La burbuja de todo está explotando y Bitcoin puede arreglarlo

Esta es una grabación de una conversación reciente de Twitter Spaces sobre mercados crediticios en quiebra, inflación galopante y por qué necesitamos arreglar el sistema financiero actual.

Escucha el episodio aquí:

Dylan LeClair: Durante los últimos 40 años, parece que la burbuja, a medida que este componente de duración se deshace y que la tasa libre de riesgo a largo plazo sube mucho, mucho más alto o ha subido mucho más, que la cartera 60/40 se jubila con ese tipo de la LDI (inversión impulsada por pasivos), donde usaban esos bonos a largo plazo como garantía, parece que ese es quizás el punto de ruptura.

Tal vez eso suceda en los EE. UU., tal vez no. Pero si los bonos del Tesoro a largo plazo se negocian como monedas de mierda, hay algunas implicaciones bastante importantes en términos de cómo se construye el sistema financiero en general. Entonces, la pregunta que propongo es: aunque realmente no hemos visto el riesgo crediticio en terrenos corporativos o a nivel soberano, creo que lo que se vuelve realmente interesante es si los bancos centrales supuestamente están reduciendo su balance, supuestamente van a continúan subiendo las tasas, ¿cuándo se incluye rápidamente el riesgo crediticio en comparación con lo que ya hemos visto, que fue la reducción de la duración?

Greg Foss: Gran pregunta. La respuesta corta es que nadie lo sabe nunca. La realidad es que las nuevas emisiones modifican el precio de los mercados. Y dado que en realidad no ha habido ninguna emisión nueva en la tierra de alto rendimiento, puede argumentar que no se ha producido la revalorización.

Hay comercio en el mercado secundario, pero si trae un gran problema nuevo, tomemos este ejemplo de Twitter. Twitter no se va a vender en el mercado secundario. Los 13 millones de dólares de deuda que asumió Elon y que fueron financiados por los bancos permanecerán en las carteras de los bancos porque si tuvieran que venderlos en el mercado secundario, los propios bancos perderían alrededor de 10 millones de dólares, es decir. el rendimiento que propusieron (tarificar la deuda para Elon y asegurarla con un compromiso) ya no es un rendimiento de mercado, por lo que tendrían que venderlo por lo menos XNUMX puntos, lo que no quieren hacer. Su carga es tomar esa pérdida de valor de mercado, por lo que la mantendrán en su balance general y "esperarán" que el mercado se recupere. Quiero decir, lo he visto antes.

Si recuerdas, en 2007, una cita famosa de Chuck Prince, el CEO de Citibank, fue sobre las LBO (compras apalancadas) del día. Él dice: "Bueno, cuando suena la música, tienes que levantarte y bailar". Bueno, Prince cabeza de chorlito unos tres meses después, llegó a lamentar realmente esa declaración porque el Citibank estaba cargado con tanto papel que no se podía vender.

Esa es la situación con Twitter, lo que significa que no están obligando a esos bonos a ingresar al mercado secundario, lo que significa que el mercado secundario no tendrá que cambiar el precio de todo tipo de CLO (obligaciones de préstamos garantizados) y productos de apalancamiento, pero va a funcionar de esa manera. Dylan, va a empezar a regatear de esa manera.

No es una crisis como las hipotecas de alto riesgo per se. Lo que es es una crisis de confianza. Y la confianza es un sangrado lento frente a un incumplimiento de las hipotecas de alto riesgo o la realización de un producto estructurado como la situación de Lehman Brothers, o disculpe, no fue Lehman, fue un fondo de cobertura de Bear Stearns que explotó con la deuda de las hipotecas de alto riesgo. Ese fue el canario en la mina de carbón que acaba de empezar todo; esa fue la revalorización del mercado secundario en 2007. ¿Dónde estamos hoy? Estamos en una situación, como usted mencionó, que la cartera 60/40 acaba de ser diezmada. En 2007, la Reserva Federal pudo recortar las tasas y los bonos subieron porque los rendimientos estaban, si la memoria no me falla, justo donde están hoy. Había espacio para que la Fed hiciera recortes.

No cotizaba a 1.25 o incluso a 25 puntos básicos, que es de donde ha llegado la Fed al 3.25% actual. Había espacio para que recortaran las tasas para proporcionar un amortiguador; los precios de los bonos suben, los rendimientos caen, como todo el mundo sabe. Hubo un efecto amortiguador allí, pero no tenemos ese lujo en este momento.

Como mencionaste, esa cartera 60/40: el peor desempeño en cien años. El NASDAQ nunca ha bajado dos dígitos y los bonos largos han bajado dos dígitos en el mismo trimestre. ¿Por qué? Bueno, el NASDAQ solo existe desde 1970 y los bonos largos nunca han perdido dos dígitos en los últimos 50 años. Lo han hecho si te remontas a la depresión, si no recuerdo mal.

El punto es que la cartera 60/40 ha experimentado la peor caída en probablemente cerca de un siglo. Y Lyn Alden expuso esto muy bien. En términos de un número de destrucción de capital, creo que algo así como $ 92 billones de riqueza se ha vaporizado en nuestra batalla contra la inflación en este ciclo. Compare eso con el período de tiempo de 2008, cuando solo se habían vaporizado alrededor de $ 17 billones de riqueza. Estamos hablando de órdenes de magnitud más grande. Estamos hablando de una espiral de deuda de EE. UU. en la que el 130 % de la deuda pública en relación con el PIB no deja mucho espacio.