Cómo Kwasi Kwarteng ha aumentado su margen inicial

• El Margen Inicial para swaps de GBP ha aumentado hasta un 65% debido al mini-presupuesto.
• 5 de los 6 movimientos más grandes de la historia en las tasas de GBP ocurrieron durante septiembre de 2022, desde el mini-presupuesto.
• Analizamos los modelos de margen inicial y cómo ha cambiado IM con el tiempo.
• ¡Es justo decir que los mercados de intercambio GBP nunca antes habían visto un mes como este!

Para aquellos que saben, este blog prácticamente se escribe solo. Tod escribió un blog muy similar hace 6 años:

Prosigamos con el análisis y veamos los escenarios que ahora impulsan el margen inicial para los swaps GBP SONIA liquidados en LCH.

Los Números

Margen inicial requerido

Una vez que el conmoción y asombro del mini-presupuesto y luego el increíble giro en U, Márgenes iniciales para los swaps de tipos de interés compensados ​​centralmente en los mercados GBP han cambiado fundamentalmente.

Recuerda que estos swaps están sujetos a Compensación de mandatos, por lo tanto, si está activo en este mercado, ha sentido este dolor. ¿Cuánto margen inicial por adelantado ahora se debe contabilizar?

Realizamos el análisis en ENCANTO descubrir.

Reciba swap de GBP fijo

El margen inicial requerido para negociar un swap SONIA fijo de recepción a 100 años de GBP10m en LCH ahora es de 7.180 millones de libras esterlinas (equivalente a unos 86pb de riesgo). De ENCANTO:

Demostración;

• LCH toma el promedio de los seis peores movimientos históricos para calcular el margen inicial en un intercambio.
• Para un Swap fijo de recepción, esto significa observar períodos en los que las tasas han aumentado (un receptor pierde dinero cuando las tasas de interés suben).
• Estos son movimientos del mercado durante un período de 5 días, el llamado "vector PnL" de 5 días.
• Increíblemente, tal como estamos hoy, 5 de esos 6 peores movimientos de 5 días para un intercambio de recepción fija fueron en septiembre de 2022, como resultado del impacto del mini presupuesto.
• Aún más increíble, todos esos 5 movimientos fueron de mayor magnitud que cualquier aumento anterior en las tasas.
• El peor día anterior fue el 17 de junio de 2013. ¿Alguien recuerda la causa?
• Nada más ha causado que las tasas se disparen tanto en tan poco tiempo.

Swap GBP fijo de pago

El margen inicial requerido para negociar un swap independiente de SONIA de pago fijo a 100 años de GBP10m en LCH ahora es de 5.308 millones de libras esterlinas (equivalente a unos 63pb de riesgo). De ENCANTO:

Demostración;

• Los seis peores movimientos de 5 días para un swap fijo de pago, es decir, los momentos en que las tasas se han movido mucho más abajo.
• Los 4 peores días para las tasas del Reino Unido estuvieron relacionados con el resultado del referéndum del Brexit. Que sorpresa fue esa!
• Si bien las tasas de interés se desplomaron debido a Lehman, debido a la crisis de la deuda europea, debido a la pandemia de COVID (!) No movieron la aguja (en tasas GBP) tanto como Brexit.
• Pero espere, tenemos dos días en 2022 que también hacen el corte: junio y febrero de este año. Febrero supongo que fue el Invasión rusa de Ucrania. ¿Junio ​​me cuesta identificar la causa?
• Crucialmente, no tenemos apariencia de fechas desde el mini-presupuesto. los movimientos salvajes en el precio han sido unidireccionales, por lo que los puestos de pago fijo hasta ahora no se han visto afectados por la política fiscal del gobierno.

El margen inicial cambia con el tiempo

El Pago Fijo swap anterior se tomó el 4 de octubre. Podemos ver el mismo intercambio el 1 de septiembre, hace un mes. Descubrimos que tenía exactamente las mismas fechas de escenario que impulsan el margen inicial (como debería ser, no hay eventos recientes que hayan cambiado la economía de una posición de pago fijo):

Los vectores PnL precisos son ligeramente diferentes ya que ahora estamos en diferentes niveles de tasas de interés. Esto significa que el DV01 (y, por lo tanto, el descuento de los flujos de efectivo) se produce a diferentes tasas, al igual que los cambios relativos de las tasas de interés. Todos estos alteran los vectores PnL.

Sin embargo, recurriendo a un Recibir fijo swap, y los escenarios eran, por supuesto, diferentes el 1 de septiembre: ¡el mini-presupuesto y el subsiguiente caos del mercado aún no habían ocurrido!

Increíblemente, ¡incluso el 1 de septiembre teníamos cuatro escenarios en 2022 impulsando el margen inicial en un swap de recepción fija! Del 15 al 17 de agosto de este año todos pasaron el corte, al igual que el 7 de junio.

Esto nos dice que 2022 ha sido un año increíblemente volátil para los swaps de GBP. Los participantes del mercado son testigos de movimientos récord de todos los tiempos con frecuencia. Esto puede deberse al hecho de que las tasas de interés ahora son más altas que en cualquier otro momento desde Lehman. El final brutal de un mercado alcista de renta fija está bien representado por el gráfico a largo plazo de Bloomberg de swaps SONIA a 10 años:

También puede ser específico del modelo: ¿los CCP utilizan movimientos absolutos o relativos para impulsar el margen inicial? ¿Le dan más peso a los movimientos recientes del mercado? Todas estas son decisiones de gestión de riesgos que debe tomar una CCP (y, en cierta medida, sus reguladores).

Para los mercados de swaps de GBP, esta volatilidad subyacente se produce en un contexto de Caída de los volúmenes de intercambio de GBP. Ese es un escenario bastante inusual.

Serie temporal de margen inicial

Ahora retrocedamos hasta el 1 de agosto de 2022 y veamos un Recibir fijo swap y su requisito de margen inicial de GBP4.36m:

Los movimientos del mercado que causaron el evento de cola más severo fueron alrededor de 50-55 puntos básicos en la curva:

La posición opuesta (swap de pago fijo) el 1 de agosto seguía siendo impulsada por los eventos de 2016 (Brexit), con vectores PnL muy similares a la posición de recepción fija anterior:

Sin embargo, desde entonces, los requisitos de margen inicial para estas dos posiciones han divergido significativamente.

Diferente a la SIMM ISDA, Contabilización de margen inicial no es simétrico entre Pagadores y Receptores para modelos de margen inicial de CCP. Lo que todo esto significa es que las llamadas de margen inicial se han vuelto increíblemente asimétricas desde el mini-presupuesto:

Demostración;

• ¡Desde el 1 de agosto, el margen inicial requerido para un swap de recepción fija ha aumentado en un 65 %!
• El margen inicial requerido para un swap de pago fijo ha aumentado un 14 % durante el mismo período (dado que las tasas se han movido más alto, por lo tanto, se espera que los movimientos relativos en las tasas sean más altos en entornos de tasas más altas).
• El IM requerido para una posición fija de pago o recepción era casi idéntico a principios de septiembre.
• Ahora, se debe publicar un 35% más de IM para mantener una posición de recepción fija GBP IRS que la posición igual pero opuesta de pago fijo.

Para ser claro esto es comportamiento esperado:

• Lo dicta el modelo de Garantía Inicial elegido por la ECC.
• Es predecible, por eso sabía que los números lo convertirían en un blog interesante.
• No podemos simplemente “inventarnos” escenarios para un modelo basado en observaciones pasadas. Por lo tanto, esta asimetría es de esperar y probablemente se haya visto anteriormente en beneficio de las posiciones de recepción fija.
• Solo tiene que mirar cuántos eventos recientes se abrieron paso en las liquidaciones de renta fija para ver que anteriormente todos nuestros movimientos más importantes fueron aversión al riesgo se mueve con las tasas a la baja.

Sin embargo, debemos tener en cuenta que:

• Publicar más IM es más costoso.
• Más IM reduce el apalancamiento.
• Puede hacer que ciertas posiciones (en este caso de pago fijo) sean relativamente más atractivas.

Margen de variación

Finalmente, esto no es un margen de variación aquí. Todos los artículos has leído sobre UK LDI están relacionados con el Margen de Variación. No estamos hablando de VM en el blog de hoy.

El margen de variación (VM) es la extracción de liquidez necesaria para mantener posiciones perdedoras cuando los mercados son tan volátiles. Hemos escrito sobre la diferencia entre VM e IM durante el Pandemia de COVID anteriormente. VM es la liquidación efectiva diaria en efectivo de los movimientos del mercado y, lo que es más importante, puede reutilizarse. El margen inicial es el costo de financiamiento a largo plazo asociado con mantener una posición y no se puede volver a publicar. Por lo tanto, la mensajería instantánea generalmente se considera muy costosa. Una extracción de liquidez diaria repentina para VM también podría ser muy costosa, según los recursos disponibles para usted (y la direccionalidad de su cartera).

En resumen

• El Margen Inicial para swaps de GBP ha aumentado hasta un 65% debido al mini-presupuesto.
• 5 de los 6 movimientos más grandes de la historia en las tasas de GBP ocurrieron durante septiembre de 2022, desde el mini-presupuesto.
• Cuando los operadores de swaps de GBP dicen que "nunca antes habían visto un día como este", ¡los modelos de margen inicial demuestran que tienen razón!
• 2022 ha sido un año increíblemente volátil para las tasas de GBP.
• pero como tenemos blogueado anteriormente, los volúmenes no han sido grandes.
• Esto sugiere que las condiciones comerciales son muy difíciles en este mercado en particular.