Tema raamatus “Erakordsed rahvapettused ja rahvahullud”, Charles Mackay ütleb, et mehed mõtlevad karjades ja lähevad hulluks karjades, samas kui nad taastuvad vaid aeglaselt ja ükshaaval. See on kirjutatud aastal 1841. Tänapäeval on see veelgi asjakohasem.
Viimase kümnendi kõige silmapaistvam kollektiivne kinnisidee on krüptovaluutad. Viimase paari aasta jooksul oleme olnud tunnistajaks tööstusharuspetsiifilistele šokkidele, millel on erinev mõju, olgu need siis börsihäkkimised, kelmuskeemid või muu. Kuigi vaidlustega kaetud, pikemas perspektiivis tuleks krüptovaluutade tõusu pidada ülemaailmse finantsturgude maastiku jaoks positiivseks.
Kui hiljutisel valusal asjal nagu laenuturud hakkab pinda kriipima miski veel suhteliselt tundmatu ja raputav, muutume aga tundlikumaks ja hakkame küsimusi esitama. Alates 2018. aastast on krüptovaluutade laenude sektoril õnnestunud kasvada $ 5 miljarditja tõusutrend jätkub. Laienemine on tekitanud mõningaid küsimusi ja silmatorkavat valusa déjà vu tunnet.
Meie ajaloos oli igal krediiditurul mingil hetkel tekkinud mull, mis on hiljem lõhkenud erineva ulatusega. Täna on meil mitu põhjust arvata, et krüptolaenude sektor võib olla järgmine.
Krüptovaluuta laenamise mõte on kasutada oma digitaalset vara tagatisena ja laenata sularaha. Vastutasuks maksate intressi, sarnaselt traditsiooniliste krediidiliinide toimimisele. Probleem seisneb siin aga alusvara põhitõdes.
Lisaks stabiilsetele müntidele on krüptovaluutad tuntud oma äärmise volatiilsuse poolest. See tähendab, et krediidikriis krüpto laenusektoris võib lõppeda palju laastavamalt kui kõrge riskitasemega hüpoteeklaenude kriis. Isegi finantskriisi kõrgajal, kui pankade portfellides oli miljoneid praktiliselt väärtusetut kinnisvara, oli selge, et ühel hetkel turg taastub ja varad saavad osa, kui mitte kogu väärtuse tagasi. Tulenevalt varaklassi iseloomust oli kogu kriis tormist läbi käimise ja taas päikesetõusu ootamise küsimus.
Bitcoin seevastu on altid äkilistele ja olulistele hinnakõikumistele. An vahetus hackon äkiline krahh, selline kelmuskeemi nagu PlusToken üks, a massiline müük, või mõni muu sündmus võib turule kaose tuua. Krüpto laenuteenuste seisukohast on selline nõrkus murettekitav. Stsenaariumi korral, kus turg on järsus languses, langevad laenuvõtjate varad kiiresti. Sõltuvalt sellest, kui kiiresti turg sukeldub, ei pruugi laenuvõtjad olla võimelised tagama rohkem tagatisi, mistõttu laenuandvad ettevõtted likvideerivad oma raamatupidamises olevad tagatised. Mitme laenu samaaegne maksejõuetus ja laenuandjate massilised järelmüügikorraldused süvendavad turu langust veelgi.
Laenufirmade üks peamisi müügiargumente on see, et nad ei teosta krediidikontrolli, muutes krüptolaenud kõigile kättesaadavaks. See tähendab, et ainsaks reaalseks riskijuhtimisvahendiks sektoris on laenu väärtuse näitaja, mis hindab tagatise väärtust, mille laenuvõtja peaks laenu saamiseks hoiule võtma. Kui LTV on näiteks 50%, siis 5 dollari suuruse laenu saamiseks peaks laenuvõtja tagama tagatise 000 10 dollari väärtuses. Kui LTV läheb piiridest välja, kutsutakse laenuvõtjat laenu tagasimaksmiseks deponeerima lisatagatist või müüma osa oma krüptovaluutadest. Kui seda ei tehta, käivitatakse tagatise automaatne likvideerimine.
Maksejõuetuse riski minimeerimiseks üritavad mõned laenuandjad anda ületagatist, määrates LTV-ks nii madalaks kui 20%. Isegi kui laenud on ületagatisega, on krüptoturu olulise languse ja LTV hüppe korral ainsaks tulemuseks tagatise likvideerimine. Kuid sel hetkel võib tagatis olla juba oluliselt väiksem kui laenu jääkväärtus. Lisaks tekitab mitme laenuvõtja samaaegne maksejõuetus tohutu müügisurve ajal, mil ostjaid ei jätku.
LTV on mõeldud kahjude leevendamiseks, mitte maksejõuetuse riski eest kaitsmiseks. See näitab, et laenuandjad ja laenuvõtjad on turu ettearvamatuse suhtes võrdselt haavatavad.
Praegu on krüptolaenu andvad ettevõtted keskendunud rangelt oma nišis tegutsemisele. Kui need aga tungivad teistesse valdkondadesse nagu börsiäri, võivad üksikud probleemid omandada süsteemse tähtsuse, mis tõmbab turu seega langusspiraali.
Samuti väärib märkimist, et tööstuse kasv käib käsikäes selle institutsionaliseerimisega. Alguses meelitati nišši selle volatiilsuse ja kasumivõimaluste tõttu kogenud investoreid, nagu riskifondid. Täna on neil turuneutraalsem positsioon, kasutades laenuteenuseid, et tasakaalustada oma portfelle ning navigeerida Bitcoini ja altcoini turgudel lühikeste ja pikkade positsioonide vahel. Tööstus küpseb ja hakkab meenutama pankadevahelist valuutaturgu, kus baasvaluutana USD vahetatakse sekundaarsete valuutade vastu. Krüptovaluutade maailmas on baasvaluutaks Bitcoin, samas kui altcoinid on sekundaarsed valuutad.
Krüpto laenuturu kiire laienemine ja selle näiline potentsiaal toob kaasa ka uute ettevõtete sisenemise nišši. Tööstusharul ei jää muud üle, kui järgida teiste laenuturgude samme. Konkurentsi suurenemine tähendab, et ainus viis uute klientide meelitamiseks on laenupoliitika lõdvendamine. Laenud muutuvad riskantsemaks ja maksejõuetuse võimalus suureneb. Nii jõuame tagasi algse argumendi juurde – probleem vara põhitõdedega ja kas need suudavad tagada laenuandjate stabiilse toimimise.
Seda on veel vara öelda. Kuni mulli lõhkemiseni on krediidikriisi tagajärjed vaid oletused. Võtke näiteks kõrge riskitasemega hüpoteeklaenude kriis. Kellelgi polnud aimu kõigist asjadest, mis kulisside taga toimuvad seoses uute toodete struktureerimise ja CDS-turu suurusega. Teadsime vaid, et nišš õitseb ja kodu ostmine oli sama lihtne kui jäätise ostmine.
Kui meil veab ja krüptoturg jääb kapslisse, on halvima stsenaariumi korral osa laenuandvaid ettevõtteid, võib-olla lõdvenenud krediidikontrolliga ettevõtete maksejõuetust. Nende klientide jaoks tähendab see nende krüptovarade kaotamist. Kui seevastu suureneb turgude seotus ja volatiilsuse ülekandumise oht, siis võib silmitsi seista ketitaolise efekti ja destabiliseerimisega, mis kandub läbi kogu süsteemi. Kõige tõenäolisemalt mõjutab selline stsenaarium riskifonde, millel on märkimisväärne kokkupuude digitaalsete varade klassiga.
Lõpuks oleneb kõik sellest, kui suur on krüptolaenamise nišš ja kas see tungib teistele turgudele. Praegu on see väike - igapäevased Bitcoini tehingud jäävad vahemikku 500 kuni 1 miljard dollarit. Võrdluseks hinnatakse valuutaturgude mahuks 6.6 triljonit dollarit päevas. Arvestades praegu toimuvat kiiret laienemist, võime aga varsti jõuda punkti, mil krüptovaluutaturg muutub ülemaailmse finantssüsteemi lahutamatuks osaks.
Kui aus olla, siis eeldused võimaliku krüptovaluuta krediidikriisi arenemiseks on kõik olemas – regulatsiooni puudumine, odav krediit kõigile, hoolsuskohustuste puudumine ja mis kõige tähtsam, liigne optimism. Viimati, kui need kõik laual olid, läksid asjad koledaks.