los bancos Too Big to Fail, los acredita con reservas bancarias que se mantienen en la Fed. Debido a las reglas del índice de adecuación de capital, los bancos deben mantener capital adicional contra estas reservas. Sin embargo, si tienen bonos del Tesoro, necesitan tener mucho menos o ninguno.
Cuando la Fed realiza operaciones de mercado abierto y compra bonos del Tesoro a los bancos, toma una forma superior de garantía y la reemplaza por una inferior. Luego, los bancos deben aportar capital para respaldar estas reservas. Básicamente, esto obstaculiza la capacidad de los bancos para extender más crédito, ya que necesitan inmovilizar capital para respaldar sus grandes y crecientes reservas en la Reserva Federal.
La Fed está al tanto de este problema, por lo que realizan repositorios inversos. Esto significa que la Fed intercambia reservas por bonos del Tesoro. Por un lado, la Fed aumenta la liquidez comprando bonos del Tesoro a los bancos y, por el otro, disminuye la liquidez al canjearlos de nuevo a los bancos. Por tanto, el efecto neto es que las condiciones generales de liquidez en los mercados de renta fija se mantienen inalteradas in extremis.
El uso de la facilidad en la Fed de Nueva York ha subido a máximos históricos recientemente porque el mercado se está quedando sin garantías del Tesoro. El Tesoro / USG necesita gastar más dinero para poder pedir prestado más dinero. Porque si la Fed se apega a sus compras de $ 120 mil millones por mes, de las cuales aprox. El 70% son bonos del Tesoro, no habrá garantías suficientes para que el sistema bancario funcione, y las tasas de corto plazo son superiores al 0%. Hay varias razones estructurales y legales por las que el extremo corto de la curva del Tesoro no puede volverse negativo sin causar una perturbación grave en el funcionamiento de los mercados monetarios de EE. UU.
En 2008, la Fed pasó al modo de impresión de dinero a alta velocidad. Sin embargo, todos y cada uno de los gobernadores de la Fed se han lamentado de que no pueden hacer mucho. Si el gobierno de los Estados Unidos no gasta más dinero y, por lo tanto, crea más garantías del Tesoro, sus medidas de flexibilización cuantitativa son ineficaces. La QE solo transforma los balances de los bancos y otras instituciones financieras de aquellos que tienen bonos del Tesoro a aquellos que tienen deuda corporativa y acciones más riesgosas. No significa que los bancos se arriesguen al otorgar préstamos a la economía real. No pone los controles de estimulación en manos de los guerreros de GameStop. En esencia, no hace nada para corregir el bajo rendimiento de la mano de obra frente al capital desde la década de 1970.
El Tesoro es muy consciente de este problema fundamental. Es hora de que gaste dosh y nos lleve al Valhalla.
Cripto como la válvula de liberación
Cuando una medida se convierte en un objetivo, deja de ser una buena medida.
- Marilyn Strathern
Los mercados financieros son una colección de diversas medidas que se supone que nos dicen cosas sobre diferentes aspectos de la economía real. Sin embargo, estas medidas dejan de tener sentido cuando los bancos centrales las convierten en objetivos. Luego, solo nos dicen el grado en que el banco central se comprometerá a comprar o vender un activo para lograr un resultado políticamente aceptable deseado.
Afortunadamente, a diferencia de nuestros homólogos humanos en las décadas de 1940 y 1950, tenemos criptografía. Incluso si su gobierno nacional les prohibía tener oro, la capacidad de expresarse financieramente solo estaba realmente disponible para los extremadamente ricos. Todos los demás simplemente se comieron su humilde pastel y se quejaron mientras se destripaban sus ahorros para pagar la segunda iteración mundial de la guerra total.
Estas son las diversas medidas y cómo se han convertido en objetivos:
Bonos del gobierno - Casi todos los bancos centrales del mundo distorsionan su mercado de bonos interno a través de cronogramas de compra agresivos. Por lo tanto, los rendimientos de los bonos del gobierno solo nos dicen cuánto está dispuesto un banco central a expandir su balance; no nos dice nada sobre el costo real y apropiado del dinero.
Renta variable - Casi todos los bancos centrales del mundo están activos en sus respectivos mercados de valores nacionales. La Fed aún no lo está, pero todo lo que se necesitaría es una caída sostenida en el S&P 500 y encontrarían una manera de respaldar el mercado de acciones. Los banqueros centrales y la mayoría de los políticos creen que su cuadro de mando es el desempeño del mercado de acciones y que de alguna manera significa que la economía real es saludable. Pero si puede apuntar a cualquier nivel de acciones mediante la impresión de dinero para comprarlas en las cantidades necesarias, entonces el desempeño del mercado de valores no le dice nada sobre la salud real del sector público corporativo nacional.
Vivienda - Casi todos los bancos centrales del mundo están activos en sus respectivos mercados nacionales de financiación de la vivienda. Estados Unidos es una anomalía en cuanto a lo desarrollados que están sus mercados de activos respaldados por hipotecas, pero los bancos centrales y los gobiernos federales establecen tasas de impuestos de timbre, tasas hipotecarias y otras medidas de asequibilidad para alentar o desalentar la compra de viviendas. No es una gran medida, porque hay tantas políticas idiosincrásicas que distorsionan el precio de una casa que representa los materiales y la renta ocupada por el propietario imputada.
Gold - Lo interesante del oro es que podría recuperar su encanto. Los grandes bancos de lingotes, a partir de junio de este año, enfrentarán cambios en la forma en que contabilizan y financian el oro no asignado en sus balances. Las nuevas reglas de Basilea III podrían hacer imposible suprimir los mercados del oro mediante la creación de cortometrajes de papel ilimitados. Si esto realmente sucede, entonces el oro podría volver a ser una medida de inflación monetaria en lugar de una roca adormecida que se encuentra en bóvedas en todo el mundo.
Crypto
Este es un gráfico de Bitcoin y Ether indexado contra el balance de la Fed en la era posterior a COVID. Los datos están indexados en 100 a partir del 1 de enero de 2020. Incluso con la masiva venta masiva más reciente, ambos han tenido un desempeño excepcionalmente bueno en el aumento del poder adquisitivo. Bitcoin y Ether han superado el balance de la Fed en 2.3xy 15x respectivamente.
Ninguna organización con una imprenta tiene un precio objetivo para ninguna criptografía. Todo lo contrario, creen que la criptografía solo representa la locura de las multitudes conectadas electrónicamente. Eso es perfecto porque las criptomonedas pueden funcionar como la única alarma de humo en funcionamiento para la inflación monetaria que seguramente vendrá si / cuando el emisor de la moneda de reserva global recurre a objetivos de PIB nominal financiados por su imprenta cautiva.
Si después de todas estas palabras está de acuerdo conmigo, entonces las fluctuaciones en la capitalización total del mercado de cifrado son irrelevantes. A medida que crece el balance de la Fed, la capitalización del mercado de cifrado crecerá junto con él. El rendimiento relativo de las monedas dentro del firmamento criptográfico depende de la narrativa, la tecnología y la adopción. Ahora que expuse mi macro tesis global de por qué es una tontería estar corto en el mercado de criptomonedas en su conjunto, puedo volver al análisis en profundidad de la estructura del micromercado de criptomonedas y cómo DeFi representará la mayor parte del mercado actual. instituciones financieras útiles solo para aquellos que se niegan a utilizar pagos digitales.
Esta publicación también se publicó en el blog BitMEX, accesible esta página.
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