¿Qué hay de nuevo en los mercados de intercambio GBP?

• Analizamos los swaps de vainilla, los swaps de inflación y los futuros.
• Algunos mercados han visto reducirse los volúmenes en más del 50%.
• Mientras que otros registraron volúmenes récord de todos los tiempos en agosto de 2022.
• ¿Qué está impulsando resultados tan diferentes en un solo mercado de derivados?

Con Liz Truss como Primera Ministra recién ungida, el FT tenía una interesante visión de los mercados del Reino Unido ayer:

A la luz de lo cual, pensé que era una buena oportunidad para echar un vistazo a lo que ha estado sucediendo en los mercados de intercambio de GBP recientemente. Resulta que algunos rincones de los mercados de derivados pueden no estar de acuerdo con el FT.

Volúmenes totales despejados

Mirando volúmenes nocionales en Derivados de Tasa de Interés de CCPVer presenta un gráfico bastante interesante:

Los datos detrás del gráfico cubren una serie de temas:

• El gráfico muestra millones de GBP liquidados cada mes. Con el gran movimiento de FX este año, pensé que sería mejor presentar los volúmenes en moneda local.
• La mezcla de productos ha cambiado fundamentalmente.
• Ya no se negocia ningún IRS en los mercados de GBP. Esto se debe al cese de LIBOR y lo cubrimos aquí:

• Ya no hay negociación de FRA tampoco. Esto fue bien señalado y los volúmenes se redujeron drásticamente mucho antes del cese real de LIBOR, con febrero de 2021 viendo los últimos volúmenes significativos. Nuevamente, cubrimos esto a continuación:

• Los volúmenes de intercambio de base también han desaparecido. Amir estaba en el caso con este:

• Los swaps de cupón cero también han dejado de negociarse, y los swaps nocionales variables ("VNS" o amortizadores) nunca contribuyeron significativamente a los volúmenes.
• Esto nos deja con OIS e inflación. Los volúmenes de swaps de inflación se han disparado en los mercados del Reino Unido, como se explica a continuación:

• Mientras que la adopción de RFR se mantiene prácticamente al 100 % en los mercados de intercambio del Reino Unido, lo que significa que los volúmenes de SONIA están en máximos históricos.
• Sin embargo, ¿los mercados OIS han tomado completamente el relevo en el comercio de derivados del Reino Unido? ¿O los volúmenes han bajado en general?

Total DV01 negociado

La forma más sencilla de responder a esto es ejecutar las métricas DV01 desde CCPVer. Esto nos da una respuesta inequívoca sobre si la cantidad de riesgo transferido en los mercados de swaps del Reino Unido aumenta o disminuye. Mirando las cifras mensuales:

Demostración;

• Como era de esperar, un gráfico muy similar a los volúmenes nocionales. Sin embargo, tenga en cuenta que esto está en millones de USD DV01 ya que calculamos la conversión de nocional a DV01 utilizando una curva estandarizada.
• Los volúmenes descomunales de septiembre a noviembre de 2021 realmente se destacan en esta serie temporal.
• Tanto es así que me motivó a ejecutar cifras YTD en su lugar. ¿Cómo se compara enero-agosto de 2022 con los mismos períodos de años anteriores?

DV01 hasta la fecha

Y... oh cielos:

Demostración;

• Si conoce a un comerciante de GBP Swaps, ¿tal vez le ofrezca darle un abrazo?
• El gráfico muestra los volúmenes YTD negociados hasta finales de agosto de cada año. Excluye los volúmenes de swaps de inflación (no calculamos un DV01 para ellos).
• Para los mercados swap vanilla, los volúmenes son el más bajo que tenemos registrado.
• Dado que el período de septiembre a noviembre de 2021 fue tan estelar para los volúmenes, dudo que todo el año 2022 coincida con los volúmenes de 2021.
• Dado que 2021 ya fue inferior a 2020 (ciertamente un año loco), no ha sido una buena racha para GBP.
• Desde cierta perspectiva, los volúmenes han bajado un 24% en comparación con el año pasado.
• Entonces, cuando su comerciante de swaps de GBP le está hablando de una liquidez terrible (de la que tienden a quejarse …), entonces puede que tenga razón esta vez. ¿Quizás darles un descanso en el cuarto trimestre?

Swaps de inflación

No quiero convertirme en un récord rayado, pero es difícil evitar el hecho de que los swaps de inflación GBP han florecido este año:

De hecho, ahora que observamos los volúmenes de inflación en términos de libras esterlinas y que se completó el mes de agosto completo, vemos que agosto de 2022 fue el mes récord para los volúmenes de swaps de inflación en libras esterlinas. Guau.

Sabemos que la historia de la inflación es importante en el Reino Unido (y mire ese enorme crecimiento en el comercio de plazos de 2 años desde 2021), pero me sorprende que los volúmenes de inflación puedan ser tan altos cuando los volúmenes en los mercados de swaps subyacentes están sufriendo. Los volúmenes YTD para la inflación realmente llevan este punto a casa:

¡Los volúmenes YTD son un 47% más altos este año que el anterior!

Futuros

Pero... Los futuros nos muestran lo que está sucediendo en la parte más simple del mercado: el comercio de corto plazo.

Mire el DV01 negociado cada mes en futuros cortos de libras esterlinas/SONIA:

Y sobre una base YTD:

Demostración;

• Los volúmenes de futuros (para contratos STIR) han bajado un poco más del 50 % en los mercados de GBP en comparación con esta época del año pasado.
• La actividad en estos mercados es aún más moderada que en los mercados de swaps.
• El comercio ha bajado al menos un 33% en comparación con años anteriores. Entonces, incluso si 2021 fue un "año excelente", ya que el cese de LIBOR y las condiciones del mercado dictaron las condiciones comerciales (el subida de primera. ¿alguien?), la actividad en 2022 está muy por debajo de las expectativas.

¿A qué se debe esto?

Es realmente difícil señalar qué ha causado que los volúmenes se reduzcan tanto. Lo es:

1. ¿El cese del LIBOR reduce el número de productos a negociar?
2. ¿Las condiciones del mercado son menos favorables?
3. ¿Un debilitamiento de la libra esterlina en los mercados de divisas que hace que la asunción de riesgos basada en el Reino Unido sea menos significativa a escala mundial?
4. ¿El Reino Unido se comporta como una república bananera, aumentando la volatilidad y, por lo tanto, reduciendo el “apetito de riesgo” en términos de DV01/nocional en riesgo?

¿Y cómo habla esto del hecho de que los volúmenes se han reducido más en los mercados de futuros que en los mercados de intercambio y, sin embargo, los volúmenes de inflación están en máximos históricos, aparentemente impulsados ​​por el comercio de inflación a corto plazo?

No tengo las respuestas, pero desde una perspectiva de cese LIBOR probablemente podamos afirmar:

• Ninguna negociación de FRA reduce la actividad de futuros con fecha IMM.
• La ausencia de fijación de plazos reduce la actividad de cobertura en Futuros.
• La negociación sin plazo (3s1s, 3s6s) reduce la actividad de futuros (no es necesario "cobertura" en el primer período).
• La negociación sin base LOIS (LIBOR vs OIS) reduce la actividad de futuros (tanto de los mercados de swaps como de las posiciones nativas de futuros).

¡Puedo pensar en muchos impactos negativos del cese de LIBOR en los volúmenes! Pero igualmente, un choque inflacionario también debería haber llevado a un gran aumento en la actividad en los mercados de swaps de vainilla. ¿Cómo habría sido la actividad sin el contexto inflacionario? Parece extraño... y ni siquiera mencioné Brexit!

En resumen

• Los volúmenes de GBP Inflation Swap son del 47% más alto YTD que el año pasado y alcanzó récords históricos en agosto de 2022 con casi GBP150bn nocional.
• Los volúmenes de intercambio de vainilla GBP son 24% inferior que el año pasado medido por DV01.
• Los mercados de futuros de GBP registran volúmenes un 50 % más bajos que el año pasado y al menos un 33 % más bajos que otros años.
• Los probables impulsores de estos grandes cambios en la actividad son el cese del LIBOR, el shock inflacionario y el gran debilitamiento de la libra esterlina en los mercados de divisas.